文 |碧山
泉源|博望财经
7月22日，，， ，，，滔搏终于不再躲闪。。。。。。
这份迟来的通告，，， ，，，像一张提前六个月送达的殒命预告——耐克通知滔搏，，， ，，，自2027年1月1日起，，， ，，，终止其在中海内地所有线上平台的耐克产品销售授权。。。。。。新闻落地当天，，， ，，，滔搏股价一度暴跌凌驾12%，，， ，，，触及1.8港元。。。。。。而在一个月前，，， ，，，当这则新闻还只是听说时，，， ，，，滔搏的回应是"未收到正式通知"，，， ，，，为此紧迫停牌。。。。。。
停牌没能阻止7连跌。。。。。。复牌也没能阻止新一轮暴跌。。。。。。
说究竟，，， ，，，资源市场历来不是怕听说，，， ，，，是在等一纸确认。。。。。。现在确认来了：滔搏约22%的收入，，， ，，，也就是约莫56.6亿元，，， ，，，将在半年后归零。。。。。。这不是调解，，， ，，，是截肢。。。。。。
22%，，， ，，，一刀切断
22%是什么看法 ？？？滔搏2025/26财年总营收257.4亿元，，， ，，，归母净利润12.67亿元。。。。。。耐克线上渠道孝顺的收入，，， ，，，是净利润的4.5倍。。。。。。更要害的是，，， ，，，这部分险些全是毛利率最高的直营线上——占整体直营销售的30%-40%中段。。。。。。
说白了，，， ，，，耐克砍掉的不是收入的五分之一，，， ，，，而是利润池里最肥的那块肉。。。。。。
滔搏自己在通告里写得直白："该销售终止将在短期内对本集团的营业造成重大负面影响。。。。。。"这话翻译过来就是——我们知道很疼，，， ，，，但没步伐。。。。。。"重大负面影响"在上市公司通告语言系统里，，， ，，，严重水平仅次于"一连谋划能力保存重大不确定性"。。。。。。
股价的反映说明晰一切。。。。。。从2023年5月的8港元高点到现在的1.8港元，，， ，，，滔搏股价已经跌去凌驾75%。。。。。。但数字背后更值得玩味的是节奏：不是缓慢阴跌，，， ，，，是听说-停牌-通告-再暴跌的断崖式坠落。。。。。。市场在恐慌什么 ？？？不是这22%的收入自己，，， ，，，而是这个行为释放的信号——耐克可以动这22%，，， ，，，就意味着也可以动剩下的64.7%。。。。。。
别忘了，，， ，，，滔搏的耐克+阿迪收入占比是86.7%。。。。。。线上22%只是开胃菜。。。。。。
86.7%：一个不是神秘的神秘
掀开滔搏的财报，，， ，，，有一个数字每年都在，，， ，，，但很少有人真正直视它：耐克和阿迪达斯两大品牌，，， ，，，合计孝顺了滔搏86.7%的营收，，， ，，，约223.3亿元。。。。。。
这意味着滔搏不是"拥有渠道的自力公司"，，， ，，，而是两个国际品牌的"中国区执行部分"。。。。。。门店实质上是品牌的货架，，， ，，，员工是品牌雇来的导购，，， ，，，连客栈里的库存都算是品牌方的货。。。。。。滔搏做了27年耐克生意，，， ，，，1999年最先，，， ，，，2004年成为耐克在华最大经销商——比许多人的婚姻都恒久。。。。。。但婚姻里最怕的，，， ，，，是一方以为另一方"可有可无"。。。。。。
问题在于，，， ，，，这种极端简单的品牌依赖，，， ，，，在已往被视为护城河，，， ，，，而非风险。。。。。。
滔搏前身是百丽国际体育事业部，，， ，，，2019年分拆上市时，，， ，，，资源市场给的逻辑是：国际大牌需要深度本土化的渠道同伴，，， ，，，滔搏有数千家门店——这种"重资产"壁垒，，， ，，，互联网容易倾覆不了。。。。。。2019年没问题，，， ，，，2021年市值过千亿港元时也没问题。。。。。。但到今天，，， ，，，基本正在坍塌。。。。。。
品牌方不再需要你了。。。。。；；；；蛘咚，，， ，，，不再那么需要你了。。。。。。
耐克大中华区2025年营收58.47亿美元，，， ，，，同比下降11%。。。。。。更耀眼的是CFO Matthew Friend的话："凯时AG品牌逐渐沦为折扣品牌（尤其在数字渠道），，， ，，，这影响了高端定位。。。。。。"话里话外，，， ，，，线上折扣乱象，，， ，，，经销商是罪魁罪魁。。。。。。
统一个耐克鞋，，， ，，，耐克官方APP卖1299元，，， ，，，滔搏天猫旗舰店卖999元，，， ，，，拼多多百亿津贴卖799元——消耗者会怎么想 ？？？高端定位在经销商的价钱战中被撕得破损。。。。。。耐克要收权，，， ，，，第一个砍的就是线上授权，，， ，，，由于数字渠道的折扣最难管、最伤品牌。。。。。。
六年关掉近4000家店
门店的故事，，， ，，，比线上更能说明滔搏这些年的处境。。。。。。
2021年，，， ，，，滔搏门店抵达峰值8395家。。。。。。那是疫情中逆势扩张的尾声，，， ，，，也是最后的荣光。。。。。。以后关店成了主旋律：2022-2024财年累计关店1862家，，， ，，，到2025年8月只剩4688家——相较峰值镌汰近40%。。。。。。阻止今年2月尾，，， ，，，进一步缩短至约4360家。。。。。。
六年，，， ，，，净关店约4000家。。。。。。
什么看法 ？？？平均每年关掉666家，，， ，，，天天1.8家。。。。。。六年时间，，， ，，，近4000个一经灯火通明的零售空间，，， ，，，一个接一个熄灯。。。。。。
关店的同时是裁人。。。。。。员工从约27279人裁至约22376人，，， ，，，镌汰约5000人。。。。。。这些人去了那里 ？？？财报不会告诉你。。。。。。但FY2026/27 Q1的数据透露了线索：零售及批发营业总销售金额同比下降10%-20%，，， ，，，直营门店毛销售面积较上季末再减2.9%。。。。。。
门店缩短的背后，，， ，，，是整个运动鞋服零售逻辑的重构。。。。。。已往"得渠道者得天下"，，， ，，，滔搏、胜道、锐力吃尽了渠道盈利。。。。。。但今天渠道的价值正在被消解——线上被品牌直营抢走，，， ，，，线下被阛阓客流下滑和奥莱稀释。。。。。。门店从"资产"酿成了"肩负"，，， ，，，关店不是战略缩短，，， ，，，是不得不做的止血。。。。。。
但更深层的问题是：当门店从8000多家砍到4000多家，，， ，，，滔搏的规模效应还在吗 ？？？它对品牌方的议价能力还在吗 ？？？
谜底在股价里。。。。。。
耐克为什么要"过河拆桥"
先别急着骂耐克无情。。。。。。生意场上没有起义，，， ，，，只有算账。。。。。。
耐克有自己的贫困。。。。。。大中华区营收同比下降11%，，， ，，，DTC（直接面向消耗者）营业虽然占到区域收入的41.7%，，， ，，，但整体盘子在萎缩。。。。。。CFO那句"沦为折扣品牌"的自白，，， ，，，说明耐克的焦点焦虑不是卖不动，，， ，，，而是卖贱了。。。。。。一个定价1299元的品牌，，， ，，，若是消耗者养成"等打折再买"的习惯，，， ，，，品牌价值就会像漏气的气球一样逐步瘪掉。。。。。。
经销商系统，，， ，，，恰恰是这只气球上最大的洞。。。。。。
滔搏是中国最大的运动鞋服经销商，，， ，，，手里4000多家门店。。。。。。渠道大了，，， ，，，库存压力就大，，， ，，，一有压力就要打折清货。。。。。。更贫困的是，，， ，，，滔搏只是"一级经销商"，，， ，，，下面尚有二级、三级分销商——层层转包，，， ，，，每一层都有自己的库存压力和打折念头。。。。。。等商品流到消耗者手里，，， ，，，价钱系统早就千疮百孔。。。。。。
耐克想收权不是今天才想。。。。。。疫情之前DTC战略就已写进全球蹊径图，，， ，，，疫情加速了一切——品牌发明没有中心商自己照样能卖，，， ，，，并且价钱还能攥在自己手里。。。。。。
BNP Paribas剖析师Laurent Vasilescu说了句公正话："Nike's challenge in China is less about where its products are sold and more about whether they are compelling enough."（耐克的挑战不在渠道，，， ，，，在产品够不敷吸引力。。。。。。）反过来明确：产品够硬，，， ，，，渠道就不是问题；；；；但产品吸引力在下滑，，， ，，，渠道管控就是最后的救命稻草。。。。。。
耐克现在攥紧这根稻草，，， ，，，第一个被挤掉的就是滔搏。。。。。。
Deutsche Bank的报告更直接：对耐克6月30日财报持审慎态度，，， ，，，由于"中国批发相助同伴可能比预期更快退却"。。。。。。注重这个词——"退却"。。。。。。不是"被调解"，，， ，，，是"退却"。。。。。。不止滔搏，，， ，，，胜道、锐力这些老同伴，，， ，，，可能都在耐克的重估名单上。。。。。。
中心商的黄昏
滔搏不是个案，，， ，，，它是一个时代的标本。。。。。。
运动鞋服行业在中国走了三十多年，，， ，，，渠道形态一直在变。。。。。。早年是多级署理层层加价，，， ，，，厥后大型经销商直营收编，，， ，，，现在连品牌方都要亲自下场卖货——去中心化的路径，，， ，，，越走越清晰。。。。。。已往品牌需要经销商，，， ，，，是由于不懂中国市场，，， ，，，建不起天下网络。。。。。。但现在呢 ？？？电商基础设施成熟、社交媒体直达消耗者、私域工具琳琅满目——品牌的"直营能力"在飞升，，， ，，，经销商的"不可替换性"在贬值。。。。。。
中心商赚差价的条件是信息差池称、物流不蓬勃。。。。。。当这些条件逐一瓦解，，， ，，，中心商的价值就只剩一个：帮你清库存。。。。。。而这件事，，， ，，，品牌商已经不想再假手于人了。。。。。。
看看安踏的路径，，， ，，，就更能明确这个趋势。。。。。。安踏手里有ANTA、FILA、迪桑特、可隆这些自有品牌，，， ，，，又通过收购亚玛芬体育把萨洛蒙、始祖鸟收入囊中——品牌和渠道都攥在自己手里。。。。。。安踏不需要看任何"品牌方"的神色，，， ，，，由于它自己就是品牌方。。。。。。这种"品牌+渠道"一体化的模式，，， ，，，在资源市场享受的估值溢价，，， ，，，和滔搏这种纯渠道商的估值折价，，， ，，，形成了耀眼的比照。。。。。。
时尚工业自力剖析师程伟雄说得直接："滔搏必需从实体门店主导转向全渠道运营，，， ，，，挣脱对耐克、阿迪的简单依赖。。。。。。"话是没错，，， ，，，但怎么挣脱 ？？？86.7%的收入来自两个品牌，，， ，，，这不是"逐步挣脱"能解决的。。。。。。就像一个人87%的营养来自一种食物，，， ，，，你说"你要 diversify"，，， ，，，可他手里只有这一种食物。。。。。。
中心商的黄昏，，， ，，，实质是品牌方和渠道方权力关系的重构。。。。。。已往的游戏规则是品牌求着经销商帮铺货，，， ，，，现在经销商反过来求品牌别收回授权——权力关系已经彻底倒过来了。。。。。。滔搏在这轮重构中，，， ，，，恰恰站在了弱势的一方。。。。。。
自救是一场没有退路的赌局
滔搏虽然没有坐以待毙。。。。。。
2024年以来，，， ，，，滔搏陆续拿下挪威户外品牌Norr?na、英国跑步品牌SOAR、加拿大越野跑品牌norda的中国区独家运营权，，， ，，，还推出了自有跑步生涯方式荟萃店ektos。。。。。。这些行动转达的信号很明确：滔搏想成为"中国的安踏"——不是通过收购大品牌（它也没谁人钱），，， ，，，而是通过署理小众专业品牌，，， ，，，拼集出一个多元化的品牌矩阵。。。。。。
但这条路多灾走 ？？？
Norr?na、SOAR、norda，，， ，，，在户外和跑步圈子里有口碑，，， ，，，但和耐克、阿迪的体量相比，，， ，，，连零头都算不上。。。。。。滔搏FY2026/27 Q1总销售金额同比下降10%-20%——新营业的增添，，， ，，，远缺乏以填补耐克线上和门店缩短挖出来的大坑。。。。。。更残酷的是，，， ，，，滔搏转型做小众品牌运营商，，， ，，，恰恰袒露了实质逆境：它有渠道能力，，， ，，，但没有品牌能力。。。。。。署理别人的品牌，，， ，，，永远是替身做嫁衣——品牌做大了，，， ，，，随时可能收回授权，，， ，，，复制耐克今天做的事。。。。。。
ektos这个自有荟萃店是新实验，，， ，，，但"自有"的意思是你得自己从零建设品牌认知。。。。。。滔搏做了27年耐克的搬运工，，， ，，，现在要自己做品牌 ？？？团队基因、品牌运营履历，，， ，，，哪样都不在一夜之间能长出来。。。。。。
中银国际已经下手：将滔搏2027财年每股盈利展望下调8%，，， ，，，目的价从3.3港元砍到2.9港元。。。。。。按7月尾的股价算，，， ，，，这甚至照旧个"溢价目的价"。。。。。。剖析师以为滔搏还能跌。。。。。。
滔搏的转型不是不可，，， ，，，是时间不敷、空间不敷、钱也不敷。。。。。。线上22%收入半年后归零，，， ，，，门店还在以每季度2.9%的速率缩短，，， ，，，新营业连水花都没溅起来。。。。。。这不是"转型阵痛"，，， ，，，是"在坠落的飞机上换引擎"。。。。。。
有人可能会问：滔搏尚有4000多家门店，，， ，，，耐克不要线下渠道了吗 ？？？
问题是，，， ，，，耐克要线下渠道，，， ，，，不代表它要滔搏的线下渠道。。。。。。今天砍线上授权，，， ，，，明天就可能是二级系统重新洗牌。。。。。。耐克完全可以自己开直营店、做品牌体验中心——把最有价值的位置一点点拿回来。。。。。。阿迪在大中华区收入2022年骤降31%之后，，， ，，，已经彻底认清了不可把鸡蛋放在经销商篮子里的原理。。。。。。
滔搏手里最大的牌，，， ，，，历来都是"耐克离不开我"。。。。。。现在耐克用行动证实：我可以脱离，，， ，，，并且正在脱离。。。。。。
那张牌，，， ，，，越来越薄了。。。。。。
潮流退去的时间，，， ，，，有人在捡贝壳，，， ，，，有人在找自己的裤子。。。。。。滔搏属于后者——27年积攒的渠道网络、导购系统、运营履历，，， ，，，曾让它以为自己衣着最结实的裤子。。。。。。直到耐克走过来，，， ，，，轻描淡写地说了一句：你的裤子，，， ，，，是我的。。。。。。
现在裤子被收走了。。。。。。接下来怎么过冬，，， ，，，滔搏只能自己长毛。。。。。。
