赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员
目今黄金市场虽陷入阶段性熊市，，，，，但长牛市焦点逻辑并未崩塌，，，，，下半年随着多重压制因素消退，，，，，黄金有望迎来一波修复行情。。。。。2026 年以来，，，，，国际黄金从年头近 5600 美元 / 盎司的历史高点快速回落，，，，，阻止 6 月初回撤至 4300 美元周围，，，，，跌幅超 20%，，，，，短期弱势名堂显著。。。。。但这轮调解实质是短期扰动因素集中发酵的效果，，，，，而非恒久价值逻辑的终结。。。。。全球钱币系统厘革、地缘风险一连、央行购金托底等焦点驱动力仍在蓄力，，，，，下半年行情具备抨击性反弹的基础。。。。。但除非美元加息预期大幅削弱，，，，，AI硅基工业“一鲸落，，，，，万物生”，，，，，黄金要想坚持前几年的强劲势头照旧较量难。。。。。
阶段性熊市展现，，，，，多重短期因素压制金价
目今黄金的阶段性熊市，，，，，是美元政策、市场情绪、资金流向等多重短期因素共振的效果：
其一，，，，，美元加息预期重燃，，，，，强势美元周期压制黄金估值。。。。。2026 年上半年，，，，，美国经济韧性超预期，，，，，5 月非农就业生齿新增 17.2 万人，，，，，远超市场预期的 8.8 万人，，，，，且前值大幅上修，，，，，劳动力市场强劲体现让美联储降息预期险些归零，，，，，甚至重启加息讨论。。。。。美元指数随之走强，，，，，黄金作为无息资产，，，，，持有时机本钱大幅上升，，，，，资金一连流出黄金市场转向美元资产，，，，，成为金价下跌的直接导火索。。。。；；；厥桌，，，，，每一轮美元强势加息周期，，，，，黄金都会面临阶段性调解，，，，，此次调解实质是对美元政策转向的正常反映。。。。。
其二，，，，，前期涨幅透支预期，，，，，高估值消化存量多头利好。。。。。2024 年至 2026 年头，，，，，黄金在去美元化、地缘冲突、央行购金三大叙事驱动下，，，，，从 1600 美元一起飙升至 5600 美元，，，，，涨幅超 250%，，，，，成为全球最亮眼的资产之一。。。。。这轮行情中，，，，，市场提前透支了险些所有多头利好：地缘避险溢价、央行购金预期、美元信用弱化逻辑等，，，，，均已充分反映在价钱中。。。。。当利好出尽，，，，，市场缺乏新的上涨催化剂，，，，，高估值难以支持，，，，，赚钱盘集中兑现离场，，，，，引发金价快速回调，，，，，这是金融市场 “疯狂后瓦解” 的客观纪律。。。。。
其三，，，，，避险属性阶段性失效，，，，，高波动削弱资金设置意愿。。。。。古板认知中 “浊世藏黄金”，，，，，但 2026 年上半年中东冲突白热化，，，，，伊朗与以色列冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，，，，，全球地缘风险抵达高峰，，，，，黄金却逆势下跌。。。。。焦点原因在于，，，，，此次地缘冲突直接攻击能源供应，，，，，油价飙升至 110 美元 / 桶以上，，，，，反而加剧市场通胀担心，，，，，倒逼美联储维持强硬钱币政策，，，，，黄金的避险逻辑被 “通胀 — 加息” 链条压制。。。。。同时，，，，，黄金近两年波动率无限贴近加密钱币，，，，，单日波动幅度显著扩大，，，，，从稳健保值资产沦为短线投契标的，，，，，大宗风险厌恶型资金撤离，，，，，进一步加剧市场波动。。。。。
其四，，，，，AI 赛道资金虹吸效应，，，，，分流黄金设置资金。。。。。2026 年全球资产泛起 “币圈化” 特征，，，，，资金在加密钱币、贵金属、能源、半导体等赛道快速轮动。。。。。上半年，，，，，AI 手艺突破发动半导体、科技板块迎来爆发式行情，，，，，海量投契资金从黄金市场撤离，，，，，扎堆涌入高生长、高弹性的硅基资产。。。。。数据显示，，，，，2026 年二季度全球黄金 ETF 一连净流出，，，，，而半导体相关 ETF 资金净流入率超 7.9%，，，，，资金流向的结构性转变，，，，，直接导致黄金市场流动性收紧，，，，，金价承压下行。。。。。
其五，，，，，央行购金边际走弱，，，，，短期买盘支持削弱。。。。。全球央行一连购金是黄金长牛市的焦点支柱之一，，，，，但 2026 年一季度，，，，，部分石油入口国因高油价导致外汇支出压力上升，，，，，优先包管能源入口而非增持黄金；；；少数能源出口国因运输受阻、收入下降，，，，，甚至抛售黄金缓解财务压力。。。。。数据显示，，，，，2026 年 3 月全球央行泛起近 30 吨净抛售，，，，，只管 4 月恢复 17 吨净买入，，，，，但短期购金力度显着弱于 2025 年，，，，，阶段性买盘支持缺乏，，，，，难以对冲投契资金流出的攻击。。。。。
长牛市逻辑依然保存，，，，，金价大跌空间有限
只管短期利空因素集中发酵，，，，，但黄金长牛市的焦点逻辑从未摇动，，，，，全球债务；；；⒌卦捣缦铡⒚涝庞萌趸⒀胄姓铰陨柚玫群憔弥С忠蛩匾涣⒘，，，，，黄金不具备大幅走低的条件。。。。。
首先，，，，，全球债务高企，，，，，黄金对冲债务风险价值凸显。。。。。目今全球债务规模已突破 400 万亿美元，，，，，美国联邦债务占 GDP 比重超 130%，，，，，欧洲、新兴市场国家债务压力同样严肃。。。。。高债务配景下，，，，，各国央行难以一连维持高利率，，，，，否则将引发债务违约风险，，，，，未来钱币政策宽松是必定趋势。。。。。而黄金作为无信用风险的硬通货，，，，，是对冲主权债务违约、钱币贬值的最优工具。。。。；；；平鹕险鞘抵什皇羌矍仙，，，，，而是美元信用的贬值，，，，，已往五年以黄金计价的美元币值已缩水近半。。。。。全球债务；；；萦业呐渚跋，，，，，黄金的恒久设置价值只会一连提升。。。。。
其次，，，，，地缘动荡恒久保存，，，，，避险需求不会消逝。。。。。2026 年的中东冲突不是无意事务，，，，，而是大国博弈、宗教矛盾、能源利益交织的必定效果，，，，，短期内难以彻底化解。。。。。即便未来冲突降温，，，，，全球地缘政治名堂已进入 “阴战” 时代，，，，，大国博弈、区域冲突、商业摩擦将一连保存，，，，，地缘风险溢价将恒久支持金价。。。。。更要害的是，，，，，目今全球能源供应高度依赖中东，，，，，霍尔木兹海峡肩负全球 35% 的海运原油商业，，，，，只要地缘动荡一连，，，，，能源供应链就保存隐患，，，，，黄金作为避险资产的焦点价值就不会消逝。。。。。短期避险属性失效是 “通胀 — 加息” 链条的阶段性压制，，，，，一旦通胀回落、加息预期消退，，，，，黄金避险功效将快速回归。。。。。
再次，，，，，黄金对冲通胀功效不可替换，，，，，恒久保值属性稳固。。。。。2026 年全球通胀率预计达 3.9%，，，，，只管低于 2022 年峰值，，，，，但仍显著高于疫情前水平。。。。。高油价、供应链重构、劳动力本钱上升等因素，，，，，将导致全球通胀恒久处于高位，，，，，而黄金作为古板抗通胀资产，，，，，历史上始终能跑赢通胀、保值增值。。。。。与股票、债券等金融资产差别，，，，，黄金价钱与通胀水平恒久正相关，，，，，且不受简单国家钱币政策影响。。。。。目今市场因短期加息预期忽视黄金抗通胀价值，，，，，属于典范的短期行为，，，，，随着通胀一连侵蚀纸币购置力，，，，，黄金的抗通胀需求将逐步回归，，，，，支持金价企稳回升。。。。。
最后，，，，，去美元化趋势依然保存，，，，，央行购金托底金价。。。。。全球央行购金是黄金市场最稳固、最恒久的结构性买盘，，，，，2022 年至 2025 年一连四年年购金量超 1000 吨，，，，，2026 年一季度全球央行净购金 244 吨，，，，，高于已往五年同期均值。。。。。中国央行已一连 19 个月增持黄金，，，，，5 月末黄金储备达 7496 万盎司（约 2331.52 吨），，，，，增持程序稳健。。。。。各国央行增持黄金的焦点逻辑是去美元化，，，，，镌汰对美元资产的依赖，，，，，包管国家金融清静。。。。；；；平鹨汛庸虐灞芟兆什段蚯蚁低承庞弥毓赖拿，，，，，是国际钱币秩序重塑的焦点资产。。。。。一旦黄金大幅下跌，，，，，各国央行将加大增持力度，，，，，由于黄金储备是国家金融清静的底线，，，，，金价暴跌意味着全球金融系统风险加剧，，，，，央行必定入场托底，，，，，这决议了黄金大跌空间极其有限。。。。。
下半年压制因素逐渐消退，，，，，黄金有望迎来抨击性反弹
目今压制黄金的焦点变量是高油价引发的加息预期和 AI 赛道资金虹吸，，，，，而这两大因素均为阶段性扰动，，，，，下半年将逐步消退，，，，，黄金的避险、抗通胀、对冲美元信用风险的功效将周全回归，，，，，推动金价迎来抨击性行情。。。。。
其一，，，，，中东冲突逐步缓和，，，，，油价回落缓解通胀与加息压力。。。。。2026 年上半年，，，，，中东冲突导致油价飙升，，，，，是通胀高企、加息预期重燃的焦点导火索。。。。。中东冲突或许率走向 “阴战” 名堂，，，，，各方弹药消耗殆尽后将转向调解，，，，，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，，，，，油价将从高位回落。。。。。天下银行展望，，，，，2026 年下半年随着冲突缓和，，，，，布伦特原油均价将回落至 86 美元 / 桶，，，，，较上半年峰值大幅下降。。。。。油价回落将直接缓解全球通胀压力，，，，，美国 CPI 增速将逐步下行，，，，，美联储加息预期彻底消退，，，，，降息预期重新升温，，，，，美元走弱、美债收益率下行，，，，，黄金持有时机本钱降低，，，，，多头行情具备启动条件。。。。。
其二，，，，，通胀趋于可控，，，，，钱币政策转向利好黄金。。。。。2026 年上半年的通胀高企，，，，，主要是能源价钱飙升的短期攻击，，，，，而非周全通胀失控。。。。。随着油价回落、供应链逐步修复，，，，，全球通胀将进入下行通道，，，，，年底前有望回落至 3% 以下，，，，，处于可控区间。。。。。通胀可控配景下，，，，，美联储无需维持强硬钱币政策，，，，，加息预期也会随之削弱，，，，，美元也会稍微走弱。。。。。美元走弱后，，，，，黄金均会迎来趋势性上涨行情，，，，，降息幅度越大、一连时间越长，，，，，黄金涨幅越高。。。。。下半年美联储钱币政策转向，，，，，将直接扭转黄金的短期弱势名堂，，，，，为抨击性反弹提供政策支持。。。。。
其三，，，，，资金轮动再平衡，，，，，AI 资金回流黄金市场。。。。。2026 年上半年，，，，，AI 赛道资金虹吸导致黄金流动性收紧，，，，，但这种资金分流是有点太过的。。。。。目今 AI 板块估值已处于高位，，，，，部分标的泡沫展现，，，，，而黄金经由 20% 的回调后，，，，，估值处于相对低位，，，，，恒久设置价值凸显。。。。。下半年，，，，，随着 AI 板块行情分化、赚钱盘兑现，，，，，资金将重新审阅大类资产设置价值，，，，，从高估值、高波动的硅基资产，，，，，回流至低估值、稳保值的黄金市场。。。。。全球资产 “币圈化” 轮动纪律显示，，，，，资金在简单赛道的集中停留时间有限，，，，，半导体、科技板块行情后，，，，，黄金、白银等贵金属往往迎来接力行情。。。。。资金回流将直接改善黄金市场流动性，，，，，推动金价快速反弹。。。。。
其四，，，，，黄金焦点功效回归，，，，，多重利好共振引爆行情。。。。。下半年，，，，，随着地缘冲突缓和、油价回落、通胀可控、钱币政策转向，，，，，压制黄金避险、抗通胀功效的因素周全消退。。。。；；；平鸾匦禄毓 “避险资产 + 抗通胀工具 + 美元信用对冲品” 的三重焦点定位，，，，，三大功效同步发力，，，，，形成多头协力。。。。。同时，，，，，全球央行一连购金、去美元化趋势深化、债务风险加剧等恒久利好因素一连发酵，，，，，与短期催化因素形成共振。。。。。目今黄金的调解是 “杀投契盘、回归本源” 的历程，，，，，调解越充分，，，，，反弹力度越大，，，，，下半年多重利好共振下，，，，，黄金或许率迎来抨击性行情。。。。。
黄金市场的阶段性熊市，，，，，是短期加息预期、高估值消化、资金分流等因素叠加的效果，，，，，而非长牛市逻辑的终结。。。。。全球债务；；；⒌卦捣缦铡⑷ッ涝魇啤⒀胄泄航鹜械姿拇蠼沟懵呒，，，，，配合修建了黄金长牛市的坚实基本，，，，，决议了金价大跌空间极其有限。。。。。下半年，，，，，随着中东冲突缓和、油价回落、通胀可控、钱币政策转向、资金回流，，，，，黄金的避险、抗通胀、对冲美元信用风险的功效可能周全回归，，，，，多重利好共振下，，，，，抨击性反弹行情值得期待。。。。。
摄影：黄敬文 谢环驰 李响 殷博古 李涛 饶爱民 翟健岚