薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

今年以来
，，，，人民币汇率体现强势
，，，，开启一连升值行情
，，，，先后突破6.9、6.8两大概害关口。。。。而美元指数则维持区间震荡走势
，，，，整体体现偏弱。。。。本报告从经济基本面、商业名堂、地缘政治博弈等多个维度
，，，，对人民币与美元走势举行系统性剖析。。。。

制造业优势支持出口向好。。。。我国在清洁能源领域的周全领先
，，，，有用降低了工业生产本钱
，，，，牢靠了制造业全球竞争优势。。。。依托能源本钱优势、工业规
；
；；秃憔檬忠绽刍
，，，，中国制造业已从低端代工向中高端制造迈进
，，，，发动我国出口一连向好。。。。新能源品类出口有望成为外贸焦点增添引擎。。。。

人民币资产吸引力提升。。。。目今
，，，，我国经济正处于稳步苏醒通道。。。。宏观政策一连发力显效
，，，，PPI由负转正
，，，，工业生产平稳扩张
，，，，新动能一连领跑。。。。企业盈利的一连改善
，，，，夯实权益市场的基本面支持
，，，，A股估值性价比一直凸显
，，，，吸引力显著上升
，，，，外资设置中国资产的意愿显着增强
，，，，北向资金一连流入
，，，，增添人民币资产的设置需求。。。。

结汇需求一连释放。。。。2022年以来
，，，，出口企业结汇意愿偏弱
，，，，积累了大规模的待结汇资金。。。。随着人民币汇率突破要害心理关口
，，，，积压需求集中释放
，，，，成为2025年年底以来人民币快速升值的焦点驱动力。。。。随着人民币升值预期逐步升温
，，，，企业结汇意愿显着回升
；
；；加之商业顺差具备较强可一连性
，，，，结汇需求有望一连释放。。。。

中美关系改善提振市场信心。。。。近期中美关系释放起劲信号
，，，，前期商业摩擦升级带来的不确定性显著缓释
，，，，市场关于中美关系阶段性企稳的预期一直强化。。。。受此影响
，，，，人民币资产风险溢价一连收敛
，，，，外资关于人民币资产的设置信心稳步修复。。。。

美伊冲突加剧全球去美元化历程。。。。从恒久视角来看
，，，，石油美元作为维系美元全球霸权的要害支柱
，，，，美伊地缘冲突一连发酵
，，，，进一步摇动美元信用基本。。。。石油商业结算钱币多元化将加速推进
，，，，助推全球去美元化历程。。。。但需要指出的是
，，，，去美元化是一其中恒久渐进历程
，，，，不会在短期内倾覆美元的主导职位
，，，，央行储备资产多元化的推进将缓慢、一连侵蚀美元系统的基本。。。。短期内
，，，，美元指数受美联储钱币政策预期、西欧经济分化及地缘风险等多重因素影响
，，，，或许率维持震荡名堂
，，，，趋势性行情难以开启。。。。

风险提醒

海内市场有用需求缺乏
；
；；政策落地效果缺乏预期
；
；；外部情形转变。。。。

报告正文

今年以来
，，，，人民币体现强势
，，，，开启一连升值行情
，，，，先后突破6.9、6.8两大概害关口。。。。而美元指数则维持区间震荡走势
，，，，整体体现偏弱。。。。美伊冲突爆发后
，，，，受避险资金涌入推动
，，，，美元指数一度走高
，，，，但随着美伊冲突释放出缓和信号
，，，，美元指数再度回落。。。
；
；；谀拷裰卮蠖啾涞哪谕馇樾
，，，，本报告将从经济基本面、商业名堂、地缘政治博弈等多个维度
，，，，对人民币与美元走势举行系统性剖析。。。。

一、制造业优势支持出口向好

在全球能源转型浪潮中
，，，，中国依附光伏、风电、储能等领域的装机规模与完整工业链
，，，，形成了显著的能源结构优势。。。。我国在清洁能源领域的周全领先
，，，，有用降低了工业生产本钱
，，，，牢靠了制造业全球竞争优势。。。。受美伊地缘冲突扰动
，，，，国际原油价钱抬升
，，，，欧洲等经济体能源对外依存度偏高、能源结构懦弱
，，，，能源价钱上涨对工业生产形成显着拖累。。。。相比之下
，，，，中国能源结构越发多元、韧性更强
，，，，2024年我国一次能源消耗中石油、自然气合计占比仅27.2%
，，，，显著低于西欧经济体与全球平均水平
，，，，因此在原油供应攻击下
，，，，海内经济展现出更强的稳固性和抗风险能力。。。。

在制造业层面
，，，，中国拥有全球最完整、规模最大的工业系统
，，，，依托能源本钱优势、工业规
；
；；秃憔檬忠绽刍
，，，，中国制造业在全球价值链中的职位一连攀升
，，，，已从低端代工向中高端制造迈进
，，，，发动我国出口一连向好。。。。2026年出口景气延续
，，，，4月出口同比增添14.1%
，，，，增速显著凌驾市场预期。。。。从出口结构来看
，，，，我国多元化出海结构一连深化
，，，，对东盟、“一带一起”沿线、拉美等新兴市场出口占比稳步抬升
，，，，有用降低对简单经济体依赖、提升出口抗风险韧性
，，，，为人民币中恒久走强筑牢基本面基本。。。。

新能源汽车、锂电池、光伏产品“新三样”出口坚持强劲增添
，，，，正是我国制造业竞争力转型的集中体现。。。。近期美伊冲突推高国际油价
，，，，进一步放大了我国新能源汽车的本钱优势
，，，，新能源汽车出口大增。。。。这既得益于我国在新能源领域的全球领先职位
，，，，也反映出中国制造业本钱和效率优势
，，，，新能源品类出口有望成为外贸焦点增添引擎。。。。

二、人民币资产吸引力提升

目今
，，，，我国经济正处于稳步苏醒通道。。。。宏观政策一连发力显效
，，，，PPI由负转正
，，，，工业生产平稳扩张
，，，，新动能一连领跑。。。。今年一季度
，，，，我国经济实现优异开局
，，，，GDP现实同比增添5%
，，，，较去年四序度加速0.5个百分点
，，，，增添韧性进一步展现。。。。企业盈利端修复节奏显着提速
，，，，1—4月规模以上工业企业利润同比增添18.2%
，，，，较1—3月加速2.7个百分点
；
；；4月单月利润同比增添24.7%
，，，，增速显著抬升。。。。从结构上看
，，，，行业分化特征鲜明
，，，，新动能工业成为焦点增添引擎——高手艺制造业利润同比增添44.8%
，，，，AI及半导体工业链体现尤为亮眼
，，，，电子行业利润实现翻倍增添。。。。企业盈利的一连改善
，，，，夯实权益市场的基本面支持
，，，，A股估值性价比一直凸显
，，，，吸引力显著上升
，，，，外资设置中国资产的意愿显着增强
，，，，北向资金一连流入
，，，，增添人民币资产的设置需求。。。。

三、结汇需求一连释放

2022年以来
，，，，美联储开启激进加息周期
，，，，中美利差一连深度倒挂
，，，，出口企业结汇意愿偏弱
，，，，大多选择持汇张望
，，，，积累了大规模的待结汇资金。。。。随着人民币汇率突破要害心理关口
，，，，积压需求集中释放
，，，，成为2025年年底以来人民币快速升值的焦点驱动力。。。。2025年12月银行代客结售汇顺差飙升至999.34亿美元
，，，，创历史新高
，，，，2026年1月虽小幅回落至887.56亿美元
，，，，但仍处历史第三高位
，，，，企业结汇意愿强烈。。。。2026年2月、3月、4月银行代客结售汇顺差划分为551.85、354.62、420.27亿美元
，，，，只管自年头高点逐步回落
，，，，但绝对水平仍显著高于已往几年的同期均值。。。。

在全球外部扰动一连加剧的配景下
，，，，我国制造业的全球竞争优势正稳步转化为出口增量和商业顺差的一连扩大。。。。2025年
，，，，我国货物商业顺差达1.18万亿美元
，，，，创下历史新高。。。。随着人民币升值预期逐步升温
，，，，企业结汇意愿显着回升
；
；；加之商业顺差具备较强可一连性
，，，，结汇需求有望一连释放
，，，，从而为人民币升值提供稳固的内生动力 。。。。

四、中美关系改善提振市场信心

地缘时势和美国政策不确定性同样是扰感人民币汇率走势的要害外部变量
，，，，二者会直接影响外资风险偏好与跨境资金流向。。。。当全球地缘风险升温或美国商业政策收紧时
，，，，国际资源往往涌向美元、黄金等古板避险资产
，，，，新兴市场钱币普遍承压。。。。若地缘缓和、政策不确定性下降
，，，，风险情绪修复则推动资金回流人民币资产。。。。近期中美关系释放起劲信号
，，，，前期商业摩擦升级带来的不确定性显著缓释
，，，，市场关于中美关系阶段性企稳的预期一直强化。。。。受此影响
，，，，人民币资产风险溢价一连收敛
，，，，外资关于人民币资产的设置信心稳步修复。。。。只管中美恒久博弈名堂难以根天性逆转
，，，，科技竞争、工业清静等领域的结构性矛盾仍将恒久保存。。。。但相较于此前
，，，，双边关系强烈恶化的概率显著下行。。。。在此配景下
，，，，地缘风险对人民币汇率的压制趋于弱化
，，，，人民币定价重心将逐步挣脱外洋避险情绪滋扰
，，，，回归海内经济基本面、商业顺差等因素。。。。

五、美伊冲突加剧全球去美元化历程

2022年俄乌冲突爆发之后
，，，，美国依托金融霸权对俄罗斯实验制裁
，，，，美元“武器化”使得各国最先审阅储备资产清静性。。。。各国加速推进储备资产多元化结构
，，，，黄金作为“最终避险资产”价值凸显
，，，，设置价值一连抬升。。。。凭证欧洲央行6月2日宣布的报告
，，，，阻止2025年底
，，，，黄金在全球官方总储备中的份额已增至27%
，，，，逾越份额为22%的美国国债。。。。凭证天下黄金协会数据
，，，，2023年至2025年
，，，，全球央行净买入量划分为1050.81吨、1092.37吨和863.26吨。。。。2026年一季度
，，，，只管全球央行售金活动显着增添
，，，，但整体仍净购黄金244吨同比增添3%。。。。新兴市场央行将黄金视为对冲地缘政治风险和美元信用削弱的战略工具
，，，，其增持行为已从短期应对升级为恒久战略性储备。。。。在本轮金价调解历程中
，，，，全球央行的购金行为进一步印证了上述趋势。。。。虽然部分央行因流动性需求阶段性抛售
，，，，但这并未扭转恒久增持偏向。。。。全球央行4月净购金约17吨
，，，，乐成扭转了3月近30吨净抛售的时势。。。。中国央行在金价回调阶段显着加大购金力度——4月增添26万盎司
，，，，3月增添16万盎司。。。。

从恒久视角来看
，，，，石油美元作为维系美元全球霸权的要害支柱
，，，，美伊地缘冲突一连发酵
，，，，进一步摇动美元信用基本。。。。石油商业结算钱币多元化将加速推进
，，，，助推全球去美元化历程。。。。但需要指出的是
，，，，去美元化是一其中恒久渐进历程
，，，，不会在短期内倾覆美元的主导职位
，，，，央行储备资产多元化的推进将缓慢、一连侵蚀美元系统的基本。。。。

六、美元趋势性行情难以开启

短期来看
，，，，美元指数受钱币政策、避险需求、相对增添等因素驱动
，，，，或许率维持震荡名堂
，，，，趋势性行情难以开启。。。。美元短期内仍具韧性。。。。一方面
，，，，美伊冲突重复拉锯
，，，，油价维持高位
，，，，美国通胀数据一连超预期
，，，，叠加美国经济尚未显着降温
，，，，美联储短期内或许率维持鹰派姿态
，，，，加息预期对美元形成主要支持。。。。另一方面
，，，，西欧经济基本面显著分化
，，，，为美元提供了“较量优势”。。。。欧元区能源结构较为懦弱
，，，，对古板能源入口依赖度高
，，，，受能源价钱波动攻击更大。。。。同时
，，，，欧元区制造业景心胸低于美国
，，，，经济苏醒动能相对疲软。。。。若欧央行为抑制通胀被迫加息
，，，，欧元区经济基本面将进一步承压
，，，，欧元走弱将被动推升美元指数走强。。。。可是美元指数上行空间相对有限。。。。此前美伊冲突阶段性缓和
，，，，市场避险情绪降温
，，，，资金从美元等避险资产中流出
，，，，美元指数回吐了前期部分涨幅。。。。若后续地缘主要时势进一步缓解
，，，，通胀预期回落
，，，，美联储加息预期降温
，，，，美元的上行空间将受到显着压制。。。。整体而言
，，，，短期美元指数将泛起震荡名堂。。。。

综上所述
，，，，人民币中枢有望逐步抬升
，，，，中恒久升值趋势的底层逻辑稳固。。。。中国能 源结构优势 与制造业竞争力支持商业顺差一连扩大
，，，，经济苏醒与企业盈利改善增强人民币资产吸引力
，，，，前期积压结汇需求一连释放
，，，，叠加中美关系边 际改善带来信心修复
，，，，配合组成了人民币在双向波动中继续升值的多维支持。。。。美伊地缘冲突一连发酵
，，，，进一步加剧全球去美元化历程
，，，，各国央行储备资产多元化和黄金增持趋势难以逆转。。。。短期内
，，，，美元指数受美联储钱币政策预期、西欧经济分化及地缘风险等多重因素影响
，，，，或许率维持震荡名堂
，，，，趋势性行情难以开启。。。。

七、风险提醒

1、海内市场有用需求缺乏
；
；；

2、政策落地效果缺乏预期
；
；；

3、外部情形转变。。。。