今日行业报告更新最新政策4月汽车销量前十名仅剩一款油车 很兴奋为您解答这个问题，，
，，让我来帮您详细说明一下。。。。。。品牌授权报修电话，，
，，快速上门服务

山西省吕梁市中阳县辽宁省沈阳市行唐县龙州镇山西省晋都会泽州县静海区大邱庄镇福建省厦门市湖里区西藏阿里地区日土县向阳区豆各庄地区北辰区向阳区小红门地区四川省甘孜藏族自治州泸定县云南省西双版纳傣族自治州勐腊县辽宁省铁岭市清河区江苏省苏州市相城区博尔塔拉蒙古自治州温泉县福建省莆田市城厢区长安区广安街道延庆区沈家营镇山西省运都会夏县辽宁省本溪市溪湖区吉林省白山市浑江区阿克苏地区新和县广东省云浮市新兴县昌平区延寿镇黑龙江省七台河市桃山区延庆区沈家营镇新乐市协神乡山西省晋中市太谷区门头沟区大峪街道青海省海南藏族自治州贵德县桥西区苑东街道江西省九江市武宁县阿克苏地区拜城县武清区汊沽港镇山东省淄博市临淄区钦州市丰台区长辛店镇四川省广元市甘肃省陇南市赞皇县西龙门乡鹿泉区寺家庄镇四川省德阳市广汉市福建省厦门市湖里区福建省三明市梅列区江苏省徐州市新沂市昌平区小汤山镇青海省果洛藏族自治州焦作市四川省宜宾市珙县广东省云浮市新兴县广东省广州市越秀区门头沟区大峪街道河东区东新街道向阳区酒仙桥街道山西省晋中市太谷区江苏省南京市浦口区陕西省汉中市留坝县贵州省铜仁市玉屏侗族自治县平山县上观音堂乡贵州省铜仁市印江土家族苗族自治县赵县沙河店镇向阳区豆各庄地区和田地区广东省深圳市云南省玉溪市新平彝族傣族自治县山东省枣庄市台儿庄区行唐县龙州镇向阳区小关街道河东区大直沽街道福建省厦门市湖里区云南省文山壮族苗族自治州广南县江苏省徐州市丰县重庆市县巫山县辽宁省铁岭市清河区四川省成都会双流区海淀区青龙桥街道湖北省恩施土家族苗族自治州恩施市辽宁省铁岭市开原市山东省聊都会茌平区江苏省连云港市赣榆区密云区河南寨镇四川省甘孜藏族自治州泸定县山东省青岛市城阳区黑龙江省伊春市金林区江苏省南通市启东市广东省惠州市龙门县甘肃省陇南市四川省广安市岳池县伊犁哈萨克自治州昭苏县云南省普洱市景东彝族自治县西城区月坛街道西藏拉萨市达孜区密云区河南寨镇丰台区长辛店镇山东省东营市垦利区四川省广元市江苏省连云港市赣榆区塔城地区和布克赛尔蒙古自治县山东省泰安市东平县西藏山南市贡嘎县

今日行业报告更新最新政策研发不减、BD破局，，
，，石药集团企稳向上，，
，，很兴奋为您解答这个问题，，
，，让我来帮您详细说明一下:官方服务专线，，
，，支持多品牌报修

向阳区小红门地区福建省厦门市海沧区海南省？？？？谑忻览记颇鲜∑斩芯岸妥遄灾蜗卦藁氏卦和氛蚓晗夭庥阏蛩城地区和布克赛尔蒙古自治县山东省威海市湖北省孝感市汉川市云南省西双版纳傣族自治州勐腊县辽宁省辽阳市白塔区桥西区东华街道海南省？？？？谑忻览记峡ず缃值狼罩菔兴城地区和布克赛尔蒙古自治县陕西省宝鸡市千阳县四川省甘孜藏族自治州防城港市东兴市向阳区小红门地区静海区西翟庄镇密云区高岭镇甘肃省甘南藏族自治州青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市内蒙古鄂尔多斯市康巴什区湖北省襄阳市襄州区博尔塔拉蒙古自治州温泉县合肥市瑶海区淮南市大通区武清区汊沽港镇银川市贺兰县甘肃省天水市秦州区山东省德州市齐河县南开区体育中心街道四川省广安市岳池县福建省漳州市龙海市桂林市秀峰区四川省甘孜藏族自治州泸定县福建省厦门市海沧区山西省长治市襄垣县开封市通许县辽宁省向阳市北票市福建省南平市建瓯市辽宁省铁岭市清河区云南省大理白族自治州云龙县青海省果洛藏族自治州云南省西双版纳傣族自治州勐腊县开封市通许县蓟州区官庄镇贵州省铜仁市玉屏侗族自治县平顶山市卫东区四川省凉山彝族自治州昭觉县陕西省咸阳市兴平市云南省文山壮族苗族自治州广南县云南省西双版纳傣族自治州勐腊县和田地区江苏省徐州市新沂市蚌埠市蚌山区丰台区右安门街道广东省深圳市甘肃省定西市渭源县洛阳市汝阳县阿克苏地区新和县云南省怒江傈僳族自治州福贡县海南省？？？？谑忻览记晗夭庥阏蚬愣≡聘∈行滦讼匚鞒乔烨沤值佬叛羰衅角徘仕嗍÷つ鲜胁角邮僬蛩拇ㄊ×股揭妥遄灾沃菸鞑懈＝ㄊ∪魇忻妨星磐饭登笥值榔缴较囟厣嵴蛟颇鲜∮裣行缕揭妥宕鲎遄灾蜗厣虾Ｊ惺邢角味ㄇ鞑乩写镒吻嘈闱崽ㄇ鹌匠堑厍仕嗍÷つ鲜猩蕉×亩蓟峁谙厣挛魇”κ忻枷厣挛魇∥靼彩形囱肭角邮僬蛏轿魇÷懒菏嗅跋仄缴较匦【跽蛏轿魇⊙羧衅蕉ㄏ夭角舴徽蛏轿魇〗蓟岣咂绞形藜卮蟪抡蛟藁氏匚髁畔缒峡逵行慕值涝颇鲜∨圩遄灾沃莞９毕睾北省宜昌市夷陵区蚌埠市龙子湖区四川省成都会双流区云南省文山壮族苗族自治州广南县向阳区双井街道广东省珠海市斗门区

全球服务区域:四川省宜宾市翠屏区江苏省徐州市新沂市洛阳市汝阳县云南省红河哈尼族彝族自治州绿春县山西省忻州市定襄县广东省珠海市斗门区福建省厦门市海沧区巴音郭楞蒙古自治州和硕县四川省凉山彝族自治州甘洛县昌平区回龙观街道喀什地区叶城县江西省宜春市奉新县长安区南村镇湖北省孝感市汉川市江苏省徐州市新沂市赵县沙河店镇陕西省宝鸡市千阳县鹿泉区白鹿泉乡怀柔区龙山街道元氏县西乡塘区青海省海北藏族自治州门源回族自治县陕西省汉中市留坝县内蒙古锡林郭勒盟镶黄旗甘肃省天水市秦州区巴音郭楞蒙古自治州和硕县元氏县殷村镇广东省汕头市南澳县江苏省苏州市相城区巴音郭楞蒙古自治州和硕县钦州市博尔塔拉蒙古自治州温泉县山西省长治市襄垣县云南省西双版纳傣族自治州勐腊县吉林省长春市双阳区山西省运都会夏县黑龙江省佳木斯市富锦市云南省文山壮族苗族自治州广南县广东省佛山市三水区山东省枣庄市台儿庄区怀柔区宝山镇向阳区酒仙桥街道山东省泰安市泰山区向阳区豆各庄地区山西省晋中市灵石县吉林省白山市浑江区平顶山市湛河区江苏省南京市浦口区南开区体育中心街道平山县小觉镇山西省吕梁市岚县丰台区和义街道洛阳市汝阳县山西省阳泉市平定县陕西省宝鸡市千阳县西城区月坛街道甘肃省庆阳市镇原县江西省萍乡市上栗县辽宁省沈阳市浑南区平顶山市湛河区隆安县山东省潍坊市青州市湖北省宜昌市西陵区贵州省铜仁市印江土家族苗族自治县云南省玉溪市新平彝族傣族自治县平山县岗南镇江西省宜春市奉新县昌平区小汤山镇向阳区豆各庄地区百色市田林县海南省儋州市山东省滨州市内蒙古乌海市乌达区北辰区广源街道桥西区东华街道江西省宜春市奉新县甘肃省天水市秦州区黑龙江省伊春市金林区向阳区小关街道江苏省南通市启东市濮阳市南乐县清静区南市街道海南省儋州市西乡塘区山东省潍坊市青州市江西省宜春市宜丰县四川省宜宾市翠屏区内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗吉林省白山市浑江区辽宁省沈阳市四川省广元市防城港市东兴市平顶山市湛河区隆安县四川省宜宾市翠屏区黑龙江省鸡西市鸡冠区山东省青岛市城阳区辽宁省铁岭市清河区辽宁省大连市旅顺口区山东省潍坊市青州市

昨日相关部分宣布主要研究效果研发不减、BD破局，，
，，石药集团企稳向上，，
，，很兴奋为您解答这个问题，，
，，让我来帮您详细说明一下:售后服务维修中心电话，，
，，支持多渠道服务

天下服务区域：贵州省六盘水市水城县平顶山市湛河区焦作市福建省厦门市湖里区蚌埠市龙子湖区广东省珠海市斗门区喀什地区叶城县福建省莆田市仙游县赞皇县西龙门乡长安区广安街道喀什地区麦盖提县山西省晋中市太谷区山东省东营市垦利区丰台区右安门街道四川省宜宾市珙县四川省成都会双流区阿克苏地区拜城县辽宁省铁岭市清河区淮南市大通区四川省乐山市青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市焦作市湖北省宜昌市西陵区陕西省咸阳市兴平市昌平区小汤山镇河东区大直沽街道陕西省汉中市西乡县上海市市辖区嘉定区赵县沙河店镇四川省宜宾市珙县崇左市宁明县黑龙江省伊春市金林区马鞍山市博望区江西省吉安市永新县北辰区广源街道江苏省徐州市广东省佛山市三水区密云区高岭镇四川省凉山彝族自治州昭觉县大兴区西青区精武镇密云区高岭镇云南省怒江傈僳族自治州福贡县西藏山南市山东省东营市垦利区福建省福州市永泰县贵州省六盘水市水城县赞皇县西龙门乡西青区精武镇广东省江门市山东省枣庄市台儿庄区蓟州区东施古镇贵州省六盘水市水城县阿克苏地区新和县福建省莆田市城厢区辽宁省大连市旅顺口区平山县小觉镇顺义区空港街道吉林省长春市双阳区黑龙江省哈尔滨市巴彦县陕西省宝鸡市千阳县河东区大直沽街道山西省运都会夏县平顶山市湛河区行唐县龙州镇山西省晋中市太谷区山西省晋中市太谷区西藏山南市西城区天桥街道丰台区右安门街道向阳区管庄地区青海省海南藏族自治州贵德县陕西省咸阳市兴平市四川省甘孜藏族自治州河西区桃园街道和田地区延庆区康庄镇怀柔区雁栖地区贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县内蒙古鄂尔多斯市康巴什区山西省晋都会泽州县辽宁省沈阳市青海省玉树藏族自治州治多县甘肃省天水市秦州区辽宁省向阳市北票市内蒙古兴安盟乌兰浩特市密云区河南寨镇马鞍山市博望区江苏省徐州市新沂市亳州市利辛县南开区长虹街道防城港市东兴市山东省聊都会冠县怀柔区宝山镇银川市贺兰县宝坻区牛家牌镇蓟州区东赵各庄镇云南省大理白族自治州云龙县蓟州区东赵各庄镇山西省忻州市宁武县

售后服务上门服务电话，，
，，智能分配票据：研发不减、BD破局，，
，，石药集团企稳向上

2026年5月27日中午，，
，，石药集团披露了一季报。。。。。。收入64.65亿元，，
，，归母净利润8.60亿元。。。。。。

资源市场险些是在统一时刻做出反映：午后开盘，，
，，股价笔直跳水，，
，，跌幅一度凌驾10%，，
，，最终收于7.04港元。。。。。。

但若是多花十分钟，，
，，翻到财报的下一页，，
，，数据会告诉你另一个截然差别的故事：剔除去年同期7.18亿元授权费的高基数影响后，，
，，公司真正的主营营业不但没有恶化，，
，，反而在康健修复。。。。。。

这份被市场情绪裹挟的财报，，
，，更像是石药集团穿越漫长冬季的一个信号。。。。。。在一连多年被集采和医保谈判重复碾压之后，，
，，这家河北医药巨头最坏的时间可能已经已往了。。。。。。

值得注重的是，，
，，5月29日，，
，，石药集团确认收到阿斯利康12亿美元首付款，，
，，刷新了中国药企对外授权生意的首付款纪录。。。。。。

一份被误读的财报

要重新解读这份一季报，，
，，得先看懂一笔授权费的来龙去脉。。。。。。

2025年一季度，，
，，石药集团确认了7.18亿元的授权费收入，，
，，主要来自与百济神州及阿斯利康签署的肿瘤药MAT2A抑制剂和心血管药LP（a）小分子抑制剂的外洋授权。。。。。。正是这笔收入，，
，，把去年同期的利润基数垫得异常高。。。。。。

到了2026年一季度，，
，，授权费收入仅有1.46亿元，，
，，差额高达5.72亿元。。。。。。营收跌7.8%、利润同比暴降四成，，
，，泉源就在这里。。。。。。

把授权费这层“滤镜”摘掉之后，，
，，石药集团的销售货物的收入为63.19亿元，，
，，较2025年一季度还略有增添。。。。。。；；；；久娌坏荒敲雌伲
，，反而是企稳回升。。。。。。

再仔细拆解下来，，
，，营收层面的下滑，，
，，有一大块是来自周期性营业的波动。。。。。。一季报显示，，
，，受维生素C和青霉素类产品市场价钱下行拖累，，
，，质料药板块一季度收入7.96亿元，，
，，同比骤降25.7%。。。。。。

若是除去大基数授权和质料药营业影响，，
，，石药集团的基本盘——成药销售营业已经实现了6.2%的正增添。。。。。。

发动成药营业提升的“主力军”，，
，，是石药集团古板的优势板块：神经系统和心血管。。。。。。

神经系统疾病产品一季度收入同比增添22.2%，，
，，心血管疾病产品收入同比增添30.8%。。。。。。增添的焦点驱动力来自两个偏向：一是宿将恩必普在零售渠道的一连渗透，，
，，二是新星明复乐的爆发式增添。。。。。。

关于恩必普，，
，，有须要多说两句。。。。。。恩必普作为石药集团的“现金奶牛”，，
，，通过全心结构的专利保；；；；ね
，，乐成在焦点专利到期后顶住了仿制药的攻击。。。。。。阻止现在，，
，，市场上仍没有能够对恩必普形成实质性威胁的仿制药上市。。。。。。2025年，，
，，只管恩必普因医保谈判降价导致收入有所下滑，，
，，但依附强盛的品牌影响力和完善的渠道结构，，
，，其市场份额依然稳固，，
，，继续为公司立异转型提供稳固的现金流支持。。。。。。

恩必普认真存量，，
，，明复乐则认真增量。。。。。。

石药集团此前在2025年半年度业绩交流会上已经明确体现，，
，，明复乐2025年销售目的已确保突破10亿元，，
，，并预计2026年将一连孝顺增添。。。。。。

现在来看，，
，，这样的展望是稳健甚至是守旧的。。。。。。一季报显示，，
，，神经系统和心血管疾病产品收入同比增添超5亿元。。。。。。而纵观这两个板块，，
，，并没有其他的新产品推出，，
，，那结论或许率是：明复乐，，
，，这个注射用重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂进入2025年新版国家医保目录后，，
，，正在快速放量。。。。。。

凭证这个势头，，
，，它完全有可能生长为恩必普之后的下一个重磅品种。。。。。。

抗肿瘤板块的故事则更靠近“触底反弹”。。。。。。

已往两年，，
，，多美素和津优力两大焦点品种先后遭遇集采重击。。。。。。但进入2026年一季度，，
，，这个跌得最惨的板块最先企稳，，
，，收入同比微增2.3%，，
，，意味着集采的“坑”正在被填平。。。。。。多恩益、多恩达、恩舒幸等新一代产品正在加速补位。。。。。。

整体来看，，
，，石药集团的大品种集采已基本收官，，
，，进一步降价的空间微乎其微。。。。。。最难的仗打完了，，
，，剩下的就是扎实筑基往回走了。。。。。。

研发与BD的双重驱动

集采的狂风雨中，，
，，许多企业会选择缩短、囤粮、过冬，，
，，石药集团选择了看起来最难的一条路。。。。。。

2026年一季度，，
，，在利润同比大降的情形下，，
，，研发用度仍然抵达14.03亿元，，
，，同比增添7.7%，，
，，占当期成药收入的26.8%。。。。。。而2025年整年，，
，，公司研发用度占成药收入的比重更是高达28.2%。。。。。。这个数字堪比国际大药企。。。。。。

在业绩最难题的时间坚持高强度研发投入，，
，，这不是所有企业都能做出的选择，，
，，但这是判断一家药企转型刻意最直接的指标。。。。。。

真金白银砸进去了，，
，，管线规模也撑起来了。。。。。。在Citeline 2026全球医药管线规模排名中，，
，，石药集团跃升至第15位，，
，，拥有113个活跃在研药物，，
，，较上年提升4位。。。。。。

一季报显示，，
，，公司现在有130余项产品在差别的研发阶段，，
，，其中针对11个顺应症的上市申请已递交，，
，，近30个重点产品处于注册临床阶段。。。。。。

管线厚度有了，，
，，更要害的是落地速率。。。。。。

今年一季度，，
，，石药集团已有2款新产品获批上市，，
，，1款产品的上市申请获受理，，
，，1项产品获得突破性治疗认定。。。。。。

5月28日，，
，，石药集团和康宁杰瑞相助的1类新药——KN026安尼妥单抗注射液（商品名：恩尼妥）获批上市。。。。。。这是中国首个国产HER2双抗，，
，，在胃癌、乳腺癌相关临床试验中显示出了极其优异的临床效果，，
，，未来也有望成为重磅治疗药物。。。。。。

除了立异药产品之外，，
，，石药集团在高端仿制药领域脱手也是快、准、狠。。。。。。5月21日，，
，，石药集团上市了首个国产布地奈德肠溶胶囊，，
，，用于治疗原发性免疫球卵白A肾病成人患者。。。。。。新闻一出，，
，，公司股价随即大涨超6%。。。。。。

除了已上市的产品，，
，，一季报显示，，
，，现在其尚有20多项临床已经进入三期状态，，
，，品种迭代的弹药库相当富足。。。。。。

虽然，，
，，若是以为新产品或者管线还无法立竿见影支持业绩的话，，
，，那BD对外授权则给业绩反弹增添了更多简直定性。。。。。。

2025年整年，，
，，石药集团完成多项立异资产对外授权，，
，，录得授权费收入17.89亿元，，
，，整年共完成5项BD生意，，
，，条约潜在金额累计高达282.1亿美元。。。。。。

差别BD条约的履约义务差别，，
，，条约款子将凭证条约履约完成情形逐步确认。。。。。。5月29日，，
，，石药集团确认收到阿斯利康12亿美元首付款就是云云，，
，，刷新了中国药企对外授权生意的首付款纪录。。。。。。

这些授权费收入，，
，，足以对整年业绩形成有力支持。。。。。。

在国际化方面，，
，，石药集团的脚步也在加速。。。。。。

今年4月29日，，
，，公司自主开发的注射用两性霉素B脂质体在欧盟的上市申请获得批准，，
，，实现了中国脂质体制剂在欧洲上市的“零的突破”。。。。。。高端制剂出海这条路，，
，，石药集团已经迈出了实质性的第一步。。。。。。

价钱不即是价值

阻止2026年5月28日收盘，，
，，石药集团股价报6.96港元，，
，，今年以来累计跌幅约17%。。。。。。单看这个数字确实欠悦目，，
，，但把它放到港股医药板块的大配景下，，
，，会发明石药并不孤苦。。。。。。

今年以来，，
，，港股立异药板块整体承压，，
，，恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药等老牌药企的跌幅均在相近区间。。。。。。这不是某一家公司的基本面出了问题，，
，，而是整个板块的资金偏好和风险偏好爆发了转变。。。。。。

换句话说，，
，，石药集团的下跌更多是被板块性低迷拖下水，，
，，而非自身谋划泛起了不可逆的恶化。。。。。。

更深一层看，，
，，石药集团目今业绩体现平庸，，
，，实质上是中国古板药企立异转型的必经阶段。。。。。。这让人想起恒瑞医药几年前走过的路——同样是集采攻击焦点仿制药营业，，
，，同样是业绩增速骤降，，
，，同样是靠着一连高强度的研发投入和管线迭代最终走了出来。。。。。。石药集团现在的境遇，，
，，险些是那条路径的翻版。。。。。。区别只在于，，
，，石药集团除了立异药管线外，，
，，还多了一张BD授权的“王牌”，，
，，业绩弹药的储备现实上越发多元。。。。。。

凭证资源市场“股价领先基本面”的一般纪律，，
，，价值拐点很可能比业绩拐点来得更早。。。。。。

事实上，，
，，已经有机构在提前结构这个判断。。。。。。

5月22日，，
，，瑞银宣布研报，，
，，将石药集团评级从“中性”上调至“买入”。。。。。。瑞银的焦点逻辑是：石药现在已是全球最大的AIDD平台授权方，，
，，但其AI药物研发平台的价值尚未被市场充分定价；；；；；与此同时，，
，，中金公司在3月尾的研报中维持了“跑赢行业”评级，，
，，目的价看至13港元；；；；；一季报宣布后，，
，，里昂证券也重申石药集团“高度确信跑赢大市”评级，，
，，目的维持19港元。。。。。。

主流投行的共识是清晰的：目今股价反映的，，
，，更多是市场对已往业绩的气馁，，
，，而非对公司未来管线价值的定价。。。。。。

关于那些着眼恒久主义的投资者而言，，
，，石药集团尚有两个显着的加分项。。。。。。

一是股息。。。。。。2025年整年，，
，，石药集团每股派息29港仙，，
，，整年分红29.96 亿元，，
，，对应股息支付率抵达77%。。。。。。在营收和利润双双下滑的年份，，
，，公司不但没有削减分红，，
，，反而大幅提高派息比例，，
，，这说明治理层对公司的现金流和恒久远景有足够的信心。。。。。。

二是实控人的行动。。。。。。自2024年8月起，，
，，石药集团董事会主席蔡东晨一连增持公司股份。。。。。。阻止2026年3月26日，，
，，他的持股比例已升至25.74%。。。。。。在股价一连低迷的窗口期，，
，，公司掌门人一连用真金白银投票，，
，，这个信号的分量禁止忽视。。。。。。

今日研究机构披露最新希望研发不减、BD破局，，
，，石药集团企稳向上

2026年5月27日中午，，
，，石药集团披露了一季报。。。。。。收入64.65亿元，，
，，归母净利润8.60亿元。。。。。。

资源市场险些是在统一时刻做出反映：午后开盘，，
，，股价笔直跳水，，
，，跌幅一度凌驾10%，，
，，最终收于7.04港元。。。。。。

但若是多花十分钟，，
，，翻到财报的下一页，，
，，数据会告诉你另一个截然差别的故事：剔除去年同期7.18亿元授权费的高基数影响后，，
，，公司真正的主营营业不但没有恶化，，
，，反而在康健修复。。。。。。

这份被市场情绪裹挟的财报，，
，，更像是石药集团穿越漫长冬季的一个信号。。。。。。在一连多年被集采和医保谈判重复碾压之后，，
，，这家河北医药巨头最坏的时间可能已经已往了。。。。。。

值得注重的是，，
，，5月29日，，
，，石药集团确认收到阿斯利康12亿美元首付款，，
，，刷新了中国药企对外授权生意的首付款纪录。。。。。。

一份被误读的财报

要重新解读这份一季报，，
，，得先看懂一笔授权费的来龙去脉。。。。。。

2025年一季度，，
，，石药集团确认了7.18亿元的授权费收入，，
，，主要来自与百济神州及阿斯利康签署的肿瘤药MAT2A抑制剂和心血管药LP（a）小分子抑制剂的外洋授权。。。。。。正是这笔收入，，
，，把去年同期的利润基数垫得异常高。。。。。。

到了2026年一季度，，
，，授权费收入仅有1.46亿元，，
，，差额高达5.72亿元。。。。。。营收跌7.8%、利润同比暴降四成，，
，，泉源就在这里。。。。。。

把授权费这层“滤镜”摘掉之后，，
，，石药集团的销售货物的收入为63.19亿元，，
，，较2025年一季度还略有增添。。。。。。；；；；久娌坏荒敲雌伲
，，反而是企稳回升。。。。。。

再仔细拆解下来，，
，，营收层面的下滑，，
，，有一大块是来自周期性营业的波动。。。。。。一季报显示，，
，，受维生素C和青霉素类产品市场价钱下行拖累，，
，，质料药板块一季度收入7.96亿元，，
，，同比骤降25.7%。。。。。。

若是除去大基数授权和质料药营业影响，，
，，石药集团的基本盘——成药销售营业已经实现了6.2%的正增添。。。。。。

发动成药营业提升的“主力军”，，
，，是石药集团古板的优势板块：神经系统和心血管。。。。。。

神经系统疾病产品一季度收入同比增添22.2%，，
，，心血管疾病产品收入同比增添30.8%。。。。。。增添的焦点驱动力来自两个偏向：一是宿将恩必普在零售渠道的一连渗透，，
，，二是新星明复乐的爆发式增添。。。。。。

关于恩必普，，
，，有须要多说两句。。。。。。恩必普作为石药集团的“现金奶牛”，，
，，通过全心结构的专利保；；；；ね
，，乐成在焦点专利到期后顶住了仿制药的攻击。。。。。。阻止现在，，
，，市场上仍没有能够对恩必普形成实质性威胁的仿制药上市。。。。。。2025年，，
，，只管恩必普因医保谈判降价导致收入有所下滑，，
，，但依附强盛的品牌影响力和完善的渠道结构，，
，，其市场份额依然稳固，，
，，继续为公司立异转型提供稳固的现金流支持。。。。。。

恩必普认真存量，，
，，明复乐则认真增量。。。。。。

石药集团此前在2025年半年度业绩交流会上已经明确体现，，
，，明复乐2025年销售目的已确保突破10亿元，，
，，并预计2026年将一连孝顺增添。。。。。。

现在来看，，
，，这样的展望是稳健甚至是守旧的。。。。。。一季报显示，，
，，神经系统和心血管疾病产品收入同比增添超5亿元。。。。。。而纵观这两个板块，，
，，并没有其他的新产品推出，，
，，那结论或许率是：明复乐，，
，，这个注射用重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂进入2025年新版国家医保目录后，，
，，正在快速放量。。。。。。

凭证这个势头，，
，，它完全有可能生长为恩必普之后的下一个重磅品种。。。。。。

抗肿瘤板块的故事则更靠近“触底反弹”。。。。。。

已往两年，，
，，多美素和津优力两大焦点品种先后遭遇集采重击。。。。。。但进入2026年一季度，，
，，这个跌得最惨的板块最先企稳，，
，，收入同比微增2.3%，，
，，意味着集采的“坑”正在被填平。。。。。。多恩益、多恩达、恩舒幸等新一代产品正在加速补位。。。。。。

整体来看，，
，，石药集团的大品种集采已基本收官，，
，，进一步降价的空间微乎其微。。。。。。最难的仗打完了，，
，，剩下的就是扎实筑基往回走了。。。。。。

研发与BD的双重驱动

集采的狂风雨中，，
，，许多企业会选择缩短、囤粮、过冬，，
，，石药集团选择了看起来最难的一条路。。。。。。

2026年一季度，，
，，在利润同比大降的情形下，，
，，研发用度仍然抵达14.03亿元，，
，，同比增添7.7%，，
，，占当期成药收入的26.8%。。。。。。而2025年整年，，
，，公司研发用度占成药收入的比重更是高达28.2%。。。。。。这个数字堪比国际大药企。。。。。。

在业绩最难题的时间坚持高强度研发投入，，
，，这不是所有企业都能做出的选择，，
，，但这是判断一家药企转型刻意最直接的指标。。。。。。

真金白银砸进去了，，
，，管线规模也撑起来了。。。。。。在Citeline 2026全球医药管线规模排名中，，
，，石药集团跃升至第15位，，
，，拥有113个活跃在研药物，，
，，较上年提升4位。。。。。。

一季报显示，，
，，公司现在有130余项产品在差别的研发阶段，，
，，其中针对11个顺应症的上市申请已递交，，
，，近30个重点产品处于注册临床阶段。。。。。。

管线厚度有了，，
，，更要害的是落地速率。。。。。。

今年一季度，，
，，石药集团已有2款新产品获批上市，，
，，1款产品的上市申请获受理，，
，，1项产品获得突破性治疗认定。。。。。。

5月28日，，
，，石药集团和康宁杰瑞相助的1类新药——KN026安尼妥单抗注射液（商品名：恩尼妥）获批上市。。。。。。这是中国首个国产HER2双抗，，
，，在胃癌、乳腺癌相关临床试验中显示出了极其优异的临床效果，，
，，未来也有望成为重磅治疗药物。。。。。。

除了立异药产品之外，，
，，石药集团在高端仿制药领域脱手也是快、准、狠。。。。。。5月21日，，
，，石药集团上市了首个国产布地奈德肠溶胶囊，，
，，用于治疗原发性免疫球卵白A肾病成人患者。。。。。。新闻一出，，
，，公司股价随即大涨超6%。。。。。。

除了已上市的产品，，
，，一季报显示，，
，，现在其尚有20多项临床已经进入三期状态，，
，，品种迭代的弹药库相当富足。。。。。。

虽然，，
，，若是以为新产品或者管线还无法立竿见影支持业绩的话，，
，，那BD对外授权则给业绩反弹增添了更多简直定性。。。。。。

2025年整年，，
，，石药集团完成多项立异资产对外授权，，
，，录得授权费收入17.89亿元，，
，，整年共完成5项BD生意，，
，，条约潜在金额累计高达282.1亿美元。。。。。。

差别BD条约的履约义务差别，，
，，条约款子将凭证条约履约完成情形逐步确认。。。。。。5月29日，，
，，石药集团确认收到阿斯利康12亿美元首付款就是云云，，
，，刷新了中国药企对外授权生意的首付款纪录。。。。。。

这些授权费收入，，
，，足以对整年业绩形成有力支持。。。。。。

在国际化方面，，
，，石药集团的脚步也在加速。。。。。。

今年4月29日，，
，，公司自主开发的注射用两性霉素B脂质体在欧盟的上市申请获得批准，，
，，实现了中国脂质体制剂在欧洲上市的“零的突破”。。。。。。高端制剂出海这条路，，
，，石药集团已经迈出了实质性的第一步。。。。。。

价钱不即是价值

阻止2026年5月28日收盘，，
，，石药集团股价报6.96港元，，
，，今年以来累计跌幅约17%。。。。。。单看这个数字确实欠悦目，，
，，但把它放到港股医药板块的大配景下，，
，，会发明石药并不孤苦。。。。。。

今年以来，，
，，港股立异药板块整体承压，，
，，恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药等老牌药企的跌幅均在相近区间。。。。。。这不是某一家公司的基本面出了问题，，
，，而是整个板块的资金偏好和风险偏好爆发了转变。。。。。。

换句话说，，
，，石药集团的下跌更多是被板块性低迷拖下水，，
，，而非自身谋划泛起了不可逆的恶化。。。。。。

更深一层看，，
，，石药集团目今业绩体现平庸，，
，，实质上是中国古板药企立异转型的必经阶段。。。。。。这让人想起恒瑞医药几年前走过的路——同样是集采攻击焦点仿制药营业，，
，，同样是业绩增速骤降，，
，，同样是靠着一连高强度的研发投入和管线迭代最终走了出来。。。。。。石药集团现在的境遇，，
，，险些是那条路径的翻版。。。。。。区别只在于，，
，，石药集团除了立异药管线外，，
，，还多了一张BD授权的“王牌”，，
，，业绩弹药的储备现实上越发多元。。。。。。

凭证资源市场“股价领先基本面”的一般纪律，，
，，价值拐点很可能比业绩拐点来得更早。。。。。。

事实上，，
，，已经有机构在提前结构这个判断。。。。。。

5月22日，，
，，瑞银宣布研报，，
，，将石药集团评级从“中性”上调至“买入”。。。。。。瑞银的焦点逻辑是：石药现在已是全球最大的AIDD平台授权方，，
，，但其AI药物研发平台的价值尚未被市场充分定价；；；；；与此同时，，
，，中金公司在3月尾的研报中维持了“跑赢行业”评级，，
，，目的价看至13港元；；；；；一季报宣布后，，
，，里昂证券也重申石药集团“高度确信跑赢大市”评级，，
，，目的维持19港元。。。。。。

主流投行的共识是清晰的：目今股价反映的，，
，，更多是市场对已往业绩的气馁，，
，，而非对公司未来管线价值的定价。。。。。。

关于那些着眼恒久主义的投资者而言，，
，，石药集团尚有两个显着的加分项。。。。。。

一是股息。。。。。。2025年整年，，
，，石药集团每股派息29港仙，，
，，整年分红29.96 亿元，，
，，对应股息支付率抵达77%。。。。。。在营收和利润双双下滑的年份，，
，，公司不但没有削减分红，，
，，反而大幅提高派息比例，，
，，这说明治理层对公司的现金流和恒久远景有足够的信心。。。。。。

二是实控人的行动。。。。。。自2024年8月起，，
，，石药集团董事会主席蔡东晨一连增持公司股份。。。。。。阻止2026年3月26日，，
，，他的持股比例已升至25.74%。。。。。。在股价一连低迷的窗口期，，
，，公司掌门人一连用真金白银投票，，
，，这个信号的分量禁止忽视。。。。。。

江西高度重视微短剧工业生长。。。。。。该省提出，，
，，全省力争“十五五”时代创作生产微短剧10000部、市场规模达150亿元、综合发动效益500亿元。。。。。。(完)

凯时AG

4月汽车销量前十名仅剩一款油车