泉源：张雪给员工每人午餐加只大龙虾作者： 卢合爱：

从“稀缺”到“放缓”？？“空头”德银：泡泡玛特IP周期见顶，，下半年面临更严肃下滑风险

德意志银行发出忠言，，泡泡玛特的高增添时代或已走到拐点。。

据追风生意台，，德意志银行7月8日宣布的最新研究报告，，该行维持对泡泡玛特的"卖出"评级，，目的价港币140元，，较目今股价154.90港元仍有约10%的下行空间。。

德银剖析师在报告中指出，，泡泡玛特2026年第二季度营收增速料将从一季度的75%-80%同比增添降至仅约1.6%，，并预计随着IP周期见顶，，下半年将面临更为严肃的同比下滑压力。。

德银的展望显示，，泡泡玛特2026年整年营收或同比下降6%至约350亿元人民币，，调解后净利润同比下降13%至约110亿元人民币，，较彭博市场一致预期低约20%。。报告以为，，目今股价尚未充分反映营收减速及谋划杠杆走弱的风险。。

Labubu 4.0回声疲软，，IP动能削弱信号展现

德银报告将此轮增添放缓的焦点归因之一，，指向旗舰IP Labubu的最新系列体现缺乏预期。。

据德银基于二级市场生意数据、社交媒体反馈及线下库存水平所做的渠道调研，，泡泡玛特近期推出的THE MONSTERS Hair Salon系列（即Labubu 4.0）市场反映令人失望。。只管该系列在发售前借助FIFA天下杯曝光及Lisa代言积累了较高期待，，但现实销售提振效果远弱于预期。。

报告指出，，Labubu 4.0发售仅一周后，，部分标准版产品的二级市场价钱已跌至约50元人民币，，显著低于159元人民币的零售定价。。德银以为，，这一折价幅度相较其他IP系列更为显着，，而Labubu 4.0此前市场预期本属偏高。。二级市场定价疲软，，在德银看来，，意味着珍藏者与黄牛的热情均在消退，，IP吸引力正在削弱。。

去库存促销伸张，，多市场现折扣压力

德银报告还注重到，，与2025年下半年新品上架即售罄的供不应求时势形成鲜明比照，，现在多个市场已泛起去库存促销迹象，，这被视为潜在的利润率下行风险。。

在中国市。。菖萋晏赜诮618购物节时代，，在淘宝/天猫官方旗舰店推出蹊径式满减优惠，，并上线包括多款产品的"福袋"。。德银指出，，Labubu天下杯系列被纳入每四个福袋中，，体现该系列的现实销售转化弱于此前预期。。

在外洋市。。乱评嗨频拇傧疃焉煺胖劣《饶嵛餮恰⑿录悠隆⑻┕妊侵奘谐。。獾匾愿４问嚼Π蠖嗫領P产品并给予较大折扣，，以消化库存。。在西欧市。。叟菖萋晏夭返牡谌搅闶凵唐毡樘峁┰20%的直接折扣，，官方门店亦在主要购物节时代推出优惠活动。。德银以为，，上述迹象批注促销压力已较为普遍。。

二季度增速下降，，下半年展望低于市场共识

该行预计泡泡玛特2026年上半年营收为182亿元人民币，，同比增添32%，，调解后净利润60亿元人民币，，同比增添27%。。其中二季度营收约83亿元人民币，，同比仅增添1.6%，，环比下降16.3%。。

分地区来看，，德银预计二季度中国区销售同比增添约15%，，但随着6月Labubu 4.0发售回声不佳及销售动能削弱，，后续增速或趋于持平甚至转负。。外洋销售则预计同比下降约19%，，与一季度约40%的同比增速形成落差，，环比下降约20%。。

展望下半年，，报告起源估算，，三季度集团营收同比降幅或达35%，，四序度同比降幅约18%。。其中外洋销售三季度和四序度划分预计同比下降50%和34%；；；；；中国区三季度预计同比下降22%，，四序度在年尾电商购物节的潜在提振下，，降幅或收窄至约5%。。德银整年调解后净利润展望约110亿元人民币，，较彭博市场一致预期的143亿元人民币低约20%。。