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薛鹤翔：弱非农削弱加息预期，，，，，贵金属迎反弹窗口

薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人，，，，，低于市场预期的增添11万人。。。美国6月失业率回落至4.2%，，，，，为2025年6月以来最低水平，，，，，低于市场预期的4.3%。。。

6月美国新增非农就业缺乏市场预期，，，，，且4月和5月数据大幅下修，，，，，显示出就业市场显着降温。。。6月非农新增5.7万人，，，，，远缺乏市场预期的11.3万人。。。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，，，，，镌汰3.1万人；；；；；5月从17.2万人下修至12.9万人，，，，，镌汰4.3万人，，，，，4月和5月合计下修7.4万人。。。

行业层面泛起显着分化，，，，，休闲和旅馆业是最大拖累。。。服务部分合计增添3.9万人，，，，，较上月少增5.1万人，，，，，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人，，，，，创2021年以来最大单月降幅，，，，，季节性招聘显着弱于往年。。。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人，，，，，信息业镌汰0.9万人。。。受AI攻击，，，，，信息业已经一连3个月裁人，，，，，金融业6月泛起零增添。。。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，，，，，较上月多增2.5万人，，，，，自2025年10月低点以来，，，，，该行业累计新增17.2万个岗位；；；；；社会救助新增2.5万人，，，，，已往12个月月均新增1.6万；；；；；医疗行业新增2.2万人，，，，，但显着低于已往12个月均值3.8万人。。。制造业新增0.3万人，，，，，在一连两个月裁人后有所修复；；；；；修建业增添1.1万人，，，，，较此前两个月也有所改善。。。政府部分新增就业0.8万人，，，，，较上月少增2.4万人。。。

失业率与就业数据泛起背离。。。6月失业率从4.3%回落至4.2%，，，，，好于市场预期，，，，，为近一年最低水平，，，，，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5%，，，，，部分劳动者退出劳动力市场。。，，，，并非是劳动力市场泛起好转。。。

薪资增速切合市场预期，，，，，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现，，，，，进一步弱化美联储加息的须要性。。。6月平均时薪环比增速为0.3%，，，，，预期0.3%，，，，，前值0.3%；；；；；同比增速为3.5%，，，，，预期3.5%，，，，，前值3.4%。。。

6月非农数据弱于预期，，，，，市场对美联储加息预期降温。。。数据宣布后，，，，，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，，，，，10年期收益率同步走低，，，，，美元指数亦承压下行，，，，，黄金、白银有所反弹。。。此前，，，，，美国就业市场一度展现较强韧性，，，，，叠加通胀数据一连高企，，，，，市场对美联储重启加息的担心升温。。。在这一配景下，，，，，美元指数和美债利率双双走强，，，，，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，，，，，其时机本钱随利率上行而增添；；；；；同时，，，，，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力。。。然而，，，，，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠，，，，，行业增添结构并不平衡，，，，，且油价已自高位大幅回落，，，，，能源对CPI的推升有望削弱，，，，，通胀压力边际缓解，，，，，因此美联储年内重启加息的可能性不大。。。

美债利率和美元指数走弱，，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。随着最新就业数据走弱，，，，，钱币政策预期边际转松，，，，，美债利率下行，，，，，叠加美元指数同步走弱，，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。从宏观传导逻辑来看，，，，，一方面美债现实利率回落，，，，，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱，，，，，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。。。详细而言，，，，，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强，，，，，一旦现实利率下行，，，，，黄金有望率先受益；；；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束，，，，，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，，，，，亦有望迎来阶段性反弹。。。

风险提醒：地缘冲突重复；；；；；美联储钱币政策转向；；；；；全球经济衰退。。。

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