斑马消耗 沈庹

海澜之家要做男装龙头
，，，更要搭建A+H资源结构。。继去年向联交所递交招股书后
，，，公司克日更新招股书
，，，继续向港股提倡冲刺。。

从披露的信息来看
，，，公司焦点短板并未获得实质性改善
，，，叠加外部消耗市场情形偏弱
，，，整体谋划仍然承压。。

主品牌“海澜之家”首当其冲
，，，销量、收入以及单店运营效率等指标均呈下行趋势
，，，而积累的百亿规模存货一连占用现金流。。

为了对冲简单品类风险
，，，公司推进向全品类转型。。从“男子的衣柜”升级为“全家人的衣柜”。。战略偏向并无问题
，，，症结在于其跨品类运营能力缺乏、品牌定位模糊
，，，导致新营业暂未形成有用孝顺。。

这些问题能否在上岸港股后得以改善
，，，仍有待时间的磨练。。

焦点动能缺乏

前段时间去阛阓
，，，发明海澜之家店里的衣服
，，，名目比以前年轻了许多
，，，但周末店内人流寥寥无几。。

宏观层面
，，，2025年天下服装鞋帽针织纺织品零售额同比增添3.2%
，，，整体坚持着温顺增添
，，，但消耗意愿趋于理性。。

男装市场从古板正装转向休闲、运动等场景
，，，消耗者更看重恬静度与适用性
，，，行业继续承压。。

去年
，，，多家男装上市企业业绩疲软
，，，收入规模最大的海澜之家（600398.SH）
，，，营业收入同比增添3.19%
，，，归母净利润同比仅微增0.34%。。

实质上是焦点增添动力缺乏。。2023年至2025年
，，，主品牌“海澜之家”录得营业收入划分为161.99亿元、150.91亿元和147.84亿元
，，，呈下滑之势。。

阻止2025年12月
，，，公司拥有门店7183家
，，，海澜之家品牌在海内、外洋门店划分为5504家和121家。。

从门店结构上来看
，，，海澜之家品牌以加盟合资为主。。阻止去年底
，，，品牌加盟合资门店为3761家
，，，直营门店、经销商门店划分为1859家和5家。。

随着门店规模扩大
，，，销售网络加密
，，，谋划效率每况愈下。。

2023年至2025年
，，，海澜之家门店销量划分为76.3百万件、67.6百万件和68.2百万件
，，，平均售价298.8元、293.0元和280.4元
，，，门店生意总额为228.17亿元、198.19亿元和191.30亿元
，，，单店平均生意总额380万元、340万元和330万元。。

与此同时
，，，门店亏损面一连保存。。据招股书
，，，2023年至2025年
，，，该品牌直营门店及加盟合资门店中
，，，亏损门店划分为340家、553家和493家
，，，亏损金额划分为1.10亿元、1.21亿元和1.06亿元。。

百亿存货

2002年
，，，首家海澜之家门店在南京市中山北路开业
，，，拉开了征战天下男装市场的序幕。。

品牌建设初期
，，，男性消耗者在店内可以一站式购齐所需衣物
，，，一度广受消耗者青睐。。但随之而来的问题是
，，，名目、版型和气概
，，，逐渐难以匹配市场需求
，，，叠加男装消耗市场趋势厘革加剧
，，，品牌陷入老化的时势。。

市场转变加剧
，，，公司谋划随之波动
，，，面临着严肃磨练。。

2023年至2025年
，，，公司营业收入划分为207.54亿元、201.62亿元和210.62亿元
，，，增添几近障碍。。上述同期
，，，归母净利润由29.18亿元降至21.32亿元
，，，净利率由14.1%降至10.1%。。

主要原因在于分销及销售用度率上升、服装定制营业毛利率下降
，，，叠加2025年确认无形资产减值损失的影响。。

营销和品牌推广
，，，对服装企业至关主要。。海澜之家主要接纳全渠道营销战略
，，，线上线下投放麋集
，，，相关用度一连走高。。

2023年至2025年
，，，公司分销及销售用度划分为43.53亿元、48.41亿元和51.59亿元
，，，占各期营收的21.0%、24.0%和24.5%。。

公司加大市场推广
，，，但动销拉动效果缺乏预期
，，，库存规模一连走高。。

2023年至2025年
，，，其存货规模由93.37亿元增至108.19亿元
，，，存货周转天数由326天增至390天。。

报告期内
，，，公司的库存商品规模占比恒久超95%
，，，受消耗趋势转变影响
，，，滞销风险上升
，，，资产价值承压并已爆发减值。。

2023年至2025年
，，，公司确认库存减值划分为3.33亿元、4.93亿元和4.95亿元。。

全家人的衣柜

海澜之家的多品类结构始于2017年
，，，先后孵化了女装品牌OVV、潮流男装品牌黑鲸
，，，以及家居品牌海澜优选。。同时
，，，通过参股UR品牌
，，，以及在2019年收购英氏婴童44%股权
，，，形成多品类的品牌和产品矩阵。。

加速转型的背后
，，，是主品牌海澜之家增添压力加剧。。

海澜之家品牌
，，，定位于20岁至45岁男性消耗者
，，，资助解决全场景服装穿搭设置痛点。。但在年轻一代崛起后
，，，这种看似笼罩全场景的产品优势
，，，正在被新兴品牌逐步分流。。

2021年3月
，，，公司正式官宣多品牌、全品类和集团化战略
，，，明确从“男子的衣柜”升级为“全家人的衣柜”
，，，从男装延伸到女装、童装、职业装、家居服5大细分领域。。公司名称也变换为海澜之家集团
，，，扩大谋划规模
，，，转型成为一家衣饰生涯零售企业。。

从那时起
，，，海澜之家不再局限于男子的衣柜
，，，着手年轻化。。店招换成黄色大字、代言人换成了林更新
；；；品牌在综艺节目高频亮相
，，，发力年轻客群
，，，发力“全家人的衣柜”。。

野心很大
，，，现实却很骨感。。

在主品牌之外
，，，这些专注各细分领域的品牌谋划缺乏预期
，，，难以支持增添。。

阻止去年底
，，，OVV、英氏门店划分为149家、683家
；；；另外
，，，在中国市场运营阿迪达斯FCC门店723家、海德门店37家
，，，以及都会奥莱门店60家。。

2025年
，，，英氏、含OVV在内的“其他品牌”收入划分为10.49亿元、5.83亿元
，，，占总收入的5.0%和2.7%。。同年
，，，非自有品牌收入合计19.34亿元
，，，占公司总收入的9.2%。。

只管云云
，，，公司仍继续推进冲刺港股募资
，，，妄想用于优化及扩大在中国市场销售渠道
，，，深化国际品牌相助等
，，，这能否会支持“全家人的衣柜”战略落地？？？？
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这8项“天下第一”
，，，藏着西藏经济腾飞的密码。。