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郭磊：出口高增添的宏观效应
，，，，，，成人免费看片

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一
，，，，，，5月出口同比增添19.4%
，，，，，，进一步凌驾前4个月累计增速的14.5%。。。。。。去年同期基数偏低有一定孝顺；；但从环比来看
，，，，，，5月也略高于已往十年均值。。。。。。出口强仍是一个毫无疑问的结论。。。。。。

第二
，，，，，，同期亚洲主要制造业国家出口增速均偏高
，，，，，，韩国5月同比为53.2%、越南5月同比为18.1%。。。。。。在前期《出口一连偏强的原因是什么》等报告中
，，，，，，我们曾总结几个原因：一是外洋特殊是西欧高通胀
，，，，，，既带来偏高入口需求
，，，，，，又凸显亚洲制造的性价比；；二是AI对出口的发动
，，，，，，WTO口径下AI相关产品孝顺了2025年全球货物商业总额的1/6和增速的近一半；；三是“南方国家工业化”所带来的机缘。。。。。。

第三
，，，，，，从区域漫衍来看有几个特点
，，，，，，一是对美出口5月同比增速达35.4%
，，，，，，同期中美经贸的关系改善可能是一个主要配景；；二是对韩国出口增速很高
，，，，，，5月同比达42.1%
，，，，，，亦显着快于整体
，，，，，，半导体和汽车等领域的工业链商业发动可能是主要原因。。。。。。以前4个月数据看
，，，，，，中国对韩国电机电气类（HS85章）出口同比为42.9%、对韩国车辆及零部件类（HS87章）的出口同比为63.5%；；三是对我国香港地区出口同比达63.1%
，，，，，，转口商业应有一定加速。。。。。。以前5个月出口份额来看
，，，，，，对美出口占比从一季度的9.9%重新回到10.1%；；对韩国出口占比小幅提升
，，，，，，对日韩出口合计占比为8.4%；；对非洲、拉美、东南亚等三大南方地区出口合计稳固在32%左右。。。。。。

第四
，，，，，，从出口产品漫衍来看
，，，，，，高增添集中于高端制造领域的特征没有转变：AI工业趋势下
，，，，，，集成电路出口单月同比110.9%、自动数据处理装备单月同比66.1%
，，，，，，增速均创年内新高。。。。。。汽车出口同比39.3%
，，，，，，略低于前4个月的54.1%但仍在高增添区间。。。。。。船舶出口增速也较量快
，，，，，，5月同比为31.0%。。。。。。锂电池是另一个高增添领域
，，，，，，5月数据还没更新
，，，，，，前4个月累计同比为47.5%。。。。。。

第五
，，，，，，边际转变较显着的领域之一是手机
，，，，，，5月出口额同比达44.3%
，，，，，，显著高于前4个月累计同比的-1.5%；；手机出口量现实上仍在低增添区间
，，，，，，5月单月出口同比为-3.5%
，，，，，，出口额的上升显然是在存储芯片涨价的配景下
，，，，，，发下手机涨价所带来的
，，，，，，其中可能也包括着中国企业向中高端机型逐步过渡的产品战略；；之二是家电这样的地产后周期产品
，，，，，，4-5月出口同比划分为7.1%和9.4%
，，，，，，有小幅需求回暖迹象。。。。。。

第六
，，，，，，别的
，，，，，，也有部分古板产品出口增速较快
，，，，，，最典范的就是水泥和水泥熟料。。。。。。5月数据还没更新
，，，，，，前4个月累计同比为199.9%；；2025年出口增速为62.3%。。。。。；Ｉ杏懈峙
，，，，，，2025年和2026年前4个月出口同比划分为115.2%和45.4%。。。。。。肥料2025年和2026年前5个月出口同比划分为57.9%和23.4%。。。。。。不过这类产品出口量较产能来说仍低
，，，，，，以水泥为例
，，，，，，2025年出口量为1171万吨
，，，，，，较同期产量16.9万吨来说仍只属一角。。。。。。

第七
，，，，，，出口高增添的宏观效应有四：一是总量托底效应
，，，，，，中国经济的出口依存度2025年为19%左右
，，，，，，出口偏强会对部分行业的景心胸和盈利带来一定发动
，，，，，，在固投和消耗偏弱的配景下
，，，，，，对经济形成一个基础性的托底；；二是价钱转达效应
，，，，，，本月手机出口价钱的上行是一个信号。。。。。。从历史纪律看
，，，，，，出口价钱指数略滞后于PPI周期
，，，，，，现在价钱处于上行周期
，，，，，，这关于年内含价的出口额增速来说是一个清静垫
，，，，，，关于有品牌护城河和产品竞争力的行业盈利来说也是一个有利条件；；三是政策空间效应
，，，，，，在出口高增添配景下
，，，，，，宏观经济政策不易有系统性的刺激
，，，，，，会更着重于对固投、一般消耗的补短板；；四是工业验证效应
，，，，，，AI发动的半导体领域的横跨口增速继续验证“美国高资源开支增速-亚洲高订单和产品增速”的循环
，，，，，，关于AI工业链定价的分子端逻辑是一个支持。。。。。。

据WIND数据
，，，，，，5月出口同比增添19.4%
，，，，，，进一步凌驾前4个月累计增速的14.5%。。。。。。去年同期基数偏低有一定孝顺；；但从环比来看
，，，，，，5月也略高于已往十年均值。。。。。。出口强仍是一个毫无疑问的结论。。。。。。

5月出口同比19.4%
，，，，，，今年前两个月同比为21.8%、3月和4月同比划分为2.5%、14.1%。。。。。。

5月出口环比为4.9%
，，，，，，已往十年（2016-2025）年5月出口环比均值为4.6%。。。。。。

同期亚洲主要制造业国家出口增速均偏高
，，，，，，韩国5月同比为53.2%、越南5月同比为18.1%。。。。。。在前期《出口一连偏强的原因是什么》等报告中
，，，，，，我们曾总结几个原因：一是外洋特殊是西欧高通胀
，，，，，，既带来偏高入口需求
，，，，，，又凸显亚洲制造的性价比；；二是AI对出口的发动
，，，，，，WTO口径下AI相关产品孝顺了2025年全球货物商业总额的1/6和增速的近一半；；三是“南方国家工业化”所带来的机缘。。。。。。

2026年1-5月韩国出口同比为43.2%
，，，，，，显著高于2025年年度累计同比的3.8%。。。。。。

2026年1-5月越南出口同比为19.5%
，，，，，，略高于2025年年度出口同比的17.0%。。。。。。

从区域漫衍来看有几个特点
，，，，，，一是对美出口5月同比增速达35.4%
，，，，，，同期中美经贸的关系改善可能是一个主要配景；；二是对韩国出口增速很高
，，，，，，5月同比达42.1%
，，，，，，亦显着快于整体
，，，，，，半导体和汽车等领域的工业链商业发动可能是主要原因。。。。。。以前4个月数据看
，，，，，，中国对韩国电机电气类（HS85章）出口同比为42.9%、对韩国车辆及零部件类（HS87章）的出口同比为63.5%；；三是对我国香港地区出口同比达63.1%
，，，，，，转口商业应有一定加速。。。。。。以前5个月出口份额来看
，，，，，，对美出口占比从一季度的9.9%重新回到10.1%；；对韩国出口占比小幅提升
，，，，，，对日韩出口合计占比为8.4%；；对非洲、拉美、东南亚等三大南方地区出口合计稳固在32%左右。。。。。。

关于5月时代的中美探讨
，，，，，，商务部指出[1]：美国总统特朗普于5月13日至15日对中国举行国是会见。。。。。。会见时代
，，，，，，两国元首在北京举行会晤。。。。。。5月12日至13日
，，，，，，中美经贸团队在韩国举行经贸探讨
，，，，，，为两国元首会晤作了经贸领域的准备。。。。。。双方就效果详细内容举行了麋集探讨
，，，，，，取得了起劲共识。。。。。。

从出口产品漫衍来看
，，，，，，高增添集中于高端制造领域的特征没有转变：AI工业趋势下
，，，，，，集成电路出口单月同比110.9%、自动数据处理装备单月同比66.1%
，，，，，，增速均创年内新高。。。。。。汽车出口同比39.3%
，，，，，，略低于前4个月的54.1%但仍在高增添区间。。。。。。船舶出口增速也较量快
，，，，，，5月同比为31.0%。。。。。。锂电池是另一个高增添领域
，，，，，，5月数据还没更新
，，，，，，前4个月累计同比为47.5%。。。。。。

低附加值产品的增速仍较量低
，，，，，，5月四大劳动麋集型产品（纺织品、箱包、服装、玩具）合并出口增速为-3.0%；；通用机械出口增速为2.3%；；和趋势值相比均转变有限。。。。。。

边际转变较显着的领域之一是手机
，，，，，，5月出口额同比达44.3%
，，，，，，显著高于前4个月累计同比的-1.5%；；手机出口量现实上仍在低增添区间
，，，，，，5月单月出口同比为-3.5%
，，，，，，出口额的上升显然是在存储芯片涨价的配景下
，，，，，，发下手机涨价所带来的
，，，，，，其中可能也包括着中国企业向中高端机型逐步过渡的产品战略；；之二是家电这样的地产后周期产品
，，，，，，4-5月出口同比划分为7.1%和9.4%
，，，，，，有小幅需求回暖迹象。。。。。。

[2]经济日报报道
，，，，，，在大都新兴外洋市场
，，，，，，新增需求仍主要集中于200美元以下的入门级市场
，，，，，，虽然该区间竞争高度强烈
，，，，，，且利润结构承压显着
，，，，，，但仍是不少海内厂商外洋出货主要价位段
，，，，，，荣耀则选择将更多资源投入到300美元至499美元价位段。。。。。。

别的
，，，，，，也有部分古板产品出口增速较快
，，，，，，最典范的就是水泥和水泥熟料。。。。。。5月数据还没更新
，，，，，，前4个月累计同比为199.9%；；2025年出口增速为62.3%。。。。。；Ｉ杏懈峙
，，，，，，2025年和2026年前4个月出口同比划分为115.2%和45.4%。。。。。。肥料2025年和2026年前5个月出口同比划分为57.9%和23.4%。。。。。。不过这类产品出口量较产能来说仍低
，，，，，，以水泥为例
，，，，，，2025年出口量为1171万吨
，，，，，，较同期产量16.9万吨来说仍只属一角。。。。。。

“南方国家工业化”可能是主要配景。。。。。。在前期报告《出口一连偏强的原因是什么》中
，，，，，，我们指出：有一部分非科技产品前期出口增速也很是高
，，，，，，可能反映来自全球南方的需求
，，，，，，好比钢坯、水泥熟料、摩托车、肥料等。。。。。。

出口高增添的宏观效应有四：一是总量托底效应
，，，，，，中国经济的出口依存度2025年为19%左右
，，，，，，出口偏强会对部分行业的景心胸和盈利带来一定发动
，，，，，，在固投和消耗偏弱的配景下
，，，，，，对经济形成一个基础性的托底；；二是价钱转达效应
，，，，，，本月手机出口价钱的上行是一个信号。。。。。。从历史纪律看
，，，，，，出口价钱指数略滞后于PPI周期
，，，，，，现在价钱处于上行周期
，，，，，，这关于年内含价的出口额增速来说是一个清静垫
，，，，，，关于有品牌护城河和产品竞争力的行业盈利来说也是一个有利条件；；三是政策空间效应
，，，，，，在出口高增添配景下
，，，，，，宏观经济政策不易有系统性的刺激
，，，，，，会更着重于对固投、一般消耗的补短板；；四是工业验证效应
，，，，，，AI发动的半导体领域的横跨口增速继续验证“美国高资源开支增速-亚洲高订单和产品增速”的循环
，，，，，，关于AI工业链定价的分子端逻辑是一个支持。。。。。。

风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；中东地缘政治风险加剧
，，，，，，并对西欧经济带来意外攻击；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期
，，，，，，带给外洋金融市场的影响向住民短转达；；全球商业受影响水平超预期
，，，，，，部分要害产品出口增速下行；；地产销售和投资的短期拖累水平仍大于预期。。。。。。

[1]https://sydney.mofcom.gov.cn/jmxw/art/2026/art_6da9d95bf6f24ba39363548b4cd6aac5.html

[2]https://www.jingjiribao.cn/static/detail.jsp?id=633840