文丨吕行编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2000字）

猪价探至近15年低位、单季亏损超12亿元的行业严冬里
，，，
，，牧原股份抛出了上市以来力度最大的治理层护盘组合拳。。
。。

6月25日
，，，
，，连发两份重磅通告：一是董事长曹治年、总裁高曈等12位焦点董事及高管
，，，
，，拟自6月26日起6个月内合计增持4亿-5亿元A股股份；；；；二是同步拟动用3亿-5亿港元回购H股。。
。。

焦点治理层悉数下场、真金白银出资
，，，
，，转达信心、托底股价的信号极为明确。。
。。

正经社剖析师发明
，，，
，，问题是
，，，
，，在行业深度亏损、债务压力高悬的周期底部
，，，
，，这场护盘事实是反转的前奏
，，，
，，照旧下跌途中的情绪缓冲？？？？？市场的多空分歧正愈演愈烈。。
。。

2026年2月
，，，
，，牧原股份以39港元/股上岸港交所
，，，
，，完成A+H双资源平台结构。。
。。

谁料上市缺乏4个月
，，，
，，H股便一连走弱：6月30日
，，，
，，报收29.08港元/股（前复权
，，，
，，下同）
，，，
，，较刊行价累计下跌超25%；；；；A股走势同样疲软
，，，
，，当日报收34.99元/股
，，，
，，跌幅2.78%。。
。。

股价一连阴跌之下
，，，
，，牧原股份被市场归入了“老登股”行列。。
。。在A股语境中
，，，
，，这类标的曾是机构抱团的焦点资产
，，，
，，享受过确定性估值溢价
，，，
，，却在行业周期或工业逻辑转向后
，，，
，，陷入“业绩不算差、估值不算高
，，，
，，但股价一连走弱”的价值陷阱。。
。。

与它一同上榜的
，，，
，，尚有五粮液、片仔癀、迈瑞医疗等昔日白马龙头。。
。。

股价一连下行的底层逻辑
，，，
，，是盈利周期的快速反转。。
。。2025年
，，，
，，牧原股份实现营收1441.45亿元
，，，
，，归母净利润154.87亿元。。
。。只管后者同比下滑13.39%
，，，
，，但仍是生猪养殖行业盈利韧性最强的龙头企业。。
。。

进入2026年
，，，
，，形势蓦然恶化。。
。。一季度
，，，
，，营收298.94亿元
，，，
，，同比下降17.10%；；；；归母净利润亏损12.15亿元
，，，
，，为2024年二季度以来首次单季亏损；；；；销售毛利率从2024年的19.05%骤降至5.17%
，，，
，，盈利空间被大幅压缩。。
。。

正经社剖析师注重到
，，，
，，焦点拖累是一连探底的生猪价钱。。
。。2026年4-5月
，，，
，，牧原股份商品猪销售均价划分跌至9.45元/kg、9.80元/kg
，，，
，，而一季度养殖完全本钱约11.6元/kg。。
。。售价一连低于现金本钱
，，，
，，意味着卖一头猪就要亏几十元。。
。。5月单月
，，，
，，商品猪销售收入85.65亿元
，，，
，，同比降幅高达30.13%。。
。。二季度
，，，
，，由于猪价仍未回到本钱线以上
，，，
，，业绩承压的态势还在延续。。
。。

阻止2026年一季度末
，，，
，，账面钱币资金142.7亿元
，，，
，，短期乞贷却高达467.01亿元
，，，
，，现金短债比仅0.31。。
。。受养殖行业资产特征限制
，，，
，，生猪活体、租赁土地上的猪舍难以作为银行认可的及格典质物
，，，
，，导致融资结构以短期乞贷为主
，，，
，，占比一度超70%
，，，
，，限期错配问题突出。。
。。

谋划端造血能力也同步转弱：一季度
，，，
，，谋划活动现金流净流出9.2亿元
，，，
，，为2023年以来首次一季度现金流转负
，，，
，，行业深亏下自身现金流缓冲能力显着下降。。
。。

但正经社剖析师梳理获悉
，，，
，，辩证来看
，，，
，，恒久欠债结构着实处于改善通道：阻止一季度末
，，，
，，资产欠债率已从2023年尾的62.11%降至50.73%；；；；2025年
，，，
，，谋划活动现金流净额达300.56亿元
，，，
，，整年欠债总额镌汰171亿元
，，，
，，叠加港股上市募资增补资源金
，，，
，，整体降杠杆趋势明确。。
。。

治理层也多次亮相
，，，
，，目今谋划的焦点目的是包管运营现金流清静。。
。。

只是
，，，
，，短期债务集中到期的压力
，，，
，，仍是悬在周期底部的一把利剑。。
。。

此次高管增持所有以自有资金及自筹资金出资
，，，
，，无配套兜底安排
，，，
，，被市场视作真金白银的信心亮相。。
。。

但从体量上看
，，，
，，4亿-5亿元的增持规模
，，，
，，面临年内蒸发超700亿元的A股市值
，，，
，，无疑是杯水车薪。。
。。在行业周期拐点明确之前
，，，
，，这笔资金更多是情绪层面的托底
，，，
，，难以逆转股价的中期运行趋势。。
。。

与此同时
，，，
，，可转债的下修压力正在迫近。。
。。阻止6月26日
，，，
，，股价已有十个生意日低于当期转股价钱的80%
，，，
，，或许率触发转股价钱向下修正条件。。
。。若启动下修
，，，
，，虽能推动债转股、缓解未来偿债压力
，，，
，，但也会进一步稀释原有股东权益
，，，
，，侧面反映出股价一连承压的被动时势。。
。。

在多头的投资逻辑里
，，，
，，周期底部的龙头优势是焦点信仰：当全行业陷入亏损
，，，
，，本钱最低的企业既能扛过严冬
，，，
，，也会在周期反转后最先兑现盈利弹性。。
。。

在过往几轮猪周期中
，，，
，，这套逻辑重复被验证。。
。。2025年
，，，
，，牧原股份完全本钱降至约12元/公斤
，，，
，，较上年下降约2元/公斤；；；；2026年
，，，
，，治理层目的是整年平均本钱降至11.4元/公斤
，，，
，，头部优异场线的本钱已跌破10.5元/公斤
，，，
，，本钱优势一连领跑全行业。。
。。

别的
，，，
，，屠宰营业2025年首次实现年度盈利
，，，
，，2026年前5个月延续向好态势
，，，
，，第二生长曲线正在逐步成型。。
。。

行业层面
，，，
，，产能去化正在加速。。
。。2026年5月
，，，
，，能繁母猪存栏量环比下降1.32%
，，，
，，去化速率较4月的0.89%显着加速。。
。。市场普遍预期
，，，
，，若去化势头延续
，，，
，，猪价有望在四序度迎来整体性盈利修复
，，，
，，届时本钱优势显著的牧原股份将成为最大受益者。。
。。

但春天何时真正到来
，，，
，，仍没有确切谜底。。
。。目今行业产能去化尚不充分
，，，
，，供需宽松的名堂未获得基础扭转
，，，
，，周期拐点保存延后可能。。
。。在拐点落地之前
，，，
，，牧原股份需要直面一连亏损、现金流承压、短期债务到期的三重磨练。。
。。

现金短债比0.31的现状
，，，
，，意味着每一笔资金都需精打细算；；；；此时拿出数亿元用于增持回购
，，，
，，虽彰显刻意
，，，
，，也在消耗本就主要的流动性储备。。
。。

说究竟
，，，
，，“老登股”能不可迎来春天
，，，
，，取决于两个焦点变量：一是猪周期拐点何时真正兑现
，，，
，，二是现金流能不可清静撑到拐点那天。。
。。

前者由行业供需纪律决议
，，，
，，后者磨练公司的细腻化谋划与财务治理能力。。
。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明：文中看法仅供参考
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。。投资有风险
，，，
，，入市需审慎

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