上市这条路上
，，，
，墙比路还长。。。。。

2011年5月
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，雅虎一纸通告声称
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，支付宝被人从阿里巴巴集团转移了出去
，，，
，作为大股东的雅虎居然对此绝不知情。。。。。

新闻一出
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，外界一片哗然
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，也捅破了VIE的窗户纸
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，把“假内资、真外资”的真相摊开了说。。。。。

VIE架构是2000年新浪赴美上市首创的
，，，
，20多年里
，，，
，几个有头有脸的互联网大厂
，，，
，都是靠着这套架构出海的。。。。。

这种模式之以是被鼓捣出来
，，，
，主要是一些行业限制外资进入
，，，
，但企业又需要境外融资、上市的通道。。。。。

怎么绕开呢？？？？那就把老板和公司给拆开
，，，
，中心不必股权绑定
，，，
，只用条约代管。。。。。外貌上没有“股东”的名分
，，，
，现实上却有“老板”的权力和收益。。。。。

用这种协议控制的方式
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，把利润和决议权从境内主体
，，，
，转移到境外上市公司手里。。。。。

这个架构天生像个盾牌
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，生意上闯的祸、欠的债
，，，
，能只管封在底层公司
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，火烧不到上层上市公司和老板个人资产。。。。。

失事儿的时间
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，境内主体和境外上市公司无关。。。。。你们要抓鲁迅
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，关我周树人什么事儿？？？？

比及需要秀肌肉的时间
，，，
，境内外公司又合为一体了。。。。。名高天下
，，，
，何须辨襄阳南阳。。。。。

一系列身份认同的难题
，，，
，大致都从这个矛盾点衍生出来：

你事实是谁？？？？哪个才华代表你？？？？你上一刻说的话
，，，
，他下一刻还认不认？？？？

这也是为什么那位“对钱没兴趣”的人民企业家
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，昔时受了委屈在微博里诉苦：

一面召唤政策透明
，，，
，一面苦守着潜规则。。。。。若是VIE那么好
，，，
，为何不可让它灼烁正大正当化？？？？

这段时间
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，据多家媒体援引投行人士新闻
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，着名快时尚电商平台希音（SHEIN）
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，已再次启动向港交所提交上市申请。。。。。

履历已往年6月首次向港交所递表
，，，
，半年后自动失效后
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，希音也算是重整行装
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，再度出发。。。。。

希音从南京起身
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，在广州崛起
，，，
，又重新加坡出发攻略四海
，，，
，靠着咱们高效集成的强盛供应链
，，，
，以“小单快反”的模式
，，，
，撑起了跨境电商千亿独角兽的江湖职位。。。。。

复盘希音的上市路径
，，，
，斯基注重到了两个有意思的变换：

一次泛起在2019年12月
，，，
，企查查显示
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，希音的品牌主体广州希音国际收支口有限公司
，，，
，改由一家2015年在香港建设的卓天商务有限公司控股。。。。。

凭证VIE的路径
，，，
，卓天商务饰演着内地和外洋的桥梁作用
，，，
，此时的希音成为了一家标准VIE架构企业。。。。。

另一次是2021年底
，，，
，控股股东又从卓天商务酿成了新加坡公司
，，，
，企业类型也由台港澳法人独资
，，，
，变为了外王法人独资
，，，
，酿成了一个越发彻底的外洋架构。。。。。

其时VIE模式受信披风险影响
，，，
，遭遇了数据合规的难题
，，，
，泛起了一些境外上市企业因数据泄露遭处分的案例。。。。。

凭证《证券时报》剖析
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，这种新模式下
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，新加坡公司当上市主体
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，上市主体向境内公司采购
，，，
，在外洋销售
，，，
，形成：

总部在境外
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，主要谋划活动在境外
，，，
，利润焦点资产在境外。。。。。

这么一看
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，这就不是一家受协议控制的境内企业
，，，
，而是一家身在新加坡的全球化公司。。。。。

无论股权架构
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，照旧羁系审批
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，都不会盖住希音实现境外IPO融资的路。。。。。

但许多时间
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，再精妙的公式
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，也解不开一道没有标准谜底的题。。。。。

2023年希音赴美上市
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，忙活半年多却最终落空；；；；2024年转战伦敦
，，，
，效果一年多后又再度停留。。。。。

去年6月
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，希音掉头奔赴港股
，，，
，但半年后招股书自动失效
，，，
，无疾而终。。。。。

兜兜转转绕了天下一大圈
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，转头发明：

上市这条路上
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，墙比路还长。。。。。

今年4月尾
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，有关部分一纸通告
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，榨取了Meta收购Manus这笔大生意。。。。。

Manus是个起身于海内的AI新秀
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，听说这笔收购是Meta的小扎亲自谈判的
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，生意对价超20亿美元
，，，
，跻身Meta并购案前三。。。。。

但压下这场生意的红牌分量也不轻
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，这是《外商投资清静审查步伐》实验以来
，，，
，有关部分首次果真叫停。。。。。

事后按相关口径
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，Manus背后是海内首创团队
，，，
，在海内孵化手艺、孵化模子；；；；后迁到外洋注册主体
，，，
，试图把自己包装成一家新加坡公司。。。。。

最后再把自己卖给外资
，，，
，规避了咱们的羁系划定。。。。。

从这件事里
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，咱们也能显着看出羁系的红线和界线：

境内起身
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，境外换壳
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，事前不自动申报
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，半场开香槟。。。。。

你光想着手艺上岸
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，那你也得分清晰太平洋的东和西呀。。。。。

斯基注重到
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，Manus生意被榨取的案例中
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，有专家提到了外商投资清静审查有个特点：

穿透审查。。。。。

大意是说
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，即便生意主体形式上是标准的新加坡公司了
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，但只要穿透下来发明
，，，
，焦点手艺、人才、数据在海内
，，，
，生意可能导致要害手艺外流
，，，
，都会被审慎羁系。。。。。

着实堵这条口子的
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，还不止一道闸口
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，好比证监会也有相关规则
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，即便公司在外洋注册
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，只要主要营业、营收、资产
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，或者大都高管在海内
，，，
，就属于：

“间接境外上市”的“境内企业”
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，必需向证监会备案。。。。。

斯基查了官方数据
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，阻止今年7月3日
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，羁系宣布的备案情形表中
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，共计有272家企业完成了备案挂号。。。。。

这内里暂时还没找到希音的名字
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，从这个角度看
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，去年希音的赴港上市
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，可能连备案这一关都还没闯已往。。。。。

别的
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，VIE自然保存一定的税务、执法责任主体、财务确认口径、ESOP等问题
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，近年来也成为羁系关注的焦点。。。。。

有数据统计
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，希音90%的供应链在境内
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，仅番禺就有500多家企业专门给希音供货
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，外地的南村镇甚至被称为“SHEIN村”。。。。。

某种水平上
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，是咱们低廉、高效的服装供应链
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，众多履历富厚的老板
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，大批熟练工人
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，支持着这家数千亿估值的巨型独角兽运转。。。。。

许多时间
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，羁系条条框框
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，动点头脑还能擦边绕一绕：

这铁打的工业底盘
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，又该怎么绕已往呢？？？？

斯基以为
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，面临红线
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，最好的步伐不是钻空子逃避
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，而是唠实嗑儿
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，交实底儿。。。。。

别的不说
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，至少要讲清晰谁人经典的哲学问题：

我是谁？？？？

别家欠好说
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，这种身份逆境着实一直似有似无地围绕着希音。。。。。

从执法上看
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，它是一家如假包换的新加坡公司；；；；从血肉基本上看
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，它又是一家扎根中国供应链的电商巨头。。。。。

上市之路从美国纽约
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，辗转到英国伦敦
，，，
，最后又回到香江之畔。。。。。

在全球生意所逡巡多年
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，彷徨过几多橱窗
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，一家全球规模的企业
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，却始终给不出市场一个透明、爽性点的回覆：

希音事实是谁？？？？

一个人
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，若不可正视自己来自那里
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，许多时间也并不清晰该去往何方。。。。。

泉源：老司机普拉斯（ID：laosjplus）作者：奥莱斯基

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