荀玉根、田地（荀玉根系国信证券首席经济学家、经济研究所所长，，，，中国首席经济学家论坛理事）

焦点结论：①股市：硅基与碳基极致分化。。。。美股分化更早、A股分化水平更大，，，，泉源是硅基盈利显着强于碳基。。。。②实体：AI盈利尚未惠及碳基。。。。AI 资源开支成为中美经济亮点，，，，我国 Token 挪用量激增 81 倍，，，，消耗者信心指数却降至历史 5%分位。。。。③展望：硅碳终将走向共赢。。。。当AI从大模子步入物理应用时，，，，中国智造有工程师盈利与算力本钱优势，，，，届时新老经济融合共赢。。。。

今年上半年全球经济和股市最为显著的特点是，，，，硅基和碳基分化。。。。本文以这轮AI手艺革命的领先者美国和中国为工具，，，，剖析硅碳分化的背后原因，，，，探讨未来走向共赢的路径。。。。

1. 股市体现：冰火两重天

从硅基、碳基的股价涨跌幅看，，，，美股分化更早、A股分化更极致。。。。以沪深300和标普500因素股为样本，，，，分为硅基、碳基两大类，，，，比照分化走势可见：美股硅基率先发力，，，，2024年头最先一直领先于碳基，，，，并在2025年后分化加剧。。。。而A股硅基逾越碳基从2025年下半年才最先，，，，但迅速拉大差别，，，，尤其是26Q2冰火两重天。。。。

注：A股硅基类公司包括通讯、电子、盘算机、电力装备及新能源等中信一级行业上市公司，，，，碳基类公司包括钢铁、建材、修建、交通运输等15个行业上市公司，，，，大金融、机械等行业归为中心类。。。。美股硅基类公司包括工业及商用机械和盘算装备、丈量剖析及控制装备、电子装备及零部件、通讯服务、商业服务等SIC二级行业上市公司，，，，碳基类公司包括食物及相关制品、杂类零售商、石油及自然气开采等40个行业上市公司，，，，大金融、杂类制造业等归为中心类。。。。

行业涨跌幅也显示，，，，A股分化水平大于美股。。。。2026年上半年，，，，A股30个行业中半数收涨，，，，电子、通讯两大硅基行业为领涨主力。。。。涨幅居首的建材主要受AI需求引发的电子布行情拉动。。。。15个下跌行业中有8个碳基行业跌幅凌驾10%，，，，个股层面下跌数目占比高达71%。。。。相比之下，，，，标普500因素股54个SIC二级行业中，，，，上半年共有35个行业上涨，，，，其中硅基行业虽涨幅缺乏A股突出，，，，但对大盘的整体发动力更强，，，，推动美股全市场超半数个股收涨。。。。

从生意占比看，，，，A股和美股都向硅基高度集聚。。。。划分以沪深300和标普500因素股划分为硅基和碳基剖析，，，，阻止6月30日，，，，A股硅基板块以37.7%的企业数目占比孝顺了63.1%的成交额，，，，美股以33.3%的企业数目占比告竣67.9%的成交额。。。。其中，，，，A股硅基热度上升更为迅猛，，，，美股硅基成交占比自2021年以来已恒久维持在50%以上，，，，23年后逐步上升，，，，而A股在2023年前占比尚缺乏35%，，，，25年最先显着上升，，，，今年上半年快速突破60%。。。。

硅基和碳基股价分化源于盈利分化。。。。从上市公司财报看，，，，A股盈利分化显着，，，，硅基行业均实现一季度归母净利润正增添，，，，其中半数增添超30%，，，，而大多碳基行业增添动能缺乏；；；；；；美股盈利漫衍更平衡，，，，在硅基领涨的同时，，，，大都碳基行业亦有亮眼体现。。。。从工业企业数据看，，，，1-5月我国盘算机、通讯和其他电子装备制造业工业企业利润同比增添103.9%，，，，大幅高于全行业的18.8%，，，，但以碳基为主的20个行业盈利萎缩15.4%；；；；；；而美国一季度硅基盈利领涨的同时，，，，碳基板块体现相对稳健。。。。

2. 实体经济：冷热不均

实体经济领域的硅基和碳基冷热不均。。。。算力投资驱动下的中美经济，，，，内部结构强烈分化：增量主要来自硅基，，，，碳基需求被抑制甚至替换。。。。

Token挪用量大增，，，，但消耗者信心低迷。。。。随着AI应用一直深化，，，，26年真实需求泛起井喷，，，，目今中国大模子单周Token挪用量已达19.8万亿个，，，，相比25年同期增添81倍；；；；；；美国单周挪用量达5.8万亿个，，，，同比增添约3.9倍。。。。相较之下，，，，中美消耗者信心均降至历史低位，，，，5月中国消耗者信心指数仅为89.9，，，，位于历史5%分位数；；；；；；美国为44.8，，，，创指标建设以来新低。。。。

中美GDP增添的亮点均来自AI资源开支。。。。美国已往拉动增添靠消耗，，，，但今年一季度AI投资对GDP增添的孝顺高达85%，，，，凌驾消耗。。。。我国经济结构中外需强、内需弱，，，，而出口高增主要受美国AI资源开支发动，，，，电子类产品对出口同比平均拉动约11个百分点，，，，孝顺整体出口增量近七成，，，，成为AI资源开支外溢下中国出口高增的焦点泉源。。。。

硅碳割裂的焦点是AI盈利现在仍在硅基内循环，，，，还未外溢至碳基领域。。。。AI率先重塑的是企业生产函数和资源回报，，，，住民收入和终端需求的改善较为滞后，，，，导致当下硅基自动扩张、碳基被动承压。。。。

一方面，，，，AI“军备竞赛”自己需要一连的高强度开支，，，，尚难外溢至碳基经济。。。？？？萍计笠翟诶蠓峙渖希，，更倾向于把资金砸向算力、模子和数据中心，，，，而不是连忙回馈员工和股东。。。。以美股四大AI巨头为例，，，，预计2026年资源开支预计升至约6040亿美元，，，，较2024年靠近翻两番，，，，显示AI时代资源开支正在显着加速。。。。

另一方面，，，，AI“替换效应”一直挤压就业和收入预期，，，，形成对碳基的“二次攻击”。。。。 新经济对古板部分的攻击，，，，不但体现在企业利润和资源开支上，，，，更会通过就业伸张扩散。。。。以美国为例，，，，其科技与媒体、制造业等高AI渗透行业的就业一连低迷，，，，与AI渗透率指数显著负相关。。。。就业和收入预期走弱，，，，住民消耗信心自然难以高涨。。。。

3. 展望：怎样从分化到共赢？？？

K型分化不会是AI革命的终局。。。。；；；；；厥桌问忠崭锩，，新旧经济并非此消彼长，，，，而是从初期的冲突替换到最终的融合共赢。。。。归根结底，，，，碳基代表的是人的基础需求，，，，硅基革命带来的生产力大生长，，，，终究要回到人的需求上。。。。未来随着AI本钱下降、应用场景富厚，，，，硅基盈利将带来普遍的需求扩张，，，，推动硅碳从“分化”走向“共赢”。。。。

从理论上看，，，，新手艺总是先刷新供应，，，，再创立需求。。。。初期效率提升推动供应曲线右移；；；；；；但随着本钱下降和场景扩容，，，，新需求会逐步接力，，，，推动需求曲线右移，，，，形成量价齐升的新动态平衡。。。。好比，，，，互联网革命初期，，，，美国作为手艺起源地率先受益，，，，随后基础设施投资爆发，，，，盈利沿工业链和商业链外溢。。。。；；；；；チ锩贫蚧铀伲，，中国2001年12月加入WTO后，，，，承接盈利，，，，中国GDP规模全球占比差别提升，，，，2003年中国实现新旧动能切换，，，，企业ROE一连提升，，，，中国资产周全重估。。。。

当AI从数字天下向物理天下渗透时，，，，硅基和碳基将共赢。。。。目今AI仍处在算力、模子和基础设施先行的阶段，，，，美国是策源地也是领跑者。。。。然而，，，，一旦AI从大模子转向物理应用，，，，随着AI汽车、AI手机、机械人加速普及，，，，我国对硅基革命的承接能力将最先显性化。。。。

一是我国拥有重大的工程师盈利。。。。2025年我国IT行业工程师平均年薪约3.4万美元，，，，显着低于美国的18万美元左右。。。。这意味着一律条件下，，，，中国可以支持更大规模的工程团队、更高频的产品迭代和更快的制造落地。。。。

二是我国拥有重大的算力本钱优势。。。。我国主流大模子Token价钱仅为美国同类模子的1/5甚至更低。。。。这意味着AI大规模安排时，，，，其挪用门槛更低，，，，更利于扩散普及。。。。当竞争由存粹的算力和算法，，，，转向低本钱、高频次、大规模应用，，，，我国的优势将进一步放大。。。。

以智能汽车、机械人等为代表的智能制造有望成为衔接硅基与碳基的纽带，，，，发动住民收入和消耗增添，，，，届时增量需求将向碳基扩散。。。。那时，，，，中国经济转型从量变到质变，，，，新经济的体量凌驾老经济。。。。新老经济的比照剖析，，，，前期报告有剖析，，，，详见《》、《》。。。。

风险提醒：经济转型希望缺乏预期。。。。

这种水位转变极其危险，，，，涉水职员稍有失慎就可能陷入深水区，，，，瞬间溺水。。。。