作者 | 郑理

泉源 | 独角金融

统一家科创板公司信安世纪（688201.SH，，，，，现已为“ST信安”），，，，，统一家保荐券商西部证券，，，，，两个月内4名保代相继收到羁系罚单。。。。

最新的一份处分，，，，，指向一份签字：保荐代表人张素贤、贺斯，，，，，担当信安世纪向不特定工具刊行可转债项目的保代，，，，，因二人出具的专项核查意见确认信安世纪利润凌驾7000万，，，，，已知足发债条件，，，，，后经会计过失更正，，，，，业绩不达标下导致可转债刊行失败。。。。一次研发支出资源化的会计处理，，，，，袒露了保荐人在要害事项核查中的审慎缺乏。。。。

第二组被罚，，，，，牵出一笔跨越三年的隐秘代持。。。。在信安世纪IPO项目完成近一年后，，，，，保代苏华峰、史哲元通过他人代持拟上市公司股份，，，，，潜在三年后资金回流，，，，，被羁系发明后双方合计被罚190万元。。。。

资源市场历来不会放过幸运，，，，，两组罚单证实晰这一点。。。。

扣非净利润“蒸发”6万万，，，，，

2名保代被警示

最新的一张罚单，，，，，直接指向西部证券投行执业质量的缺陷。。。。

2024年信安世纪泛起亏损，，，，，2025年上半年亏损延续，，，，，而公司正处于AI密算、后量子密码等新偏向的研发投入期，，，，，资金需求较大。。。。在这样的配景下，，，，，2025年8月，，，，，公司向生意所递交了4.98亿元的可转债刊行申请 ，，，，，由西部证券保荐，，，，，张素贤、贺斯担当保代。。。。

可转债的优势在于票面利率低，，，，，通常在1%左右，，，，，关于一家年营收5.42亿的公司，，，，，这笔靠近2025年整年营收规模的融资一旦落地，，，，，将大幅缓解研发投入和流动性储备的压力。。。。

这笔融资的条件是，，，，，公司需要证实自身具备稳固的盈利能力，，，，，以知足可转债的刊行条件。。。。

凭证信安世纪召募说明书披露，，，，，2022年至2024年，，，，，公司扣非后归母净利润划分为1.55亿元、946.7万和-5003.82万元。。。。

图源：罐头图库

而刊行可转债有一个硬指标：最近三年平均可分配利润需要知足不少于债券一年的利息。。。。2024年公司亏损5003.82万元这个指标，，，，，已经踩在红线上。。。。

2025年让业绩翻身的，，，，，是一笔7083.33万元的研发支出资源化，，，，，实现扣非后归母净利润7385.68万元，，，，，同比增添247.6%。。。。

已往四年，，，，，信安世纪的研发投入1.3亿至1.9亿元所有做了用度化处理，，，，，资源化比例为0，，，，，转变爆发在2025年上半年，，，，，公司将研发资源化比例从0%提升至45.51%。。。。从财务效果看，，，，，这一调解使2025年上半年亏损从4665万元收窄至1280万元。。。。同时，，，，，在可转债募投项目中，，，，，妄想投入的2.77亿元研发资金中，，，，，有1.6亿元拟做资源化处理，，，，，资源化率58%。。。。

研发支出是用度化照旧资源化，，，，，不但影响利润表的分类，，，，，资源化的比例越高，，，，，当期用度确认越少，，，，，利润体现越好。。。。在可转债刊行审核中，，，，，盈利水平又直接关系到是否知足刊行条件。。。。因此，，，，，上交所在审核时代发出了专项核查翰札，，，，，要求保荐人连系2025年年报、快报等对盈利水平能否一连知足刊行条件举行核查。。。。

张素贤和贺斯回复了核查意见，，，，，给出肯定结论，，，，，以为公司通告的2025年业绩快报以及在现在研发支出资源化的情形下，，，，，公司2023年-2025年度盈利水平能够知足《上市公司证券刊行注册治理步伐》第十三条的刊行条件。。。。

值得关注的是审计结论的转变，，，，，统一家会计师事务所容诚，，，，，在半年前为资源化处理背书，，，，，半年后在年报审计中，，，，，对公司内部控制出具了否认意见，，，，，原因是研发支出资源化相关的内部控制保存重大缺陷。。。。详细而言，，，，，资源化起始时点简直认，，，，，此前仅依赖公司内部判断，，，，，缺乏外部专家评审和第三方测评作为支持。。。。

这一内控否认意见，，，，，直接导致公司股票被实验其他风险警示，，，，，简称前面加“ST”。。。。

4月18日，，，，，信安世纪出具会计过失更正通告，，，，，对2025年研发投入资源化举行了调解、对2025年业绩快报举行更正，，，，，2025年实现扣非后净利润由7385.68万元调解为1356.48万元，，，，，也导致2023年-2025年扣非净利润累计为负数，，，，，已不知足刊行条件，，，，，公司自动撤回了刊行可转债的申请，，，，，并被上交所同步终止可转债审核。。。。

上交所在6月29日出了羁系步伐决议书，，，，，对两名保代张素贤、贺斯接纳羁系警示步伐，，，，，原因是在该项目审核历程中，，，，，二人对信安世纪2025年研发支出资源化、盈利水平是否一连知足可转债刊行条件等要害事项核查不审慎，，，，，推行保荐职责不到位。。。。

潜在三年的“影子账户”：

保代违规持股被罚190万

信安世纪，，，，，不是西部证券投行营业出的唯一问题。。。。在此之前，，，，，西部证券的两名保代还因违规持股信安世纪股权而被羁系处分。。。。

该案件还要从2021年4月21日提及。。。。

彼时，，，，，信安世纪上岸科创板，，，，，募资总额约6.23亿元，，，，，西部证券作为保荐机构获得保荐及承销用度4188.43万元，，，，，签字保荐代表人为苏华峰和史哲元。。。。

然而，，，，，项目完成的喜悦尚未散去，，，，，一场长达三年的影子生意已经悄然启动。。。。2022年1月，，，，，也就是信安世纪上市不到一年之际，，，，，苏华峰与一名名义持有人告竣协议，，，，，通过委托持股方式受让某拟上市公司部分股份，，，，，当月便将股权款转账至指定账户。。。。

险些统一时间，，，，，史哲元也如法炮制，，，，，与另一名名义持有人告竣一致，，，，，2022年2月完成资金转账。。。。

这笔隐藏投资一直潜在了三年。。。。直到2025年9月，，，，，名义持有人等额返还股权款，，，，，两人的违规持股事实随着资金回流而留下痕迹。。。。

江西证监局认定，，，，，两人的行为违反了《证券法》第四十条第一款关于“证券从业职员不得直接或以假名、借他人名义持有、生意股票或其他具有股权性子的证券”的划定。。。。

2026年5月20日，，，，，处分决议正式落地：苏华峰被罚90万元，，，，，史哲元被罚100万元，，，，，合计190万元。。。。阻止2026年6月，，，，，中国证券业协会官网已无法通过二人姓名及西部证券盘问到相关从业职员信息。。。。

据江西证监局行政处分决议书，，，，，苏华峰出生于1974年3月，，，，，史哲元出生于1974年6月。。。。

不到2个月，，，，，四名保代被羁系点名。。。。张素贤和贺斯栽到了项目核查上，，，，，苏华峰和史哲元栽到了违规代持上。。。。

往前翻，，，，，2023年9月，，，，，西部证券因保存部分项目质控、内核意见跟踪落实不到位，，，，，对投行营业职员审核系统不对理、内部问责不到位等问题，，，，，证监会对苏华峰和史哲元接纳责令纠正的行政羁系步伐。。。。

图源：罐头图库

从2023年被责令纠正，，，，，到2026年保代接连被罚，，，，，西部证券投行的内控整改显然未能落到实处。。。。

2024年整年，，，，，西部证券投行营业收入同比下滑20.97%时代，，，，，焦点团队也在一连动荡。。。。

2024年3月，，，，，债务融资总部原联席认真人、董事总司理滕志远辞任；；；4月，，，，，分管投行营业的副总司理范江峰告退；；；同月，，，，，债务融资总部联席认真人周华离任。。。。以后，，，，，原投资银行部执行董事张雷、原投行华南总部副总裁翟志慧等主干也相继去职。。。。

一个投行团队的焦点治理层大“换血”，，，，，对项目储备、客户关系和执行能力的影响不言而喻。。。。

事实上，，，，，西部证券已在着手重塑其合规风控系统。。。。2025年年报中，，，，，公司专门用一章节叙述了内控系统的优化希望，，，，，包括细腻化打磨各项风险管控机制、明确界定各环节风控标准和实验要求、强化多维度营业管控等。。。。

然而，，，，，系统的完善需要时间，，，，，信安世纪项目袒露出的问题说明，，，，，从制度建设到执行落地之间仍有距离。。。。

投行收入一连增添

2025年年报显示，，，，，西部证券交出了一张增利不增收的效果单，，，，，营业收入59.85亿元，，，，，同比下降10.84%；；；归母净利润17.54亿元，，，，，同比增添达24.97%。。。。进入2026年一季度，，，，，公司实现营收14.24亿元，，，，，同比增添17.11%，，，，，归母净利润2.84亿元，，，，，同比下降2.25%。。。。

一季度利润下滑的原因在于，，，，，2025年9月西部证券完成对国融证券的控股收购后，，，，，营业及治理费同比大幅增添49.22%，，，，，短期拖累了利润体现。。。。

图源：西部证券2026年一季报

2025年，，，，，西部证券收购国融证券是最主要的战略结构，，，，，8月，，，，，西部证券以38.25亿元拿下国融证券64.6%的股权，，，，，成为国融证券、国融基金、首创期货现实控制人。。。。

国融证券拥有17家分公司、67家证券营业部，，，，，西部证券拥有98家证券营业部。。。。整合后，，，，，规模实力获得快速提升，，，，，2025年西部证券总资产增至1216.61亿元，，，，，同比增添26.78%。。。。

并购带来的不止是规模迈向千亿台阶，，，，，更是对投行、资管、经纪等营业的重新整合。。。。

从2025年营业增幅看，，，，，主要来自投行、财产治理和信用三大营业板块。。。。

图源：西部证券2025年财报

财产治理营业，，，，，主要包括集团证券营业部开展的证券经纪营业、期货子公司开展的期货经纪营业。。。。2025年，，，，，财产营业依托线上、线下渠道拓展以及普遍结构的营业网点，，，，，年尾累计新开账户20余万户，，，，，同比增添72%，，，，，财产治理营业2025年营收为12.76亿元，，，，，同比增添30.77%。。。。

其中，，，，，2025年，，，，，公司经纪营业手续费净收入达12.57亿元，，，，，同比增添40.98%。。。。进入2026年一季度，，，，，经纪营业收入5.18亿元，，，，，同比大增76.73%。。。。

投行营业2025年实现营收3.9亿元，，，，，同比增添42.09%。。。。2026年一季度投行营业继续坚持增添，，，，，净收入0.66亿元，，，，，同比增添22%。。。。

2025年，，，，，西部证券新增申报股权类项目9单，，，，，完成上市公司再融资项目1单、并购重组项目3单，，，，，独家保荐及主承销2单北交所IPO项目通过上市委审议；；；公司承销刊行债券174只、承销规模635.63亿元，，，，，划分同比增添61.11%、14.24%，，，，，市场份额居陕西省第一。。。。

2025年，，，，，融资融券营业余额123.15亿元，，，，，同比增添24.39%，，，，，股票质押营业期末待购回初始生意金额29.74亿元。。。。信用营业整年实现营业收入5.69亿元，，，，，同比增添14.06%，，，，，在营收组成中增速排名第三。。。。

拖累营业的两大短板，，，，，是自营投资和大宗商品商业。。。。2025年西部证券自营投资板块实现18.82亿元的收入，，，，，同比下降8.89%；；；大宗商品商业营业收入从2024年的约25.17亿元，，，，，降至2025年的10亿元，，，，，同比下滑超60%，，，，，直接拉低了整体营收规模，，，，，也是2025年营收下滑10.84%的焦点原因。。。。

一家券商，，，，，2个月内4名保代被罚，，，，，这是投行内控误差的必定效果。。。。

关于西部证券而言，，，，，比并购整合更紧迫的，，，，，或许是回到投行营业最基本的原点，，，，，何时把合规防线守。。。。？？？事实，，，，，资源市场的历史重复证实，，，，，用幸运替换敬畏，，，，，用遮掩替换真实，，，，，早已在漆黑标好了“罚单”的价钱。。。。

对此，，，，，马丁·雅克体现，，，，，中国提出的四大全球建议，，，，，为推动构建人类运气配合体明确了更为清晰的路径。。。。