泉源：阿根廷并列天下杯史上加时赛最多球队作者： 吴俊纬：

礼鼎半导体的IC载板生意，，，，能撑起150亿估值吗？？？？？？

AI芯片火了，，，，英伟达、台积电险些家喻户晓。。。。。。但很少有人知道，，，，一颗AI芯片真正装进服务器之前，，，，还离不开一块只有几厘米巨细的"IC载板"。。。。。。

礼鼎半导体科技（深圳）股份有限公司（简称礼鼎半导体）做的正是这学生意。。。。。。

7月2日，，，，礼鼎半导体正式向港交所递交主板上市申请。。。。。。

随着AI算力需求一连爆发，，，，这家公司的商业模式也迎来兑现时刻。。。。。。那么，，，，它事实是在赚什么钱？？？？？？未来还能不可继续赚下去？？？？？？

卖什么？？？？？？

礼鼎半导体建设于2019年，，，，是一家IC载板公司，，，，产品包括FCBGA、FCCSP和WBCSP及模组载板。。。。。。其母公司是全球PCB（印刷电路板）龙头企业臻鼎科技集团。。。。。。

公司体属于半导体工业链中的封装质料企业。。。。。。其提供IC载板，，，，产品最终进入服务器、AI CPU、手机、汽车等终端产品。。。。。。 整个半导体工业链，，，，上游是芯片设计公司和晶圆制造厂，，，，下游则是IC载板和封装测试企业。。。。。。

我们可以把半导体工业链明确为“盖屋子”。。。。。。芯片设计公司是画修建图纸的，，，，好比英伟达（NVIDIA）、苹果（Apple）、高通（Qualcomm），，，，它们认真设计芯片。。。。。。

有了设计图之后，，，，就轮到施工队进场。。。。。。晶圆厂，，，，好比台积电（TSM），，，，就是施工队，，，，认真把设计图酿成真正的芯片。。。。。。

不过，，，，这时间生产出来的还只是一块几毫米巨细的裸硅片，，，，无法直接使用。。。。。。

接下来，，，，就轮到礼鼎半导体登场了。。。。。。礼鼎半导体所在的环节叫IC载板。。。。。。

你可以把它明确成芯片的"地基"。。。。。。 芯片虽然已经造出来了，，，，但它必需先牢靠到一块高精度的小电路板上，，，，才华完成供电、信号传输和散热，，，，再交给封装厂组装成最终的CPU、GPU等芯片产品，，，，最后装置到AI服务器、手机、汽车等终端装备中。。。。。。

我们平时看到的电脑主板、手机主板，，，，就是PCB，，，，它认真把CPU、内存、显卡等种种电子元件毗连起来。。。。。。

而IC载板则更像是一块"迷你主板"，，，，它夹在芯片和PCB之间，，，，虽然尺寸只有几厘米，，，，却决议着芯片能否稳固运行。。。。。。 IC载板需要的手艺难度更高。。。。。。

现在，，，，礼鼎半导体主要生产三类IC载板，，，，其中最主要的是FCBGA和FCCSP。。。。。。

你可以明确为，，，，FCBGA是高端CPU、GPU的载板。。。。。。FCCSP主要用于手机处理器、WiFi芯片、电源治理芯片等消耗电子产品，，，，是较量成熟的市。。。。。。；；；；而FCBGA主要用于AI GPU、CPU、数据中心和高性能盘算（HPC）等高端芯片。。。。。。

由于AI芯片需要传输更大都据、遭受更高功耗，，，，因此FCBGA的制造难度和价值都远高于FCCSP。。。。。。 同时，，，，FCBGA的利润也更高。。。。。。

海内纯粹做IC载板营业的上市公司很少，，，，大部分都是PCB龙头在PCB营业成熟后，，，，再拓展出IC载板营业，，，，好比 深南电路（002916）、兴森科技（002436）。。。。。。

一最先基本都是，，，，上市公司PCB赚钱，，，，再拿PCB利润津贴IC载板。。。。。。

毛利率首次转正

商业模式能否兑现？？？？？？

礼鼎半导体这几年的生长速率并不慢。。。。。。2023年公司营收还只有11.83亿元，，，，到2025年已经增添到28.29亿元，，，，三年时间翻了一倍多。。。。。。

弗若斯特沙利文的数据，，，，凭证收入规模盘算，，，，2025年公司已经做到中海内地第三大IC载板厂商。。。。。。

并且在FCBGA及FCCSP载板领域，，，，礼鼎均市场份额划分约为17.1%和6.8%，，，，均位列中海内地厂商第一。。。。。。

不过礼鼎半导体最大的看点，，，，不但是收入增添，，，，而是收入从那里来。。。。。。 前面说到高附加值的FCBGA营业，，，，2023年它还只是一个收入1.28亿元的小营业，，，，占总收入不到11%。。。。。。

短短两年后，，，，礼鼎半导体2025年的FCBGA收入已经靠近10亿元，，，，2026年第一季度占比进一步突破40%。。。。。。

换句话说，，，，公司每赚10块钱，，，，就4块钱来自FCBGA。。。。。。

虽然，，，，公司原本的主力产品FCCSP收入依然在增添，，，，只是其收入占比从58.4%一起降到了33.6%。。。。。。

不过，，，，高增添的背后，，，，也需要高投入。。。。。。IC载板并不是一门轻资爆发意。。。。。。一条高端产线动辄需要几十亿元投入，，，，装备刚装好，，，，折旧和研发用度就已经最先计入本钱。。。。。。

公司投资性现金流在2023至2025年及2026年第一季度一连流出，，，，划分为-26.61亿元、-10.56亿元、-4.28亿元及-1.28亿元。。。。。。

同时为了增补资金，，，，礼鼎半导体已经履历了4轮融资。。。。。。每年公司融资性现金流都是一连流入的。。。。。。阻止2026年3月31日，，，，公司现金及现金等价物为4.92亿元。。。。。。

已往几年，，，，礼鼎半导体一直处于亏损状态，，，，2023年至2025年划分亏损7.53亿元、4.05亿元和3.29亿元。。。。。。

好新闻是，，，，这种情形最先泛起转变。。。。。。随着新产能逐渐释放，，，，产品良率一直提高，，，，公司第一次摸到了盈利的门槛。。。。。。

2026年第一季度，，，，礼鼎半导体实现净利润5011万元，，，，整体毛利率提升到15.9%。。。。。。

更让市场关注的是，，，，FCBGA终于赚钱了。。。。。。2026年一季度，，，，FCBGA营业毛利率第一次转正，，，，抵达7.5%，，，，FCCSP毛利率也进一步提升到36.1%，，，，另一块WBCSP营业也竣事了亏损。。。。。。

而未来决议礼鼎半导体收入空间因素是，，，，公司未来能否从日本、台湾企业手里抢到市场，，，，实现国产替换。。。。。。

价钱不自制

但可张望

从收入结构来看，，，，公司卖的照旧IC载板，，，，但客户和市场已经变了。。。。。。

2023年，，，，公司来自AI和高性能盘算领域的收入还不到3000万元。。。。。。到了2025年，，，，这项收入已经凌驾7亿元，，，，今年一季度又实现3亿元。。。。。。

其他领域，，，，好比智能装置，，，，收入从2023年的8.1亿增添到2025年的13.62亿元；；；；；储能领域从1.75亿元增添到3.52亿元；；；；；汽车及机械人和网络通讯领域收入则有所下滑。。。。。。

公司最先赚钱了，，，，但新的问题也来了。。。。。。

半导体有一个特点——景气的时间各人一起扩产，，，，不景气的时间又一起打价钱战。。。。。。

IC载板建一条产线往往要几年时间，，，，等新产能所有建好，，，，市场需求可能已经变了，，，，这也是整个行业一直绕不开的周期风险。。。。。。

另外，，，，公司对大客户的依赖依然不低。。。。。。今年一季度，，，，前五大客户孝顺了礼鼎半导体68.1%的收入，，，，其中第一大客户A就占了29%。。。。。。

尚有一点值得注重，，，，礼鼎半导体是从母公司臻鼎科技集团分拆出来的。。。。。。现在控股股东臻鼎科技集团仍持有公司60.75%的股份。。。。。。

早先礼鼎半导体的收入较量依赖母公司，，，，厥后逐年下降。。。。。。

臻鼎集团在2023年是礼鼎半导体第二大客户，，，，孝顺2.79亿元，，，，占23.6%，，，，但2024年降至险些可以忽略的0.02亿元，，，，2025年回升至0.69亿元，，，，2026年第一季度再次进入前五，，，，金额为0.47亿元，，，，占5.1%。。。。。。

然而PCB属于成熟行业，，，，而IC载板属于半导体工业，，，，两者估值逻辑完全差别。。。。。。若是一直放在PCB集团内里，，，，资源市场很难给予半导体公司的估值。。。。。。

2023年最先，，，，礼鼎半导体最先引入工业资源。。。。。。2026年6月，，，，公司完成上市前最后一轮融资，，，，引入了多家市场化投资机构，，，，包括Pai Vista Ltd. 、ASEAME Partners LP和中信证券投资。。。。。。

最后一轮融资，，，，公司融资价钱为每股18元，，，，投后估值约152亿元。。。。。。

这个价钱贵不贵？？？？？？【港股价值线】以为，，，，价钱着实不自制。。。。。。礼鼎半导体2026年第一季度才首次实现盈利，，，，现在依然处在盈利验证阶段，，，，这个价钱买的已经不但是目今的利润，，，，而是未来FCBGA营业的生长空间。。。。。。

泉源/港股价值线

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