文丨明月

A股“市值一哥”的位子还没坐稳，，农行就被反超了。。

克日，，在建设银行短暂登顶A股市值第一后，，工商银行再次反超。。阻止6月30日收盘，，工行总市值为2.5198万亿，，略微领先建行的2.5192万亿，，比照来看，，两家银行都显着高于农行的2.12万亿。。

回望2025年，，银行板块整体上涨，，其中体现最亮眼的就是农行——A股整年涨幅高达52.66%，，市值逾越工行登顶A股。。但今年以来，，农行的股价体现却突然急转直下，，Wind数据显示，，年头至今A股跌幅已达19.42%，，市值蒸发约3300亿。。

一季度资产规模刚跨过50万亿门槛的农行，，怎么突然最先在资源市场上领跌了？？？？？？

【县域金融营业，，正从“蓝海”酿成“红海”】

要拆解农行股价回撤背后的逻辑，，无妨从详细的营业入手。。

在银行净息差一连收窄的行业配景下，，农行去年逆势增添的势头格外醒目，，究其原因，，市场的基本共识是县域金融成了要害的增添引擎。。

数据也证实晰这一点。。2025年，，农行的县域营业实现税前利润1883亿元，，占全行税前利润超58%。。县域存款余额14.38万亿元，，较上年尾增添了1.23万亿元；；；县域贷款占境内贷款比重升至41%。。

更要害的是不良贷款率降至1.13%，，低于全行平均水平1.27%，，彻底突破了外界关于这块营业“高风险”的刻板印象。。

而这样的反转，，放在几年前险些难以想象。。已往行业顺周期时，，“县域金融”在银行业基本是公认的“苦活累活”——网点疏散、治理本钱大、收益却不高，，以是其他国有大行的投入意愿并不强，，甚至很长一段时间被各家银行和机构投资者视为“肩负”。。

但农行却一直扎根县域。。2021年，，谷澍出任农行董事长后，，第一项重大决议就是将“农”字提升为全行的战略优势。。以后，，农行相继提出要“打造县域金融领军银行和县域群众首选银行”、“勉励指导分支行起劲开展墟落振兴金融产品立异”、“加速科技赋能，，深入推进‘三农’金融营业数字化转型”等，，通过一连串结构让县域金融悄然成为了农行最稳健的基本盘。。

着实这种谋划思绪有点像互联网公司的“下沉打法”，，效果也是立竿见影。。从2021年至2025年，，农行县域贷款余额从6.2万亿元增添至10.9万亿元，，虽然2024年、2025年两年间增速有所回落，，但县域贷款的增速始终高于全行贷款平均增速。。

但问题在于，，当一种谋划思绪被验证为行之有用，，其他银行就最先整体下场“抄作业”。。在各家国有大行的2025年业绩宣布会上，，“县域”被多次提起，，工行、建行、邮储银行等国有大行纷纷亮相要加码“县域金融”。。

好比建行明确喊出“县域存贷款增速高于行业平均水平”；；；工行更是直接亮相正在“加速把都会金融专长延伸到县域市场”，，并围绕县域形成新的数字普惠模式；；；邮储银行更是晒出了家底：70%以上网点漫衍在县域及农村地区，，是唯逐一家深度笼罩县域墟落市场的国有大行。。

网点铺设的硬指标，，也直观反映出竞争正在加剧。。去年，，工行向县域州里地区新投入网点141家，，网点县域笼罩率提升至87.5%；；；建行去年新设营业网点32个，，其中县域网点就有23个；；；邮储银行自2024年专项安排网点结构优化和形象提升事情以来，，在天下经济百强县、千强镇、省级及以上墟落振兴重点帮扶县，，以及种种新城、新区、新园等重点区域，，累计新设网点76个……

从数据来看，，阻止2025年尾农行拥有2.31万个网点，，其中56%漫衍在县域州里，，是国有大行中唯一实现县域网点全笼罩的银行。。但当所有国有大行都最先拿出真金白银向县域市场“下沉”，，农行此前积攒的先发优势就不可阻止地被摊薄。。

在一季度业绩交流会上，，农行有关认真人也坦言：“目今，，大型商业银行等主要同业纷纷加大县域营业结构，，农村信用社加速推进改制历程，，县域市场竞争日趋强烈。。”

资源市场历来不是简朴地给利润定价，，而是给“增添的稀缺性”定价。。当县域金融营业最先从“蓝海”酿成“红海”，，市场对农行的估值逻辑自然要打个折扣。。

【规模站上50万亿背后，，息差收窄与零售疲软双重承压】

虽然，，单看财报数据，，农行的业绩底色并不差，，多项焦点指标依然亮眼。。

资产规模方面，，农行依附在县域金融营业的领先优势，，在行业逆周期仍坚持了增添，，2025年总资产达48.78万亿元，，同比增添12.85%；；；到了今年一季度，，资产规模更是突破50万亿元大关，，抵达51万亿元，，在国有大行中排名第二。。

谋划数据方面，，2025年农行实现营业收入7253.06亿元，，同比增添2.1%；；；归母净利润2910.41亿元，，同比增添3.2%；；；2026年一季度实现营业收入2062.6亿元，，同比上升10.5%；；；归母净利润751.9亿元，，同比上升4.5%。。

但在资产规模一连壮大、营收与净利润双双增添背后，，农行的营业隐忧也在悄然积累。。

最大的压力照旧来自净息差。。2025年，，农行净息差已经滑落至1.28%，，同比下降了14个基点。。息差一连下行至直接导致了“以量补价”的难度越来越大，，去年虽然规模增添导致利息净收入增添440.49亿元，，但利率变换导致利息净收入镌汰551.47亿元，，规模扩张的增量完全被利率下行的减量所吞噬。。

今年一季度，，银行业整体净息差已经泛起边际改善的向好信号，，但在建行、工行、交行三家泛起环比上升的情形下，，农行净息差进一步下跌至1.26%，，利润空间再次被压缩。。现在，，农行的净息差水平在国有大行中已位于倒数。。

别的，，农行的营业结构也面临失衡的逆境。。今年一季度，，农行新增贷款总额为1.35万亿，，其中对公贷款增量金额为9180亿，，增量占比高达92%；；；零售贷款增量金额为4090亿，，增量占比42%；；；低利率票据资产则缩量34%。。

显然，，对公营业的一连扩张撑起了资产规模的壮大，，但零售营业的疲软已经禁止忽视。。

早在去年高歌猛进时，，农行的零售营业疲态就已初见眉目。。据东方财产数据显示，，去年个人银行营业营收为3833亿元，，占全行营收比重为52.85%；；；利润为1616亿元，，占比为49.69%，，两项要害数据较2024年尾均呈下降趋势。。

别的，，去年农行的个人贷款增速为5.1%，，远低于全行整体贷款8.96%的增速。。

面临息差收窄和零售疲软的双重压力，，农行起劲拓展资金营业和财产治理营业以增添非息收入。。2025年手续费及佣金净收入同比增添16.6%至880.85亿元，，其中署理营业手续费收入同比大增87.8%；；；其他非息收入同比增添24.6%至676.27亿元，，投资收益同比增添38.0%至429.73亿元。。今年一季度，，非息收入同比增添19.4%，，其中投资类收益同比增添77.0%。。

然而，，这些新兴营业带来的增量终究有限。。2025年利息净收入占营收比例高达78.5%，，今年一季度占比约为73.3%，，非息收入的体量远缺乏以对冲息差一连收窄对主营营业的重大攻击。。

【治理层麋集调解后，，合规治理仍待增强】

值得关注的是，，自2025年以来，，农行从总行副行长到中层治理职员，，履历了多轮麋集调解。。

2025年1月，，副行长徐瀚辞任；；；2月，，孟范君出任副行长；；；6月，，王雄师被聘用为副行长；；；8月，，刘洪因职务变换担当农行党委副书记，，并于9月22日辞去副行长职务。。至此，，农行高管层“一正四副”的名堂落定。。到了9月，，原首席风险官武刚因到期退休而辞任。。

进入2026年，，农行的人事情换仍在一连。。其中最引人注目的转变是，，在2月的董事会上，，聘用行长王志恒兼任首席合规官。。这也是国有大行中首次设立首席合规官岗位。。

为何要专门设立首席合规官这个职位？？？？？？谜底或许藏在农行频仍收到的羁系罚单中。。

近年来，，合规治理被提升至前所未有的高度。。2025年，，银行业针对从业职员的个人罚单达4037张，，“双罚制”正在重塑银行从业者的生涯逻辑。。而在羁系趋严的大配景下，，农行作为资产规模超50万亿的国有大行，，合规治理面临的挑战尤为突出。。

2025年10月31日，，国家金融监视治理总局宣布的行政处分信息显示，，农业银行因相关产品销售、服务收费不对规，，信贷资金流向治理不审慎等，，被？？？？？？2720万元，，相关责任职员张清被予以忠言并？？？？？？10万元。。

万万级罚单引发市场关注，，对此，，农行回应称，，该罚单为金融羁系总局前期实验现场检查的后续处分，，主要是对其2023年以前相关营业举行的检查。。

但这并非伶仃事务，，据不完全统计，，2025年整年，，农业银行分支机构累计收到凌驾8500万元的种种处分。。从总行到地方分支机构，，农行在合规问题上恒久面临挑战。。

今年4月30日，，农行在辽宁、来宾、潮州、宁德四地的分支机构，，在统一天收到了罚单，，四张罚单合计金额凌驾610万元。。

到了6月，，农行天津市分行因违反金融统计治理划定，，被？？？？？？50万元；；；农行烟台高新区支行因信贷营业治理不到位，，被国家金融监视治理总局烟台羁系分局？？？？？？30万元；；；农行新疆维吾尔自治区分行因员工行为治理不到位，，被新疆金融羁系局？？？？？？30万元。。

这些麋集的罚单说明，，合规治理的改善绝非朝夕之功。。从制度完善到文化重塑，，从总行到下层，，农行的合规之路仍然任重道远。。

【结语】

农行的处境，，着实是视察目今银行业谋划的一个绝佳样本。。

一边是县域金融从蓝海杀成红海，，一边是息差收窄与零售降速的内生压力，，当“规模盈利”边际递减，，真正的磨练就落在了营业转型、风险控制和合规治理上。。

站在50万亿的新起点上，，农行能否在坚守“农”字底色的同时，，真正走出一条质量与效益并重的新路？？？？？？这场从“做大”到“做强”的跨越，，或许才刚刚最先。。

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