导语：价值堡垒守望者，，，，从不缺席对投资者的回馈。。。。。

01 价投之神的黄昏？？？

江畔何时初见月，，，，江月何年头照人。。。。。

6月18日，，，，光？？？椤耙桓纭敝屑市翊词兄涤庠焦笾菝┨(600519.SH)，，，，一度被称为"A股审美转向的一刻"。。。。。

一年前，，，，中际旭创市值仅有1400亿元。。。。。厥后，，，，最高市值增添近10倍。。。。。当日收盘，，，，A股市值前十强中，，，，科技股独吞五席。。。。。这是流动性、新工业叙事和市场情绪配相助用的效果。。。。。

不过，，，，天平历来不会恒久地停留在统一端。。。。。

6月23日至7月6日，，，，中际旭创股价泛起调解，，，，10个生意日累计跌幅凌驾20%。。。。。阻止7月7日收盘，，，，其市值已回落至1.25万亿元，，，，被贵州茅台重新反超。。。。。

以后，，，，科技板块内部分化加剧，，，，资金逐步回流价值蓝筹。。。。。7月17日盘中，，，，中际旭创市值约1.1万亿元，，，，贵州茅台总市值约1.57万亿元。。。。。

一轮急速的估值扩张之后，，，，市场正在重新校准对两类资产的定价。。。。。

市场气概频仍切换，，，，坚守“价值投资”是否尚有实质性意义？？？

这个问题，，，，对所有价值投资者而言，，，，都是一次对自身信心的深刻拷问。。。。。

资源有权为任何有说服力的叙事定价。。。。。但理性的投资者会意识到，，，，这并不等同于中国工业结构已爆发倾覆性重估。。。。。

"审美切换"趋于白热化时，，，，6月22日，，，，A股给出了一个值得关注的信号。。。。。上证指数、深证成指划分上涨1.78%、2.13%，，，，创业板指数大涨2.52%，，，，市场成交额抵达3.76万亿元，，，，为历史第二大单日成交额，，，，量价齐升，，，，增量资金在加速涌入。。。。。

比指数自己更值得玩味的，，，，是盘面结构的转变。。。。。此前被一连追捧的科技板块泛起内部分化，，，，而大金融板块全线爆发。。。。。

业内以为，，，，短期科技拥挤度已达历史极值，，，，市场情绪和资金集中度抵达极端水平，，，，市场气概或迎来一定再平衡。。。。。低估值、高股息率品种再度成为增量资金关注焦点。。。。。

关于投资者而言，，，，这远非趋势确认。。。。。再平衡需要时间，，，，也可能履历重复。。。。。

但一个质朴的纪律正在展现：当市场共识高度偏向一端，，，，另一端往往在悄然中积累着回归势能，，，，只要内在价值没有被破损。。。。。

与此同时，，，，历史上多次预警；；；摹靶说潜ぴふ住保，，正在外洋市场麋集触发。。。。。

该指标名称源自1937年兴登堡号飞艇空难，，，，意在警示市场高位运行下，，，，潜在系统性回调以致崩盘风险。。。。。

外洋市场仍处上涨趋势，，，，但创52周新高与新低的个股数目同时大幅增添，，，，且市场广度指标一连走弱之时，，，，往往预示着一种危险的内部分化。。。。。少数强势股托举指数，，，，大宗个股已悄然走弱。。。。。

阻止6月下旬，，，，该信号近一个月内在美股已累计触发7次，，，，2026年内总触发凌驾10次。。。。；；；厮1985年以来约20次美股触发纪录，，，，1987年股灾、2000年科网泡沫、2008年金融；；；埃，，该信号均曾麋集泛起。。。。。

关于A股而言，，，，2000年至今上证综指共触发12次，，，，现在A股尚未严酷知足所有触发条件，，，，但连系外洋联动的传导效应，，，，短期波动可能显著放大。。。。。

这种坚持，，，，很像英雄史诗《伊利亚特》中希腊联军与特洛伊城之间的坚持。。。。。双方都有各自的英雄与筹码，，，，战争未来走向由双方在相持中能守住什么、坚持多久来决议。。。。。

今天，，，，茅台为代表的古板价值蓝筹，，，，正试图以纪律捍卫基本面“城墙”，，，，验证恒久投资逻辑。。。。。

02 房间里的大象

6月26日，，，，贵州茅台2025年年度权益分配正式实验，，，，合计派发明金盈利凌驾350亿元。。。。。加上2025年中期已实验的300亿元分红，，，，茅台整年累计派现650.33亿元，，，，创下历史新高。。。。。

2025年整年分红占归母净利润的79%，，，，较上年提升了4个百分点，，，，一连两年践行“不低于昔时归母净利润75%”的允许。。。。。

本次分红实验后，，，，公司上市以来累计现金分红总额将突破4000亿元。。。。。

本次股东会上，，，，茅台首次将年度分红与中期分红捆绑审议，，，，纳入制度化框架。。。。。公司此前已完成首次60亿元及第二轮30亿元的股份回购并注销。。。。。

年超800亿的净利润和650亿的现金分红，，，，对应目今约1.5万亿市值，，，，股息率凌驾4%。。。。。

在无风险利率一连走低的情形中，，，，这些数字组成了估值清静垫。。。。。

茅台，，，，依然是房间里那只无法忽视的大象。。。。。

高股息率，，，，一直被以为是焦点清静边际与估值锚点。。。。。只要企业坚持合理派息比例、高股息率以及康健的资产欠债率，，，，即便股价短期泛起波动，，，，每年稳固到账的现金分红也能为投资者提供穿越市场周期的底气。。。。。

市场热衷于为未来可能性定价，，，，茅台选择用真金白银的现实回报，，，，守护“底盘”，，，，兑现确定性，，，，为投资者锁定恒久价值。。。。。

董事长陈华在股东会上，，，，呼吁股东“坚持耐心”，，，，“一定会赢得较量好的投资回报”。。。。。

投资回报，，，，终究落在公司价值上兑现。。。。。而公司价值的基本在于品牌，，，，品牌的价值又由价钱来锚定。。。。。

说究竟，，，，价钱治理的所有意义，，，，就是守住品牌的基本。。。。。

茅台酒价，，，，凝聚着所有消耗者、经销商、投资者和全体白酒从业者的共识。。。。。放量与控价之间，，，，每一次取舍，，，，都在向外界转达榨取而坚韧的态度。。。。。

守护者，，，，日复一日呵护这份信仰。。。。。市场同样回报以恒久而稳固的信任。。。。。

阻止6月下旬，，，，飞天茅台散瓶批价稳固在1600元/瓶左右。。。。。多家券商判断飞天茅台批价已在一季度筑底。。。。。

与去年618时代动辄百元的震荡差别，，，，今年同期，，，，飞天批价并未泛起往年的强烈波动。。。。。散瓶稳固在1630元窄幅区间，，，，相较3月30日调价前上涨近百元。。。。。

业内人士以为，，，，今年公司供应端越发注重精准调控，，，，渠道库存仅半个月，，，，价钱系统获得有用维护。。。。。

图源：国酒财经

价钱治理的实质，，，，是在维护一种锚定共识。。。。。熨平价钱曲线，，，，茅台以自身恒久恪守的谋划纪律，，，，为中国白酒行业搭建起稳定价值参照坐标系。。。。。

事实，，，，茅台价钱，，，，既是消耗者与投资者的信心所在，，，，也是市场对茅台品牌价值的整体确认。。。。。

酿酒，，，，需要遵照时节，，，，控制工艺。。。。。

对茅台这样的“百年迈店”来说，，，，品牌维护在某种意义上，，，，更像一场纯度守卫战。。。。。

做减法需要极大的榨取，，，，由于放弃往往比获取更难，，，，而做加规则须慎之又慎。。。。。由于每一次品牌界线拓展，，，，都可能稀释其焦点价值的浓度。。。。。

流量洪流，，，，令人迷失偏向，，，，被卷入、被带走，，，，最终淹没于潮流之中。。。。。敢于中流击水、不随波逐流，，，，必需具备极强定力。。。。。

定力源于对自身价值的清晰定位。。。。。

茅台的品牌价值，，，，建设在稀缺性、文化积淀和消耗刚性之上，，，，这些要素无法被AI替换，，，，也不会因市场偏好的暂时转移而消逝。。。。。

6月11日的股东会上，，，，总司理王莉回应了此前备受关注的跨界联名问题。。。。。

她透露，，，，内部对冰淇淋、酱香拿铁、巧克力等年轻化实验举行了系统复盘，，，，从三个维度予以评分：年轻化战略有没有实现？？？对品牌是加持照旧减分？？？是否有市场远景？？？最终的结论是：这些实验对年轻化战略有一定资助，，，，但对品牌自己不是加持，，，，市场远景也不切合酒类公司的运营模式。。。。。

公司随后对这些产品举行“软着陆”，，，，逐步退出。。。。。王莉同时体现，，，，未来在品牌联名与联营上，，，，茅台将接纳很是审慎的态度，，，，要看是否切合战略偏向和商业模式。。。。。

王莉与茅台治理团队，，，，把无形资产治理，，，，提升到极高维度：“茅台无形资产里最大的资产是品牌和商誉”。。。。。

据权威品牌评估机构Brand Finance宣布的《2025年中国品牌价值500强报告》，，，，茅台品牌价值抵达583.8亿美元，，，，同比增添16.5%，，，，品牌强度指数提升至92.4分，，，，获得最高AAA+级品牌强度评级。。。。。

偏向一脉相承，，，，战略未见摇晃。。。。。治理的一连性与战略的稳固性，，，，自己也是对价值的恒久允许。。。。。

也是在统一天的股东会上，，，，新治理团队正式亮相。。。。。陈华中选董事长，，，，王莉代行总司理职责，，，，涂华彬、向平、钟正强、张旭被聘用为副总司理，，，，余思明为财务总监、董事会秘书。。。。。

新团队在股东会上明确体现：“以市场化刷新为主抓手，，，，尊重市场纪律，，，，厚植工业价值”，，，，延续既定刷新偏向。。。。。

市场追逐生长时，，，，选择守护价值。。。。。资金追逐流量时，，，，选择沉淀品牌。。。。。共识追逐转变时，，，，选择坚持稳固。。。。。

易经谓之“习坎，，，，有孚，，，，维心亨，，，，行有尚”。。。。。

哪怕遭遇重重磨练，，，，进退维谷之时，，，，仍坚守正道，，，，心田不惑，，，，行而有赏（尚），，，，往而有功。。。。。

格雷厄姆在《智慧的投资者》中区分了价钱下跌与价值损失。。。。。

他写道，，，，"真正的投资者不会仅仅由于所持资产的市场价钱下跌就遭受损失。。。。。价值真正损失，，，，要么通过现实卖出实现，，，，要么由公司状态的重大恶化引起。。。。。"

股价因市场气概切换而下跌时，，，，只要内在价值没有被破损，，，，格雷厄姆会建议投资者关注"价钱与价值之间的差别"，，，，市场恐慌反而带来时机。。。。。

正是从格雷厄姆著作中习得的价值投资理念，，，，指引冯柳重仓茅台。。。。。

2003年，，，，刚刚辞去事情、专职炒股的冯柳用3万元买入贵州茅台，，，，茅台市值缺乏100亿元，，，，市盈率约10倍。。。。。以后两年多他一连持有，，，，时代股价上涨约6倍，，，，他也因此在网络上取了一个沿用至今的网名：“茅台03”。。。。。

其时中国白酒行业正履历消耗税调解等外部压力，，，，市场对白酒股的预期普遍气馁，，，，但冯柳在格雷厄姆《证券剖析》中读到的价值理念让他选择了另一条路。。。。。加入高毅资产后，，，，他成为海内着名私募基金司理，，，，但“茅台03”这个网名一直保存着——那是他投资生涯的起点。。。。。

冯柳的理念在厥后被提炼为“弱者系统”。。。。。其焦点假设是：投资者应当假定自己在信息获取、明确深度、时间精神、情绪控制、人脉资源等各方面都处于市场尾部水平，，，，能依赖的只有时间、赔率与知识。。。。。

弱者系统，，，，实质上是对通俗人信息劣势处境的苏醒认知——不博弈信息优势，，，，只识别高赔率时机。。。。。

高赔率是潜在回报远大于潜在风险的结构，，，，通常泛起在负面思索已经充分、股价已经大幅下跌、坏新闻已经被大部分计入价钱的时间。。。。。

“落难英雄”质地未变，，，，但由于短期逆境而无人敢买，，，，股价低迷就提供了高赔率。。。。。价钱已经给了足够赔偿，，，，而公司利益却没人愿意想。。。。。

将这套框架投射到当下的茅台，，，，不难发明一些有趣的对应。。。。。

消耗龙头被戏谑为“老登股”，，，，资金一连流出，，，，市值从高点缩水过半，，，，负面叙事已经重复演绎，，，，但市场共识大多看空。。。。。

而茅台资产的恒久属性——品牌稀缺性、文化积淀和现金流的稳固性，，，，在市场追逐风口时显得不那么性感，，，，但情绪转变时，，，，它们往往会被重新定价。。。。。

橡树资源首创人霍华德·马克斯则强调，，，，真正的投资事情需要"第二条理头脑"。。。。。

当第一条理头脑说"价钱下跌，，，，应该卖出"时，，，，第二条理头脑问的是"公司谋划状态是否真的恶化？？？下跌是否创立了更好的清静边际？？？"

在深圳林园投资首创人、董事长林园看来，，，，阶段性生意行为不等同于企业基本面走弱。。。。。他以为茅台酒的生意模式是最好的，，，，股价涨跌是市场情绪带来的价钱扰动，，，，企业自己的商业模式才是决议投资成败的基础。。。。。

林园最先买入茅台时，，，，股价约在20元。。。。。今年6月茅台股东会上，，，，林园面临“别人跑了，，，，为何你不跑”的追问，，，，给出的回覆是：“我从二十块左右买来，，，，到现在也不卖”“既不加仓，，，，也不减仓，，，，就放在那儿，，，，至少20年都不会卖”。。。。。

同样恒久持有茅台的但斌，，，，和冯柳一样，，，，早年就将茅台作为其基金最焦点的持仓标的。。。。。2026年一季度，，，，东方港湾担当投资照料的资管产品仍将贵州茅台列为焦点持仓之一。。。。。

这些对茅台抱有信心的投资者，，，，持股周期以十年为单位盘算，，，，穿越多轮牛熊，，，，也履历了茅台从百亿市值到万亿市值的完整历程。。。。。

别的，，，，他们尚有一个配合点：都是在市场对白酒预期最低时入。。。。。，，在行业被风向萧条阶段完成了却构。。。。。

人生代代无限已，，，，江月年年望相似。。。。。

当所有人都因恐惧而抛售某一类资产时，，，，前瞻风险也处于最低点。。。。。

差别时代，，，，定价权会赋予差别资产以溢价或折价。。。。。现在市场对价值股给出的价钱，，，，正在创立越来越高的清静边际。。。。。

03 价值本位三重门

明确茅台当下的清静边际，，，，需要推开三重门。。。。。

第一重，，，，指向周期钟摆。。。。。

反者，，，，道之动。。。。。

一种气概被演绎到极致，，，，另一端往往被系统性低估。。。。。生长股人声鼎沸之时，，，，价值股稀缺性反而加速积累。。。。。

2021年茅台市值超3.3万亿时，，，，消耗龙头被赋予"永续增添"的溢价。。。。。四年之后的今天，，，，资金从消耗涌向科技，，，，同样包括着时代情绪的投射。。。。。

茅台目今的估值压力背后，，，，是资金极致分化、拥挤抱团。。。。。而茅台盈利能力和现金流并没有爆发根天性恶化。。。。。

在确定性与可能性之间，，，，市场如钟摆式往返震荡。。。。。

当共识高度集中于某一端时，，，，回归势能也逐渐积累，，，，在默然中震耳欲聋。。。。。

第二重，，，，关乎中国焦点资产自力定价。。。。。

资源为叙事支付溢价，，，，并不令人意外。。。。。这一轮科技股领涨，，，，底色是全球资源对“AI手艺革命”的追逐，，，，投射在A股市场。。。。。

茅台的资产特征，，，，恰恰与其形成对冲。。。。。其定价权根植于中国消耗市场的深度、数千年文化沉淀，，，，以及白酒在社交场景中奇异的符号意义。。。。。

茅台选择坚守的价值本位，，，，恰恰在于其自力性。。。。。

它不依附外洋叙事，，，，不依附星辰大海想象支持估值，，，，也不随流动性潮汐而升沉。。。。。

“别人的热闹”里，，，，它可能暂时遭遇萧条，，，，但从未消逝，，，，也无可替换。。。。。

这种择善顽强，，，，在短期内可能遭受估值缩短之痛。。。。。但恒久来看，，，，生长性与确定性之间的天平，，，，终将于未来某一刻时重新校正。。。。。

资源天性决议了它始终追求“货真价实”。。。。；；；久妗⑾纸鹆饔牖こ呛樱，，为茅台沉淀下稳固而不易摇动的价值刻度。。。。。

第三重，，，，有关行业龙头继续。。。。。

承载千年酒文化和国民品牌期待的企业，，，，对整个行业的高质量生长有责任，，，，也必需有继续。。。。。

在中国白酒以致整个大消耗板块中，，，，体量、品牌厚度以及奇异职位，，，，令茅台每一个战略选择，，，，都具有逾越自身的公共意义。。。。。

飞天茅台的批价，，，，是白酒行业基准线。。。。。

它向上承托超高端价钱想象，，，，向下为次高端、中端以致公共价位所有加入者提供统一价值锚点。。。。。

2025年12月，，，，飞天批价一度跌破1499元官方指导价，，，，整个白酒板块的估值随之承压。。。。。2026年二季度，，，，飞天批价在1600元上方企稳，，，，行业信心也随之修复。。。。。

稳固，，，，自己就是一种实力。。。。。

渠道政策同样云云。。。。。茅台对经销商的供货节奏、配额分配和价钱纪律，，，，是整个行业经销商系统的行为参照。。。。。

周期底部，，，，控量优于冲量，，，，稳价比短期扩份额更紧迫。。。。。

2025年白酒行业深度调解，，，，工业链普遍承压。。。。。19家上市白酒酒企中，，，，有18家营收下滑，，，，多家头部酒厂净利润降幅凌驾50%。。。。。

在这样的行业情形中，，，，茅台自动镌汰市场投放、纾解渠道压力，，，，以短期缩短换取恒久价钱系统稳固。。。。。这既是对自身渠道康健认真，，，，也是在向全行业展示龙头继续。。。。。

所有极致行情撕裂，，，，都是阶段性坚持。。。。。唯有深耕基本面、落地真实回报的优质资产，，，，凭硬核价值穿越市场浮沉。。。。。

追逐星辰大海的时代，，，，稳健价值与收益确定性，，，，从无缺席对投资者的回馈。。。。。

在国家图书馆研究馆员全根先看来，，，，《人生四养》从中华古板智慧中，，，，构建了一套贯串生命始终的心性生长系统。。。。。幼儿时期，，，，护持其纯净本然的“性”；；；童蒙阶段，，，，滋养其规则的品质与是非心(养正)；；；少年时代，，，，树立高远的志向与继续(养志)；；；及至成人，，，，则需在世事磨砺中完善品行，，，，由人心向道心升华(养德)。。。。。这一框架如精妙的生命导航图，，，，将笼统的品德修养转化为与年岁阶段相匹配的详细实践功夫。。。。。