泉源：耗资上亿悬崖旅馆将完工遇超强台风作者： 宋静宜：

智谱冲向9060亿，，MiniMax跌到933亿，，港股AI双雄为何分化

阻止发稿，，7月10日港股早盘时段，，智谱开盘价1850港元，，较前一生意日跌5.36%，，对应总市值8573.56亿港元；；；MiniMax以280.4港元开盘，，盘中跌幅扩大至7.80%，，最新总市值859.99亿港元。
。
。。。。

7月8日、9日，，港股AI双雄智谱与MiniMax相继迎来上市后首批限售股解禁。
。
。。。。

9日收盘，，智谱市值约9060亿港元，，MiniMax约933亿港元，，MiniMax的市值约即是十分之一个智谱。
。
。。。。而在三个月前，，MiniMax市值还高达4100亿港元，，智谱市值则一度突破1.33万亿港元。
。
。。。。现在两家公司合盘算巅峰期合计蒸发约7400亿港元。
。
。。。。

从解禁规模浚看，，两者相差悬殊：智谱解禁2568.16万股，，占总股本5.76%，，解禁市值逾400亿港元，，解禁工具所有是11家基石投资者。
。
。。。。MiniMax解禁1.53亿股，，占总股本48.9%，，后者体量约为前者的六倍。
。
。。。。

市场体现方面，，智谱一连两日强势上攻——解禁首日大涨13.35%，，越日盘中再度拉升近15%，，盘中最大累计涨幅近30%，，成为解禁窗口的赢家。
。
。。。。MiniMax则较前一生意日收盘价下跌17.93%。
。
。。。。盘中一度最低触及290港元周围，，跌幅靠近20%。
。
。。。。

有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，二者解禁后市值差别的焦点原因，，主要归结为模子蹊径的差别，，即智谱重注Coding赛，，MiniMax多模态尚未形成定价权，，以及解禁比例的悬殊。
。
。。。。

7月10日，，针对此次压力和外界种种声音，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰宣布内部全员信并通告完成新一轮160亿港元融资。
。
。。。。闫俊杰在信中宣布，，自克日起至公司实现AGI之日，，其自己将不再从公司领取任何薪酬。
。
。。。。未来四年，，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，，用于激励恒久与公司并肩作战、配合创立价值的团队成员；；；同时拿出1%的股份设立专项基金，，一连支持相关开源社区生长。
。
。。。。

1、股价体现：一涨一跌，，分化显着

7月8日，，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，，解禁市值逾400亿港元。
。
。。。。面临巨量抛压，，智谱股价低开高走，，盘中一度涨近19%，，最终收涨13.35%至1825港元。
。
。。。。

7月9日，，智谱宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，，较7月8日收盘价折让约13%，，募资约314.1亿港元。
。
。。。。只管是折价配售，，市场反映却异；；Ｆ鹁ⅰ瞧状蠓呖讨凶钭渴2222港元，，涨幅一度凌驾21%。
。
。。。。阻止7月9日收盘，，智谱报2032港元，，涨11.34%，，总市值约9060亿港元。
。
。。。。

与之相对的，，MiniMax在7月9日迎来约1.53亿股限售股解禁，，占总股本约48.9%，，按前一生意日收盘价估算，，解禁市值约550亿港元。
。
。。。。流通盘从缺乏6%骤增至约50%，，筹码供应量瞬间放大近十倍。
。
。。。。

7月9日开盘，，MiniMax报359.8港元，，低开近1%。
。
。。。。卖单随即涌出，，股价迅速下探至330港元。
。
。。。。早盘虽一度反弹至397港元，，但抛压一连涌来，，股价震荡回落。
。
。。。。午后加速下跌，，盘中最大跌幅凌驾20%，，最低触及289.2港元。
。
。。。。阻止收盘，，MiniMax报297.4港元，，大跌17.98%，，总市值回落至约933亿港元。
。
。。。。

面临二者市值的悬殊，，有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，，智谱现在在海内大模子赛道中占有明确的头部位置，，因此能以高估值一连融资，，而MiniMax在手资金相对有限，，一旦融资节奏跟不上，，双方在研发投入、生态建设上的差别便会加速扩大。
。
。。。。

面临目今“智谱市值虚高”的质疑，，该人士体现，，智谱的股价“肯定是偏高的”，，这一点并无争议。
。
。。。。但他同时强调，，高估值的背后是市场对赛道的整体认可——投资方用数百亿真金白银下注，，并非盲目。
。
。。。。在剖析人士看来，，好的赛道、头部的玩家，，卖出高价切合基本商业逻辑：“好工具自然贵”，，只要赛道恒久向好，，目今价钱即便保存泡沫，，也具备一定的合理性。
。
。。。。因此，，不可简朴用“虚高”来否认其估值逻辑，，而应视为市场对领先者的一种风险定价。
。
。。。。

2、投资者亮相：信心背书 vs 口头允许

解禁前夜，，智谱获多家机构投资者明确亮相恒久持有。
。
。。。。亮相机构合计持股占本次解禁基石股数近七成，，涵盖国家级战略资源、地方政府工业指导基金、大型国企工业基金及市场化专业投资机构。
。
。。。。其中，，JSC International Investment Fund SPC背后的焦点国资投资人包括北京市人工智能工业投资基金、北京京能绿色能源并购投资基金等四家国资机构；；；专业市场化机构WT Asset Management、Optimas Capital等也相继体现将继续持有。
。
。。。。

国资配景机构的减持决议不但基于财务回报，，还涉及政策导向与工业协同，，其亮相为市场提供了强有力的信心锚点。
。
。。。。

MiniMax方面，，超八成Pre-IPO及基石股东在解禁前明确亮相恒久持有。
。
。。。。亮相机构涵盖Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，，国寿投资、徐汇资源等国资机构，，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东。
。
。。。。

其中，，持股约13%的阿里巴巴体现将一连深化与MiniMax在云盘算、企业服务等领域的生态协同；；；持股约5.24%的米哈游自动设定了12个月自愿禁售期；；；首创团队也设定了12个月自愿禁售期，，远超行业通行的6个月安排。
。
。。。。

然而，，口头允许在近50%的解禁规模眼前未能有用对冲现实抛压。
。
。。。。MiniMax的老股东中，，财务型投资者占三分之一以上，，高瓴、红杉系等市场化机构进得早、本钱低，，账面回报翻了几倍到十几倍，，退出压力真实保存。
。
。。。。

3、焦点营业：开源蹊径vs多模态蹊径

从二者焦点营业来看，，智谱于6月17日正式上线并开源新一代旗舰模子GLM-5.2，，接纳最宽松的MIT协议开放、可免费商用。
。
。。。。GLM-5.2主攻“长程使命”，，让AI能够像人一样一连事情数小时、自主完成完整的大型工程。
。
。。。。在国际权威评测机构Artificial Analysis宣布的综合能力榜单中，，GLM-5.2位列开源模子SOTA。
。
。。。。

MiniMax则始终是多模态蹊径，，近期推出的旗舰模子M3为原生多模态系统，，参数规模达4280亿（激活参数230亿），，在编码与智能体评测中抵达行业顶尖水平。
。
。。。。M3模子混淆定价每百万token为0.22美元，，依附更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，，毛利率显著高于偕行。
。
。。。。

别的，，据The Information报道，，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的新一代大语言模子M3 Pro，，规模远超现有旗舰M3，，最快或于今年三季度宣布并妄想开源。
。
。。。。不过，，摩根大通在M3宣布后曾将MiniMax评级从“增持”下调至“中性”，，理由是“自M2模子之后，，MiniMax尚未推出新的国产SOTA模子”。
。
。。。。

这种蹊径差别在一定水平上也影响了其市值。
。
。。。。前述剖析人士对网易科技《态度》栏目体现，，智谱构建了“开源+国产算力适配+开发者生态”的叙事闭环，，其开发者生态已超400万，，海内Top 100 AI企业中有87%接入，，这层网络效应形成了事实上的竞争壁垒；；；而MiniMax虽走“全模态+全球化+B/C双轮”蹊径，，但外洋收入占比高达73%，，使其对国际政策与市场波动更为敏感，，且C端产品（如Talkie、海螺AI）主打“更好玩、更自制”，，这类优势容易被巨头用津贴快速抹平。
。
。。。。两相比照，，资源市场自然给予智谱更高的溢价。
。
。。。。

4、解禁之后，，逻辑变了

智谱和MiniMax上市初期，，真实流通比例较低，，少量资金即可撬动较大市值转变。
。
。。。。解禁后，，股票供需关系将爆发根天性转变。
。
。。。。估值逻辑从“稀缺性溢价”转向“基本面定价”。
。
。。。。 

“IPO认真造梦，，解禁认真验价。
。
。。。。”市场人士判断，，此前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价。
。
。。。。

商业化效率成为焦点考题。
。
。。。。解禁之后，，市场会更关注三张内外的细节。
。
。。。。而就现在而言，，智谱在解禁窗口用配售证实晰机构设置需求的真实性，，完成了从“稀缺筹码”到“正常流通股”的要害一跃；；；而对MiniMax来说，，解禁日的冲高回落只是第一关，，真正的磨练在于财务投资者的减持节奏能否放缓、商业化数据能否一连验证，，以及8月6日的港股通预期能否准期兑现。
。
。。。。