泉源：五一交通出行人数创历史同期新高作者： 赖建君：

被大疆攻入“老巢”，，，影石砸15亿研发背水一战

整个5月，，，影石立异（688775）首创人刘靖康的个人微博谈论区，，，已然成为全网“催更”Insta360 Luna Ultra的大型现场。。。。。。

这款被贴上“影石首款云台相机”标签的战略新品，，，自4月中旬上岸美国NAB 2026展会首次果真后，，，外洋博主提前流出深度测评、云台套装定价的“意外”泄露、品牌全球代言人李现携未宣布新机现身五月天演唱会……一波接一波的营销，，，将消耗者的期待值推至极点。。。。。。

日前，，，影石立异终于宣布预告，，，宣布Luna系列云台相机将于6月正式发售。。。。。。届时，，，这款与徕卡联合研发、承载着影石立异周全进军高端vlog与专业内容创作市场野心的产品，，，是不负众望惊艳市场。。。。。，，照旧盛名之下着实难副，，，谜底自然揭晓。。。。。。

故在此，，，我们暂差池产品自己评价，，，而是将眼光聚焦到影石立异在推出这款战略新品的同时所面临的谋划基本面与资源市场磨练。。。。。。

本钱与用度“吃掉”利润

就在Luna系列预热如火如荼之时，，，影石立异交出了上岸科创板后的首份完整年度财报以及2026年第一季度业绩报告。。。。。。

数据泛起出极具张力的效益倒挂：

2025年，，，影石立异营收同比增添74.76%抵达97.41亿元，，，但归母净利润却同比下降6.62%至至9.29亿元；；；；扣非净利润同步下降10.09%至8.5亿元，，，增收并未实现增利。。。。。。

2026年第一季度，，，这种“增收不增利”的征象越发显着，，，营收同比增添83.11%至24.81亿元，，，归母净利润却直接遭遇"腰斩"，，，同比下降52.02%至0.85亿元。。。。。。

若拉长时间维度，，，已往三年，，，影石立异的营收规模由2023年的36.36亿元增添近3倍至现在的靠近百亿，，，而净利润却险些原地踏步在9亿元左右。。。。。。而即即是乐观如证券剖析师，，，对影石立异的利润增添也不那么乐观。。。。。。

如，，，华泰证券将影石立异的2026年-2027年的归母净利润由前值的19.21亿元和29.08亿元调解至9亿元和13.36亿元，，，展望2028年的归母净利为20.87亿。。。。。。

年报中，，，刘靖康将这一业绩体现界说为“牺牲短期利润换取恒久焦点壁垒与可一连生长”的自动战略选择。。。。。。但显然资源市场并不完全买账这一“自动牺牲”的叙事，，，财报宣布至今，，，影石立异股价累计跌幅9.82%。。。。。。

投资者的用脚投票非毫无缘由。。。。。。

企业的价值由其未来现金流的折现决议，，，而盈利质量则是评估现金流稳健性的焦点。。。。。。而影石立异的财务数据，，，恰恰体现出的是其盈利能力的恶化。。。。。。

视察焦点盈利能力指标：

首先毛利率，，，2023年毛利率抵达55.95%，，，2025年已经下降至45.74%，，，2026年一季度降到45.20%；；；；净利率同样在快速下降，，，由2023年的22.81%降至2025年的9.10%，，，2026年一季度跌至1.31%。。。。。。

这种恶化主要来自本钱与用度两头的双重挤压。。。。。。

本钱端，，，首先受上游存储芯片价钱上涨影响带来的本钱上升，，，其次与大疆的正面竞争导致影石立异在全景相机焦点赛道的定价权失守，，，再次压缩了本就收窄的利润空间。。。。。。

用度端，，，2025年影石立异研发用度同比增添96.95%至15.3亿元，，，销售用度同比增添103.31%至16.79亿元，，，治理用度同比增添42.63%至3.62亿元。。。。。。研发和销售两项用度的增速均凌驾营收增速，，，也就是说营收增添基本被用度增添抵消。。。。。。

虽然，，，目今影石立异的盈利质量仍较高。。。。。。

来看自由现金流和净现比两个指标：影石立异的3年加权平均净现比为1.21，，，利润转化为现金能力较强；；；；自由现金流始终为正，，，3年合计27.33亿，，，说明商业模式内生自洽能支持未来生长。。。。。。

前瞻战略照旧冒进深渊？？？？？？

跳出财报数据，，，聚焦影石立异的现实营业不难发明，，，其正身处一个尴尬且充满挑战的的“夹层”。。。。。。

不可否认，，，影石在焦点赛道已建设起领先优势：全景相机全球市场占有率达66%，，，拇指相机全球市场占有率也抵达57%。。。。。。

不过，，，眼下这一优势正在遭受攻击。。。。。。

首先是天花板的限制。。。。。。山西证券研报数据显示，，，预计到2027年全球手持智能影像装备市场规模将抵达592亿元，，，2023-2027年CAGR达12.9%；；；；其中预计2027年全球全景相机市场规模将抵达78.5亿元。。。。。。

其次是竞争者的分羹。。。。。。智能影像装备是一个以功效立异驱动的行业，，，虽保存一定的手艺壁垒但并非不可逾越。。。。。。那么，，，行业相对较高的利润率犹如一块诱人的“蛋糕”，，，必定会吸引具备手艺和资金的玩家入局分食。。。。。。

典范的就是大疆，，，其现在已然成为影石立异最大竞争敌手。。。。。。

2025年7月，，，大疆推出首款全景相机Osmo 360，，，2999元的定价直击影石立异的价钱要地，，，不到3个月就拿下中国电商49%、全球43%的市场份额。。。。。。今年4月，，，大疆再出降价行动，，，将Osmo Pocket 4直降500元至2999 元，，，精准挤压影石立异待上市的Luna系列云台相机的定价空间。。。。。。

大疆之以是敢于接纳云云凌厉的价钱战略，，，主要是由于其差别于影石立异的“笔直深耕”，，，而是接纳“平台型战略”，，，焦点手艺？？？？？？榭稍谖奕嘶⒃硕嗷⑹殖衷铺ā⒊翟刂羌莸榷嗵醪废咧惺迪指从谩。。。。。这种手艺复用带来的规模本钱优势，，，足以消解影石立异依附先发优势建设的溢价盈利。。。。。。

由上可见，，，影石立异全景相机等品类未来的高增添可一连性可能保存一定不确定性。。。。。。

影石立异的应对战略是“横向品类扩张”——相继推出Ace系列运动相机，，，重金结构无人机赛道的同时，，，进一步提出 “摄影机械人” 这一恒久战略蓝图。。。。。。

在这一蓝图中，，，影石立异通过差别相机品类沉淀的光学模组、传感器、影像算法等手艺是为了造好摄影机械人的“眼睛”；；；；自研两类无人机与云台手艺，，，是为了实现摄影机械人在空间中自由移动和找角度的“躯干”；；；；深耕六年的自动剪辑手艺，，，以及开发并差别水平开源的全景航行仿真、全景深度展望等手艺，，，则是为了补齐了摄影机械人智能决议的 “大脑”。。。。。。

焦点就是推动产品从纯粹的成像工具，，，向可感知场景、剖析内容、辅助创作的空间传感器转型。。。。。。

这并非讲故事应付资源市场。。。。。，，事实在AIGC时代，，，视觉叙事系统话语权的竞争，，，已不再纯粹局限于硬件产品，，，而是“硬件+软件+数据”的整体能力。。。。。。

但必需正视，，，战略前瞻与战略冒进往往仅有一线之隔。。。。。。

历史不是没有敲过警钟，，，曾被誉为“运动相机始祖”的GoPro，，，其溃败正是始于无力抗衡平台型巨头，，，随后被新品类挑战者逾越，，，最终无可挽回地滑入了“战略冒进—财务恶化—市场失守”的恶性循环。。。。。。

影石立异现在的多线开火，，，同样让市场捏了一把汗。。。。。。银河证券在最新研报中警示：影石的新品类结构保存“无利可图”的现实逆境，，，新营业的研发与渠道投入接纳周期可能远超市场预期。。。。。。