文丨詹詹编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1700字）

【正经社“医药新动力”视察之34】

大A“医械一哥”迈瑞医疗，，，，正在紧锣密鼓地第二次冲关港交所IPO。。。在此之前，，，，由于6个月有用期满，，，，首次递表于5月10日自动失效，，，，随即迅速更新财务数据、增补合规质料、再次递表。。。若是顺遂，，，，这家有着大A“医械一哥”桂冠的龙头企业，，，，将成为A+H双平台上市公司。。。

现年75岁的首创人兼董事长李西廷，，，，堪称寒门子弟逆袭的经规范本。。。出生于安徽宿州砀山县农村，，，，中科大物理系结业后分配到中科院武汉物理研究所，，，，后赴法国深造。。。1991年，，，，邀约成明和与徐航配合建设迈瑞医疗。。。

迈瑞医疗从署理入口医疗器械起步，，，，逐步转型为自主研发。。。1993年，，，，中国第一台自主研发的多参数监护仪在迈瑞医疗问世，，，，售价仅为4万元，，，，远低于入口产品。。。以后，，，，“农村困绕都会”的差别化战略资助迈瑞医疗翻开了市场。。。1999年，，，，三大营业基本成型。。。

随着迈瑞医疗的崛起与盘整，，，，李西廷的财产也坐起了“过山车”。。。2008年，，，，以31.3亿元财产登上福布斯中国富豪榜；；；；；；2021年，，，，以230亿美元（约合人民币1650亿元）身家登顶新加坡首富；；；；；；2025年，，，，财产已急剧缩水至约1000亿元；；；；；；2026年，，，，进一步下滑至约840亿元。。。

五年间，，，，缩水高达800多亿元。。。

业绩方面，，，，2025年，，，，迈瑞医疗交出的是上市以来最差的一份效果单：营业收入332.82亿元，，，，同比下降9.38%；；；；；；归母净利润81.36亿元，，，，同比大降30.28%；；；；；；扣非净利润80.69亿元，，，，同比下降29.48%；；；；；；毛利率从2024年的63.11%下滑至60.32%，，，，净利率从31.97%降至25.39%。。。

从2017年到2024年，，，，营收一连八年坚持两位数以上增添，，，，2025年成为近十年来唯一负增添年份。。。

三大古板主业全线缩短：

1、体外诊断营业收入122.41亿元，，，，同比下降9.41%，，，，但依附微弱的规模优势首次逾越生命信息与支持，，，，成为公司第一大收入泉源，，，，收入占比凌驾36%。。。

2、生命信息与支持营业收入98.37亿元，，，，同比下降19.80%。。。

3、医学影像营业收入57.17亿元，，，，同比下降18.02%。。。

三项焦点营业无一幸免，，，，均有差别水平下滑。。。

业绩承压的主因，，，，在于海内市场的深度调解。。。2025年，，，，海内营业营收156.32亿元，，，，同比大幅下滑22.97%；；；；；；国际营业营收176.50亿元，，，，同比增添7.40%，，，，占比首次突破53%。。。

DRG/DIP支付方式刷新、试剂集采、磨练效果互认等多重政策叠加，，，，导致体外诊断行业进入调解缩短期，，，，试剂用量和价钱均泛起差别水平下滑。。。

正经社剖析师注重到，，，，古板主业整体缩短的配景下，，，，值得重视的亮点，，，，一是2025年年报首次将新兴营业与三大古板主业并列，，，，形成四大产线名堂。。。新兴营业涵盖微创外科、微创介入（惠泰医疗）及动物医疗等板块，，，，整年实现营收53.78亿元，，，，同比大增38.85%，，，，占总营收比重约16%。。。

值得一提的是，，，，新兴营业对冲主业下滑的力度虽然有限，，，，但这个增速关于一家营收已凌驾300亿元的企业而言已属难堪。。。

二是国际市场的体现。。。2025年，，，，国际营业营收同比增添7.40%，，，，其中，，，，欧洲市场同比增添约17%，，，，国际新兴营业同比增添近30%。。。

2026年一季度，，，，国际营业实现营收44.49亿元，，，，同比增添15.70%，，，，若以美元口径盘算，，，，国际营收同比增添20%，，，，呈加速苏醒态势。。。

回溯既往，，，，李西廷已转战三地资源市场。。。2006年，，，，迈瑞医疗曾在纽交所上市；；；；；；2018年，，，，回A上岸创业板；；；；；；现在，，，，再次攻击港股。。。招股书显示，，，，控股股东为李西廷、徐航及其持股平台，，，，合计持股约51.58%。。。

据彭博社此前报道，，，，迈瑞医疗可能在H股IPO中筹集至少10亿美元，，，，将主要用于全球研发投入，，，，聚焦高端产品线立异与数智化医疗生态建设，，，，同时用于完善全球销售网络、优化供应链系统。。。

这些资金用途，，，，清晰地指向了迈瑞医疗目今的最大瓶颈：海内市场受政策影响进入调解期，，，，短期内难现V型反转；；；；；；国际营业虽一连增添，，，，但高端市场仍面临GE、飞利浦、西门子等国际巨头的正面竞争。。。

与此同时，，，，原创性缺乏、高端手艺壁垒尚未真正突破，，，，巨头底色尚有待进一步夯实，，，，这正是李西廷希望通过港股加码全球研发投入、推进外洋外地化结构来逐步化解的焦点命题。。。

从砀山县农村到新加坡巨富，，，，李西廷用了半个多世纪。。。从2008年31.3亿元到2021年230亿美元的巅峰，，，，财产飞驰了13年。。。但从230亿美元跌至112亿美元，，，，时间转换之快，，，，生怕连这位宿将也始料未及。。。

正经社剖析师以为，，，，港股二度递表，，，，这条路磨练的不但是资源是否充分，，，，更是75岁的李西廷能否向导团队在手艺壁垒和市场竞争中真正撕开裂痕。。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明：文中看法仅供参考，，，，勿作投资建议。。。投资有风险，，，，入市需审慎

喜欢文章的朋侪请关注正经社，，，，我们将一连举行价值发明与风险警示

转载正经社任一原创文章，，，，均须获得授权并完整保存文首和文尾的版权信息，，，，否则视为侵权

真正的科学会告诉你，，，，差别的疾病各有生化机制、病因和治疗方案。。。但伪科学只用几句“万病一因”的空话，，，，就用一个永远准确的空壳理论，，，，装下了所有人形形色色的问题。。。