文 | 明鉴vast
，，，，作者 | 金普
，，，，编辑 | 顾北

一家火箭公司凭什么值1.8万亿？？

SpaceX的IPO进入倒计时。。。。外地时间5月20日正式递交招股书后
，，，，这家商业航天巨头履历了估值目的锁定在1.75万亿至2万亿美元区间——但这丝毫未改变一个事实：它即将创立人类历史上规模最大的IPO
，，，，募资最高达750亿美元
，，，，预计最早6月11日定价
，，，，6月12日挂牌上市
，，，，股票代号SPCX。。。。

与沙特阿美以盈利撑起估值差别
，，，，SpaceX带着一份“撕裂”的财报突入果真市。。。。2025年营收186.74亿美元
，，，，净亏损却高达49.37亿美元。。。。而它的估值逻辑
，，，，早已不是一家火箭公司该有的样子——招股书将自身归类于“盘算机编程与数据处理服务”
，，，，而非航天工业。。。。

马斯克要把AI算力送上太空。。。。这个听起来科幻的故事
，，，，正是SpaceX万亿估值最焦点的叙事。。。。

01 星链养家
，，，，AI烧钱：账本上的撕裂

掀开SpaceX的招股书
，，，，最先映入眼帘的是三个营业板块之间重大的冷热不均。。。。

星链是SpaceX财务上最坚实的支柱。。。。2025年整年
，，，，以星链为焦点的毗连板块营收113.87亿美元
，，，，同比增添49.8%
，，，，营业利润44.23亿美元
，，，，同比增添120.4%
，，，，EBITDA利润率高达63%。。。。阻止2026年3月
，，，，星链用户突破1030万
，，，，笼罩164个国家和地区。。。。星链孝顺了SpaceX总营收的六成以上
，，，，是公司现在唯一能稳固爆发正自由现金流的营业。。。。

但AI营业的账本
，，，，完全是另一番情形。。。。2025年
，，，，AI板块营收32.01亿美元
，，，，营业亏损却高达63.55亿美元。。。。这意味着xAI每收入1美元
，，，，就要亏损近2美元。。。。2026年第一季度
，，，，这个失衡进一步加剧：星链营业利润11.88亿美元
，，，，而AI板块单季亏损24.69亿美元
，，，，AI的亏损已凌驾星链盈利的两倍。。。。

SpaceX整年资笔僻出207.37亿美元
，，，，其中AI板块独吞127.27亿美元
，，，，占比61%。。。。已往五个季度
，，，，AI营业的资笔僻出已凌驾200亿美元
，，，，占公司总投资额的三分之二。。。。（注：包括收购xAI及建设超算集群的一次性资源投入）

发射营业则处境尴尬。。。。2025年太空板块营收40.86亿美元
，，，，营业亏损6.57亿美元
，，，，研发投入却高达30.04亿美元
，，，，占收入的73.5%。。。。；鸺辉偈侵鹘
，，，，而是这场大戏的配景板——用高价研发维持发射垄断
，，，，为星链和未来的太空算力搭建基础设施。。。。

诚然
，，，，SpaceX的调解后EBITDA仍有65.84亿美元
，，，，看起来现金流并不差。。。。但这65亿美元EBITDA与49亿美元净亏损之间的重大差别
，，，，实质上是一笔会计账：折旧摊销掩饰不了真金白银的流失
，，，，AI营业每季度仍在以数十亿美元的速率消耗现金。。。。

这就是SpaceX财务结构最焦点的矛盾：星链的现金牛正在拼命喂养AI这头吞金兽
，，，，而这只兽的胃口丝毫没有减小的迹象。。。。

02 从做模子到卖算力：一次被动的转身

若是仅仅是AI烧钱
，，，，这个故事还不至于让资源市场犹豫。。。。真正让剖析师皱眉的
，，，，是SpaceXAI的商业模式自己——它从“做大模子”
，，，，转向了“卖算力”。。。。

2026年5月6日
，，，，马斯克在X平台发文：xAI将驱逐并入SpaceX
，，，，更名为SpaceXAI。。。。与此同时
，，，，Colossus 1超算集群——那座用122天建成、搭载超22万块英伟达GPU（含H100、H200及GB200加速器）、可提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群——整租给了竞争敌手Anthropic。。。。

22万张GPU
，，，，年租金业内估算高达30亿至60亿美元。。。。更主要的是
，，，，Anthropic已与SpaceX签署每月12.5亿美元的算力采购协议
，，，，虽然理论上总价款可达数百亿美元
，，，，但包括无邪的提前90天作废条款
，，，，恒久收入保存不确定性。。。。

这意味着马斯克彻底放弃了做大模子公司的野心。。。。Grok的“失败”是明证：到2026年4月
，，，，Grok全球月活跌至1220万
，，，，从行业第二跌至第五；；同期Claude增添44%至2300万
，，，，Anthropic在大模子收入份额上以31.4%首次反超OpenAI的29%。。。。

但这并非认输
，，，，而是一次战略升维。。。。马斯克算过一笔账：地面AI算力的真正瓶颈不是芯片
，，，，是电。。。。为了让Colossus集群上线
，，，，xAI不得不跨州修电厂
，，，，要害部件甚至思量自己制造。。。。芯片产能正在指数级爆发
，，，，电力供应却被卡在审批、冷却和装备交付的漫长周期里。。。。

“地面这条路
，，，，走欠亨了。。。。”马斯克在2026年2月的访谈中给出结论：未来36个月内
，，，，安排AI最自制的地方会在太空。。。。

于是
，，，，一个新的商业闭环浮现：星链的利润用来打造算力基础设施
，，，，星舰的低本钱发射能力将算力送入轨道
，，，，轨道数据中心再以算力租赁接纳资金
，，，，反哺星链和星舰。。。。这不再是做一家AI公司
，，，，而是做太空算力的总承包商——垄断从发射到安排再到租赁的整条价值链。。。。

SpaceX已向FCC提交申请
，，，，妄想在近地轨道安排最多100万颗轨道数据中心卫星
，，，，最早2028年最先安排轨道AI盘算卫星星座。。。。马斯克的表述也极具象征意味——“未来36个月内
，，，，太空将成为安排AI最自制的地方”。。。。可是最终详细规模、手艺验证与FCC审批状态尚不明确。。。。资源市场买不买这张单
，，，，将是这场豪赌的要害。。。。

03 万亿赌局：财务现实与太空幻梦之间

空间站还没建起来
，，，，1.8万亿美元的账单已经摆在了投资者眼前。。。。资源市场愿意为星链买单
，，，，希望意为“太空算力”这个尚未保存的市场买单吗？？

散户的疑虑最为直接。。。。有投资者接受采访时直言：SpaceX营收仅187亿美元
，，，，亏损却达50亿美元
，，，，相比英伟达、Meta和微软等科技巨头的现金流规模以及相关于估值的盈利能力
，，，，SpaceX完全不具可比性。。。。加州大学估值学教授达摩达兰的DCF剖析给出了约1.22万亿美元的估值
，，，，比IPO定价低了约30%。。。。

即便云云
，，，，SpaceX画的饼确实够大。。。。质料中提出的可触达市场规模高达28.5万亿美元
，，，，其中AI营业独吞26.5万亿美元。。。。而它的焦点逻辑——将数据中心搬到太空——也逐渐获得主流认可。。。。

但在太空算力真正落地之前
，，，，SpaceX仍面临一个现实逆境：2026年第一季度现金净消耗已靠近90亿美元。。。。星链必需每年赚出数百亿美元
，，，，才够维持AI营业的烧钱速率。。。。而星链的用户平均收入正一连下降——从2024年的81美元/月降至2026年第一季度的66美元/月
，，，，用户扩张与客单价下滑之间的拉扯将恒久保存。。。。

资源市场历来不但是为已往买单
，，，，而是为未来定价。。。。SpaceX的招股书里全是“预期”“妄想”“相信”这样的字眼。。。。它赌的是
，，，，当AI算力成为比石油更紧缺的战略资源
，，，，谁掌握了将算力送上天、布成网、再租出去的能力
，，，，谁就掌握了下个时代的基础设施定价权。。。。

但1.8万亿美元买的不是一个已落地的商业模式
，，，，而是一个仍然飘在轨道上的假设。。。。2028年轨道AI卫星能否准期安排
，，，，星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力
，，，，在轨服务器的散热、辐射防护和恒久可靠性能否解决——这些问号一天不拉直
，，，，这场豪赌就一天没有赢家。。。。

SpaceX的IPO
，，，，买的不是一家火箭公司
，，，，也不是一家AI公司
，，，，而是一家太空基础设施总承包商的期权。。。。市场愿意为这个期权支付几多溢价
，，，，将决议这场豪赌是史诗级的乐成
，，，，照旧史上最大的泡沫。。。。

文中参考资料及数据泉源：

SpaceX招股书（2026年5月20日提交）、21世纪经济报道、东方财产网、财联社、钛媒体、36氪、新京报贝壳财经

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