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罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

目今我国经济运行，，，，，，新旧动能加速转换。。。。。。1至5月份，，，，，，高手艺制造业孝顺了近四成的工业增添，，，，，，装备制造业孝顺了近六成的工业增添。。。。。。新兴工业生长也发动相关投资较快增添。。。。。。前5个月，，，，，，集成电路制造业、锂离子电池制造业投资划分增添11%、24.9%，，，，，，信息服务业投资增添13.8%。。。。。。但与此同时，，，，，，二季度以来，，，，，，部分经济指标泛起增速回落。。。。。。1至5月份，，，，，，扣除房地产开发的牢靠资产投资下降1.2%。。。。。。目今经济泛起出的“K型分化”背后有哪些原因？？？？新动能何时凌驾旧动能，，，，，，创立更多增添与就业？？？？《2026下半年经济展望》，，，，，，对话粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒。。。。。。

一、怎样看待上半年经济形势？？？？下半年消耗怎么提振？？？？

二、怎样提升地方财务“造血“能力？？？？怎样看待“财务自给率下降”“财务收支差转负”的问题？？？？

三、AI时代，，，，，，财务收入分化挑战怎样应对?

四、重新旧动能转换视角看目今经济挑战

怎样看待上半年经济形势？？？？下半年消耗怎么提振？？？？

第一财经：展望下半年经济走向，，，，，，请您回首一下，，，，，，怎么看上半年经济各项指标完成的情形？？？？

罗志恒：这些年我国经济的年内走势总体上是“U型”，，，，，，也就是一季度开门红、二季度承压、三季度出政策、四序度回升”的态势。。。。。。今年上半年经济，，，，，，一季度也是开门红，，，，，，二季度有一定压力。。。。。。上半年的经济增速可能会落在4.5%~5.0%的偏左区间。。。。。。这是总量的维度。。。。。。从结构维度看，，，，，，有许多的亮点，，，，，，K型分化在延续。。。。。。好比新能源汽车、锂电池、光伏等等的出口增速，，，，，，包括人工智能工业链都增添得很是好，，，，，，AI工业链孝顺了出口增速的一半。。。。。。1-5月服务消耗（5.4%）高于商品消耗增速（1.2%），，，，，，投资方面新动能投资的增速都很不错。。。。。。

二季度较一季度面临一定压力，，，，，，这集中体现在投资和消耗增速转负，，，，，，房地产仍未完全企稳，，，，，，反映经济内生动能有待进一步提高，，，，，，三大主体的起劲性有待进一步提振，，，，，，下半年宏观政策有须要进一步加大力度。。。。。。

第一财经：那下半年怎样提振消耗？？？？怎样推动投资增速由负转正？？？？

罗志恒：提振消耗，，，，，，我以为有许多的行动是可以去做的，，，，，，要害是召唤“耐心政策”，，，，，，政策理念从宏观数据导向转到微观感受导向。。。。。。

耐心政策包括两个方面：一是政策的一连性和稳固性，，，，，，另一个就是着眼久远而非盯住短期，，，，，，阻止“今天出政策、明天收效果”的短期期待，，，，，，从久远出发改变预期，，，，，，要看住民的抗风险能力是否提高、资产欠债表是否修复。。。。。。好比，，，，，，这些年都有“以旧换新”资金，，，，，，去年有3000亿，，，，，，今年有2500亿，，，，，，政策效果总体较好，，，，，，但耐用消耗品消耗会逐步趋于饱和，，，，，，下阶段要优化。。。。。。这个资金若是用于提高1.8亿领取城乡住民养老金的群体的养老金水平，，，，，，来改善他的社会包管福利水平，，，，，，那一年能够增添1300块钱的收入，，，，，，平均到一个月，，，，，，能增添116块钱，，，，，，可以让平均月养老金提高到362元，，，，，，累积到一定水平就能改变中低收入群体的预期。。。。。。

更详细而言，，，，，，提振消耗要从基础上解决三个问题：提高消耗能力、提高消耗意愿、提高供应对需求的适配性。。。。。。消耗能力召唤收入分配刷新，，，，，，消耗意愿召唤社保系统刷新，，，，，，供应对需求的适配性召唤企业市场准入和产权；；；；；；に⑿隆。。。。。

当务之急就是将国民收入分配与社保制度刷新统筹起来，，，，，，提高消耗能力和意愿。。。。。。有几个抓手。。。。。。其一，，，，，，通过大力生长资源市场、增添上市公司分红，，，，，，来增添住民的工业性收入。。。。。。其二，，，，，，实验“国资-财务-社保”联动刷新，，，，，，提高国资上缴财务比例，，，，，，专项用于提高城乡住民养老金。。。。。。同时，，，，，，思量到城乡住民养老包管的包管性子偏弱，，，，，，它的支出里边80%是来自于财务的津贴，，，，，，现实上是福利性子重于包管性子。。。。。。那么是否可以思量免去农民缴纳部分，，，，，，改“城乡住民养老包管”为“住民最低养老金”？？？？其三，，，，，，给特定群体如应届结业生失业群体半年到一年的失业津贴，，，，，，缓解社会压力和情绪。。。。。。其四，，，，，，将社保系统建设与生齿政策连系起来，，，，，，渐进式“小步快跑”方式实现育儿津贴提高至1000元/月以致更高，，，，，，幼儿园免费从买办扩大到所有入园年岁，，，，，，勉励社会、企业和地方政府强化托育建设，，，，，，给二孩及以上家庭房贷予以贴息。。。。。。其五，，，，，，推动住房公积金定位从房地产建设和消耗储备基金，，，，，，转为广义民生基金，，，，，，笼罩大病医疗、代际相助和消耗提取，，，，，，提高消耗能力。。。。。。最后，，，，，，可以实验选择部分都会试点，，，，，，建设“城乡住民增收指导基金”，，，，，，好比说企业给员工能够增添100块钱人为，，，，，，是不是可以财务通过借鉴贴息的理念，，，，，，财务补10块钱，，，，，，来勉励和指导企业部分给职工去涨人为。。。。。。

供应对需求的适配也很主要，，，，，，现在经济总体上是“供强需弱”，，，，，，但现实上这主要体现在商品领域，，，，，，服务领域现在保存“供应缺乏”尤其是高质量的养老、托育、家政、文旅等供应缺乏，，，，，，制约了消耗提升。。。。。。

前面讲的是消耗，，，，，，下半年稳固经济还要接纳更大的力度来稳固投资，，，，，，包括稳固房地产投资、制造业投资和基建投资。。。。。。详细的一些行动，，，，，，就需要加速专项债的刊行进度，，，，，，须要时间可以增发国债，，，，，，让财务支出强度进一步扩张，，，，，，稳固基建投资。。。。。。这些年财务政策总体是起劲的，，，，，，在逆周期调解中施展了主要作用。。。。。。可是房地产调解导致相关收入显着下行，，，，，，收入缺乏预期影响了支出扩张力度，，，，，，以是去年两本预算支出之和与GDP的比值与2021年高点比下降了2个百分点。。。。。。今年1-5月一般公共预算与政府性基金预算支出同比增速为-0.3%，，，，，，略低于收入之和同比的0.8%，，，，，，下半年可以继续加速支出进度。。。。。。今年物价水平比去年高，，，，，，有利于财务增收，，，，，，这就有利于坚持支出扩张。。。。。。至于制造业投资，，，，，，要推动制造业装备的更新，，，，，，绿色化、智能化、高端化、融合化偏向的更新，，，，，，稳固制造业的投资。。。。。。

第一财经：以是您以为社保刷新对经济拉动增添的增进作用，，，，，，是要优于直接发“以旧换新”的津贴?

罗志恒：“以旧换新”，，，，，，这些年取得了很是好的效果。。。。。。可是着眼于久远，，，，，，耐用消耗品的消耗在一定阶段内会一直饱和的，，，，，，以是从恒久来看，，，，，，若是未来每年尚有2500亿这样的资金，，，，，，我更建议用到提高城乡住民养老金的水平。。。。。。第一，，，，，，这些金额累计到一定水平，，，，，，农民他就更愿意去消耗；；；；；；第二，，，，，，现在子女对他的津贴可以相对少一点，，，，，，那么他的子女的消耗也可以进一步地扩大。。。。。。第三，，，，，，许多现在在城里打工的人，，，，，，预期自己未来是有养老金的，，，，，，当期的消耗也会进一步地扩大。。。。。；；；；；Ｉ杏幸桓鼍褪且徊接呕莆裰С鼋峁，，，，，，让更多的财务资源投入到医疗、教育、养老和住房包管领域。。。。。。现在幼儿园买办是免费的，，，，，，以后是不是延伸到整个幼儿园和托育阶段。。。。。。再好比，，，，，，现在育儿津贴这一块，，，，，，现在是300块钱一个月，，，，，，以后是不是可以进一步提高。。。。。。

还要有更多更优质的产品和服务给到老黎民。。。。。。好比说旅游消耗，，，，，，许多人说，，，，，，去旅游的时间看到的往往是一些同质化的产品，，，，，，“想你的风吹到了某个地方”的牌子随处都是，，，，，，再好比，，，，，，文旅消耗释放历程中，，，，，，口岸、码头、机场到景区，，，，，，衔接是不畅的。。。。。。到了景区门口，，，，，，原本是便当游客的大巴车，，，，，，部分景区酿成了抓收入的渠道。。。。。。

还要提一些建议的话，，，，，，凯时AG服务消耗跟商品消耗纷歧样，，，，，，是需要时间的，，，，，，凯时AG假期面临休不到、休不敷、休欠好的问题。。。。。。中国的假期在国际上来说，，，，，，相对而言是偏短的，，，，，，有的假期是凑出来的，，，，，，是要调休的。。。。。。下半年是否可以通过增设重阳、七夕为两个新的公共假期？？？？已往凯时AG生长阶段是“吃不饱、穿不暖”，，，，，，是供应欠缺，，，，，，现在凯时AG生长阶段，，，，，，是需求缺乏。。。。。。供应欠缺的时间，，，，，，考究抓革命促生产，，，，，，休息时间少一点，，，，，，能够把供应搞上去，，，，，，现在已经是需求缺乏了，，，，，，以是一定水平的休息和休假，，，，，，有利于实现供需平衡。。。。。。有人会问，，，，，，休假了，，，，，，就没有收入了，，，，，，哪来的消耗？？？？这里要熟悉到社会是分层的，，，，，，当中产及富足群体休息、休假的时间，，，，，，自然会有服务消耗需求，，，，，，这就为中低收入群体提供了一些就业岗位，，，，，，中低收入群体这个时间可以去提供服务，，，，，，比及其他的时间节点，，，，，，再把假期给补上。。。。。。

怎样提升地方财务“造血“能力？？？？

怎样看待“财务自给率下降”“财务收支差转负”的问题？？？？

第一财经：经济增添的拉动，，，，，，财务在其中起到很是主要的作用，，，，，，有人担心，，，，，，地方政府财务的可一连性。。。。。。一些地方甚至还碰面临收入下降、支出增添的双重的压力，，，，，，怎么去解决？？？？

罗志恒：目今中国财务尤其是地方财务处于紧平衡的态势。。。。。。从收入端看，，，，，，第一，，，，，，近年来中国经济处于增速换挡寻底期，，，，，，还没有完全找究竟部区间，，，，，，这意味着财务税收收入增速总体上也在下台阶。。。。。。第二，，，，，，房地产一连调解导致土地出让收入以及相关的契税、土地增值税较岑岭时期镌汰。。。。。。第三，，，，，，目今中国经济仍处于新旧动能转换阶段，，，，，，旧动能如房地产的单位税收孝顺高，，，，，，新动能的单位税收孝顺相对偏低，，，，，，好比新动能是高新手艺企业为主，，，，，，以是所得税率是15%而非基准的25%，，，，，，尚有新动能的研发用度加计扣除较多，，，，，，以是自然新动能的税收孝顺水平是低于旧动能。。。。。。而目今阶段导致是旧动能的经济占比一连下降、新动能的经济占比一连下降，，，，，，自然也就驱动宏观税负下行，，，，，，收入端有压力。。。。。。第四，，，，，，中国经济总体处于供强需弱阶段，，，，，，这个生长阶段的特征是物价易下难上，，，，，，也就是物价偏低，，，，，，这也压低了财税收入增速。。。。。。虽然，，，，，，今年的PPI受输入性通胀影响，，，，，，今年形势有些转变，，，，，，1-5月份的财务收入相对而言有一些好转，，，，，，但总体上收入端承压。。。。。。

再看支出端，，，，，，地方政府为了稳固经济增添、改善民生福利，，，，，，相关支出责任在一直扩张，，，，，，利息支出、民生福利支出、化险支出，，，，，，都在扩大，，，，，，以是也会导致地方理财的难度增添。。。。。。

但同时我们也要看到，，，，，，地方政府在负重前行、起劲求变。。。。。。有些地方财务相对主要，，，，，，恰恰反映出财务在以减税降费的形式在推动新旧动能的转换，，，，，，以扩大支出的方式在包管和改善民生的福利。。。。。。

地方政府在这样的形势下在做什么事情？？？？在盘活资产资源，，，，，，许多地方在搞三资刷新，，，，，，把一些资源盘活成资产，，，，，，把资产通过一些形式把它酿成资金泉源，，，，，，应该说没有躺平，，，，，，在负重前行。。。。。；；；；；Ｉ杏幸恍┑胤秸府在通过政府指导基金来孵化新质生产力，，，，，，引进战略性新兴工业，，，，，，借此来重塑税基。。。。。。

目今的地方财务状态，，，，，，一方面确实要通过盘活存量资产资源，，，，，，恒久通过专项债等形成的大宗资产，，，，，，形成了哪些资产？？？？究竟资产质量怎么样，，，，，，现金流怎么样？？？？可以借此契机做个系统梳理。。。。。。另一方面通过改善营商情形、用好政府指导基金调解工业结构、重塑税基也很主要。。。。。。虽然，，，，，，中央一连四年推动转移支付规模坚持在10万亿元以上也是须要的。。。。。。以及从恒久看，，，，，，税收制度也要厘革，，，，，，要逐步顺应数字经济、人工智能时代的新形态。。。。。。

第一财经 ： 近期有看法提到“财务自给率”下降以及“财务收支差”转负，，，，，，怎样看待和明确？？？？

罗志恒： 关于财务问题，，，，，，它是有一定专业性的，，，，，，不可想虽然地去明确。。。。。。好比“财务收支差转负”，，，，，，我就想问，，，，，，哪一年的地方财务收支差不是负的？？？？负数就一定代表形势很差么？？？？负数了天就会塌下来么？？？？要害是要搞清晰这个指标的寄义是什么。。。。。。

财务自给率指标，，，，，，它体现是收入占支出的比值。。。。。。这个比值究竟是越高越好，，，，，，照旧越低越好？？？？纷歧定，，，，，，要连系差别生长的阶段，，，，，，要连系财务体制。。。。。。

10%的自给率跟90%的自给率，，，，，，若是简朴横向来较量的话，，，，，，它着实并没有多大的可比性。。。。。。举个例子，，，，，，好比西藏，，，，，，一年财务收入300亿，，，，，，支出3000亿，，，，，，自给率就是10%。。。。。。我们不可据此偏低的自给率指标来判断西藏的财务经济形势，，，，，，这是天下一盘棋的财务转移支付制度在施展作用，，，，，，同时包管了西藏在起劲推行生态情形；；；；；；ず凸仪寰驳恼铰允姑。。。。。

财务自给率低于100%与各省份财务收支有缺口是等价的，，，，，，它现实上是由财税制度焦点是转移支付和地方举债决议的，，，，，，是制度设计的效果。。。。。。地方政府的支出泉源除了地方政府的收入外，，，，，，尚有获得的中央转移支付，，，，，，以及地方举债。。。。。。地方支出=地方收入+中央转移支付+地方举债，，，，，，以是地方支出-地方收入=中央转移支付+地方举债，，，，，，自然地从各省份看，，，，，，收支有缺口，，，，，，自给率低于100%。。。。。。于是可以看到，，，，，，这个收支差来自转移支付和地方举债的制度设计。。。。。。转移支付制度是为了提高中央宏观调控能力从而由中央转移支付给各地实现区域平衡生长，，，，，，这是陪同分税制的副产品；；；；；；2015年新的《预算法》实验后，，，，，，允许地方政府以刊行债券的形式举债，，，，，，就是给地方政府开门红，，，，，，让地方政府有更大的能力稳固经济、包管和改善基本公共服务。。。。。。

因此，，，，，，只要我们有转移支付制度的保存，，，，，，只要我们还认可地方生长不平衡，，，，，，我们需要通过中央政府转移支付的方式来熨平这样的差别，，，，，，那就会有这样的一个缺口；；；；；；只要我们认可地方政府它是一个能够举债的主体，，，，，，那么这个缺口也必定会保存。。。。。。

AI时代，，，，，，财务收入分化挑战怎样应对

第一财经：凯时AG经济形态，，，，，，有大宗的大型互联网经济平台，，，，，，这种平台型的经济体，，，，，，它会孝顺较量大的财务收入，，，，，，可是它都往往集中在少数的一线都会，，，，，，而它的税源又是来自差别的地区，，，，，，以是最后会导致像这种差别的地区之间，，，，，，它的财务收入分化会加剧，，，，，，怎么去解决这样的问题？？？？

罗志恒：平台经济，，，，，，税收主要集中在总部经济的所在都会，，，，，，集聚效应很突出。。。。。。可是税源它是漫衍在天下的各个地方。。。。。。在人工智能（AI）时代，，，，，，它需要高素质的劳动力、大宗资源投入，，，，，，由于AI的基础设施建设，，，，，，它是资金麋集型，，，，，，它是手艺麋集型，，，，，，以是谁能够吸纳到大宗的资源和优质的劳动力，，，，，，虽然是这种一线都会或者二线都会里边的强都会，，，，，，其他低能级都会在AI时代难以获得与一线都会的生长。。。。。。

于是我们很自然而然地就看到了，，，，，，宽大中西部地区和低能级都会，，，，，，已往赖以增添的房地产在下行，，，，，，赖以增添的劳动麋集型的出口，，，，，，服装、箱包、鞋袜也在下行，，，，，，这样的一个配景之下，，，，，，确实增添的基础就受到较量大的影响，，，，，，财务税收增收的基础也受到较量大的影响。。。。。。这里特殊需要小心AI时代的“胡焕庸线”东移到海岸线。。。。。。

这里我们就可以看到，，，，，，横向的东中西部、纵向的高能级和低能级都会之间泛起了分化，，，，，，经济增添的分化和财务收入的分化。。。。。。

我想解决这个问题有两条思绪，，，，，，第一个思绪就是直接是在收入分享环节做文章。。。。。。来自宽大中西部的税源，，，，，，我们凭证消耗等数据测算分配到详细的地区和都会，，，，，，而不是集中到一线都会，，，，，，就是税收孝顺方在那里、税收就留在那里，，，，，，可是这个步伐关于目今的税收征管会爆发一定的挑战。。。。。。第二条思绪就是在转移支付的环节做文章，，，，，，征管不动，，，，，，但由于AI集聚了大宗的资源到高能级都会和东部地区，，，，，，导致其他地方没有获得好的生长，，，，，，中央的转移支付就要给到宽大的中西部地区和低能级都会，，，，，，以更多的转移支付来支持。。。。。。

重新旧动能转换视角 看目今经济挑战

第一财经：我们关注到您近期揭晓了中国新旧动能转换的研究报告，，，，，，请您先容一下目今我们所处的阶段的特征，，，，，，以及相对应的政策建议？？？？

罗志恒：目今宏观经济研究越来越难，，，，，，寻常的研究没有意义了，，，，，，要拓展新的研究范式，，，，，，要下沉到中观工业、要下沉到区域视察、要注重结构研究、要注重细分领域研究。。。。。。虽然这个时代各方告竣共识的难度也越来越难。。。。。。这个原因是什么？？？？焦点可能就是经济转型导致的分化，，，，，，由于分化，，，，，，以是差别行业、差别群体、差别地区看到的经济是冰火两重天，，，，，，房地产从业职员看到的经济一定差别于AI工业链的从业群体。。。。。。目今宏观经济的基本特点，，，，，，就是转型与分化，，，，，，转型导致“K型分化”。。。。。。

我们做了一个测算，，，，，，我们把经济分为三大类，，，，，，第一类是新动能，，，，，，包括高手艺制造业、高手艺服务业和战略性新兴工业，，，，，，第二类是旧动能，，，，，，包括房地产、基建、重化工业和劳动麋集型出口，，，，，，第三类是作为经济的支持性行业，，，，，，像金融，，，，，，教育，，，，，，公共治理等。。。。。。2025年，，，，，，凯时AG新动能占GDP的比重抵达18.9%的水平，，，，，，旧动能占经济的体量在26.6%，，，，，，两者还差7.7个百分点。。。。。。

从这个角度来看，，，，，，新动能在蓬勃生长，，，，，，可是旧动能的比重仍然是较量高的。。。。。。旧动能的占比大，，，，，，旧动能下滑的速率快，，，，，，新动能的上升速率虽然较量快，，，，，，但它的占比还较小，，，，，，以是转型的历程就会下拉经济。。。。。。新动能什么时间能够凌驾新旧动能？？？？测算大提要到“十六五”的前期，，，，，，也就是说要到2030~2032年，，，，，，当凯时AG新动能凌驾旧动能的时刻，，，，，，经济转型和动能转换所带来经济总量的承压，，，，，，我们就走已往了。。。。。。

总量承压是转型与动能转换必定泛起的征象，，，，，，还会泛起的要害特征就是分化，，，，，，包括行业之间的分化、群体之间的分化、地区之间的分化、供需之间的分化，，，，，，以及宏微观之间的分化，，，，，，即转型导致K型分化。。。。。。现在问差别的群体，，，，，，他在AI行业与他在房地产行业，，，，，，那感受到的中国经济是“冰火两重天”，，，，，，这就是为何全社会关于中国经济形势告竣共识的难度在增添。。。。。。

为什么会泛起这样的分化？？？？

新旧动能转换尤其是AI赋能之后，，，，，，供应端生产率大幅地提高，，，，，，可是房地产旧动能释放出来的就业职员，，，，，，他难以融入到新的动能，，，，，，于是就业和收入就泛起了分化。。。。。。一方面，，，，，，手艺前进导致供应增强，，，，，，另一方就业与收入分化导致需求越来越弱，，，，，，以是供需之间泛起了分化。。。。。。

第二，，，，，，行业之间泛起了分化。。。。。。AI、高端装备等行业的体现很是好，，，，，，房地产、基建、玄色、有色等行业的谋划就较量难题，，，，，，泛起了分化。。。。。。

第三，，，，，，群体之间的分化。。。。。。AI行业的掌握高手艺的群体，，，，，，与房地产这个群体的就业职员，，，，，，差别群体的收入和财产有显着的分化。。。。。。

第四，，，，，，地区之间的分化。。。。。。能够生长AI的都是一些一线都会、高能级都会，，，，，，以是地区之间的经济增添也泛起了分化。。。。。。

以是我想目今中国经济的焦点特点就是转型与分化，，，，，，它能诠释我们当下 K 型的增添，，，，，，能诠释我们差别人的差别感受。。。。。。

第一财经：在您的展望当中再有个5~6年，，，，，，我们就能彻底地跨越已往？？？？

罗志恒：新旧动能转换基本上会有三个生长阶段：旧动能占主导、新旧动能并行、新动能占有主导。。。。。。目今我们处在第二阶段，，，，，，经济会承压较量大，，，，，，到了第三个阶段，，，，，，总量、结构都会泛起出与目今截然差别的场景。。。。。。差未几到“十六五”前期我们能实现新旧动能转换乐成。。。。。。

我们期待泛起的时势是：新动能的生长，，，，，，企业营收较好，，，，，，一部分给到了职工，，，，，，一部分给到了税收，，，，，，税收形成财务支出又改善了社保民生福利，，，，，，从而新动能创立的需求越来越大，，，，，，对就业又爆发更多的需求了，，，，，，就是说，，，，，，这种新动能对就业的创立效应，，，，，，取代了替换效应。。。。。。虽然，，，，，，这个时势要泛起，，，，，，还需要探索逾额利润调理税以及财务支出结构的改善等，，，，，，以及要勉励企业给职工涨人为。。。。。。

今日官方渠道披露新政策罗志恒： 召唤“耐心政策”提振消耗 厘清财务自给率的表象与真相

罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

目今我国经济运行，，，，，，新旧动能加速转换。。。。。。1至5月份，，，，，，高手艺制造业孝顺了近四成的工业增添，，，，，，装备制造业孝顺了近六成的工业增添。。。。。。新兴工业生长也发动相关投资较快增添。。。。。。前5个月，，，，，，集成电路制造业、锂离子电池制造业投资划分增添11%、24.9%，，，，，，信息服务业投资增添13.8%。。。。。。但与此同时，，，，，，二季度以来，，，，，，部分经济指标泛起增速回落。。。。。。1至5月份，，，，，，扣除房地产开发的牢靠资产投资下降1.2%。。。。。。目今经济泛起出的“K型分化”背后有哪些原因？？？？新动能何时凌驾旧动能，，，，，，创立更多增添与就业？？？？《2026下半年经济展望》，，，，，，对话粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒。。。。。。

一、怎样看待上半年经济形势？？？？下半年消耗怎么提振？？？？

二、怎样提升地方财务“造血“能力？？？？怎样看待“财务自给率下降”“财务收支差转负”的问题？？？？

三、AI时代，，，，，，财务收入分化挑战怎样应对?

四、重新旧动能转换视角看目今经济挑战

怎样看待上半年经济形势？？？？下半年消耗怎么提振？？？？

第一财经：展望下半年经济走向，，，，，，请您回首一下，，，，，，怎么看上半年经济各项指标完成的情形？？？？

罗志恒：这些年我国经济的年内走势总体上是“U型”，，，，，，也就是一季度开门红、二季度承压、三季度出政策、四序度回升”的态势。。。。。。今年上半年经济，，，，，，一季度也是开门红，，，，，，二季度有一定压力。。。。。。上半年的经济增速可能会落在4.5%~5.0%的偏左区间。。。。。。这是总量的维度。。。。。。从结构维度看，，，，，，有许多的亮点，，，，，，K型分化在延续。。。。。。好比新能源汽车、锂电池、光伏等等的出口增速，，，，，，包括人工智能工业链都增添得很是好，，，，，，AI工业链孝顺了出口增速的一半。。。。。。1-5月服务消耗（5.4%）高于商品消耗增速（1.2%），，，，，，投资方面新动能投资的增速都很不错。。。。。。

二季度较一季度面临一定压力，，，，，，这集中体现在投资和消耗增速转负，，，，，，房地产仍未完全企稳，，，，，，反映经济内生动能有待进一步提高，，，，，，三大主体的起劲性有待进一步提振，，，，，，下半年宏观政策有须要进一步加大力度。。。。。。

第一财经：那下半年怎样提振消耗？？？？怎样推动投资增速由负转正？？？？

罗志恒：提振消耗，，，，，，我以为有许多的行动是可以去做的，，，，，，要害是召唤“耐心政策”，，，，，，政策理念从宏观数据导向转到微观感受导向。。。。。。

耐心政策包括两个方面：一是政策的一连性和稳固性，，，，，，另一个就是着眼久远而非盯住短期，，，，，，阻止“今天出政策、明天收效果”的短期期待，，，，，，从久远出发改变预期，，，，，，要看住民的抗风险能力是否提高、资产欠债表是否修复。。。。。。好比，，，，，，这些年都有“以旧换新”资金，，，，，，去年有3000亿，，，，，，今年有2500亿，，，，，，政策效果总体较好，，，，，，但耐用消耗品消耗会逐步趋于饱和，，，，，，下阶段要优化。。。。。。这个资金若是用于提高1.8亿领取城乡住民养老金的群体的养老金水平，，，，，，来改善他的社会包管福利水平，，，，，，那一年能够增添1300块钱的收入，，，，，，平均到一个月，，，，，，能增添116块钱，，，，，，可以让平均月养老金提高到362元，，，，，，累积到一定水平就能改变中低收入群体的预期。。。。。。

更详细而言，，，，，，提振消耗要从基础上解决三个问题：提高消耗能力、提高消耗意愿、提高供应对需求的适配性。。。。。。消耗能力召唤收入分配刷新，，，，，，消耗意愿召唤社保系统刷新，，，，，，供应对需求的适配性召唤企业市场准入和产权；；；；；；に⑿隆。。。。。

当务之急就是将国民收入分配与社保制度刷新统筹起来，，，，，，提高消耗能力和意愿。。。。。。有几个抓手。。。。。。其一，，，，，，通过大力生长资源市场、增添上市公司分红，，，，，，来增添住民的工业性收入。。。。。。其二，，，，，，实验“国资-财务-社保”联动刷新，，，，，，提高国资上缴财务比例，，，，，，专项用于提高城乡住民养老金。。。。。。同时，，，，，，思量到城乡住民养老包管的包管性子偏弱，，，，，，它的支出里边80%是来自于财务的津贴，，，，，，现实上是福利性子重于包管性子。。。。。。那么是否可以思量免去农民缴纳部分，，，，，，改“城乡住民养老包管”为“住民最低养老金”？？？？其三，，，，，，给特定群体如应届结业生失业群体半年到一年的失业津贴，，，，，，缓解社会压力和情绪。。。。。。其四，，，，，，将社保系统建设与生齿政策连系起来，，，，，，渐进式“小步快跑”方式实现育儿津贴提高至1000元/月以致更高，，，，，，幼儿园免费从买办扩大到所有入园年岁，，，，，，勉励社会、企业和地方政府强化托育建设，，，，，，给二孩及以上家庭房贷予以贴息。。。。。。其五，，，，，，推动住房公积金定位从房地产建设和消耗储备基金，，，，，，转为广义民生基金，，，，，，笼罩大病医疗、代际相助和消耗提取，，，，，，提高消耗能力。。。。。。最后，，，，，，可以实验选择部分都会试点，，，，，，建设“城乡住民增收指导基金”，，，，，，好比说企业给员工能够增添100块钱人为，，，，，，是不是可以财务通过借鉴贴息的理念，，，，，，财务补10块钱，，，，，，来勉励和指导企业部分给职工去涨人为。。。。。。

供应对需求的适配也很主要，，，，，，现在经济总体上是“供强需弱”，，，，，，但现实上这主要体现在商品领域，，，，，，服务领域现在保存“供应缺乏”尤其是高质量的养老、托育、家政、文旅等供应缺乏，，，，，，制约了消耗提升。。。。。。

前面讲的是消耗，，，，，，下半年稳固经济还要接纳更大的力度来稳固投资，，，，，，包括稳固房地产投资、制造业投资和基建投资。。。。。。详细的一些行动，，，，，，就需要加速专项债的刊行进度，，，，，，须要时间可以增发国债，，，，，，让财务支出强度进一步扩张，，，，，，稳固基建投资。。。。。。这些年财务政策总体是起劲的，，，，，，在逆周期调解中施展了主要作用。。。。。。可是房地产调解导致相关收入显着下行，，，，，，收入缺乏预期影响了支出扩张力度，，，，，，以是去年两本预算支出之和与GDP的比值与2021年高点比下降了2个百分点。。。。。。今年1-5月一般公共预算与政府性基金预算支出同比增速为-0.3%，，，，，，略低于收入之和同比的0.8%，，，，，，下半年可以继续加速支出进度。。。。。。今年物价水平比去年高，，，，，，有利于财务增收，，，，，，这就有利于坚持支出扩张。。。。。。至于制造业投资，，，，，，要推动制造业装备的更新，，，，，，绿色化、智能化、高端化、融合化偏向的更新，，，，，，稳固制造业的投资。。。。。。

第一财经：以是您以为社保刷新对经济拉动增添的增进作用，，，，，，是要优于直接发“以旧换新”的津贴?

罗志恒：“以旧换新”，，，，，，这些年取得了很是好的效果。。。。。。可是着眼于久远，，，，，，耐用消耗品的消耗在一定阶段内会一直饱和的，，，，，，以是从恒久来看，，，，，，若是未来每年尚有2500亿这样的资金，，，，，，我更建议用到提高城乡住民养老金的水平。。。。。。第一，，，，，，这些金额累计到一定水平，，，，，，农民他就更愿意去消耗；；；；；；第二，，，，，，现在子女对他的津贴可以相对少一点，，，，，，那么他的子女的消耗也可以进一步地扩大。。。。。。第三，，，，，，许多现在在城里打工的人，，，，，，预期自己未来是有养老金的，，，，，，当期的消耗也会进一步地扩大。。。。。；；；；；Ｉ杏幸桓鼍褪且徊接呕莆裰С鼋峁，，，，，，让更多的财务资源投入到医疗、教育、养老和住房包管领域。。。。。。现在幼儿园买办是免费的，，，，，，以后是不是延伸到整个幼儿园和托育阶段。。。。。。再好比，，，，，，现在育儿津贴这一块，，，，，，现在是300块钱一个月，，，，，，以后是不是可以进一步提高。。。。。。

还要有更多更优质的产品和服务给到老黎民。。。。。。好比说旅游消耗，，，，，，许多人说，，，，，，去旅游的时间看到的往往是一些同质化的产品，，，，，，“想你的风吹到了某个地方”的牌子随处都是，，，，，，再好比，，，，，，文旅消耗释放历程中，，，，，，口岸、码头、机场到景区，，，，，，衔接是不畅的。。。。。。到了景区门口，，，，，，原本是便当游客的大巴车，，，，，，部分景区酿成了抓收入的渠道。。。。。。

还要提一些建议的话，，，，，，凯时AG服务消耗跟商品消耗纷歧样，，，，，，是需要时间的，，，，，，凯时AG假期面临休不到、休不敷、休欠好的问题。。。。。。中国的假期在国际上来说，，，，，，相对而言是偏短的，，，，，，有的假期是凑出来的，，，，，，是要调休的。。。。。。下半年是否可以通过增设重阳、七夕为两个新的公共假期？？？？已往凯时AG生长阶段是“吃不饱、穿不暖”，，，，，，是供应欠缺，，，，，，现在凯时AG生长阶段，，，，，，是需求缺乏。。。。。。供应欠缺的时间，，，，，，考究抓革命促生产，，，，，，休息时间少一点，，，，，，能够把供应搞上去，，，，，，现在已经是需求缺乏了，，，，，，以是一定水平的休息和休假，，，，，，有利于实现供需平衡。。。。。。有人会问，，，，，，休假了，，，，，，就没有收入了，，，，，，哪来的消耗？？？？这里要熟悉到社会是分层的，，，，，，当中产及富足群体休息、休假的时间，，，，，，自然会有服务消耗需求，，，，，，这就为中低收入群体提供了一些就业岗位，，，，，，中低收入群体这个时间可以去提供服务，，，，，，比及其他的时间节点，，，，，，再把假期给补上。。。。。。

怎样提升地方财务“造血“能力？？？？

怎样看待“财务自给率下降”“财务收支差转负”的问题？？？？

第一财经：经济增添的拉动，，，，，，财务在其中起到很是主要的作用，，，，，，有人担心，，，，，，地方政府财务的可一连性。。。。。。一些地方甚至还碰面临收入下降、支出增添的双重的压力，，，，，，怎么去解决？？？？

罗志恒：目今中国财务尤其是地方财务处于紧平衡的态势。。。。。。从收入端看，，，，，，第一，，，，，，近年来中国经济处于增速换挡寻底期，，，，，，还没有完全找究竟部区间，，，，，，这意味着财务税收收入增速总体上也在下台阶。。。。。。第二，，，，，，房地产一连调解导致土地出让收入以及相关的契税、土地增值税较岑岭时期镌汰。。。。。。第三，，，，，，目今中国经济仍处于新旧动能转换阶段，，，，，，旧动能如房地产的单位税收孝顺高，，，，，，新动能的单位税收孝顺相对偏低，，，，，，好比新动能是高新手艺企业为主，，，，，，以是所得税率是15%而非基准的25%，，，，，，尚有新动能的研发用度加计扣除较多，，，，，，以是自然新动能的税收孝顺水平是低于旧动能。。。。。。而目今阶段导致是旧动能的经济占比一连下降、新动能的经济占比一连下降，，，，，，自然也就驱动宏观税负下行，，，，，，收入端有压力。。。。。。第四，，，，，，中国经济总体处于供强需弱阶段，，，，，，这个生长阶段的特征是物价易下难上，，，，，，也就是物价偏低，，，，，，这也压低了财税收入增速。。。。。。虽然，，，，，，今年的PPI受输入性通胀影响，，，，，，今年形势有些转变，，，，，，1-5月份的财务收入相对而言有一些好转，，，，，，但总体上收入端承压。。。。。。

再看支出端，，，，，，地方政府为了稳固经济增添、改善民生福利，，，，，，相关支出责任在一直扩张，，，，，，利息支出、民生福利支出、化险支出，，，，，，都在扩大，，，，，，以是也会导致地方理财的难度增添。。。。。。

但同时我们也要看到，，，，，，地方政府在负重前行、起劲求变。。。。。。有些地方财务相对主要，，，，，，恰恰反映出财务在以减税降费的形式在推动新旧动能的转换，，，，，，以扩大支出的方式在包管和改善民生的福利。。。。。。

地方政府在这样的形势下在做什么事情？？？？在盘活资产资源，，，，，，许多地方在搞三资刷新，，，，，，把一些资源盘活成资产，，，，，，把资产通过一些形式把它酿成资金泉源，，，，，，应该说没有躺平，，，，，，在负重前行。。。。。；；；；；Ｉ杏幸恍┑胤秸府在通过政府指导基金来孵化新质生产力，，，，，，引进战略性新兴工业，，，，，，借此来重塑税基。。。。。。

目今的地方财务状态，，，，，，一方面确实要通过盘活存量资产资源，，，，，，恒久通过专项债等形成的大宗资产，，，，，，形成了哪些资产？？？？究竟资产质量怎么样，，，，，，现金流怎么样？？？？可以借此契机做个系统梳理。。。。。。另一方面通过改善营商情形、用好政府指导基金调解工业结构、重塑税基也很主要。。。。。。虽然，，，，，，中央一连四年推动转移支付规模坚持在10万亿元以上也是须要的。。。。。。以及从恒久看，，，，，，税收制度也要厘革，，，，，，要逐步顺应数字经济、人工智能时代的新形态。。。。。。

第一财经 ： 近期有看法提到“财务自给率”下降以及“财务收支差”转负，，，，，，怎样看待和明确？？？？

罗志恒： 关于财务问题，，，，，，它是有一定专业性的，，，，，，不可想虽然地去明确。。。。。。好比“财务收支差转负”，，，，，，我就想问，，，，，，哪一年的地方财务收支差不是负的？？？？负数就一定代表形势很差么？？？？负数了天就会塌下来么？？？？要害是要搞清晰这个指标的寄义是什么。。。。。。

财务自给率指标，，，，，，它体现是收入占支出的比值。。。。。。这个比值究竟是越高越好，，，，，，照旧越低越好？？？？纷歧定，，，，，，要连系差别生长的阶段，，，，，，要连系财务体制。。。。。。

10%的自给率跟90%的自给率，，，，，，若是简朴横向来较量的话，，，，，，它着实并没有多大的可比性。。。。。。举个例子，，，，，，好比西藏，，，，，，一年财务收入300亿，，，，，，支出3000亿，，，，，，自给率就是10%。。。。。。我们不可据此偏低的自给率指标来判断西藏的财务经济形势，，，，，，这是天下一盘棋的财务转移支付制度在施展作用，，，，，，同时包管了西藏在起劲推行生态情形；；；；；；ず凸仪寰驳恼铰允姑。。。。。

财务自给率低于100%与各省份财务收支有缺口是等价的，，，，，，它现实上是由财税制度焦点是转移支付和地方举债决议的，，，，，，是制度设计的效果。。。。。。地方政府的支出泉源除了地方政府的收入外，，，，，，尚有获得的中央转移支付，，，，，，以及地方举债。。。。。。地方支出=地方收入+中央转移支付+地方举债，，，，，，以是地方支出-地方收入=中央转移支付+地方举债，，，，，，自然地从各省份看，，，，，，收支有缺口，，，，，，自给率低于100%。。。。。。于是可以看到，，，，，，这个收支差来自转移支付和地方举债的制度设计。。。。。。转移支付制度是为了提高中央宏观调控能力从而由中央转移支付给各地实现区域平衡生长，，，，，，这是陪同分税制的副产品；；；；；；2015年新的《预算法》实验后，，，，，，允许地方政府以刊行债券的形式举债，，，，，，就是给地方政府开门红，，，，，，让地方政府有更大的能力稳固经济、包管和改善基本公共服务。。。。。。

因此，，，，，，只要我们有转移支付制度的保存，，，，，，只要我们还认可地方生长不平衡，，，，，，我们需要通过中央政府转移支付的方式来熨平这样的差别，，，，，，那就会有这样的一个缺口；；；；；；只要我们认可地方政府它是一个能够举债的主体，，，，，，那么这个缺口也必定会保存。。。。。。

AI时代，，，，，，财务收入分化挑战怎样应对

第一财经：凯时AG经济形态，，，，，，有大宗的大型互联网经济平台，，，，，，这种平台型的经济体，，，，，，它会孝顺较量大的财务收入，，，，，，可是它都往往集中在少数的一线都会，，，，，，而它的税源又是来自差别的地区，，，，，，以是最后会导致像这种差别的地区之间，，，，，，它的财务收入分化会加剧，，，，，，怎么去解决这样的问题？？？？

罗志恒：平台经济，，，，，，税收主要集中在总部经济的所在都会，，，，，，集聚效应很突出。。。。。。可是税源它是漫衍在天下的各个地方。。。。。。在人工智能（AI）时代，，，，，，它需要高素质的劳动力、大宗资源投入，，，，，，由于AI的基础设施建设，，，，，，它是资金麋集型，，，，，，它是手艺麋集型，，，，，，以是谁能够吸纳到大宗的资源和优质的劳动力，，，，，，虽然是这种一线都会或者二线都会里边的强都会，，，，，，其他低能级都会在AI时代难以获得与一线都会的生长。。。。。。

于是我们很自然而然地就看到了，，，，，，宽大中西部地区和低能级都会，，，，，，已往赖以增添的房地产在下行，，，，，，赖以增添的劳动麋集型的出口，，，，，，服装、箱包、鞋袜也在下行，，，，，，这样的一个配景之下，，，，，，确实增添的基础就受到较量大的影响，，，，，，财务税收增收的基础也受到较量大的影响。。。。。。这里特殊需要小心AI时代的“胡焕庸线”东移到海岸线。。。。。。

这里我们就可以看到，，，，，，横向的东中西部、纵向的高能级和低能级都会之间泛起了分化，，，，，，经济增添的分化和财务收入的分化。。。。。。

我想解决这个问题有两条思绪，，，，，，第一个思绪就是直接是在收入分享环节做文章。。。。。。来自宽大中西部的税源，，，，，，我们凭证消耗等数据测算分配到详细的地区和都会，，，，，，而不是集中到一线都会，，，，，，就是税收孝顺方在那里、税收就留在那里，，，，，，可是这个步伐关于目今的税收征管会爆发一定的挑战。。。。。。第二条思绪就是在转移支付的环节做文章，，，，，，征管不动，，，，，，但由于AI集聚了大宗的资源到高能级都会和东部地区，，，，，，导致其他地方没有获得好的生长，，，，，，中央的转移支付就要给到宽大的中西部地区和低能级都会，，，，，，以更多的转移支付来支持。。。。。。

重新旧动能转换视角 看目今经济挑战

第一财经：我们关注到您近期揭晓了中国新旧动能转换的研究报告，，，，，，请您先容一下目今我们所处的阶段的特征，，，，，，以及相对应的政策建议？？？？

罗志恒：目今宏观经济研究越来越难，，，，，，寻常的研究没有意义了，，，，，，要拓展新的研究范式，，，，，，要下沉到中观工业、要下沉到区域视察、要注重结构研究、要注重细分领域研究。。。。。。虽然这个时代各方告竣共识的难度也越来越难。。。。。。这个原因是什么？？？？焦点可能就是经济转型导致的分化，，，，，，由于分化，，，，，，以是差别行业、差别群体、差别地区看到的经济是冰火两重天，，，，，，房地产从业职员看到的经济一定差别于AI工业链的从业群体。。。。。。目今宏观经济的基本特点，，，，，，就是转型与分化，，，，，，转型导致“K型分化”。。。。。。

我们做了一个测算，，，，，，我们把经济分为三大类，，，，，，第一类是新动能，，，，，，包括高手艺制造业、高手艺服务业和战略性新兴工业，，，，，，第二类是旧动能，，，，，，包括房地产、基建、重化工业和劳动麋集型出口，，，，，，第三类是作为经济的支持性行业，，，，，，像金融，，，，，，教育，，，，，，公共治理等。。。。。。2025年，，，，，，凯时AG新动能占GDP的比重抵达18.9%的水平，，，，，，旧动能占经济的体量在26.6%，，，，，，两者还差7.7个百分点。。。。。。

从这个角度来看，，，，，，新动能在蓬勃生长，，，，，，可是旧动能的比重仍然是较量高的。。。。。。旧动能的占比大，，，，，，旧动能下滑的速率快，，，，，，新动能的上升速率虽然较量快，，，，，，但它的占比还较小，，，，，，以是转型的历程就会下拉经济。。。。。。新动能什么时间能够凌驾新旧动能？？？？测算大提要到“十六五”的前期，，，，，，也就是说要到2030~2032年，，，，，，当凯时AG新动能凌驾旧动能的时刻，，，，，，经济转型和动能转换所带来经济总量的承压，，，，，，我们就走已往了。。。。。。

总量承压是转型与动能转换必定泛起的征象，，，，，，还会泛起的要害特征就是分化，，，，，，包括行业之间的分化、群体之间的分化、地区之间的分化、供需之间的分化，，，，，，以及宏微观之间的分化，，，，，，即转型导致K型分化。。。。。。现在问差别的群体，，，，，，他在AI行业与他在房地产行业，，，，，，那感受到的中国经济是“冰火两重天”，，，，，，这就是为何全社会关于中国经济形势告竣共识的难度在增添。。。。。。

为什么会泛起这样的分化？？？？

新旧动能转换尤其是AI赋能之后，，，，，，供应端生产率大幅地提高，，，，，，可是房地产旧动能释放出来的就业职员，，，，，，他难以融入到新的动能，，，，，，于是就业和收入就泛起了分化。。。。。。一方面，，，，，，手艺前进导致供应增强，，，，，，另一方就业与收入分化导致需求越来越弱，，，，，，以是供需之间泛起了分化。。。。。。

第二，，，，，，行业之间泛起了分化。。。。。。AI、高端装备等行业的体现很是好，，，，，，房地产、基建、玄色、有色等行业的谋划就较量难题，，，，，，泛起了分化。。。。。。

第三，，，，，，群体之间的分化。。。。。。AI行业的掌握高手艺的群体，，，，，，与房地产这个群体的就业职员，，，，，，差别群体的收入和财产有显着的分化。。。。。。

第四，，，，，，地区之间的分化。。。。。。能够生长AI的都是一些一线都会、高能级都会，，，，，，以是地区之间的经济增添也泛起了分化。。。。。。

以是我想目今中国经济的焦点特点就是转型与分化，，，，，，它能诠释我们当下 K 型的增添，，，，，，能诠释我们差别人的差别感受。。。。。。

第一财经：在您的展望当中再有个5~6年，，，，，，我们就能彻底地跨越已往？？？？

罗志恒：新旧动能转换基本上会有三个生长阶段：旧动能占主导、新旧动能并行、新动能占有主导。。。。。。目今我们处在第二阶段，，，，，，经济会承压较量大，，，，，，到了第三个阶段，，，，，，总量、结构都会泛起出与目今截然差别的场景。。。。。。差未几到“十六五”前期我们能实现新旧动能转换乐成。。。。。。

我们期待泛起的时势是：新动能的生长，，，，，，企业营收较好，，，，，，一部分给到了职工，，，，，，一部分给到了税收，，，，，，税收形成财务支出又改善了社保民生福利，，，，，，从而新动能创立的需求越来越大，，，，，，对就业又爆发更多的需求了，，，，，，就是说，，，，，，这种新动能对就业的创立效应，，，，，，取代了替换效应。。。。。。虽然，，，，，，这个时势要泛起，，，，，，还需要探索逾额利润调理税以及财务支出结构的改善等，，，，，，以及要勉励企业给职工涨人为。。。。。。

端午节时代粤港澳三地将举行多场龙舟赛事和大型活动，，，，，，跨境旅游和返乡探亲客流叠加，，，，，，毗邻港澳陆路口岸通关流量将显着增多。。。。。。其中，，，，，，深圳罗湖、福田、深圳湾、广深港高铁西九龙站、莲塘口岸日均收支境职员预计将划分抵达26万、24万、20万、13万、11万人次，，，，，，珠海拱北、港珠澳大桥、青茂、横琴口岸日均收支境职员预计将划分抵达37万、12.2万、11.5万、10.5万人次。。。。。。

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