陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁 ，，，， ，中国首席经济学家论坛理事）
昨天 ，，，， ，人类历史上最大的一场 IPO落幕。。。。钱流向了太空 ，，，， ，也流向了一个人。。。。
巨型公司上市
2026年6月12日 ，，，， ，SpaceX正式上岸纳斯达克 ，，，， ，股票代号SPCX。。。。
刊行价每股135美元 ，，，， ，募资750亿美元 ，，，， ，估值1.77万亿美元——史上最大IPO ，，，， ，没有之一。。。。上市首日开盘报174美元 ，，，， ，大涨29% ，，，， ，随后收涨约19% ，，，， ，市值一度突破2万亿美元 ，，，， ，跃居全球上市公司第六位 ，，，， ，逾越了摩根大通和巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。。。。
时代广场打出了SpaceX的标记。。。。人类把一家火箭公司送上了金融宇宙的正中央。。。。
与此同时 ，，，， ，马斯克的个人财产完成了一次历史性跃迁。。。。《福布斯》测算 ，，，， ，SpaceX上市后 ，，，， ，马斯克持股市值约达8660亿美元 ，，，， ，加上特斯拉及其他资产 ，，，， ，总身家凌驾1.1万亿美元。。。。
人类历史上 ，，，， ，第一次有个人财产跨过万亿美元的门槛。。。。
感受这个量级 ，，，， ，1.1万亿美元 ，，，， ，折合人民币约8万亿元 ，，，， ，相当于2024年天下住民人均可支配收入的约莫8000年。。。。
马斯克成了地球上第一位“兆万富翁”。。。。这一切 ，，，， ，在短短一个生意日内完成。。。。
SpaceX的市值基础是分部估值？？？？？？
1.77万亿美元 ，，，， ，这个数字从那里来？？？？？？
华尔街的标准做法是“分部加总法” ，，，， ，把SpaceX拆成三块营业划分估值 ，，，， ，再加在一起。。。。
第一块：Starlink（星链）
SpaceX现在唯一盈利的营业 ，，，， ，也是整个估值的现金锚。。。。2025年 ，，，， ，星链营收113.87亿美元 ，，，， ，同比增添50% ，，，， ，营业利润44亿美元 ，，，， ，用户数在今年一季度突破1030万户 ，，，， ，较一年前翻倍 ，，，， ，暂无一律体量竞争敌手。。。；；；；；；蛊毡橐晕淝痹谑谐」婺８叽1.6万亿美元。。。。
第二块：航天发射营业
Falcon系列火箭、Dragon飞船、星舰（Starship）。。。。2025年 ，，，， ，航天板块营收40.86亿美元 ，，，， ，现在仍亏损 ，，，， ，但可重复使用火箭手艺组成了极深的竞争护城河。。。。
第三块：AI营业（原xAI）
2026年2月 ，，，， ，SpaceX完成对马斯克旗下xAI的合并 ，，，， ，Grok大语言模子、AI算力中心一并纳入。。。。AI板块现在亏损重大——2025年整年亏损63亿美元 ，，，， ，2026年一季度单季资笔僻出高达77亿美元。。。。
三块相加 ，，，， ，以2025年约187亿美元的营收盘算 ，，，， ，SpaceX的市销率（P/S）约为90-107倍 ，，，， ，高于标普500中任何一家公司。。。。
但真正让这个估值建设的 ，，，， ，是投行把时间轴拉到了2040年。。。。
SpaceX所处三大营业潜在市场展望达28.5万亿美元。。。。在IPO推介阶段 ，，，， ，高盛和摩根士丹利向顶级机构投资者分享了展望模子：SpaceX在2040年的营业收入或将抵达3.4万亿美元 ，，，， ，调解后EBITDA或将突破2.7万亿美元。。。。两家机构一致预判 ，，，， ，2028年营收将靠近1600亿美元 ，，，， ，2030年高盛预计凌驾4700亿美元。。。。
为什么剖析师要把展望拉长到14年之后？？？？？？
由于用今天的财务数据基础支持不了这个估值。。。。以现在的营收 ，，，， ，市销率已经是标普500最高。。。。唯有穿越到2040年 ，，，， ，才华让数字对上。。。。
这套估值模子内嵌了一个隐形假设：在未来14年里 ，，，， ，马斯克和他的团队能够一连做出准确判断 ，，，， ，穿越AI、太空、羁系、竞争等一切不确定性 ，，，， ，兑现那张险些难以想象的效果单。。。。
14年是什么看法？？？？？？2012年 ，，，， ，SpaceX刚完成第一次与国际空间站的对接 ，，，， ，星链还不保存 ，，，， ，xAI更是天方夜谭。。。。没有人在那时能展望今天的SpaceX。。。。但今天的投行 ，，，， ，要求你相信他们对2040年的判断。。。。
只有神 ，，，， ，才华让时间变得不那么主要。。。。也只有神 ，，，， ，才值得你用今天的钱 ，，，， ，押注14年后的未来。。。。
投资于神
再看另一个数字：85.1%。。。。
这是马斯克通过超等AB股结构掌控的投票权比例。。。。无论外部股东持有几多份额 ，，，， ，在任何要害决议上 ，，，， ，马斯克一个人说了算。。。。董事会无法制约他 ，，，， ，股东无法否决他。。。。
这次IPO的定价方式自己就是信号。。。。马斯克直接宣布每股135美元牢靠刊行价 ，，，， ，拒绝行业老例的“询价-路演-调解”流程 ，，，， ，用一句"要么接受 ，，，， ，要么放弃" ，，，， ，告诉全市。。。。憾廴ㄔ谖。。。。
效果？？？？？？认购需求凌驾2500亿美元 ，，，， ，逾额认购近4倍。。。。市场没有反抗 ，，，， ，心甘情愿地抢筹。。。。
机构剖析师直接指出："近85%的投票权意味着SpaceX将是马斯克的'一人帝国' ，，，， ，公司以马斯克的个人意志为主导 ，，，， ，而非股东利益。。。。"
但投资者为什么还愿意买？？？？？？由于他以前吹的牛 ，，，， ，全都实现了。。。。
2002年 ，，，， ，马斯克建设SpaceX ，，，， ，宣称要建可重复使用的轨道火箭——其时所有人以为是痴人说梦 ，，，， ，航天工程师研究了数十年没能攻克 ，，，， ，一个硅谷创业者凭什么？？？？？？2008年 ，，，， ，SpaceX一连三次发射失败 ，，，， ，濒临休业；；；；；；同年第四次发射乐成 ，，，， ，公司保住了。。。。
以后：猎鹰9号一级火箭笔直接纳乐成（2015年） ，，，， ，被以为是人类航天史的分水岭；；；；；；2024年 ，，，， ，星舰助推器被发射台"筷子机械臂"精准夹住 ，，，， ，马斯克8年前的设想成真 ，，，， ，举世欢呼。。。。他说要建全球卫星互联网——星链。。。。今天凌驾1000万付用度户 ，，，， ，如为乌克兰战场提供通讯 ，，，， ，被搭载进飞机、船只、军队。。。。
马斯克的估值溢价 ，，，， ，是市场对一份历史纪录的定价：这个人把不可能酿成了可能 ，，，， ，并且不止一次。。。。
做一个头脑实验：若是明天马斯克脱离SpaceX ，，，， ，一切营业数据稳固 ，，，， ，Starlink还在运转 ，，，， ，火箭还在发射 ，，，， ，AI还在烧钱——SpaceX还值1.77万亿美元吗？？？？？？
谜底显然是否认的。。。。
通俗投资者购置SPCX ，，，， ，外貌上是投资一家太空与AI公司 ，，，， ，现实上是对一个特定人类个体 ，，，， ，投下一张信任票。。。。你不但在投资一家公司 ，，，， ，你在投资一个人 ，，，， ，或者说——投资于神。。。。
超人时代来临
《人类简史》作者尤瓦尔·赫拉利在续作《未来简史》里提出了一个看法：智人的升级。。。。
他以为 ，，，， ，人类将破碎为两个阶级——少数掌握算法、数据与资源的"超人"（Homo Deus） ，，，， ，以及被系统一直替换、逐渐失去经济价值的大大都通俗人。。。。
转头看SpaceX的IPO ，，，， ，这个框架令人担心地准确。。。。
第一层：马斯克自己 ，，，， ，就是超人时代的一个样本。。。。
他的人生已具备神话的基本结构：降临于世间（南非移民） ，，，， ，战胜重重灾祸（三次发射失败 ，，，， ，濒临休业） ，，，， ，创立神迹（猎鹰9号接纳 ，，，， ，突破数十年定论） ，，，， ，宣告应许之地（火星）。。。。这不是比喻 ，，，， ，这是真实爆发的叙事。。。。神话一旦成型 ，，，， ，便有撒播力。。。。当一个人的行动自己就是故事 ，，，， ，这个故事会被转述、放大、信仰。。。。
第二层：神说出的故事 ，，，， ，可以被看成信仰撒播。。。。
卷进SpaceX的投资者 ，，，， ，许多买的不是财务模子 ，，，， ，买的是故事自己——火星移民、人类文明备份、太空基础设施、AI统治宇宙。。。。这些叙事在马斯克讲出之前不保存 ，，，， ，讲出之后酿成了可以定价的资产。。。。
高盛和摩根士丹利 ，，，， ，不过是用"2040年3.4万亿美元"把这个故事翻译成了投行语言。。。。展望模子是理性的外壳 ，，，， ，神话是内里包裹的内核。。。。
第三层 ，，，， ，也是最漆黑的一层：通俗人正在用自己的财产 ，，，， ，资助加速取代自己的系统。。。。
赫拉利在《未来简史》中提出"数据主义"：一旦系统积累了足够多的心理和心理数据 ，，，， ，它对人类个体的相识将凌驾人类对自身的相识。。。。届时 ，，，， ，人类的经济价值被系统替换——不是被聚敛 ，，，， ，而是被"用不上了"。。。。
逻辑闭环在此：SpaceX估值里包括了xAI——一个正在以每季度77亿美元速率烧钱研发AI的实体。。。。通俗投资者购置SPCX ，，，， ，是在用自己的财产 ，，，， ，支持一个最终目的是替换自己的系统。。。。
通俗人正在用储备 ，，，， ，资助加速取代自己的机械。。。。
这是一个谬妄的逻辑 ，，，， ，但它是严密的。。。。买SPCX的散户 ，，，， ，在某种意义上 ，，，， ，是在自费制作让自己失业的工厂。。。。赫拉利在书里已经形貌了这个轮廓 ，，，， ，SpaceX的IPO让它酿成了可以在生意软件里操作的现实。。。。
神 ，，，， ，并不完善
虽然 ，，，， ，有一个很现实的反驳：马斯克确实厉害 ，，，， ，买他 ，，，， ，赚到了。。。。
早期投资SpaceX的Alphabet ，，，， ，约10年账面回报近100倍。。。。SpaceX上市首日收涨19% ，，，， ，统一天 ，，，， ，Virgin Galactic跌25% ，，，， ，Rocket Lab跌8.8% ，，，， ，Intuitive Machines跌10.3%。。。。资源流向最强的那一个 ，，，， ，其他人分到的是阴影。。。。
这正是超人经济的典范特征：胜者通吃 ，，，， ，马太效应以历史有数的速率加速。。。。
但神也有缺陷。。。。
马斯克的个人决议多次对市场造成强烈攻击：收购Twitter前后 ，，，， ，特斯拉股价波动凌驾60%。。。。他与美国政府的关系爆发了难以展望的政策变量。。。。他同时治理SpaceX、特斯拉、X、xAI、Neuralink、The Boring Company——注重力是有限的。。。。
投资于神 ，，，， ，实质上是把财产的运气 ，，，， ，交给一个人的判断。。。。这个人很是智慧 ，，，， ，但也是人 ，，，， ，会疲劳 ，，，， ，会犯错 ，，，， ，会在某个时刻做出糟糕的决议。。。。
有人说："既有相信马斯克拥有点石成金能力的人 ，，，， ，也有手艺生意者——他们在某种水平上相互制衡。。。。"信仰者和套利者坐在统一艘船上 ，，，， ，都在期待下一个神迹 ，，，， ，也都在心里盘算着什么时间下船。。。。
财产最终增值照旧损失 ，，，， ，是个开放性的视察题 ，，，， ，没有标准谜底。。。。
结语：房间里的大象
SpaceX的IPO ，，，， ，不是终点 ，，，， ，而是起点。。。。
它预示着一种新的投资范式：在AI时代 ，，，， ，越来越多的公司高度依赖简单首创人的认知与判断 ，，，， ，而这种依赖将被资源市场明码标价。。。。OpenAI将上市 ，，，， ，Anthropic将上市 ，，，， ，更多"超人公司"将进入公众视野。。。。
古板估值系统——DCF、可比公司法、分部加总——没有为"首创人溢价"留出自力的一行：
星链价值N亿 ，，，， ，航天营业价值N亿 ，，，， ，AI营业价值N亿 ，，，， ，马斯克个人……（空缺）。。。。
但这一行事实上保存 ，，，， ，并且可能是金额最大的一行。。。。
当剖析师把展望锚定到2040年 ，，，， ，当通俗投资者随着买单 ，，，， ，这个行为自己 ，，，， ，已经是对"超人保存"的整体确认——我们相信这个人能穿越14年的不确定性 ，，，， ，带着凯时AG财产抵达彼岸。。。。
这不在任何古板估值模子里。。。。但它是房间里的大象 ，，，， ，所有人都望见了 ，，，， ，没有人知道怎么把它写进Excel。。。。
在AI时代 ，，，， ，投资于神 ，，，， ，可能正在成为越来越客观普遍的事实。。。。
怎样看待超人 ，，，， ，怎样投资超人 ，，，， ，怎样给超人定价——这是未来十年资源市场必需认真回覆的问题。。。。就在昨天 ，，，， ，时代广场亮起了谁人标记。。。。
倒计时 ，，，， ，已经最先。。。。
阅读下面的质料 ，，，， ，凭证要求写作。。。。(60分)