文/王慧莹

编辑/子夜

港股二级市场的情绪，，，，似乎总在乐观与气馁之间摇晃。。。。。

7月8日，，，，就在MiniMax上市满六个月、限售股即将解禁的前夜，，，，股价直线拉升，，，，盘中最高触及389.8港元，，，，涨幅迫近20%。。。。。

7月9日，，，，MiniMax解禁当天股价下行震荡。。。。。然而24小时后，，，，剧情爆发了反转。。。。。

7月10日早间，，，，一纸通告为市场重新视察MiniMax提供了另一组参照。。。。。公司完成新一轮高达160亿港元的融资。。。。。本次生意吸引了百余家全球机构抢筹，，，，实现了约7倍的逾额认购。。。。。

当市场还在纠结于解禁抛压时，，，，长线资金已经借着恐慌情绪用真金白银完成了一次对头部AI资产的逆势抄底。。。。。

同日，，，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰宣布的一封内部全员信，，，，更是将这种破釜沉舟的气氛推向了热潮。。。。。他宣布克日起不再领取薪酬，，，，直至AGI实现，，，，并掏出个人名下的公司5%股份绑定团队与开源生态。。。。。

在估值洼地与手艺高墙之间，，，，MiniMax正在试图向市场证实，，，，真正的AI长跑，，，，才刚刚进入拼耐力、拼刻意的深水区。。。。。

1、MiniMax 着实被低估了？？

拆解这笔160亿港元融资，，，，最先值得说的不是数字自己，，，，而是谁在买，，，，以及为什么敢买。。。。。

按通告，，，，MiniMax拟刊行3560万股新股，，，，配售价268港元/股，，，，较前一日收盘价折让约9.89%，，，，同时刊行65亿港元2027年到期零息可转债。。。。。

外貌看是折价，，，，7倍认购倍数却袒露了真实供需情绪，，，，买方远比卖方急切。。。。。据悉，，，，此轮加入申购的机构笼罩亚太、欧洲和美国市。。。。。，，，包括多家国际主权基金、长线基金、一线中资机构及顶级多战略基金，，，，其中长线及主权基金达20余家。。。。。

更硬核的底气来自老股东的起劲共识。。。。。解禁窗口前，，，，Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等机构投资人，，，，国寿投资、徐汇资源等国资实力，，，，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东整体选择了继续持有。。。。。

两大战略股东阿里与米哈游更是直接对外发声，，，，体现将会一连恒久地与MiniMax相助，，，，短期股价波动不会影响持仓。。。。。

更有意思的是华尔街的态度。。。。。高盛、美银、花旗三家国际投行在统一周同步给出了“买入”评级，，，，在目今AI板块深度分化的配景下，，，，三大机构程序一致并未几见。。。。。

放置于弥漫着主要动荡气氛的港股语境中，，，，MiniMax此轮融资的含金量很高，，，，相当于给资源市场提供了一个重新审阅中国AI焦点资产的窗口。。。。。

这种反常的“强势”，，，，实质上是资金在AI主线上的重新筛选。。。。。当行业从百模大战进入镌汰赛，，，，市场不再为PPT和参数买单，，，，只会为真金白银的研发投入、稳固的团队结构和可落地的商业化路径投票。。。。。

关于这些看三年、五年周期的长线资金而言，，，，短期股价涨跌历来不是决议焦点。。。。。他们下注的，，，，是一家公司能不可一连拿到富足算力、能不可迭代出更强的模子、能不可留住焦点手艺团队、能不可把手艺能力落地成可一连的商业收入。。。。。

AI主线仍在，，，，只是资金变得更挑剔了。。。。。在一个流动性并未显著改善的市场里，，，，资源市场用脚投票，，，，给出的态度比任何研报都直接。。。。。

市场在用真金白银转达一个判断：这家公司被低估了。。。。。

2、MSA2.0的算力账：在大模子“烧钱”阶段，，，，效率就是竞争力

若是说融资解决的是“钱从那里来”的问题，，，，那么手艺蹊径回覆的则是MiniMax能跑多远的问题，，，，这也是资源的信心泉源。。。。。

目今，，，，MiniMax拥有的手艺牌，，，，或许正是长线资金敢于逆势下注的焦点底气。。。。。

图源MiniMax官网

据市场新闻，，，，MiniMax下一代大模子M3 Pro已启动预训练泰半个月，，，，参数规模约2.7万亿，，，，跻身全球第一梯队的万亿参数模子阵营。。。。。在此之前，，，，团队已完成约两个月的数据准备与架构验证，，，，从现在早期训练效果来看，，，，模子收敛体现好于内部阶段目的，，，，焦点指标凌驾预期。。。。。

支持这场超大参数训练的焦点，，，，是MiniMax自主研发的MSA架构升级。。。。。据悉，，，，MSA 2.0版本正在加速推进，，，，焦点聚焦三大偏向：提升长序列使命处理能力、降低Attention盘算开销、改善大规模训练中的硬件使用效率。。。。。

这才是万亿参数竞赛的真正内核：比拼的历来不是数字大。。。。。，，，而是效率崎岖。。。。。大模子进入高本钱训练的深水区，，，，纯粹堆参数已经无法构建壁垒，，，，训练效率、算力使用率、推理本钱，，，，才是头部公司拉开差别的要害变量。。。。。

尤其是大模子竞赛进入“烧算力”的阶段后，，，，架构效率的每一点提升，，，，都是商业化竞争力的直接加成，，，，会直接传导到训练本钱端与产品端。。。。。

大行研报调研显示，，，，MiniMax新一代模子的毛利率有望逾越此前的M2模子，，，，推理效率与单位本钱的一连优化，，，，将为后续商业化竞争留出富足的价钱空间与利润弹性。。。。。

算力供应端的结构也在同步推进。。。。。市场新闻称，，，，除外洋算力推进相对顺畅外，，，，MiniMax妄想在三季度搭建首个国产算力集群。。。。。若该希望落地，，，，将大幅增强公司算力供应的无邪性与自主可控能力，，，，在全球算力供应链波动的配景下，，，，为模子一连迭代筑牢供应端护城河。。。。。

尚有一个容易被忽略的变量，，，，科创板的大门正在向大模子企业翻开。。。。。今年6月，，，，上交所宣布新规，，，，允许AI大模子企业适用科创板第五套上市标准。。。。。MiniMax已于5月与中信证券签署向导协议，，，，启动A股IPO历程。。。。。若顺遂上岸科创板，，，，将形成“港股+科创板”的双平台融资名堂，，，，进一步拓宽融资通道。。。。。

3、薪酬“归零”，，，，首创人的长跑刻意

钱和偏向之外，，，，尚有一个更底层的焦点：人。。。。。

融资通告宣布的统一天，，，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰发了一封内部全员信。。。。。内容不长，，，，焦点是两个恒久允许：克日起至公司实现AGI之日，，，，他自己不再从公司领取任何薪酬；；；；未来四年，，，，拿出个人名下相当于总股本4%的股份激励团队，，，，另拿1%设立专项基金支持开源社区。。。。。

首创人降薪或零薪酬并不少见，，，，但通常爆发在首创期或；；；；笨。。。。。在账上刚拿到160亿港元、公司处于行业头部的节点做这个选择，，，，其战略意义远大于财务意义。。。。。

这相当于向市场宣告，，，，MiniMax不会为短期市值治理改变恒久手艺蹊径，，，，所有的资源与注重力，，，，都会All in到长跑终局里。。。。。

在市场情绪最玄妙的节点，，，，这位掌舵人没有选择通例的市值维稳话术，，，，而是与AGI来了一场豪赌。。。。。

图源MiniMax微信公众号

现在，，，，MiniMax国际市场收入占比凌驾七成，，，，服务笼罩全球上百万企业客户和3亿个人用户。。。。。对大模子公司来说，，，，最贵的不但是算力，，，，尚有人才和时间。。。。。模子训练可能失败，，，，产品商业化需要试错，，，，实现AGI也不是短期能完成的事。。。。。

首创人此举，，，，实质上是在向所有人转达一个信号：市场会波动，，，，外界有杂音，，，，但这张牌桌，，，，MiniMax不会下桌。。。。。

160亿港元的弹药储备、7倍认购的资源认可、首创人All in的刻意，，，，再加上2.7T大模子与国产算力的手艺结构，，，，配合组成了MiniMax穿越周期的完整闭环。。。。。

时至今日，，，，中国大模子行业已经彻底离别了讲故事、拼融资的上半。。。。。，，，进入了拼手艺、拼商业化、拼组织韧性的下半场。。。。。

离别麋集的宣布会造势和层出不穷的看法炒作，，，，取而代之的是模子训练、架构迭代和应用场景的商业化打磨。。。。。

AI赛道历来没有短跑冠军，，，，只有长跑幸存者。。。。。在这场长跑竞赛中，，，，MiniMax正在把所有的筹码押在手艺、团队和时间的复利上。。。。。

现在，，，，行业才刚刚进入最磨练定力的深水区，，，，每个企业都需要拿出真材实料，，，，才华够经得住资源市场和用户的磨练。。。。。

——注重强壮自身，，，，始终充满生气活力。。。。。我们党苏醒熟悉到打铁必需自身硬，，，，善于以时代生长要求审阅自己、以强烈忧患意识警醒自己、以自我革命精神完善自己，，，，高度重视自身建设，，，，坚决扫除一切损害党的先进性和贞洁性的因素、扫除一切侵蚀党的康健肌体的病毒，，，，在革命性铸造中越发顽强有力。。。。。