出品｜达摩财经
最近三个生意日， ，，，，，港股“大模子双雄”智谱（2513.HK）、MINIMAX（0100.HK）股价走出过山车行情。。。。。。
7月8日， ，，，，，智谱早盘大幅低开， ，，，，，之后股价掉头向上， ，，，，，盘中一度飙涨19%， ，，，，，阻止收盘， ，，，，，智谱股价收于1825港元/股， ，，，，，总市值为8137亿港元。。。。。。MINIMAX当日股价亦泛起大幅上扬， ，，，，，单日涨11.98%至362.60港元/股， ，，，，，总市值为1137亿港元。。。。。。
股价上涨的同时， ，，，，，智谱、MINIMAX正面临上市后首轮限售股解禁潮。。。。。。
首先迎来解禁的是智谱， ，，，，，7月8日， ，，，，，将有2568.16万股限售股解禁， ，，，，，约占公司总股本的5.76%， ，，，，，以最新股价盘算， ，，，，，解禁市值约为468.69亿港元。。。。。。
7月9日， ，，，，，MINIMAX也将面临1.46亿股限售股解禁， ，，，，，约占公司总股本的46.44%。。。。。。以最新股价盘算， ，，，，，解禁市值约为529.4亿港元。。。。。。
自今年1月上市以来， ，，，，，智谱、MINIMAX股价均较刊行价大幅上行， ，，，，，纵然近期两家公司的股价均有所回落， ，，，，，但投资人均已收获丰盛浮盈， ，，，，，抛压预期强烈。。。。。。
为了稳固投资者信心， ，，，，，智谱、MINIMAX多位股东明确亮相恒久持股。。。。。。
智谱限售股解禁前一晚， ，，，，，公司股东JSC International体现， ，，，，，基于对智谱未来生长态势的恒久看好， ，，，，，愿意在未来继续持有。。。。。。别的， ，，，，，市场化投资机构WT Asset、Optimas Capital以及智谱早期股东兼基石投资人凌云光也体现将继续持有公司股票， ，，，，，如未来有减持妄想， ，，，，，也将有序举行。。。。。。此次同步亮相的机构合计持股， ，，，，，在解禁基石股数中占比近七成。。。。。。
MINIMAX同样收获股东支持， ，，，，，超八成Pre-IPO及基石投资者亮相恒久看好并将继续持有公司股份。。。。。。其中包括Aspex、博裕、IDG、Janchor在内的基石投资人， ，，，，，国寿投资、徐汇资源等国资机构， ，，，，，以及阿里、米哈游等早期股东。。。。。。
值得注重的是， ，，，，，在平稳度过本轮解禁潮后， ，，，，，智谱、MINIMAX还将于明年1月迎来更大规模的限售股解禁， ，，，，，解禁限售股划分占总股本的约40%、28%。。。。。。这轮解禁是否会为市场带来攻击， ，，，，，仍待进一步视察。。。。。。
MINIMAX处境反转
同为“AI六小虎”的智谱、MINIMAX， ，，，，，于今年1月先后在港股上市。。。。。。但上市半年来， ，，，，，两家公司却走出了截然差别的股价体现。。。。。。
智谱的股价自上市以来一连上行， ，，，，，6月22日， ，，，，，公司股价最高触及2980港元/股， ，，，，，市值最高抵达1.3万亿港元。。。。。。以后， ，，，，，公司股价有所回调， ，，，，，现在较高点回撤约39%， ，，，，，总市值缩水约5000亿港元。。。。。。
相比之下， ，，，，，MINIMAX早在今年3月就触及了市值高点， ，，，，，彼时公司股价最高抵达1330港元/股， ，，，，，市值最高位4100亿港元。。。。。。但以后3个月中， ，，，，，公司股价一连下行， ，，，，，现在股价较高点下跌逾七成， ，，，，，总市值缩水约3000亿港元。。。。。。
在今年1月上市首日， ，，，，，智谱的收盘市值约为579亿港元， ，，，，，而MINIMAX的市值约为1067亿港元， ，，，，，后者市值近乎前者的一倍。。。。。。但半年已往， ，，，，，双方处境迎来反转， ，，，，，MINIMAX最新市值仅相当于智谱市值的14%。。。。。。
MINIMAX与智谱间的市值分野， ，，，，，一方面源于两家公司的商业化模式差别， ，，，，，另一方面源于两家公司的基座大模子体现差别。。。。。。
从业绩上看， ，，，，，MINIMAX、智谱两家公司均处于研发投入期， ，，，，，现在均未实现盈利。。。。。。
2025年， ，，，，，MINIMAX营收为7903.8万美元（约合人民币5.38亿元）， ，，，，，同比增添158.95%；；经调解净亏损2.51亿美元（约合人民币17.06亿元）， ，，，，，同比扩大2.71%。。。。。。同期， ，，，，，智谱营收为7.24亿元， ，，，，，同比增添131.84%；；经调解净亏损31.82亿元， ，，，，，同比扩大29.06%。。。。。。
在营业上， ，，，，，MINIMAX的营业同时面向B端与C端用户， ，，，，，其中B端营业主要是面向企业客户的开放平台， ，，，，，C端营业则包括面向消耗者的MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等。。。。。。
但MINIMAX繁杂的营业线， ，，，，，注定了公司会在多个维度面临竞争。。。。。。如Talkie/星野所处的“AI朋侪”赛道， ，，，，，就面临猫箱、筑梦岛、酒馆、GLOW、EVE等多款产品的竞争， ，，，，，AI视频天生平台海螺AI， ，，，，，也保存即梦AI、Runway、可灵AI等竞品。。。。。。
相比之下， ，，，，，智谱在B端营业上的结构更多， ，，，，，其B端营业主要分为开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模子等， ，，，，，上述营业孝顺了公司收入的99%。。。。。。
与B端营业相比， ，，，，，C端营业的毛利率更薄， ，，，，，两家公司的整体毛利率体现也泛起差别。。。。。。2025年， ，，，，，智谱的毛利率为41%， ，，，，，而MINIMAX的毛利率为25.4%。。。。。。
自2025年以来， ，，，，，MINIMAX也最先重视起B端营业的拓展。。。。。。年内， ，，，，，公司B端企服营业的收入抵达0.26亿美元（约合人民币1.77亿元）， ，，，，，占总营收之比达32.8%， ，，，，，较上年同期增添4.2个百分点。。。。。。但整体上看， ，，，，，现在MINIMAX B端营业的规模， ，，，，，较智谱仍保存较大差别。。。。。。
别的， ，，，，，作为大模子公司， ，，，，，MINIMAX、智谱的基座大模子性能差别， ，，，，，也会影响市场对其市值的考量。。。。。。
今年6月1日， ，，，，，MINIMAX宣布最新一代旗舰大模子MiniMax M3。。。。。。同月13日， ，，，，，智谱最新一代旗舰大模子GLM-5.2也官宣问世。。。。。。
凭证MINIMAX在其官网中的形貌， ，，，，，MiniMax M3在编程和智能体等专业使命上抵达了前沿的能力。。。。。。在主要磨练coding（编程）能力的SWE-Bench Pro榜单中， ，，，，，MiniMax M3取得了59%的效果， ，，，，，逾越了GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro， ，，，，，靠近Claude Opus 4.7。。。。。。
图源：MINIMAX官网
智谱同样强调了其GLM-5.2大模子的coding能力， ，，，，，官网数据显示， ，，，，，该模子在SWE-Bench Pro榜单中跑分62.1%， ，，，，，低于Claude Opus 4.8， ，，，，，高于GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro。。。。。。
图源：智谱官网
但在Artificial Analysis的榜单中， ，，，，，MiniMax M3与GLM-5.2的评分却泛起了差别。。。。。。GLM-5.2取得了51分的高分， ，，，，，仅次于Anthropic、OpenAI的模子 ， ，，，，，而MiniMax M3的评分为44分， ，，，，，位于Google Gemini、阿里Qwen之后。。。。。。
摩根大通在今年6月的一份研报中体现， ，，，，，相比于偕行， ，，，，，MINIMAX在M2模子后尚未推出新的国产SOTA（最先进）模子， ，，，，，且从纯模子能力角度， ，，，，，MINIMAX仍在追赶阶段。。。。。。
摩根大通剖析师Olivia Xu在研报中体现， ，，，，，随着行业变现路径逐渐收敛至API、编码、智能体和企业事情流， ，，，，，模子能力领先性变得越来越要害， ，，，，，由于定价权将更多取决于能力， ，，，，，而不但仅是产品笼罩广度或使用规模。。。。。。
13位中共一大代表平均年岁只有28岁， ，，，，，今天在这些早期共产党人揭晓的刊物和文章里， ，，，，，我们依然能够感受到字里行间充满的对探寻中国出路的思索和呐喊。。。。。。；炒Ь裙让竦某跣氖姑， ，，，，，他们冒着生命危险， ，，，，，神秘汇聚在这里， ，，，，，一起共商建党大业。。。。。。1921年7月24日到29日， ，，，，，中共一大聚会在这里顺遂举行， ，，，，，代表们围绕党纲、各项决议睁开详尽钻研。。。。。。不料7月30日晚间， ，，，，，聚会遭巡捕袭扰被迫中止， ，，，，，代表们紧迫向浙江嘉兴转移。。。。。。