泉源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 楷楷
半个月前，，，，快手妄想分拆可灵自力上市的新闻火遍行业，，，，多家媒体报道，，，，可灵估值已经凌驾200亿美元，，，，差未几是三分之二个快手（约300亿美元市值）。。
最让外界感应攻击的，，，，并非快手分拆可灵这件事，，，，而是从快手身上“长出来”的可灵，，，，一个建设不到两年的AI营业，，，，其估值已经险些相当于另一个快手。。
这也让快手站到了新旧路径决议的分岔口，，，，不过，，，，这个问题似乎已有谜底。。
克日，，，，快手宣布2026年一季报，，，，总收入337.16亿元，，，，同比微增3.4%，，，，收入增速创上市后新低；； ；；经调解净利润33.74亿元，，，，同比大幅下滑26.3%，，，，AI投入一连拖累盈利。。
更棘手的是，，，，快手的广告、直播、电商三大营业均现疲态，，，，其中，，，，老铁们最熟悉的直播营业收入更同比大跌13.5%，，，，在总收入中的占比一连缩短。。
快手的古板营业最先步入中年；； ；；，，，，真正能撑起市场想象空间的是可灵AI，，，，但AI营业的高投入却又一直蚕食公司利润，，，，被新老营业两头夹击，，，，快手着实没得选。。
它要“改命”，，，，就必需赌一把——赌可灵能让自己乐成“换道”。。
01 “三驾马车”跑不动
快手2026年一季度的体现，，，，遭受着不少压力。。
整体营业泛起出显着的割裂感，，，，古板营业体现疲软，，，，但AI新营业却泛起出爆发式增添。。不过，，，，高投入的AI营业也导致公司的净利润、毛利率泛起大幅下滑，，，，继续增收不增利。。
摊开财报来看，，，，快手的“三驾马车”是各有各的难点。。
直播营业收入84.92亿元，，，，同比大跌13.5%。。已往一年，，，，快手直播营业的增速也在一直下滑，，，，2025年一季度还能坚持14.4%的同比增速，，，，到四序度已经最先负增添。。
拉长时间来看，，，，直播营业在快手中收入中的占比也在一直缩短，，，，从2017年占95.3%，，，，到2021年的38.2%，，，，再下滑至2026年一季度的25.2%，，，，直播早已不再是平台的增添重心。。
线上营销服务（广告）取而代之成为支柱营业，，，，一季度收入196.43亿元，，，，同比增添9.3%，，，，其中，，，，海内线上营销收入增速超10%，，，，占总收入比例提升至58.3%。。
不过，，，，虽然广告营业收入超预期，，，，但跟去年整年12.5%的收入增速相比，，，，照旧有显着的放缓迹象，，，，广告主流失正成为难以忽视的隐忧。。
其他服务（包括电商和可灵AI）收入55.8亿，，，，同比增添15.9%。。但需要注重的是，，，，快手宣布从2026年第一季度起，，，，不再单独披露季度和年度的电商GMV，，，，理由是跟行业坚持一致。。
理由很体面，，，，但原理各人都懂的，，，，在电商低迷的配景下，，，，若是哪家平台能一枝独秀，，，，它又怎么舍得不宣布GMV呢？？？？
况且，，，，一季度可灵AI爆发的收入超6.5亿元，，，，同比增添凌驾300%，，，，在这一配景下，，，，其他服务收入较2025年四序度的62.95亿元仍泛起下滑，，，，电商营业的真真相形只会更承压。。
现实上，，，，电商营业的收入增速已从2021年的78%，，，，逐渐下滑至2025年的15%。。市场剖析以为，，，，2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间。。
（图：快手2026年一季报）
古板营业失速背后，，，，是老铁这一基本盘的摇动。。
2026年一季度，，，，快手应用平均日活跃用户（DAU）达4.127亿，，，，同比增添约1.2%；； ；；平均月活跃用户（MAU）达7.717亿，，，，同比净增约6000万。。
用户盘子还在扩大，，，，但光有增量还不敷，，，，要害照旧要看这些新增的用户能否留存，，，，并成为活跃用户。。
然而，，，，快手一季度的DAU仅增添1.2%，，，，环比去年四序度的4.1亿用户，，，，险些是障碍了下来。。DAU/MAU的比率从去年四序度的55.0%下滑至53.5%，，，，用户翻开APP的意愿正在下滑。。
“老铁经济”的焦点，，，，是一种基于情绪和信任毗连起来的熟人社区文化，，，，然而，，，，头部主播频仍翻车一直透支这份信任，，，，再加上直播羁系政策一连收紧，，，，直播打赏的天花板逐渐见顶。。
对快手来说，，，，直播、电商、广告营业是高度绑定的共生营业，，，，老铁支持起流量基本盘，，，，一旦流量最先泛起松动，，，，电商和广告这两块依赖流量变现的营业自然也会慢下来。。
更况且，，，，快手还同时遭受着抖音、B站、视频号等敌手的强烈夹击，，，，一起争抢用户时长与广告主预算。。
抖音电商2025年GMV已突破4万亿元，，，，增速仍20%以上；； ；；B站2026年一季度广告收入同比大增30%，，，，DAU抵达1.152亿，，，，同比增添8%；； ；；视频号2025年用户时长同比增添超20%。。
快手的老铁故事，，，，正变得越来越难讲。。
02 AI背后的“冰与火”
在古板营业的陪衬下，，，，AI成了快手财报中的最大亮色。。
2026年一季度，，，，可灵AI爆发的收入凌驾6.5亿元，，，，同比增添凌驾300%。。另外，，，，阻止2026年3月，，，，ARR靠近5亿美元，，，，而在今年1月，，，，这个数字照旧3亿美元。。
可灵终于赚钱了，，，，也成了快手在“老铁经济”退潮期，，，，能够撑起想象空间的新故事。。但问题是，，，，可灵的增添速率越快，，，，快手的利润压力就越大。。
2026年一季度，，，，快手期内利润29.05亿元，，，，同比下滑27%；； ；；经调解净利润33.74亿元，，，，同比下降26.3%；； ；；毛利率由去年同期的54.6%缩短至51.2%。。
（图：快手2026年一季报）
利润究竟去那里了？？？？快手在财报中也说得显着确白。。
首先是本钱端，，，，一季度销售本钱同比增添11.1%，，，，远超3.4%的收入增速，，，，其中，，，，带宽与服务器本钱、资产折旧大幅上升，，，，这是可灵在全球市场猛冲背后的本钱账。。
（图：快手2026年一季报）
另外，，，，AI投入也没有停。。一季度研发用度为36亿元，，，，同比增添9.8%；； ；；预计2026年的资源开支将抵达260亿元，，，，较2025年增添110亿元。。
只管这跟阿里、字节动辄千亿的资源开支尚有较大差别，，，，但快手2025年整年经调解净利润只有206亿元，，，，赚到的钱还没捂热，，，，就所有投给AI，，，，可灵也成了名副着实的“吞金兽”。。
快手为何要着急将可灵分拆上市，，，，也就不难明确了。。
一方面，，，，缓解财务压力。。
快手古板营业一连承压，，，，但AI又是快手必需要讲的新故事，，，，可以预见，，，，AI营业越强，，，，其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害。。
因此，，，，将可灵分拆成为自尊盈亏、能自力融资的新公司，，，，既能给二级市场一个交接，，，，也能让快手将有限资源集中于古板营业，，，，更有利于相互的生长。。
其次，，，，快手和可灵本就是两套差别的叙事，，，，没须要硬放在一个篮子里。。
快手讲的是移动互联网的故事，，，，面临的是下沉市场内容消耗者，，，，追求的是流量效应；； ；；可灵却是一家AI模子公司，，，，其70%的收入来自外洋市场，，，，主要服务B端企业客户和P端专业创作者，，，，两者的产品定位、用户画像完全差别，，，，基础就不是统一套生态。。
因此，，，，可灵必需自力，，，，资源市场才华抛开快手的影响，，，，自力给可灵定价。。这时间，，，，市场看的就不但仅是可灵怎样赋能快手的故事，，，，而是其作为大模子企业的想象空间。。
最后，，，，快手不想在AI竞赛中落伍。。
无论是为了留住AI人才，，，，照旧赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价，，，，在Minimax、智谱早已打了个样的配景下，，，，可灵上市，，，，也是宜快不宜慢。。
不过，，，，将可灵自力出去之后，，，，快手的新故事又该怎样讲？？？？
03 快手要一个“新身份”
最主要的变量是，，，，可灵作为一家自力的大模子企业，，，，其200亿美元的估值能否落地。。
乐观的情形下，，，，可灵的ARR能够一连增添，，，，并跑通盈利模子，，，，获得一批高粘性、高付费意愿的用户。。
这时间，，，，可灵就能成为快手转型的最大底气。。
在移动互联网时代，，，，互联网天下交付的边际本钱很低，，，，平台可以通过规模效应快速吸纳流量，，，，形成赢家通吃的生态壁垒，，，，快手也因此一直活在抖音的阴影里。。
但在AI时代，，，，服务每一个DAU都有相当高的本钱，，，，竞争的焦点逻辑也从“怎样抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成使命”，，，，这也成为了快手换道超车的时机。。
关于快手来说，，，，分拆可灵自力上市，，，，其就不但仅是赋能快手生态的内部工具，，，，而是能够在全球市场的事情流中，，，，跑通AI视频全工业链的内容创作平台。。
这也是内容创作者更看重的能力，，，，谁能将整个视频生产链条完全买通，，，，构建起一个从创意输入到输出的工业生态，，，，才是AI时代真正值钱的“生产力”。。
现在，，，，快手正在朝着偏向狂奔。。前段时间，，，，可灵亮相戛纳影戏节，，，，并麋集释放了三部院线级相助，，，，通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协一律能力，，，，展示了可灵的工业级交付能力。。
可灵的竞争敌手，，，，Seedance走的也是相似路径，，，，其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI，，，，以及红果、番茄小说等内容平台，，，，形成了一套完整的内容生态闭环。。
只是，，，，快手的野心更大一些，，，，其不但有重大的视频内容生态，，，，可以承接AI视频的产出与落地，，，，还希望将可灵打造成一个可被普遍使用的“生产力引擎”，，，，出售AI时代最稀缺的生产力，，，，这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的要害一步。。
虽然，，，，挑战也是保存的，，，，最大的担心是，，，，可灵无法在强烈的AI视频天生赛道中突围，，，，事实，，，，字节有Seedance，，，，阿里HappyHorse，，，，再加上一众垂类厂商，，，，市场从不缺竞争者。。
这样的话，，，，可灵的商业化更多照旧依赖于快手生态，，，，虽然AI确实能带来营业增添，，，，好比一季度快手AI漫剧营销消耗同比增添超100倍，，，，但这样便很难撑起更高的估值。。
因此，，，，在可灵真正能够自力生长之前，，，，快手能否稳住“三驾马车”的焦点主业，，，，将决议其是否有富足的资源去打这场漫长的攻坚战。。
但无论怎样，，，，可灵之于快手而言，，，，都是一个不可多得的“改命”时机。。
再回看快手的这份一季报，，，，其想转达的或许并不但是业绩，，，，而是很明确地告诉市。。嚎焓志鲆榛簧弦桓觥靶律矸荨，，，，去博一个更大想象空间的未来。。
市场是否买账，，，，将决议快手能拿到多大的转型空间。。
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中新社华盛顿5月20日电 (记者 陈孟统)美国司法部20日果真一份所谓的“追加起诉书”，，，，指控古巴革命首脑劳尔·卡斯特罗及其他5人，，，，应为30多年前的一腾飞机击落事务认真。。