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郭磊：从PMI看5月经济的三个特征，，，，日韩亚洲一区

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，，，，EPMI、BCI、PMI是视察月度经济的三大“软指标”。。。。在前期报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》、《从BCI数据看5月经济新特征》中，，，，我们已经做过起源梳理；；；；5月31日PMI数据出来，，，，我们进一步增补5月经济的运行特征。。。。

第二，，，，5月制造业PMI环比回落0.3个点，，，，基本在工业淡季的季节性特征之内；；；；非制造业PMI上行0.7个点。。。。综合PMI产出指数上行0.4个点。。。。简朴来看，，，，4月经济景气回踩后，，，，5月体现大致中性。。。。除总量外，，，，数据还泛起几点结构性特征。。。。

第三，，，，特征之一是生产强于订单较已往三个月更为显着，，，，“生产-新订单”差值5月为1.3，，，，4-5月均值为1.1，，，，高于之前两个季度0.7-0.9的水平。。。。预计5月生产法GDP指标（工业增添值、服务业生产指数）体现也会整体好于支出法GDP指标（投资、消耗、出口）。。。。我们明确近年供应端偏强可能和地产周期调解后，，，，资源在制造业领域集中度更高有关，，，，从这一角度可以明确政策强调“反内卷”和“扩内需”的须要性。。。。

第四，，，，特征之二是高端制造工业、古板工业泛起较显着的“K型”分化。。。。5月高手艺制造业、装备制造业PMI环比往上；；；；消耗品行业、基础原质料行业PMI环比往下。。。。这与AI工业浪潮仍全球性延续，，，，以及地方政府牢靠资产投资相对偏弱均有一定关系。。。。我们明确这也是同期利率偏弱，，，，以及权益市场泛起“新赛道景气抱团”特征的主要配景之一。。。。

第五，，，，结构特征之三是修建业景心胸可能已经起源触底。。。。5月修建业PMI、新订单指数、营业活动预期指数均高于前值。。。。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的体现一致，，，，可以相互印证。。。。我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；；；二则政策性金融工具正在加速落地。。。。修建业本轮是短期照旧中期触底有待于继续视察。。。。

第六，，，，值得注重的是，，，，前两个特征最近两年一直保存，，，，特征三是一个边际转变，，，，需要后续亲近视察。。。。它的趋势若能延续，，，，则供应和需求的差别、新工业和古板工业的景心胸差别均可以适度缩小。。。。对应在资产端，，，，周期、消耗等顺周期资产的时机将会泛起，，，，资产的广谱性会有所上升。。。。从今年权益市场体现来看，，，，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥领先，，，，涨幅划分为55%和45%，，，，其次是20%左右的建材和煤炭，，，，其余尤其是消耗类行业普遍调解。。。。增添广谱性的提升是资产广谱性提升的先决条件。。。。

EPMI、BCI、PMI是视察月度经济的三大“软指标”。。。。在前期报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》、《从BCI数据看5月经济新特征》中，，，，我们已经做过起源梳理；；；；5月31日PMI数据出来，，，，我们进一步增补5月经济的运行特征。。。。

在报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》中，，，，我们指出：新兴工业景心胸在工业淡季有所下降，，，，但绝对水平仍属已往4年同期新高。。。。产需、价钱均有所回调，，，，但供需关系坚持稳健。。。。在新工业处于立异活跃周期的大配景下，，，，企业产研活动自3月以来一连坚持高景气，，，，新一代信息手艺工业研发指数领先。。。。从行业来看，，，，新一代信息手艺、新能源、高端装备制造景气领先。。。。

在报告《从BCI数据看5月经济新特征》中，，，，我们指出：今年一季度经济高开，，，，代表企业体感的BCI均值高达52.6，，，，凌驾之前的十个季度；；；；4-5月则泛起一轮减速。。。。营收和利润情形分化，，，，营收趋势在修复，，，，但利润预期回踩，，，，5月企业总本钱前瞻指数为72.1，，，，凌驾3月至本轮新高。。。。企业融资情形指数继续小幅下探。。。。不过从投资的边际转变来看，，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，，，且5月均创年内新高。。。。

5月制造业PMI环比回落0.3个点，，，，基本在工业淡季的季节性特征之内；；；；非制造业PMI上行0.7个点。。。。综合PMI产出指数上行0.4个点。。。。简朴来看，，，，4月经济景气回踩后，，，，5月体现大致中性。。。。除总量外，，，，数据还泛起几点结构性特征。。。。

5月制造业PMI为50.0，，，，低于前值的50.3；；；；非制造业PMI为50.1，，，，高于前值的49.4。。。。

5月综合PMI产出指数为50.5，，，，高于前值的50.1。。。。

特征之一是生产强于订单较已往三个月更为显着，，，，“生产-新订单”差值5月为1.3，，，，4-5月均值为1.1，，，，高于之前两个季度0.7-0.9的水平。。。。预计5月生产法GDP指标（工业增添值、服务业生产指数）体现也会整体好于支出法GDP指标（投资、消耗、出口）。。。。我们明确近年供应端偏强可能和地产周期调解后，，，，资源在制造业领域集中度更高有关，，，，从这一角度可以明确政策强调“反内卷”和“扩内需”的须要性。。。。

5月制造业PMI生产分项为51.2、新订单分项为49.9，，，，“生产-新订单”差值为1.3个点。。。。

这一指标4月为1.1个点，，，，2026年一季度为0.73个点、2025年四序度为0.87个点。。。。

特征之二是高端制造工业、古板工业泛起较显着的“K型”分化。。。。5月高手艺制造业、装备制造业PMI环比往上；；；；消耗品行业、基础原质料行业PMI环比往下。。。。这与AI工业浪潮仍全球性延续，，，，以及地方政府牢靠资产投资相对偏弱均有一定关系。。。。我们明确这也是同期利率偏弱，，，，以及权益市场泛起“新赛道景气抱团”特征的主要配景之一。。。。

5月高手艺制造业PMI为52.9，，，，高于前值的52.2；；；；装备制造业PMI为52.1，，，，高于前值的51.8。。。。

5月消耗品行业PMI为49.7，，，，低于前值的50.7；；；；基础原质料行业PMI为47.1，，，，低于前值的47.9。。。。

结构特征之三是修建业景心胸可能已经起源触底。。。。5月修建业PMI、新订单指数、营业活动预期指数均高于前值。。。。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的体现一致，，，，可以相互印证。。。。我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；；；二则政策性金融工具正在加速落地。。。。修建业本轮是短期照旧中期触底有待于继续视察。。。。

5月修建业PMI为48.8，，，，高于前值的48.0；；；；修建业新订单指数为43.5，，，，高于前值的41.6；；；；修建业营业活动预期指数为51.5，，，，高于前值的50.5。。。。

在《从BCI数据看5月经济新特征》中，，，，我们指出：从投资的边际转变来看，，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，，，且5月均创年内新高。。。。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加速，，，，我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；；；二则政策性金融工具正在加速落地，，，，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会。。。。逻辑上来说，，，，投资前瞻指数走高、贷款泛起追随，，，，实物事情量逐步转变是一个一连历程，，，，后续需要继续视察。。。。但这个转达效应应该是保存的，，，，视察BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷视察贷款需求指数，，，，可以看到二者基本同周期。。。。

值得注重的是，，，，前两个特征最近两年一直保存，，，，特征三是一个边际转变，，，，需要后续亲近视察。。。。它的趋势若能延续，，，，则供应和需求的差别、新工业和古板工业的景心胸差别均可以适度缩小。。。。对应在资产端，，，，周期、消耗等顺周期资产的时机将会泛起，，，，资产的广谱性会有所上升。。。。从今年权益市场体现来看，，，，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥领先，，，，涨幅划分为55%和45%，，，，其次是20%左右的建材和煤炭，，，，其余尤其是消耗类行业普遍调解。。。。增添广谱性的提升是资产广谱性提升的先决条件。。。。

风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；；；中东地缘政治风险加剧，，，，并对西欧经济带来意外攻击；；；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期；；；；全球商业和航运等领域受影响水平超预期；；；；地产领域的短期拖累水平仍大于预期。。。。