本文泉源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

图源：图虫创意

泉源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

业绩逆偕行趋势大涨
，，，上海珈凯生物股份有限公司（下称“珈凯生物”）顺遂通过“上会关”。。。。。。

北交所官网显示
，，，珈凯生物的IPO申请于2025年6月获受理
，，，2026年5月22日正式过会
，，，6月3日
，，，该公司已提交注册。。。。。。招股书显示
，，，该公司是一家专业从事化妆品功效质料的研发、生产及销售的高新手艺企业
，，，旗下主要产品包括悦肤宁、植物舒敏剂、β-葡聚糖、珈妍净、时光肽、茵密莱及积雪草苷等。。。。。。

值得关注的是
，，，近年来
，，，偕行可比公司业绩增速放缓
，，，而珈凯生物的业绩却逆势增添。。。。。。

凭证招股书披露的数据测算
，，，2023—2025年（下称“报告期”）
，，，珈凯生物的营收同比增速划分为19.10%、11.46%、8.34%
，，，净利润同比增速划分为-12.82%、19.83%、16.38%。。。。。。今年一季度
，，，其营收和净利润同比增速划分为20.21%、34.32%
，，，呈大幅增添趋势。。。。。。

珈凯生物将维琪科技（874747.NQ）、科思股份（300856.SZ）、华熙生物（688363.SH）、锦波生物（920982.BJ）、辉文生物（832402.NQ）、江苏创健医疗科技股份有限公司列为偕行可比公司。。。。。。Wind数据显示
，，，报告期内
，，，偕行可比公司的业绩增速大幅放缓
，，，今年一季度营收和净利润同比增速均值划分为1.60%、-17.21%。。。。。。

在偕行可比公司业绩增速均值大幅下降之际
，，，珈凯生物的业绩却逆势增添
，，，可一连性受到上市委问询。。。。。。

时代商业研究院注重到
，，，2025年珈凯生物境外营业大爆发
，，，接力境内市场成为业绩增添的主要驱动力。。。。。。招股书显示
，，，报告期各期
，，，珈凯生物以境内销售为主
，，，境内主营营业收入金额划分为1.75亿元、2.01亿元、2.05亿元
，，，占主营营业收入的比例划分为80.59%、82.90%、78.15%。。。。。。同期
，，，其境外销售收入金额划分为0.42亿元、0.41亿元、0.57亿元
，，，占主营营业收入的比例划分为19.41%、17.10%、21.85%。。。。。。

在2025年珈凯生物境内收入增速大幅放缓的情形下
，，，其境外收入同比增添38.65%
，，，成为业绩增添的主要驱动力。。。。。。不过
，，，珈凯生物部分境外客户拒绝中介机构的走访
，，，或为其收入真实性蒙上了一层纱。。。。。。

第二轮问询回复文件显示
，，，关于珈凯生物的境外收入
，，，中介机构访谈金额占境外收入的比例划分为80.26%、81.28%、81.83%。。。。。。据时代商业研究院测算
，，，报告期各期其未核查的境外收入金额划分为833.01万元、774.76万元、1042.62万元。。。。。。

其中
，，，报告期内
，，，生意规模凌驾200万元的商业商Caldic Benelux N.V出于其保密需求
，，，未向保荐机构及申报会计师提供其终端客户名单
，，，因其中介机构无法安排对终端客户举行走访
，，，只能通过调取中国出口信用包管公司（中信保）出具的相关报告
，，，并连系果真网络信息检索
，，，来综合评估该客户的谋划规模、谋划历史及其相助风险。。。。。。2023年珈凯生物对Caldic Benelux N.V销售额为278.53万元
，，，占比1.28%。。。。。。

另外
，，，在访谈的客户中
，，，由于珈凯生物与Infinitee India自2025年起相助中止
，，，该客户关于再次接受访谈的意愿较低
，，，中介机构未能对其举行实地走访
，，，只能以视频访谈Infinitee India的形式委托大象投顾举行实地访谈
，，，中介机构视频接入。。。。。。关于未走访或被拒绝走访的境外收入
，，，其真实性待核查。。。。。。

另外
，，，时代商业研究院还注重到
，，，珈凯生物对客户华熙生物的销售收入变换趋势与客户自身业绩变换趋势并纷歧致。。。。。。

招股书显示
，，，报告期内
，，，珈凯生物的前五大客户集中度约为30%。。。。。。而第一轮问询回复文件显示
，，，华熙生物也是珈凯生物的主要客户之一
，，，报告期各期珈凯生物对其销售收入划分为524.21万元、711.23万元、307.48万元
，，，占比划分为2.41%、2.93%、1.17%。。。。。。不但云云
，，，阻止招股书签署日（2026年5月25日）
，，，华熙生物的实控人还通过芜湖华熙朗亚康健工业投资合资企业（有限合资）（下称“华熙朗亚”）间接入股珈凯生物
，，，其中华熙朗亚持有珈凯生物3.66%的股权。。。。。。

从收入增速来看
，，，第一轮问询回复文件显示
，，，2022—2024年
，，，珈凯生物对华熙生物销售额一连上升
，，，年复合增添率为40.68%
，，，2025年其对华熙生物销售额则大幅下降54.41%；；；而Wind数据显示
，，，2023—2025年
，，，华熙生物的营收同比增速划分为-4.45%、-11.61%、-21.82%
，，，呈一连下降趋势
，，，与其对珈凯生物采购额增添趋势背离。。。。。。

只管珈凯生物业绩逆势增添
，，，可是其产能使用率却远未饱和。。。。。。招股书显示
，，，报告期内
，，，其绿色自然质料产品的产能使用率一连低于70%
，，，生物发酵产品的产能使用率更是一连低于30%。。。。。。

产能使用率未饱和
，，，或与其报告期内产能扩张有关。。。。。。招股书显示
，，，跟2023年相比
，，，2024年其绿色自然质料产品、生物发酵产品的产能划分增添45吨、80吨。。。。。。而招股书显示
，，，此次IPO
，，，该公司拟募资3.10亿元
，，，用于年产50吨功效性植物提取物项目。。。。。。在偕行可比公司整体业绩、自身境内收入及部分客户业绩增速放缓
，，，焦点产能大面积闲置的情形下
，，，珈凯生物拟继续募资扩产
，，，合理性值得关注。。。。。。

在第一轮问询函中
，，，北交所要求珈凯生物说明本次募投拟新增产能是否能够有用消化
，，，是否保存产能过剩风险。。。。。。对此
，，，珈凯生物回复称
，，，下游行业需求及公司所处细分领域市场空间的一连增添
，，，有助于募投项目产能的消化；；；公司已形成稳固的客户基础
，，，并与着名客户建设了恒久相助关系
，，，在手订单富足
，，，新客户拓展有用
，，，预计未来订单规模将稳步提升
，，，从而确保募投项目新增产能能够被合理消化
，，，产能过剩的风险较低。。。。。。

4月29日、6月9日
，，，就公司境外销售真实性核查、募投项目等问题
，，，时代商业研究院向珈凯生物发送邮件并致电询问
，，，但阻止发稿未获对方回复。。。。。。

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。。。。。。本公司不因吸收人收到本报告而视其为客户。。。。。。本报告基于本公司以为可靠的、已果真的信息体例
，，，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何包管。。。。。。本报告所载的意见、评估及展望仅反映报告宣布当日的看法和判断。。。。。。本公司不包管本报告所含信息坚持在最新状态。。。。。。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改
，，，投资者应当自行关注响应的更新或修改。。。。。。本公司力争报告内容客观、公正
，，，但本报告所载的看法、结论和建议仅供参考
，，，不组成所述证券的生意出价或征价。。。。。。该等看法、建议并未思量到个体投资者的详细投资目的、财务状态以及特定需求
，，，在任何时间均不组成对客户私人投资建议。。。。。。投资者应当充分思量自身特定状态
，，，并完整明确和使用本报告内容
，，，不应视本报告为做出投资决议的唯一因素。。。。。。对依据或者使用本报告所造成的一切效果
，，，本公司及作者均不肩负任何执法责任。。。。。。本公司及作者在自身所知情的规模内
，，，与本报告所指的证券或投资标的不保存执法榨取的利害关系。。。。。。在执法允许的情形下
，，，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所刊行的证券头寸并举行生意
，，，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务照料或者金融产品等相关服务。。。。。。本报告版权仅为本公司所有。。。。。。未经本公司书面允许
，，，任何机构或个人不得以翻版、复制、揭晓、引用或再次分发他人等任何形式侵占本公司版权。。。。。。如征得本公司赞成举行引用、刊发的
，，，需在允许的规模内使用
，，，并注明来由为“时代商业研究院”
，，，且不得对本报告举行任何有悖原意的引用、删节和修改。。。。。。本公司保存追究相关责任的权力。。。。。。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。。。。。。