阻止发稿，，，，，7月10日港股早盘时段，，，，，智谱开盘价1850港元，，，，，较前一生意日跌5.36%，，，，，对应总市值8573.56亿港元
；；MiniMax以280.4港元开盘，，，，，盘中跌幅扩大至7.80%，，，，，最新总市值859.99亿港元
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7月8日、9日，，，，，港股AI双雄智谱与MiniMax相继迎来上市后首批限售股解禁
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9日收盘，，，，，智谱市值约9060亿港元，，，，，MiniMax约933亿港元，，，，，MiniMax的市值约即是十分之一个智谱
。。。。。而在三个月前，，，，，MiniMax市值还高达4100亿港元，，，，，智谱市值则一度突破1.33万亿港元
。。。。。现在两家公司合盘算巅峰期合计蒸发约7400亿港元
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从解禁规模浚
？，，，，，两者相差悬殊：智谱解禁2568.16万股，，，，，占总股本5.76%，，，，，解禁市值逾400亿港元，，，，，解禁工具所有是11家基石投资者
。。。。。MiniMax解禁1.53亿股，，，，，占总股本48.9%，，，，，后者体量约为前者的六倍
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市场体现方面，，，，，智谱一连两日强势上攻——解禁首日大涨13.35%，，，，，越日盘中再度拉升近15%，，，，，盘中最大累计涨幅近30%，，，，，成为解禁窗口的赢家
。。。。。MiniMax则较前一生意日收盘价下跌17.93%
。。。。。盘中一度最低触及290港元周围，，，，，跌幅靠近20%
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有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，，，，二者解禁后市值差别的焦点原因，，，，，主要归结为模子蹊径的差别，，，，，即智谱重注Coding赛，，，，，MiniMax多模态尚未形成定价权，，，，，以及解禁比例的悬殊
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7月10日，，，，，针对此次压力和外界种种声音，，，，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰宣布内部全员信并通告完成新一轮160亿港元融资
。。。。。闫俊杰在信中宣布，，，，，自克日起至公司实现AGI之日，，，，，其自己将不再从公司领取任何薪酬
。。。。。未来四年，，，，，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，，，，，用于激励恒久与公司并肩作战、配合创立价值的团队成员
；；同时拿出1%的股份设立专项基金，，，，，一连支持相关开源社区生长
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1、股价体现：一涨一跌，，，，，分化显着

7月8日，，，，，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，，，，，解禁市值逾400亿港元
。。。。。面临巨量抛压，，，，，智谱股价低开高走，，，，，盘中一度涨近19%，，，，，最终收涨13.35%至1825港元
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7月9日，，，，，智谱宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，，，，，较7月8日收盘价折让约13%，，，，，募资约314.1亿港元
。。。。。只管是折价配售，，，，，市场反映却异
；Ｆ鹁ⅰ瞧状蠓呖，，，，，盘中最卓识2222港元，，，，，涨幅一度凌驾21%
。。。。。阻止7月9日收盘，，，，，智谱报2032港元，，，，，涨11.34%，，，，，总市值约9060亿港元
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与之相对的，，，，，MiniMax在7月9日迎来约1.53亿股限售股解禁，，，，，占总股本约48.9%，，，，，按前一生意日收盘价估算，，，，，解禁市值约550亿港元
。。。。。流通盘从缺乏6%骤增至约50%，，，，，筹码供应量瞬间放大近十倍
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7月9日开盘，，，，，MiniMax报359.8港元，，，，，低开近1%
。。。。。卖单随即涌出，，，，，股价迅速下探至330港元
。。。。。早盘虽一度反弹至397港元，，，，，但抛压一连涌来，，，，，股价震荡回落
。。。。。午后加速下跌，，，，，盘中最大跌幅凌驾20%，，，，，最低触及289.2港元
。。。。。阻止收盘，，，，，MiniMax报297.4港元，，，，，大跌17.98%，，，，，总市值回落至约933亿港元
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面临二者市值的悬殊，，，，，有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，，，，智谱现在在海内大模子赛道中占有明确的头部位置，，，，，因此能以高估值一连融资，，，，，而MiniMax在手资金相对有限，，，，，一旦融资节奏跟不上，，，，，双方在研发投入、生态建设上的差别便会加速扩大
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面临目今“智谱市值虚高”的质疑，，，，，该人士体现，，，，，智谱的股价“肯定是偏高的”，，，，，这一点并无争议
。。。。。但他同时强调，，，，，高估值的背后是市场对赛道的整体认可——投资方用数百亿真金白银下注，，，，，并非盲目
。。。。。在剖析人士看来，，，，，好的赛道、头部的玩家，，，，，卖出高价切合基本商业逻辑：“好工具自然贵”，，，，，只要赛道恒久向好，，，，，目今价钱即便保存泡沫，，，，，也具备一定的合理性
。。。。。因此，，，，，不可简朴用“虚高”来否认其估值逻辑，，，，，而应视为市场对领先者的一种风险定价
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2、投资者亮相：信心背书 vs 口头允许

解禁前夜，，，，，智谱获多家机构投资者明确亮相恒久持有
。。。。。亮相机构合计持股占本次解禁基石股数近七成，，，，，涵盖国家级战略资源、地方政府工业指导基金、大型国企工业基金及市场化专业投资机构
。。。。。其中，，，，，JSC International Investment Fund SPC背后的焦点国资投资人包括北京市人工智能工业投资基金、北京京能绿色能源并购投资基金等四家国资机构
；；专业市场化机构WT Asset Management、Optimas Capital等也相继体现将继续持有
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国资配景机构的减持决议不但基于财务回报，，，，，还涉及政策导向与工业协同，，，，，其亮相为市场提供了强有力的信心锚点
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MiniMax方面，，，，，超八成Pre-IPO及基石股东在解禁前明确亮相恒久持有
。。。。。亮相机构涵盖Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，，，，，国寿投资、徐汇资源等国资机构，，，，，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东
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其中，，，，，持股约13%的阿里巴巴体现将一连深化与MiniMax在云盘算、企业服务等领域的生态协同
；；持股约5.24%的米哈游自动设定了12个月自愿禁售期
；；首创团队也设定了12个月自愿禁售期，，，，，远超行业通行的6个月安排
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然而，，，，，口头允许在近50%的解禁规模眼前未能有用对冲现实抛压
。。。。。MiniMax的老股东中，，，，，财务型投资者占三分之一以上，，，，，高瓴、红杉系等市场化机构进得早、本钱低，，，，，账面回报翻了几倍到十几倍，，，，，退出压力真实保存
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3、焦点营业：开源蹊径vs多模态蹊径

从二者焦点营业来看，，，，，智谱于6月17日正式上线并开源新一代旗舰模子GLM-5.2，，，，，接纳最宽松的MIT协议开放、可免费商用
。。。。。GLM-5.2主攻“长程使命”，，，，，让AI能够像人一样一连事情数小时、自主完成完整的大型工程
。。。。。在国际权威评测机构Artificial Analysis宣布的综合能力榜单中，，，，，GLM-5.2位列开源模子SOTA
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MiniMax则始终是多模态蹊径，，，，，近期推出的旗舰模子M3为原生多模态系统，，，，，参数规模达4280亿（激活参数230亿），，，，，在编码与智能体评测中抵达行业顶尖水平
。。。。。M3模子混淆定价每百万token为0.22美元，，，，，依附更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，，，，，毛利率显著高于偕行
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别的，，，，，据The Information报道，，，，，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的新一代大语言模子M3 Pro，，，，，规模远超现有旗舰M3，，，，，最快或于今年三季度宣布并妄想开源
。。。。。不过，，，，，摩根大通在M3宣布后曾将MiniMax评级从“增持”下调至“中性”，，，，，理由是“自M2模子之后，，，，，MiniMax尚未推出新的国产SOTA模子”
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这种蹊径差别在一定水平上也影响了其市值
。。。。。前述剖析人士对网易科技《态度》栏目体现，，，，，智谱构建了“开源+国产算力适配+开发者生态”的叙事闭环，，，，，其开发者生态已超400万，，，，，海内Top 100 AI企业中有87%接入，，，，，这层网络效应形成了事实上的竞争壁垒
；；而MiniMax虽走“全模态+全球化+B/C双轮”蹊径，，，，，但外洋收入占比高达73%，，，，，使其对国际政策与市场波动更为敏感，，，，，且C端产品（如Talkie、海螺AI）主打“更好玩、更自制”，，，，，这类优势容易被巨头用津贴快速抹平
。。。。。两相比照，，，，，资源市场自然给予智谱更高的溢价
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4、解禁之后，，，，，逻辑变了

智谱和MiniMax上市初期，，，，，真实流通比例较低，，，，，少量资金即可撬动较大市值转变
。。。。。解禁后，，，，，股票供需关系将爆发根天性转变
。。。。。估值逻辑从“稀缺性溢价”转向“基本面定价”
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“IPO认真造梦，，，，，解禁认真验价
。。。。。”市场人士判断，，，，，此前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价
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商业化效率成为焦点考题
。。。。。解禁之后，，，，，市场会更关注三张内外的细节
。。。。。而就现在而言，，，，，智谱在解禁窗口用配售证实晰机构设置需求的真实性，，，，，完成了从“稀缺筹码”到“正常流通股”的要害一跃
；；而对MiniMax来说，，，，，解禁日的冲高回落只是第一关，，，，，真正的磨练在于财务投资者的减持节奏能否放缓、商业化数据能否一连验证，，，，，以及8月6日的港股通预期能否准期兑现
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顶级球星的到来可以在商业和撒播上迅速制造热潮，，，，，但足球文化却未必能同样扎根
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