文 | 明鉴vast，，，，作者 | 金普，，，，编辑 | 顾北
一家火箭公司凭什么值1.8万亿？？？？
SpaceX的IPO进入倒计时。。。。。外地时间5月20日正式递交招股书后，，，，这家商业航天巨头履历了估值目的锁定在1.75万亿至2万亿美元区间——但这丝毫未改变一个事实：它即将创立人类历史上规模最大的IPO，，，，募资最高达750亿美元，，，，预计最早6月11日定价，，，，6月12日挂牌上市，，，，股票代号SPCX。。。。。
与沙特阿美以盈利撑起估值差别，，，，SpaceX带着一份“撕裂”的财报突入果真市场。。。。2025年营收186.74亿美元，，，，净亏损却高达49.37亿美元。。。。。而它的估值逻辑，，，，早已不是一家火箭公司该有的样子——招股书将自身归类于“盘算机编程与数据处理服务”，，，，而非航天工业。。。。。
马斯克要把AI算力送上太空。。。。。这个听起来科幻的故事，，，，正是SpaceX万亿估值最焦点的叙事。。。。。
01 星链养家，，，，AI烧钱：账本上的撕裂
掀开SpaceX的招股书，，，，最先映入眼帘的是三个营业板块之间重大的冷热不均。。。。。
星链是SpaceX财务上最坚实的支柱。。。。。2025年整年，，，，以星链为焦点的毗连板块营收113.87亿美元，，，，同比增添49.8%，，，，营业利润44.23亿美元，，，，同比增添120.4%，，，，EBITDA利润率高达63%。。。。。阻止2026年3月，，，，星链用户突破1030万，，，，笼罩164个国家和地区。。。。。星链孝顺了SpaceX总营收的六成以上，，，，是公司现在唯一能稳固爆发正自由现金流的营业。。。。。
但AI营业的账本，，，，完全是另一番情形。。。。。2025年，，，，AI板块营收32.01亿美元，，，，营业亏损却高达63.55亿美元。。。。。这意味着xAI每收入1美元，，，，就要亏损近2美元。。。。。2026年第一季度，，，，这个失衡进一步加剧：星链营业利润11.88亿美元，，，，而AI板块单季亏损24.69亿美元，，，，AI的亏损已凌驾星链盈利的两倍。。。。。
SpaceX整年资笔僻出207.37亿美元，，，，其中AI板块独吞127.27亿美元，，，，占比61%。。。。。已往五个季度，，，，AI营业的资笔僻出已凌驾200亿美元，，，，占公司总投资额的三分之二。。。。。（注：包括收购xAI及建设超算集群的一次性资源投入）
发射营业则处境尴尬。。。。。2025年太空板块营收40.86亿美元，，，，营业亏损6.57亿美元，，，，研发投入却高达30.04亿美元，，，，占收入的73.5%。。。。；；鸺辉偈侵鹘牵，，而是这场大戏的配景板——用高价研发维持发射垄断，，，，为星链和未来的太空算力搭建基础设施。。。。。
诚然，，，，SpaceX的调解后EBITDA仍有65.84亿美元，，，，看起来现金流并不差。。。。。但这65亿美元EBITDA与49亿美元净亏损之间的重大差别，，，，实质上是一笔会计账：折旧摊销掩饰不了真金白银的流失，，，，AI营业每季度仍在以数十亿美元的速率消耗现金。。。。。
这就是SpaceX财务结构最焦点的矛盾：星链的现金牛正在拼命喂养AI这头吞金兽，，，，而这只兽的胃口丝毫没有减小的迹象。。。。。
02 从做模子到卖算力：一次被动的转身
若是仅仅是AI烧钱，，，，这个故事还不至于让资源市场犹豫。。。。。真正让剖析师皱眉的，，，，是SpaceXAI的商业模式自己——它从“做大模子”，，，，转向了“卖算力”。。。。。
2026年5月6日，，，，马斯克在X平台发文：xAI将驱逐并入SpaceX，，，，更名为SpaceXAI。。。。。与此同时，，，，Colossus 1超算集群——那座用122天建成、搭载超22万块英伟达GPU（含H100、H200及GB200加速器）、可提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群——整租给了竞争敌手Anthropic。。。。。
22万张GPU，，，，年租金业内估算高达30亿至60亿美元。。。。。更主要的是，，，，Anthropic已与SpaceX签署每月12.5亿美元的算力采购协议，，，，虽然理论上总价款可达数百亿美元，，，，但包括无邪的提前90天作废条款，，，，恒久收入保存不确定性。。。。。
这意味着马斯克彻底放弃了做大模子公司的野心。。。。。Grok的“失败”是明证：到2026年4月，，，，Grok全球月活跌至1220万，，，，从行业第二跌至第五；；同期Claude增添44%至2300万，，，，Anthropic在大模子收入份额上以31.4%首次反超OpenAI的29%。。。。。
但这并非认输，，，，而是一次战略升维。。。。。马斯克算过一笔账：地面AI算力的真正瓶颈不是芯片，，，，是电。。。。。为了让Colossus集群上线，，，，xAI不得不跨州修电厂，，，，要害部件甚至思量自己制造。。。。。芯片产能正在指数级爆发，，，，电力供应却被卡在审批、冷却和装备交付的漫长周期里。。。。。
“地面这条路，，，，走欠亨了。。。。。”马斯克在2026年2月的访谈中给出结论：未来36个月内，，，，安排AI最自制的地方会在太空。。。。。
于是，，，，一个新的商业闭环浮现：星链的利润用来打造算力基础设施，，，，星舰的低本钱发射能力将算力送入轨道，，，，轨道数据中心再以算力租赁接纳资金，，，，反哺星链和星舰。。。。。这不再是做一家AI公司，，，，而是做太空算力的总承包商——垄断从发射到安排再到租赁的整条价值链。。。。。
SpaceX已向FCC提交申请，，，，妄想在近地轨道安排最多100万颗轨道数据中心卫星，，，，最早2028年最先安排轨道AI盘算卫星星座。。。。。马斯克的表述也极具象征意味——“未来36个月内，，，，太空将成为安排AI最自制的地方”。。。。。可是最终详细规模、手艺验证与FCC审批状态尚不明确。。。。。资源市场买不买这张单，，，，将是这场豪赌的要害。。。。。
03 万亿赌局：财务现实与太空幻梦之间
空间站还没建起来，，，，1.8万亿美元的账单已经摆在了投资者眼前。。。。。资源市场愿意为星链买单，，，，希望意为“太空算力”这个尚未保存的市场买单吗？？？？
散户的疑虑最为直接。。。。。有投资者接受采访时直言：SpaceX营收仅187亿美元，，，，亏损却达50亿美元，，，，相比英伟达、Meta和微软等科技巨头的现金流规模以及相关于估值的盈利能力，，，，SpaceX完全不具可比性。。。。。加州大学估值学教授达摩达兰的DCF剖析给出了约1.22万亿美元的估值，，，，比IPO定价低了约30%。。。。。
即便云云，，，，SpaceX画的饼确实够大。。。。。质料中提出的可触达市场规模高达28.5万亿美元，，，，其中AI营业独吞26.5万亿美元。。。。。而它的焦点逻辑——将数据中心搬到太空——也逐渐获得主流认可。。。。。
但在太空算力真正落地之前，，，，SpaceX仍面临一个现实逆境：2026年第一季度现金净消耗已靠近90亿美元。。。。。星链必需每年赚出数百亿美元，，，，才够维持AI营业的烧钱速率。。。。。而星链的用户平均收入正一连下降——从2024年的81美元/月降至2026年第一季度的66美元/月，，，，用户扩张与客单价下滑之间的拉扯将恒久保存。。。。。
资源市场历来不但是为已往买单，，，，而是为未来定价。。。。。SpaceX的招股书里全是“预期”“妄想”“相信”这样的字眼。。。。。它赌的是，，，，当AI算力成为比石油更紧缺的战略资源，，，，谁掌握了将算力送上天、布成网、再租出去的能力，，，，谁就掌握了下个时代的基础设施定价权。。。。。
但1.8万亿美元买的不是一个已落地的商业模式，，，，而是一个仍然飘在轨道上的假设。。。。。2028年轨道AI卫星能否准期安排，，，，星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力，，，，在轨服务器的散热、辐射防护和恒久可靠性能否解决——这些问号一天不拉直，，，，这场豪赌就一天没有赢家。。。。。
SpaceX的IPO，，，，买的不是一家火箭公司，，，，也不是一家AI公司，，，，而是一家太空基础设施总承包商的期权。。。。。市场愿意为这个期权支付几多溢价，，，，将决议这场豪赌是史诗级的乐成，，，，照旧史上最大的泡沫。。。。。
文中参考资料及数据泉源：
SpaceX招股书（2026年5月20日提交）、21世纪经济报道、东方财产网、财联社、钛媒体、36氪、新京报贝壳财经
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毋意，，，，毋必，，，，毋固，，，，毋我。。。。。