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亚洲第三十页使用指南

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董忠云：市场极致分化短期或将适度回摆，，，，中期AI科技生长和能源依旧主线，，，，亚洲第三十页

董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

本周万得全A延续震荡下跌，，，，盘中创5月14日高点以来的新低，，，，但科创50周中再创历史新高，，，，差别板块分化过于极致，，，，引发了市场的担心。。其中，，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，，，，45%一般是该指标历史上的预警线，，，，意味着市场微观结构极致分化。。部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，，，，我们以为这个判断有失偏颇，，，，不可太过解读该指标。。

历史上，，，，该指标曾有七轮抵达45%的预警线，，，，仅两轮为牛市高峰周围，，，，三轮均为牛市中途，，，，两轮更是爆发在熊市之中，，，，即用该指标判断市场见顶胜率较低。。最近两轮钝化严重，，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落，，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。

目今万得全A ERP处于三年均值周围，，，，即市场整体目今位置较为合理。。结构上，，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高，，，，若未来缺乏一连的驱动，，，，则保存短期波动加大的可能。。

从盈利指标来看，，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。复盘历史，，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，，，，指示A股盈利有望稳中有升。。PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。目今，，，，PPI加速上行脱离底部区间，，，，但工业产能使用率仍在低位，，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，，，，仍需视察。。

恒久维度，，，，从证券化率来看，，，，2024年“924”以来，，，，A股市场市值一连扩张至83%。。相比2007年、2015年牛市高点，，，，或尚有一定空间。。恒久来看，，，，若比照美日等外洋成熟市。。，，， A股市场尚有很大的空间，，，，在市场机制一直革完善下，，，，证券化率有望稳步向上。。

投资建议：

往后看，，，，近期A股内部极致分化，，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆，，，，市场波动或有所增添。。另一方面，，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形，，，，中期看，，，，AI科技革命仍有望一连突破，，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。

本周市场回首

凭证同花顺数据，，，，本周市场体现分化，，，，沪深300（0.97%）、创业板指（2.53%），，，，体现较强；；；；；；上证指数（-1.08%）、深证成指（-0.14%）、科创50（-2.20%）、中证500（-2.53%）、中证1000（-3.27%），，，，体现较弱。。行业气概上，，，，稳固气概体现较强，，，，上涨2.84%；；；；；；周期气概体现较弱，，，，下跌4.04%。。分行业来看，，，，申万一级行业中煤炭、公用事业、通讯体现较强，，，，划分上涨6.66%、6.58%、5.56%；；；；；；盘算机、综合、国防军工体现较弱，，，，划分下跌7.56%、6.76%、6.41%。。市场情绪方面，，，，本周市场活跃度有所上升，，，，日均成交金额为32158.80亿元，，，，较上周增添1689.91亿元。。估值方面，，，，A股整体市盈率为23.99倍，，，，较上周下跌1.29%。。

本周万得全A延续震荡下跌，，，，盘中创5月14日高点以来的新低，，，，但科创50周中再创历史新高，，，，差别板块分化过于极致，，，，引发了市场的担心。。其中，，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，，，，45%一般是该指标历史上的预警线，，，，意味着市场微观结构极致分化。。该指标自4月30日以来突破45%预警线，，，，阻止5月27日，，，，该指标为45.74%。。但部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，，，，我们以为这个判断有失偏颇，，，，不可太过解读该指标。。

历史上该指标有七轮抵达45%的预警线，，，，本次为第八轮。。详细看前七轮中，，，，以首次触及45%预警线来视察，，，，仅2007年11月、2017年12月两轮为牛市高峰周围，，，，2006年11月、2014年12月和2021年1月三轮均为牛市中途，，，， 2008年4月和2008年10月两轮更是爆发在熊市之中。。即用该指标判断市场顶部胜率较低。。进一步看，，，，本轮之前的2017年12月和2021年1月的两轮中，，，，触及预警线的时间较此前逐渐增添，，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落，，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。

实践中，，，，我们可以连系多个指标综合评判。。股债风险溢价（ERP）同样常被用来权衡市场风险偏好。。目今万得全A ERP处于三年均值周围，，，，即市场整体目今位置较为合理。。结构上，，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高，，，，若未来缺乏一连的驱动，，，，则保存短期波动加大的可能。。

从盈利指标来看，，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。复盘历史，，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，，，，指示A股盈利有望稳中有升。。2025年4月至2026年2月时代，，，，制造业PMI整体为荣枯线之下的震荡态势，，，，仅2025年12月制造业PMI短暂进入扩张区间，，，，但在2026年1月又大幅回落。。2026年 3月制造业PMI录得50.4%，，，，4月制造业PMI录得50.3%，，，，突破此前低迷态势。。4月生产指数为51.5%，，，，新订单指数为50.6%，，，，两个指数均一连2个月高于临界点，，，，新出口订单时隔24个月重回扩张区间，，，，产需两头继续扩张，，，，制造业景心胸向好或将指引A股非金融石油石化盈利修复。。

PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。目今，，，，PPI加速上行脱离底部区间，，，，但工业产能使用率仍在低位，，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，，，，仍需视察。。“反内卷”政策通已往产能解决供应过剩问题，，，，有助于加速供需平衡，，，，提升工业产能使用率和推动再通胀。。历史复盘，，，，2010年以来工业产能使用率和PPI泛起较大级别的底部拐点时，，，，A股走势泛起筑底企稳，，，，开启上升趋势。。待供需进一步平衡、价钱传导进一步顺畅，，，，A股盈利有望进一步修复，，，，A股有望竣事震荡，，，，重回上升趋势。。

4月，，，，PMI价钱端铰剪差走阔与PPI共振向上。。我们视察到PMI价钱端铰剪差与PPI走势较为近似。。近期国际油价高企传导至上游价钱，，，，PMI主要原质料购进价钱涨幅大于出厂价钱，，，，形成价钱端铰剪差走阔趋势，，，，或指引PPI上行。。PPI同比已一连2个月转正，，，，4月PPI同比2.8%，，，，泛起上行速率加速。。但结构上，，，，若需求端力度缺乏，，，，价钱传导不畅，，，，可能导致上中下游行业盈利能力分化。。后续需关注需求端修复情形。。

恒久维度，，，，从证券化率来看，，，，2024年“924”以来，，，，A股市场市值一连扩张至83%。。相比2007年、2015年牛市高点，，，，或尚有一定空间。。恒久来看，，，，若比照美日等外洋成熟市。。，，， A股市场尚有很大的空间，，，，在市场机制一直革完善下，，，，证券化率有望稳步向上。。

投资建议：

往后看，，，，近期A股内部极致分化，，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆，，，，市场波动或有所增添。。另一方面，，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形，，，，中期看，，，，AI科技革命仍有望一连突破，，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。

风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；；；；；地缘政治事务超预期；；；；；；外洋流动性宽松缺乏预期。。