孙彬彬、隋修平、许帆、陆星辰(孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员)
履历了二季度GDP增速下行,,,,,市场普遍关注三季度宏观数据是否能够企稳。。。而从7月数据来看,,,,,产需同比或继续下行,,,,,信贷增添或也较为乏力,,,,,虽然出口坚持韧性,,,,,但仍需重视经济运行中的难题。。。向前展望,,,,,若是短期内存量政策加速缺乏预期,,,,,三季度经济仍面临不确定性。。。
生产端,,,,,7月极端天气影响下,,,,,古板工业高频数据普遍较弱,,,,,但高手艺工业景心胸依旧较好。。。然而,,,,,在整体增添动能偏弱的条件下,,,,,季末冲量越强对季初的拖累也就越大,,,,,预计7月工增同比下滑。。。
投资端,,,,,预计7月基建投资依旧偏弱,,,,,用于项目建设的新增专项债刊行低于预期,,,,,缺项目的大配景尚未改变,,,,,同时,,,,,部分地区极端天气也对工程进度有一定拖累;;预计7月地产投资低位运行,,,,,近期主要聚会对地产的表述未几,,,,,7月政治局聚会也仅提到“稳固房地产市场”,,,,,短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱;;预计7月制造业投资走弱,,,,,7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5%,,,,,企业预期也有所分化。。。
消耗方面,,,,,7月汽车消耗依旧偏弱,,,,,服务消耗略有改善,,,,,预计7月社零同比小幅下行。。。物价方面,,,,,7月猪肉均价上行、鲜菜均价基本持平、海内制品油先大幅下调后上调,,,,,沪金价钱继续下跌,,,,,预计CPI同比小幅下行;;PMI出厂价钱指数、主要原质料购进价钱指数显着回落,,,,,预计PPI同比下行。。。
外需方面,,,,,7月出口运价涨幅收窄,,,,,但实物发运强度延续回升,,,,,全球出口链仍处高位,,,,,海内外需订单则边际走弱。。。
金融数据方面,,,,,7月信贷季节性回落,,,,,预计同比多增但结构仍偏弱;;政府债仍是社融的主要支持,,,,,表内人民币贷款和非标融资则组成拖累。。。
总体来看,,,,,我们预计7月工业增添值同比4.3%,,,,,牢靠资产投资累计同比-5.9%,,,,,社零同比0.8%,,,,,CPI同比0.7%,,,,,PPI同比3.7%;;出口同比22.7%,,,,,入口同比20.6%;;新增信贷0亿元,,,,,新增社融9783亿元,,,,,社融存量同比7.4%,,,,,M2同比7.8%。。。
风险提醒:数据统计或有遗漏;;经济体现可能超预期;;市场走势保存不确定性
报告目录
实体经济数据
预计7月工增同比为4.3%。。。2022-2025年,,,,,7月工增环比与生产PMI和高频数据的相关性不高,,,,,总体泛起出逐年下行的趋势,,,,,与6月的上行趋势相反,,,,,这意味着整体增添动能偏弱的条件下,,,,,季末冲量越强对季初的拖累也就越大。。。7月极端天气影响下,,,,,古板工业高频数据普遍较弱,,,,,但高手艺工业景心胸依旧较好。。。综合来看,,,,,7月工增非季调环比将低于前两年,,,,,预计工增同比录得4.3%。。。向前看,,,,,随着存量政策加速使用,,,,,三季度内或泛起修复态势,,,,,我们预计8月、9月工增同比录得4.8%、5%。。。
预计7月牢靠资产投资累计同比-5.9%。。;;ǚ矫妫,,,预计7月基建投资依旧偏弱。。。7月用于项目建设的新增专项债刊行低于预期,,,,,缺项目的大配景尚未改变,,,,,同时,,,,,部分地区极端天气也对工程进度有一定拖累;;数据上,,,,,7月修建业PMI环比下行2个百分点至47%,,,,,但绝对水平位于近10年的最低点,,,,,水泥、螺纹钢价钱也都在下行。。。地产方面,,,,,预计7月地产投资低位运行。。。近期主要聚会对地产的表述未几,,,,,7月政治局聚会也执偾提到“稳固房地产市场”,,,,,短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱。。。制造业方面,,,,,预计7月制造业投资走弱。。。7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5%;;企业预期体现分化,,,,,制造业PMI生产谋划活动预期指数下行0.2个百分点至54.1%,,,,,中国企业谋划状态指数上升1.4个百分点至50.08%。。。综合来看,,,,,我们预计7月牢靠资产投资累计同比-5.9%,,,,,8月、9月累计同比读数划分为-5.2%、-4.8%。。。
预计7月社零同比0.8%。。。7月服务业PMI环比下降1.1个百分点至49.3%。。。视察高频数据,,,,,商品方面,,,,,汽车销售仍是主要拖累项,,,,,7月1-26日,,,,,天下乘用车市场零售112.3万辆,,,,,同比去年7月同期下降18%,,,,,较上月同期下降13%,,,,,今年以来累计零售982.4万辆,,,,,同比下降20%。。。7月地铁出行基本切合季节性,,,,,海内航班高于季节性,,,,,出行强度有所修复;;暑期档影戏票房基本切合季节性,,,,,头部影片孝顺了主要实力,,,,,同时,,,,,也保存“以价换量”的征象。。。阻止7月21日,,,,,今年暑期档(6月1日起)平均票价从去年同期的39.05元降至35.78元。。。综合来看,,,,,我们预计7月社零同比下降至0.8%,,,,,8月、9月同比读数为0.7%、0.5%。。。
预计7月CPI同比0.7%,,,,,PPI同比3.7%。。。CPI方面,,,,,7月猪肉均价上行、鲜菜均价基本持平,,,,,发动食物项环比回升;;7月海内制品油先大幅下调后上调,,,,,沪金价钱继续下跌,,,,,预计7月CPI同比下降至0.7%。。。展望未来,,,,,猪肉价钱企稳信号逐步展现,,,,,趋势性反弹还要比及供需层面的现实改善,,,,,菜价有望季节性回升,,,,,海内油价震荡回落,,,,,我们预计8月、9月CPI同比划分为0.7%、0.8%。。。PPI方面,,,,,7月出厂价钱指数回落0.4个百分点至47.8%、主要原质料购进价钱指数回落1个百分点至53.2%。。。高频来看,,,,,7月原油现货均价小幅下行,,,,,螺纹钢下行,,,,,铜价微幅下行,,,,,焦煤期货均价大幅下行。。。在油价大幅波动的阶段,,,,,PMI价钱分项对PPI环比指示意义有所下降,,,,,我们预计7月PPI同比读数录得3.7%。。。展望未来,,,,,7月末以来美伊冲突再度降温,,,,,油价也已经从阶段性高点最先下行,,,,,我们预计8月、9月PPI同比读数划分为3%、2.5%。。。
收支口:延续高景气,,,,,入口增速或边际回落
预计7月出口同比22.7%
7月出口运价涨幅收窄,,,,,但实物发运强度延续回升,,,,,全球出口链仍处高位,,,,,海内外需订单则边际走弱。。。我们预计7月出口同比22.7%,,,,,8-9月出口同比22.4%、21.8%。。。
运价运量方面,,,,,7月出口运价涨幅收窄,,,,,运量延续景气。。。SCFI综合指数7月月均环比+154点,,,,,较6月(+797点)涨幅显着收窄,,,,,出口集装箱运价仍在上行,,,,,但对出口景气的预期较前期转弱;;BDI指数7月月均约2770点,,,,,较6月(2775点)基本持平,,,,,但仍显著高于2025年同期(1819点),,,,,同比+52.2%。。。20大口岸集装箱船离港载重吨方面,,,,,7月日均约104.9万吨,,,,,较6月(96.7万吨)回升约8.5%,,,,,亦高于2025年同期(100.3万吨)约4.6%,,,,,出口实物发运强度继续回升。。。
外需景心胸方面,,,,,欧元区制造业景心胸进一步提升,,,,,海内外需订单则转弱。。。7月欧元区制造业PMI升至52.0%,,,,,环比上行0.6个百分点,,,,,一连位于荣枯线上方。。。中国制造业PMI 7月回落至49.2%,,,,,环比下降1.1个百分点,,,,,其中新出口订单指数降至49.6%,,,,,环比下降0.5个百分点、重新落至荣枯线下方,,,,,外需订单景气较6月有所降温。。。
从领先指标看,,,,,韩国7月前20日出口同比+52.3%,,,,,较6月(+60.2%)继续回落,,,,,但仍处高位,,,,,显示全球出口链景气仍有支持。。。连系我国PMI新出口订单回落至缩短区间,,,,,7月外需订单与外洋出口链景气再度分化,,,,,前期订单向现实发运的转化仍在支持当月出口,,,,,但后续出口动能或边际放缓。。。
汽车出口方面,,,,,韩国7月乘用车前20日出口同比-10.6%,,,,,较6月(+2.2%)由正转负,,,,,全球乘用车外需边际走弱;;中国汽车出口受益于新能源车外洋渗透率提升及产能释放,,,,,6月出口同比+69.6%(5月为+39.3%),,,,,汽车出口仍处高位,,,,,但外部需求分化加大,,,,,后续增速一连上行的空间或有限。。。
预计7月入口同比20.6%
7月入口运价月均自高位回落,,,,,内需景气走弱,,,,,叠加去年7月入口基数偏高,,,,,对当月同比读数形成压制,,,,,但入口运价同比仍处高位。。。综合来看,,,,,我们预计7月入口同比20.6%,,,,,8-9月入口同比25.4%、20.42%。。。
入口运价方面,,,,,7月CDFI指数月均约1449点,,,,,较6月(约1509点)回落约4.0%,,,,,但仍显著高于2025年同期(约1038点),,,,,同比+39.6%;;值得注重的是月内运价有所回升,,,,,7月末升至1467点周围,,,,,较7月初(1346点)上行约9.0%,,,,,指向大宗商品入口运价虽较6月高位回落,,,,,但运费溢价尚未完全消退。。。
内需景心胸方面,,,,,7月制造业PMI入口分项降至47.5%,,,,,环比下降2.1个百分点;;PMI新订单分项降至48.5%,,,,,环比下降2.7个百分点,,,,,均位于荣枯线下方。。。制造业内需由6月的边际企稳重新转弱,,,,,入口内生拉动力仍然偏弱。。。
因此,,,,,从压制因素看,,,,,去年7月入口环比显着走强、基数偏高,,,,,叠加7月PMI入口和新订单分项同步回落,,,,,预计7月入口同较量6月高位下行;;但入口运价中枢仍显著高于去年,,,,,对按金额计的入口数据形成支持。。。向前看,,,,,去年8月入口环比转负、基数偏低,,,,,预计8月入口同比可能略有回升。。。
钱币信贷:信贷季节性回落,,,,,结构仍偏弱
预计7月新增信贷零增添
7月信贷季节性回落,,,,,预计同比多增但结构仍偏弱。。。6月新增人民币贷款1.61万亿元,,,,,同比少增0.63万亿元;;进入7月,,,,,制造业PMI超季节性回落,,,,,生产端开工率大都下行,,,,,实体融资需求仍显缺乏。。。不过,,,,,去年同期新增贷款为负形成低基数,,,,,票据融资也可能对信贷总量形成一定支持。。。
我们预计2026年7月新增人民币贷款零增添,,,,,同比多增约0.05万亿元。。。贷款余额同比延续回落,,,,,6月为5.2%,,,,,预计7月降至约5.1%。。。详细来看:
1、企业信贷环比回落,,,,,短贷与中长贷均可能多减:(1)7月制造业PMI下降至49.2%,,,,,商品价钱回落、开工率大都下行,,,,,企业谋划预期和短期融资需求偏弱,,,,,预计企业短贷环比回落,,,,,同比多减;;(2)基建实物事情量改善有限,,,,,地产投资仍在低位,,,,,企业中恒久融资需求尚未显着修复,,,,,预计企业中恒久贷款环比回落,,,,,同比多减。。。
2、住民信贷环比转弱,,,,,同比小幅多减:(1)乘用车零售低于季节性,,,,,影戏票房和地铁出行大致切合季节性,,,,,消耗信贷需求仍偏弱,,,,,预计住民短贷环比回落,,,,,同比多减;;(2)7月下旬新居成交边际走强,,,,,重点都会二手房成交同比改善,,,,,但房地产市场企稳基础仍不稳固,,,,,按揭需求修复幅度或有限,,,,,预计住民中恒久贷款环比回落,,,,,同比多减。。。
3、票据融资是信贷主要支持,,,,,境外及非银贷款延续正增:(1)票据融资方面,,,,,实体信贷需求偏弱,,,,,银行或继续通过票据增补信贷规模,,,,,预计票据融资同比多增;;(2)境外贷款方面,,,,,预计新增延续相对高位;;(3)非银贷款方面,,,,,股市延续高位盘整,,,,,预计同比小幅多增。。。
预计7月新增社融约0.98万亿元,,,,,M2同比7.8%
我们预计2026年7月新增社融约0.98万亿元,,,,,同比镌汰约0.15万亿元,,,,,社融余额同比约7.4%。。。7月政府债券融资仍是社融的主要支持,,,,,表内人民币贷款和非标融资则组成拖累。。。
1、预计直接融资约1.64万亿元:(1)政府债券净融资约1.20万亿元,,,,,国债与地方债供应维持较高规模,,,,,是社融最主要的支持项;;(2)企业债券净融资约0.39万亿元,,,,,信用债刊行情形相对平稳,,,,,同比有所多增;;(3)股票融资及其他分项约0.06万亿元。。。直接融资合计与去年同期概略相当。。。
2、非标融资约-0.22万亿元:(1)委托贷款和信托贷款合计或录得约-0.03万亿元;;(2)未贴现银行承兑汇票或录得约-0.19万亿元。。。表内票据融资放量,,,,,对表外票据形成一定挤出,,,,,预计非标融资同比多减。。。
3、社融口径人民币贷款约-0.44万亿元,,,,,金融机构口径新增人民币贷款虽为正,,,,,但扣除非银贷款及境外贷款等口径差别后,,,,,社融口径人民币贷款可能仍为负,,,,,对新增社融形成拖累。。。
M2增速方面,,,,,6月M2同比回落至8.0%,,,,,与社融增速的差别有所收窄。。。7月信贷派生仍弱,,,,,财务融资对M2的支持取决于后续支出进度,,,,,叠加去年同期基数抬升,,,,,M2增速或继续回落。。。综合来看,,,,,我们预计2026年7月M2同比约7.8%,,,,,8月约7.7%。。。
风险提醒
数据统计或有遗漏:由于数据网络的局限性、统计要领的差别、信息披露的不完整性或更新延迟,,,,,可能导致部分剖析效果保存误差。。。
经济体现可能超预期:经济体现可能非线性,,,,,本文跟踪的历史数据不代表对未来经济体现的判断。。。
市场走势保存不确定性:市场走势取决于经济体现、投资者行为等多方面因素,,,,,保存不确定性。。。