郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，，，，5月中国企业谋划状态指数（BCI）为50.5，，，，较4月的50.8小幅放缓。。。。整体来看，，，，今年一季度经济高开，，，，代表企业体感的BCI均值高达52.6，，，，凌驾之前的十个季度；；；；；；4-5月则泛起一轮减速。。。。

第二，，，，营收和利润情形分化。。。。企业销售前瞻指数在一连下行后，，，，5月泛起反弹，，，，由62.2升至62.9。。。。今年销售指数整体中枢偏高，，，，反映了PPI上行配景下较好的营收情形。。。。和销售好转对应，，，，企业预期库存指数上升，，，，对应企业预期库存将趋于消化。。。。但同期利润前瞻指数却泛起了下行，，，，由50.6降至47.6。。。。简朴来说，，，，企业以为营收趋势在修复，，，，但担心泛起增收不增利的情形。。。。

第三，，，，这背后主要源于大宗商品价钱走高配景下的本钱上升。。。。5月企业总本钱前瞻指数为72.1，，，，凌驾3月至本轮新高。。。。BCI是问卷视察数据，，，，企业关于本钱的评估转变可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价钱上行有关，，，，布油价钱5月均值继续略超4月。。。。

第四，，，，原油节奏影响之下，，，，通胀预期在4月显着回踩后，，，，5月再度有所反弹。。。。企业消耗品价钱前瞻指数、中心品价钱前瞻指数环比划分上行0.3、2.3个点；；；；；；但绝对值均未凌驾3月。。。。简朴明确，，，，3月属中东于地缘政治快速转变之下的“应激型”的价钱预期；；；；；；4月由于先履历了1-17日油价的单边下行，，，，以是市场对大宗通胀缓和有较高期待，，，，两个价钱指标均回踩幅度较大；；；；；；5月则相对更为理性一些。。。。

第五，，，，企业融资情形指数继续小幅下探。。。。融资情形指数是BCI分项中唯一表征“当下”情形的指标。。。。我明确这一指标偏弱可能一则源于年头地方项目集中发力后，，，，4-5月保存接续断档，，，，从而贷款融资需求缺乏，，，，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；；；；；；二则5月19日下发的《关于做好2026年小微企业金融服务事情的通知》作废了对普惠小微贷款增速的指标要求，，，，越发重视信贷质量 ；；；；；；三则工业之间有所分化，，，，景心胸偏高的原质料行业、科技行业现金流较为丰裕，，，，且对古板融资依赖度低；；；；；；融资需求较强的基建、地产、古板制造业现在投融资意愿相对缺乏。。。。在近期报告《工企利润增速随PPI扩张，，，，但广谱性尚待提升》中，，，，我们梳理了现在规上工业企业盈利的漫衍情形。。。。

第六，，，，不过从投资的边际转变来看，，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，，，且5月均创年内新高。。。。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加速，，，，我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；；；；；二则政策性金融工具正在加速落地，，，，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会 。。。。逻辑上来说，，，，投资前瞻指数走高、贷款泛起追随，，，，实物事情量逐步转变是一个一连历程，，，，后续需要继续视察。。。。但这个转达效应应该是保存的，，，，视察BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷视察贷款需求指数（图3），，，，可以看到二者基本同周期。。。。

第七，，，，透过BCI数据看5月企业端情形，，，，起劲信号是PPI再通胀配景下，，，，企业营收处于正循环历程中；；；；；；而约束因素是油价一连高位，，，，对企业利润预期形成一定挤压，，，，这会进一步约束投资和融资意愿。。。。这一情形下，，，，一则地方政府部分的大项目投资需要跟上，，，，适度填补和发动企业部分投资，，，，从而对整体牢靠资产投资形成托底；；；；；；二则信贷供应需要自动逆周期，，，，从而对广义流动性形成托底。。。。我们预计后续这两条政策线索均会一定水平泛起出来。。。。

5月中国企业谋划状态指数（BCI）为50.5，，，，较4月的50.8小幅放缓。。。。整体来看，，，，今年一季度经济高开，，，，代表企业体感的BCI均值高达52.6，，，，凌驾之前的十个季度；；；；；；4-5月则泛起一轮减速。。。。

2026年1-3月BCI划分为53.7、52.4、51.7。。。。4-5月泛起一轮放缓，，，，读数划分为50.8、50.5。。。。

2026年一季度BCI均值为52.6，，，，属于2023年三季度以来最高。。。。

营收和利润情形分化。。。。企业销售前瞻指数在一连下行后，，，，5月泛起反弹，，，，由62.2升至62.9。。。。今年销售指数整体中枢偏高，，，，反映了PPI上行配景下较好的营收情形。。。。和销售好转对应，，，，企业预期库存指数上升，，，，对应企业预期库存将趋于消化。。。。但同期利润前瞻指数却泛起了下行，，，，由50.6降至47.6。。。。简朴来说，，，，企业以为营收趋势在修复，，，，但担心泛起增收不增利的情形。。。。

2026年1-3月BCI企业营收前瞻指数划分为64.7、69.1、63.6，，，，4-5月划分为62.2、62.9。。。。

2026年1-3月BCI企业库存前瞻指数划分为47.3、40.7、46.7，，，，4-5月划分为44.3、45.7（库存指数上升意味着库存镌汰）。。。。

2026年1-3月BCI企业利润前瞻指数划分为52.7、51.2、48.9。。。。4-5月划分为50.6、47.6。。。。

这背后主要源于大宗商品价钱走高配景下的本钱上升。。。。5月企业总本钱前瞻指数为72.1，，，，凌驾3月至本轮新高。。。。BCI是问卷视察数据，，，，企业关于本钱的评估转变可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价钱上行有关，，，，布油价钱5月均值继续略超4月。。。。

2026年1-3月BCI企业总本钱前瞻指数划分为67.5、66.1、70.3。。。。4-5月划分为69.3、72.1。。。。

从布伦特原油价钱来看，，，，4月17日为90.4美元/桶，，，，以后震荡上行，，，，4月29日至118.0美元/桶后小幅走低，，，，5月7日至100.0美元/桶。。。。以后泛起又一轮上行，，，，5月18日达112.1美元/桶。。。。阻止5月27日的5月均值为104.9美元/桶，，，，高于4月均值的102.5美元/桶。。。。

原油节奏影响之下，，，，通胀预期在4月显着回踩后，，，，5月再度有所反弹。。。。企业消耗品价钱前瞻指数、中心品价钱前瞻指数环比划分上行0.3、2.3个点；；；；；；但绝对值均未凌驾3月。。。。简朴明确，，，，3月属中东于地缘政治快速转变之下的“应激型”的价钱预期；；；；；；4月由于先履历了1-17日油价的单边下行，，，，以是市场对大宗通胀缓和有较高期待，，，，两个价钱指标均回踩幅度较大；；；；；；5月则相对更为理性一些。。。。

2026年1-3月BCI消耗品价钱前瞻指数划分为51.5、58.3、54.3，，，，4-5月划分为48.2、48.5。。。。

2026年1-3月BCI消耗品价钱前瞻指数划分为39.9、36.7、45.0，，，，4-5月划分为40.2、42.5。。。。

企业融资情形指数继续小幅下探。。。。融资情形指数是BCI分项中唯一表征“当下”情形的指标。。。。我明确这一指标偏弱可能一则源于年头地方项目集中发力后，，，，4-5月保存接续断档，，，，从而贷款融资需求缺乏，，，，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；；；；；；二则5月19日下发的《关于做好2026年小微企业金融服务事情的通知》作废了对普惠小微贷款增速的指标要求，，，，越发重视信贷质量 ；；；；；；三则工业之间有所分化，，，，景心胸偏高的原质料行业、科技行业现金流较为丰裕，，，，且对古板融资依赖度低；；；；；；融资需求较强的基建、地产、古板制造业现在投融资意愿相对缺乏。。。。在近期报告《工企利润增速随PPI扩张，，，，但广谱性尚待提升》中，，，，我们梳理了现在规上工业企业盈利的漫衍情形。。。。

2026年1-3月BCI消耗品价钱前瞻指数划分为50.3、48.7、47.5，，，，4-5月划分为46.2、45.9。。。。

报告《工企利润增速随PPI扩张，，，，但广谱性尚待提升》中，，，，我们指出利润增速显着较快的行业之一是煤炭、石油化工工业链；；；；；；利润增速显着较快的行业之二是AI革命影响下的盘算机电子，，，，以及上游的有色；；；；；；利润增速显着较快的行业之三是受益于“两新”的折旧更新需求及上游商品价钱上涨的废弃资源使用。。。。规上工业企业利润剔除煤炭石化、盘算机通讯电子、有色等高增添行业后，，，，4月利润当月同比下降7.8%。。。。

不过从投资的边际转变来看，，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，，，且5月均创年内新高。。。。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加速，，，，我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；；；；；二则政策性金融工具正在加速落地，，，，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会 。。。。逻辑上来说，，，，投资前瞻指数走高、贷款泛起追随，，，，实物事情量逐步转变是一个一连历程，，，，后续需要继续视察。。。。但这个转达效应应该是保存的，，，，视察BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷视察贷款需求指数，，，，可以看到二者基本同周期。。。。

2026年1-3月企业投资前瞻指数划分为59.2、59.8、59.2，，，，4-5月划分为59.6、60.5。。。。

2026年1-3月企业招工前瞻指数划分为55.8、56.3、54.4，，，，4-5月划分为56.9、57.1。。。。

透过BCI数据看5月企业端情形，，，，起劲信号是PPI再通胀配景下，，，，企业营收处于正循环历程中；；；；；；而约束因素是油价一连高位，，，，对企业利润预期形成一定挤压，，，，这会进一步约束投资和融资意愿。。。。这一情形下，，，，一则地方政府部分的大项目投资需要跟上，，，，适度填补和发动企业部分投资，，，，从而对整体牢靠资产投资形成托底；；；；；；二则信贷供应需要自动逆周期，，，，从而对广义流动性形成托底。。。。我们预计后续这两条政策线索均会一定水平泛起出来。。。。

风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；；；；；中东地缘政治风险加剧，，，，并对西欧经济带来意外攻击；；；；；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期；；；；；；全球商业和航运等领域受影响水平超预期；；；；；；地产领域的短期拖累水平仍大于预期。。。。