软件先容

午夜福利少妇使用指南

第一步：导入文件

翻开软件，
，，，点击"?添加 午夜福利少妇"按钮，
，，，从电脑中选择《午夜福利少妇》文件，
，，，或直接将其拖拽至软件界面中。。。
。

第二步：设置剖析

软件会自动识别并剖析导入的文件，
，，，您可凭证界面提醒选择所需的生涯路径或下载名堂。。。
。

第三步：最先下载

确认无误后，
，，，点击"最先下载/处理"按钮。。。
。期待进度条读取完毕，
，，，即可在设定的文件夹中审查下载好的正版文件。。。
。

陈李：我不看 AI 公司的估值 —— 一种不纠结、更清静的投资方式，
，，，午夜福利少妇

陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，
，，，中国首席经济学家论坛理事

一段时间以来，
，，，一些朋侪们被一连上涨的AI相关公司的股价折磨。。。
。半导体股票还能上涨吗？？？？海力士的估值合理吗？？？？硅基生物的市值是不是见顶了？？？？

跌，
，，，心累。。。
。涨，
，，，心也累。。。
。

我想，
，，，关于AI相关企业，
，，，古板估值工具不但是不敷准确，
，，，而是从基础上用错了地方。。。
。

展望现金流？？？？坦率说，
，，，是个假话

DCF模子的逻辑无懈可击：一家公司今天的价值，
，，，即是它未来所有现金流折现后的总和。。。
。

但它有一个隐藏的条件——你能展望未来的现金流。。。
。

我们来看两个真实案例：

英伟达 ，
，，，2019-2023间的净利润不稳固，
，，，且险些没有增添。。。
。2019财年净利润约42亿美元，
，，，2020财年净利润骤降至28亿美元，
，，，2022财年净利润上升至98亿美元，
，，，2023财年又再次降至43亿美元。。。
。随后在AI浪潮攻击下，
，，，2024财年净利润暴增至298亿美元，
，，，2025财年进一步跃升至729亿美元。。。
。

四年间，
，，，利润增添凌驾17倍。。。
。

有几多剖析师，
，，，在2022年的熊市底部，
，，，展望到了这个数字？？？？

其时绝大大都模子给出的展望，
，，，与最终效果相差了一个数目级。。。
。

SK海力士，
，，，是另一个例子。。。
。作为全球最大的HBM内存供应商之一，
，，，它的盈利轨迹像过山车：2018年净利润凌驾15.5万亿韩元，
，，，2019年暴跌至约2万亿韩元，
，，，2023年因存储周期下行陷入巨额亏损（-9万亿韩元），
，，，2025年随着AI对HBM的需求爆发再度创出历史新高，
，，，剖析师展望2026-2027年将再创历史新高。。。
。

统一家公司，
，，，相邻两年的盈利可以差出十倍。。。
。

AI工业链上的企业，
，，，其盈利和现金流的波动幅度，
，，，远远凌驾任何模子的展望界线。。。
。

经济学家弗兰克·奈特区分了两种不确定性：一种是概率已知的可量化风险，
，，，包管公司靠这个定价；；；；另一种是概率自己未知的奈特式不确定性，
，，，无从定价。。。
。

AI工业今天面临的，
，，，正是后者。。。
。在我们头脑框架里，
，，，超速生长的未来，
，，，不是“知道自己不知道”，
，，，而是“不知道自己不知道”。。。
。

对奈特式不确定性做DCF折现，
，，，是用风险定价工具处理基础无法定价的问题。。。
。输入端全是推测，
，，，输出端包装成了科学结论。。。
。

这是一种勤劳的自我诱骗。。。
。

用历史做参照系？？？？怎么区分“重复”和“押韵”

PE估值法同样云云。。。
。准确的利润展望是个假话。。。
。

市盈率自己就是个相对估值要领。。。
。要么用PE做类似公司的估值较量，
，，，可是这些公司真的是类似的吗？？？？AI工业生长充满种种手艺路径。。。
。浚？？雌鹄淳傩型档墓荆
，，，选择了差别的手艺蹊径，
，，，生长远景大不相同。。。
。怎么是可比公司呢？？？？

仅仅将从事统一个行业的企业就运用市盈率举行比照，
，，，合适吗？？？？我跑步，
，，，那么我应该跟博尔特或者乔爷较量效果吗？？？？

PE估值，
，，，也将现在的市场体现跟历史相比，
，，，由于我们相信历史押韵。。。
。浚？？墒恰把涸稀笔歉鍪裁醋刺浚？？这一次市盈率的头部，
，，，是上涨到历史高点的120%照旧150%？？？？

“让我们用历史均值的标准差来权衡吧。。。
。市盈率已经在二十年平均值以上一个标准差了，
，，，贵了。。。
。”

Come On，
，，，各人都是剖析师，
，，，知道这是冒充专业的故弄玄虚。。。
。

遵照熵增纪律的宇宙，
，，，在一直实验从未泛起过的事物生长蹊径。。。
。拿旧天下的坐标来权衡新天下的公司，
，，，自己就是一件希奇的事。。。
。2004年有人用古板媒体的PE权衡谷歌，
，，，得出"严重高估"；；；；2010年有人用零售业的PE权衡亚马逊，
，，，得出"贵得离谱"。。。
。盘算在逻辑上没有过失，
，，，但参照系错了。。。
。

用情绪做反向生意，
，，，同样是个陷阱

既然估值没用，
，，，有人会说：那就看市场情绪。。。
。AI看法人人都在谈，
，，，投资拥挤，
，，，这时间应该避开。。。
。所谓"不去人多的地方"。。。
。

这个逻辑，
，，，听起来像是自力思索，
，，，现实上是另一种随波逐流。。。
。

想清晰这件事：

完全追随人群买入，
，，，是让别人的乐观情绪替你做决议。。。
。完全反向人群卖出，
，，，是让别人的乐观情绪替你做决议——只不过偏向反了。。。
。

两者的实质是一样的：你的决议变量，
，，，是别人的意见，
，，，而不是你自己对资产和组合的判断。。。
。

一个顺着别人的意见走，
，，，一个逆着别人的意见走。。。
。都是损失了自我决议的能力。。。
。

更深的问题在于：情绪指标自己极难怀抱。。。
。什么叫"人人都在谈论"？？？？2021年的比特币，
，，，2000年的互联网，
，，，每一次泡沫之前，
，，，市场情绪都在高位，
，，，但真正的顶部，
，，，事后才知道在那里。。。
。

用拥挤度做反向生意，
，，，与用估值做择时一样，
，，，都是在用无法准确怀抱的变量，
，，，来驱动一个高度敏感的决议。。。
。

拿情绪指标做反向生意，
，，，保存根天性的逻辑缺陷。。。
。

换一个坐标系思索

既然估值工具失效，
，，，情绪指标也不可靠，
，，，我们该怎么办？？？？谜底不是放弃，
，，，而是换一个坐标系。。。
。

不再问"这只股票值几多钱"，
，，，而是问：

这类资产在我的整体组合里，
，，，应该饰演什么角色，
，，，占多大比例？？？？

这是一个实质上的问题转换：

从展望价钱→转向治理组合，
，，，从判断贵贱→转向匹配自己的风险遭受能力。。。
。

这个转换，
，，，让涨跌不再是决议的主要输入。。。
。

从关注单只股票的涨跌，
，，，到关注自己的投资组合。。。
。我希望自己的投资组合追求多大的收益率，
，，，遭受多大的波动率，
，，，我愿意遭受多大的风险，
，，，我希望自己的组合设置怎么袒露在更大的时机，
，，，而不是更大的风险。。。
。

从投资组合角度出发，
，，，有几个维度值得认真思索：

第一，
，，，看波动率孝顺，
，，，而不是看收益率。。。
。

一只AI股票涨了50%，
，，，但若是它让整个组合的波动率大幅上升、夏普比率下降，
，，，从组合治理的角度，
，，，它反而是在拖累你。。。
。同时，
，，，AI相关股票之间高度相关，
，，，集中持有多只，
，，，并没有你以为的那么疏散。。。
。

第二，
，，，用最大回撤容忍度校准仓位。。。
。

英伟达在2022年最大回撤凌驾65%。。。
。这不是异常，
，，，这是超等生长股的正常生命周期。。。
。

问自己一个问题：若是持有的AI仓位跌去60%，
，，，你的整体生涯妄想和心理状态，
，，，会受到多大影响？？？？

若是谜底是"难以遭受"，
，，，那现在的仓位就已经凌驾了你的真实风险遭受能力——无论这些股票看起来何等"值得持有"。。。
。

第三，
，，，用资金的时间属性匹配仓位。。。
。

五年以上不动用的资金，
，，，可以遭受更大的波动；；；；三年内可能动用的资金，
，，，应该极低设置甚至不设置。。。
。没有什么比在低点被迫变现更糟糕的事。。。
。

第四，
，，，用规则化再平衡取代主观择时。。。
。

设定AI相关资产在组合中的目的区间，
，，，凌驾上限时机械减仓，
，，，低于下限时补仓

好比，
，，，你设定目的是15%。。。
。某一天组合里AI仓位涨到了22%，
，，，不需要判断它还会不会涨，
，，，直接减回15%。。。
。半年后若是跌到了9%，
，，，补回15%。。。
。这个行动，
，，，与股价涨跌无关。。。
。

这个框架让"要不要减仓"酿成一个执行规则的问题，
，，，而不是展望市场的问题。。。
。你不需要知道它还会不会涨，
，，，你只需要知道它占比超了。。。
。

第五，
，，，把AI股票放在"杠铃"的高弹性端。。。
。

塔勒布的杠铃战略：一端是极端守旧的资产（现金、短债），
，，，另一端是小仓位的高弹性资产（超等生长股）。。。
。中心的"中等风险"资产，
，，，反而是最危险的——它既无法提供；；；；ぃ
，，，又无法提供真正的弹性。。。
。

AI超等生长股自然属于高弹性端。。。
。焦点问题不是它贵不贵，
，，，而是这一端的总规模，
，，，在你的整体组合里是否合适。。。
。

让投资更清静

用这个框架思索，
，，，你会变得更清静。。。
。

当AI股票继续上涨时，
，，，你不会由于"卖早了"而怨恨，
，，，由于你的决议原来就不基于价钱展望。。。
。

当AI股票大幅调解时，
，，，你也不会焦虑，
，，，由于你在建仓时就已经想清晰了这个仓位对应的最大回撤，
，，，它在你的遭受规模之内。。。
。

真正让投资者痛苦的，
，，，往往不是亏损自己，
，，，而是在过失的框架下做出决议，
，，，然后被迫用过失的方式响应市场。。。
。

我不看AI公司的估值。。。
。

不是由于对这个行业没有判断，
，，，而是由于：在准确的坐标系里做出理性的组合决议，
，，，比在过失的坐标系里追求准确的价钱判断，
，，，更靠近投资的实质。。。
。

涨跌，
，，，交给市场。。。
。

组合，
，，，交给自己。。。
。