文丨詹詹编辑丨杜海
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1700字）
【正经社“医药新动力”视察之34】
大A“医械一哥”迈瑞医疗， ，正在紧锣密鼓地第二次冲关港交所IPO 。。在此之前， ，由于6个月有用期满， ，首次递表于5月10日自动失效， ，随即迅速更新财务数据、增补合规质料、再次递表 。。若是顺遂， ，这家有着大A“医械一哥”桂冠的龙头企业， ，将成为A+H双平台上市公司 。。
现年75岁的首创人兼董事长李西廷， ，堪称寒门子弟逆袭的经规范本 。。出生于安徽宿州砀山县农村， ，中科大物理系结业后分配到中科院武汉物理研究所， ，后赴法国深造 。。1991年， ，邀约成明和与徐航配合建设迈瑞医疗 。。
迈瑞医疗从署理入口医疗器械起步， ，逐步转型为自主研发 。。1993年， ，中国第一台自主研发的多参数监护仪在迈瑞医疗问世， ，售价仅为4万元， ，远低于入口产品 。。以后， ，“农村困绕都会”的差别化战略资助迈瑞医疗翻开了市场 。。1999年， ，三大营业基本成型 。。
随着迈瑞医疗的崛起与盘整， ，李西廷的财产也坐起了“过山车” 。。2008年， ，以31.3亿元财产登上福布斯中国富豪榜；；；；；；2021年， ，以230亿美元（约合人民币1650亿元）身家登顶新加坡首富；；；；；；2025年， ，财产已急剧缩水至约1000亿元；；；；；；2026年， ，进一步下滑至约840亿元 。。
五年间， ，缩水高达800多亿元 。。
业绩方面， ，2025年， ，迈瑞医疗交出的是上市以来最差的一份效果单：营业收入332.82亿元， ，同比下降9.38%；；；；；；归母净利润81.36亿元， ，同比大降30.28%；；；；；；扣非净利润80.69亿元， ，同比下降29.48%；；；；；；毛利率从2024年的63.11%下滑至60.32%， ，净利率从31.97%降至25.39% 。。
从2017年到2024年， ，营收一连八年坚持两位数以上增添， ，2025年成为近十年来唯一负增添年份 。。
三大古板主业全线缩短：
1、体外诊断营业收入122.41亿元， ，同比下降9.41%， ，但依附微弱的规模优势首次逾越生命信息与支持， ，成为公司第一大收入泉源， ，收入占比凌驾36% 。。
2、生命信息与支持营业收入98.37亿元， ，同比下降19.80% 。。
3、医学影像营业收入57.17亿元， ，同比下降18.02% 。。
三项焦点营业无一幸免， ，均有差别水平下滑 。。
业绩承压的主因， ，在于海内市场的深度调解 。。2025年， ，海内营业营收156.32亿元， ，同比大幅下滑22.97%；；；；；；国际营业营收176.50亿元， ，同比增添7.40%， ，占比首次突破53% 。。
DRG/DIP支付方式刷新、试剂集采、磨练效果互认等多重政策叠加， ，导致体外诊断行业进入调解缩短期， ，试剂用量和价钱均泛起差别水平下滑 。。
正经社剖析师注重到， ，古板主业整体缩短的配景下， ，值得重视的亮点， ，一是2025年年报首次将新兴营业与三大古板主业并列， ，形成四大产线名堂 。。新兴营业涵盖微创外科、微创介入（惠泰医疗）及动物医疗等板块， ，整年实现营收53.78亿元， ，同比大增38.85%， ，占总营收比重约16% 。。
值得一提的是， ，新兴营业对冲主业下滑的力度虽然有限， ，但这个增速关于一家营收已凌驾300亿元的企业而言已属难堪 。。
二是国际市场的体现 。。2025年， ，国际营业营收同比增添7.40%， ，其中， ，欧洲市场同比增添约17%， ，国际新兴营业同比增添近30% 。。
2026年一季度， ，国际营业实现营收44.49亿元， ，同比增添15.70%， ，若以美元口径盘算， ，国际营收同比增添20%， ，呈加速苏醒态势 。。
回溯既往， ，李西廷已转战三地资源市场 。。2006年， ，迈瑞医疗曾在纽交所上市；；；；；；2018年， ，回A上岸创业板；；；；；；现在， ，再次攻击港股 。。招股书显示， ，控股股东为李西廷、徐航及其持股平台， ，合计持股约51.58% 。。
据彭博社此前报道， ，迈瑞医疗可能在H股IPO中筹集至少10亿美元， ，将主要用于全球研发投入， ，聚焦高端产品线立异与数智化医疗生态建设， ，同时用于完善全球销售网络、优化供应链系统 。。
这些资金用途， ，清晰地指向了迈瑞医疗目今的最大瓶颈：海内市场受政策影响进入调解期， ，短期内难现V型反转；；；；；；国际营业虽一连增添， ，但高端市场仍面临GE、飞利浦、西门子等国际巨头的正面竞争 。。
与此同时， ，原创性缺乏、高端手艺壁垒尚未真正突破， ，巨头底色尚有待进一步夯实， ，这正是李西廷希望通过港股加码全球研发投入、推进外洋外地化结构来逐步化解的焦点命题 。。
从砀山县农村到新加坡巨富， ，李西廷用了半个多世纪 。。从2008年31.3亿元到2021年230亿美元的巅峰， ，财产飞驰了13年 。。但从230亿美元跌至112亿美元， ，时间转换之快， ，生怕连这位宿将也始料未及 。。
正经社剖析师以为， ，港股二度递表， ，这条路磨练的不但是资源是否充分， ，更是75岁的李西廷能否向导团队在手艺壁垒和市场竞争中真正撕开裂痕 。。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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