陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，，，，，，中国首席经济学家论坛理事）
昨天，，，，，，人类历史上最大的一场 IPO落幕。。。。钱流向了太空，，，，，，也流向了一个人。。。。
巨型公司上市
2026年6月12日，，，，，，SpaceX正式上岸纳斯达克，，，，，，股票代号SPCX。。。。
刊行价每股135美元，，，，，，募资750亿美元，，，，，，估值1.77万亿美元——史上最大IPO，，，，，，没有之一。。。。上市首日开盘报174美元，，，，，，大涨29%，，，，，，随后收涨约19%，，，，，，市值一度突破2万亿美元，，，，，，跃居全球上市公司第六位，，，，，，逾越了摩根大通和巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。。。。
时代广场打出了SpaceX的标记。。。。人类把一家火箭公司送上了金融宇宙的正中央。。。。
与此同时，，，，，，马斯克的个人财产完成了一次历史性跃迁。。。。《福布斯》测算，，，，，，SpaceX上市后，，，，，，马斯克持股市值约达8660亿美元，，，，，，加上特斯拉及其他资产，，，，，，总身家凌驾1.1万亿美元。。。。
人类历史上，，，，，，第一次有个人财产跨过万亿美元的门槛。。。。
感受这个量级，，，，，，1.1万亿美元，，，，，，折合人民币约8万亿元，，，，，，相当于2024年天下住民人均可支配收入的约莫8000年。。。。
马斯克成了地球上第一位“兆万富翁”。。。。这一切，，，，，，在短短一个生意日内完成。。。。
SpaceX的市值基础是分部估值？？？？
1.77万亿美元，，，，，，这个数字从那里来？？？？
华尔街的标准做法是“分部加总法”，，，，，，把SpaceX拆成三块营业划分估值，，，，，，再加在一起。。。。
第一块：Starlink（星链）
SpaceX现在唯一盈利的营业，，，，，，也是整个估值的现金锚。。。。2025年，，，，，，星链营收113.87亿美元，，，，，，同比增添50%，，，，，，营业利润44亿美元，，，，，，用户数在今年一季度突破1030万户，，，，，，较一年前翻倍，，，，，，暂无一律体量竞争敌手。。。；；；；；蛊毡橐晕淝痹谑谐」婺８叽1.6万亿美元。。。。
第二块：航天发射营业
Falcon系列火箭、Dragon飞船、星舰（Starship）。。。。2025年，，，，，，航天板块营收40.86亿美元，，，，，，现在仍亏损，，，，，，但可重复使用火箭手艺组成了极深的竞争护城河。。。。
第三块：AI营业（原xAI）
2026年2月，，，，，，SpaceX完成对马斯克旗下xAI的合并，，，，，，Grok大语言模子、AI算力中心一并纳入。。。。AI板块现在亏损重大——2025年整年亏损63亿美元，，，，，，2026年一季度单季资笔僻出高达77亿美元。。。。
三块相加，，，，，，以2025年约187亿美元的营收盘算，，，，，，SpaceX的市销率（P/S）约为90-107倍，，，，，，高于标普500中任何一家公司。。。。
但真正让这个估值建设的，，，，，，是投行把时间轴拉到了2040年。。。。
SpaceX所处三大营业潜在市场展望达28.5万亿美元。。。。在IPO推介阶段，，，，，，高盛和摩根士丹利向顶级机构投资者分享了展望模子：SpaceX在2040年的营业收入或将抵达3.4万亿美元，，，，，，调解后EBITDA或将突破2.7万亿美元。。。。两家机构一致预判，，，，，，2028年营收将靠近1600亿美元，，，，，，2030年高盛预计凌驾4700亿美元。。。。
为什么剖析师要把展望拉长到14年之后？？？？
由于用今天的财务数据基础支持不了这个估值。。。。以现在的营收，，，，，，市销率已经是标普500最高。。。。唯有穿越到2040年，，，，，，才华让数字对上。。。。
这套估值模子内嵌了一个隐形假设：在未来14年里，，，，，，马斯克和他的团队能够一连做出准确判断，，，，，，穿越AI、太空、羁系、竞争等一切不确定性，，，，，，兑现那张险些难以想象的效果单。。。。
14年是什么看法？？？？2012年，，，，，，SpaceX刚完成第一次与国际空间站的对接，，，，，，星链还不保存，，，，，，xAI更是天方夜谭。。。。没有人在那时能展望今天的SpaceX。。。。但今天的投行，，，，，，要求你相信他们对2040年的判断。。。。
只有神，，，，，，才华让时间变得不那么主要。。。。也只有神，，，，，，才值得你用今天的钱，，，，，，押注14年后的未来。。。。
投资于神
再看另一个数字：85.1%。。。。
这是马斯克通过超等AB股结构掌控的投票权比例。。。。无论外部股东持有几多份额，，，，，，在任何要害决议上，，，，，，马斯克一个人说了算。。。。董事会无法制约他，，，，，，股东无法否决他。。。。
这次IPO的定价方式自己就是信号。。。。马斯克直接宣布每股135美元牢靠刊行价，，，，，，拒绝行业老例的“询价-路演-调解”流程，，，，，，用一句"要么接受，，，，，，要么放弃"，，，，，，告诉全市。。。。憾廴ㄔ谖。。。。
效果？？？？认购需求凌驾2500亿美元，，，，，，逾额认购近4倍。。。。市场没有反抗，，，，，，心甘情愿地抢筹。。。。
机构剖析师直接指出："近85%的投票权意味着SpaceX将是马斯克的'一人帝国'，，，，，，公司以马斯克的个人意志为主导，，，，，，而非股东利益。。。。"
但投资者为什么还愿意买？？？？由于他以前吹的牛，，，，，，全都实现了。。。。
2002年，，，，，，马斯克建设SpaceX，，，，，，宣称要建可重复使用的轨道火箭——其时所有人以为是痴人说梦，，，，，，航天工程师研究了数十年没能攻克，，，，，，一个硅谷创业者凭什么？？？？2008年，，，，，，SpaceX一连三次发射失败，，，，，，濒临休业；；；；；同年第四次发射乐成，，，，，，公司保住了。。。。
以后：猎鹰9号一级火箭笔直接纳乐成（2015年），，，，，，被以为是人类航天史的分水岭；；；；；2024年，，，，，，星舰助推器被发射台"筷子机械臂"精准夹住，，，，，，马斯克8年前的设想成真，，，，，，举世欢呼。。。。他说要建全球卫星互联网——星链。。。。今天凌驾1000万付用度户，，，，，，如为乌克兰战场提供通讯，，，，，，被搭载进飞机、船只、军队。。。。
马斯克的估值溢价，，，，，，是市场对一份历史纪录的定价：这个人把不可能酿成了可能，，，，，，并且不止一次。。。。
做一个头脑实验：若是明天马斯克脱离SpaceX，，，，，，一切营业数据稳固，，，，，，Starlink还在运转，，，，，，火箭还在发射，，，，，，AI还在烧钱——SpaceX还值1.77万亿美元吗？？？？
谜底显然是否认的。。。。
通俗投资者购置SPCX，，，，，，外貌上是投资一家太空与AI公司，，，，，，现实上是对一个特定人类个体，，，，，，投下一张信任票。。。。你不但在投资一家公司，，，，，，你在投资一个人，，，，，，或者说——投资于神。。。。
超人时代来临
《人类简史》作者尤瓦尔·赫拉利在续作《未来简史》里提出了一个看法：智人的升级。。。。
他以为，，，，，，人类将破碎为两个阶级——少数掌握算法、数据与资源的"超人"（Homo Deus），，，，，，以及被系统一直替换、逐渐失去经济价值的大大都通俗人。。。。
转头看SpaceX的IPO，，，，，，这个框架令人担心地准确。。。。
第一层：马斯克自己，，，，，，就是超人时代的一个样本。。。。
他的人生已具备神话的基本结构：降临于世间（南非移民），，，，，，战胜重重灾祸（三次发射失败，，，，，，濒临休业），，，，，，创立神迹（猎鹰9号接纳，，，，，，突破数十年定论），，，，，，宣告应许之地（火星）。。。。这不是比喻，，，，，，这是真实爆发的叙事。。。。神话一旦成型，，，，，，便有撒播力。。。。当一个人的行动自己就是故事，，，，，，这个故事会被转述、放大、信仰。。。。
第二层：神说出的故事，，，，，，可以被看成信仰撒播。。。。
卷进SpaceX的投资者，，，，，，许多买的不是财务模子，，，，，，买的是故事自己——火星移民、人类文明备份、太空基础设施、AI统治宇宙。。。。这些叙事在马斯克讲出之前不保存，，，，，，讲出之后酿成了可以定价的资产。。。。
高盛和摩根士丹利，，，，，，不过是用"2040年3.4万亿美元"把这个故事翻译成了投行语言。。。。展望模子是理性的外壳，，，，，，神话是内里包裹的内核。。。。
第三层，，，，，，也是最漆黑的一层：通俗人正在用自己的财产，，，，，，资助加速取代自己的系统。。。。
赫拉利在《未来简史》中提出"数据主义"：一旦系统积累了足够多的心理和心理数据，，，，，，它对人类个体的相识将凌驾人类对自身的相识。。。。届时，，，，，，人类的经济价值被系统替换——不是被聚敛，，，，，，而是被"用不上了"。。。。
逻辑闭环在此：SpaceX估值里包括了xAI——一个正在以每季度77亿美元速率烧钱研发AI的实体。。。。通俗投资者购置SPCX，，，，，，是在用自己的财产，，，，，，支持一个最终目的是替换自己的系统。。。。
通俗人正在用储备，，，，，，资助加速取代自己的机械。。。。
这是一个谬妄的逻辑，，，，，，但它是严密的。。。。买SPCX的散户，，，，，，在某种意义上，，，，，，是在自费制作让自己失业的工厂。。。。赫拉利在书里已经形貌了这个轮廓，，，，，，SpaceX的IPO让它酿成了可以在生意软件里操作的现实。。。。
神，，，，，，并不完善
虽然，，，，，，有一个很现实的反驳：马斯克确实厉害，，，，，，买他，，，，，，赚到了。。。。
早期投资SpaceX的Alphabet，，，，，，约10年账面回报近100倍。。。。SpaceX上市首日收涨19%，，，，，，统一天，，，，，，Virgin Galactic跌25%，，，，，，Rocket Lab跌8.8%，，，，，，Intuitive Machines跌10.3%。。。。资源流向最强的那一个，，，，，，其他人分到的是阴影。。。。
这正是超人经济的典范特征：胜者通吃，，，，，，马太效应以历史有数的速率加速。。。。
但神也有缺陷。。。。
马斯克的个人决议多次对市场造成强烈攻击：收购Twitter前后，，，，，，特斯拉股价波动凌驾60%。。。。他与美国政府的关系爆发了难以展望的政策变量。。。。他同时治理SpaceX、特斯拉、X、xAI、Neuralink、The Boring Company——注重力是有限的。。。。
投资于神，，，，，，实质上是把财产的运气，，，，，，交给一个人的判断。。。。这个人很是智慧，，，，，，但也是人，，，，，，会疲劳，，，，，，会犯错，，，，，，会在某个时刻做出糟糕的决议。。。。
有人说："既有相信马斯克拥有点石成金能力的人，，，，，，也有手艺生意者——他们在某种水平上相互制衡。。。。"信仰者和套利者坐在统一艘船上，，，，，，都在期待下一个神迹，，，，，，也都在心里盘算着什么时间下船。。。。
财产最终增值照旧损失，，，，，，是个开放性的视察题，，，，，，没有标准谜底。。。。
结语：房间里的大象
SpaceX的IPO，，，，，，不是终点，，，，，，而是起点。。。。
它预示着一种新的投资范式：在AI时代，，，，，，越来越多的公司高度依赖简单首创人的认知与判断，，，，，，而这种依赖将被资源市场明码标价。。。。OpenAI将上市，，，，，，Anthropic将上市，，，，，，更多"超人公司"将进入公众视野。。。。
古板估值系统——DCF、可比公司法、分部加总——没有为"首创人溢价"留出自力的一行：
星链价值N亿，，，，，，航天营业价值N亿，，，，，，AI营业价值N亿，，，，，，马斯克个人……（空缺）。。。。
但这一行事实上保存，，，，，，并且可能是金额最大的一行。。。。
当剖析师把展望锚定到2040年，，，，，，当通俗投资者随着买单，，，，，，这个行为自己，，，，，，已经是对"超人保存"的整体确认——我们相信这个人能穿越14年的不确定性，，，，，，带着凯时AG财产抵达彼岸。。。。
这不在任何古板估值模子里。。。。但它是房间里的大象，，，，，，所有人都望见了，，，，，，没有人知道怎么把它写进Excel。。。。
在AI时代，，，，，，投资于神，，，，，，可能正在成为越来越客观普遍的事实。。。。
怎样看待超人，，，，，，怎样投资超人，，，，，，怎样给超人定价——这是未来十年资源市场必需认真回覆的问题。。。。就在昨天，，，，，，时代广场亮起了谁人标记。。。。
倒计时，，，，，，已经最先。。。。
安踏集团联合中华天下体育基金会落地“优异运发动终身包管公益项目”，，，，，，累计为142名运发动设置终身包管妄想；；；；；与联合国灾黎署相助“体育照亮未来”公益项目，，，，，，累计捐赠现金150万美元及超120万件运动装备，，，，，，惠及30万全球流离失所的青少年。。。。一连深化与天下自然基金会(WWF)的三年战略相助，，，，，，围绕长江江豚、亚洲象等濒危物种开展生物多样性；；；；；ば卸。。。。同时，，，，，，集团勉励员工加入公益自愿服务，，，，，，服务时长超4万小时。。。。