张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员
景气向上
1、服务消耗：航班降幅显着收窄。 。阻止7月4日当周，，，，， ，海内航班执行数同比-1.7%，，，，， ，环比前一周+5.4%。 。6月同比-5.7%，，，，， ，5月同比为-12.2%。 。
2、地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。 。阻止7月3日当周，，，，， ，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，，，，， ，环比前一周回升22.8%。 。6月同比+5.2%。 。5月同比-0.7%。 。
3、土地溢价率：再度回升。 。6月第周围，，，，， ，百城土地溢价率为10.9%，，，，， ，前值5.3%。 。近周围平均为11.5%。 。5月为8.2%。 。
4、出口：口岸集装箱吞吐量同比回升至5.2%。 。阻止6月28日当周，，，，， ，我国口岸集装箱吞吐量环比+5.3%，，，，， ，上周为2.5%；；周围同比5.2%，，，，， ，上周为4.9%。 。
5、价钱：猪肉价钱小幅上涨；；存储芯片价钱一连上涨。 。猪肉批价上涨1.4%；；6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。 。
景气向下
1、华创宏观WEI指数回落至3%以下。 。阻止2026年6月28日，，，，， ，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，，，，， ，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。 。同6月7日的4.61%相比，，，，， ，同比增速回落的分项主要是消耗（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。 。
2、耐用品消耗：乘用车零售降幅继续扩大。 。据乘联分会起源统计，，，，， ，6月乘用车零售同比-21%；；5月同比-20%。 。
3、二手房价钱：6月22日当周，，，，， ，二手房挂牌价，，，，， ，一线下跌0.1%，，，，， ，天下下跌0.1%。 。今年以来，，，，， ，一线累计下跌4.3%，，，，， ，天下累计下跌3.2%。 。
反内卷跟踪：总量层面，，，，， ，市场羁系总局安排在6月-12月开展谋划者集中反垄断羁系效能提升专项行动。 。行业层面，，，，， ，仍以新兴行业提价为主，，，，， ，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消耗电子、先进封测等。 。
利率：小幅下行。 。阻止7月3日，，，，， ，DR001收于1.3608%，，，，， ，DR007收于1.3924%，，，，， ，R007收于1.4225%，，，，， ，较6月26日环比划分转变-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。 。
风险提醒：高频数据更新不实时。 。
报告正文
每周经济视察
（一）华创宏观WEI指数回落至3%以下
阻止2026年6月28日，，，，， ，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，，，，， ，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。 。
怎样看6月7日以来华创宏观周度经济活动指数的回落？？？？？同6月7日的4.61%相比，，，，， ，同比增速回落的分项主要是消耗（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。 。
详细来看，，，，， ，6月7日以来WEI指数下行主要驱动因素是乘用车批零、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、商品房成交面积： 1）6月28日当周商品房成交面积同比为-21.71%，，，，， ，相比6月7日当周的13.92%下行36个百分点；；2）6月26日当周螺纹钢开工率同比为-5.25%，，，，， ，相比6月5日当周的-0.76%下行4个百分点；；3）6月28日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-2.30%，，，，， ，相比6月7日当周的15.54%下行18个百分点；；4）6月21日当周乘用车批零同比为-24.34%，，，，， ，相比5月31日当周的-4.85%下行19个百分点。 。
（二）资产：股票相对债券仍具备设置性价比
我们发明，，，，， ，历史履向来看，，，，， ，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。 。阻止2026年7月3日，，，，， ，股债夏普比率差为3.28，，，，， ，凌驾2025年9月中旬2.43的高点，，，，， ，处于历史相对高位（十年92.9%分位数），，，，， ，凸显出股票相关于债券的设置性价比。 。但债股收益差为0.01%，，，，， ，处于历史低位（十年17.0%分位数），，，，， ，批注债相关于股依然偏贵。 。因而，，，，， ，我们以为，，，，， ，目今股相关于债依然有更高的设置价值。 。
（三）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数一连高于2015、2023年同期
关注今年的厄尔尼诺希望，，，，， ，详细视察nino3.4指数（该指数越高、代表厄尔尼诺强度越大，，，，， ，详细界说拜见前期报告《五问“厄尔尼诺”》）。 。
历史上，，，，， ，2015-2016、2023-2024年划分泛起过超强厄尔尼诺、强厄尔尼诺事务，，，，， ，比照目今，，，，， ，阻止6月17日当周，，，，， ，nono3.4指数录得1.7，，，，， ，一连高于2015、2023年同期。 。
（四）需求：航班降幅显着收窄，，，，， ，土地溢价率和住宅销售有所改善
服务消耗：航班出行降幅继续收窄。 。1）地铁：7月前两日，，，，， ，24城地铁客运人数同比-6%；；；；6月同比+0.2%；；5月同比为+0.3%；；4月同比为+3.8%。 。2）海内航班：阻止7月4日当周，，，，， ，海内航班执行数同比-1.7%，，，，， ，环比前一周+5.4%。 。6月同比-5.7%，，，，， ，5月同比为-12.2%。 。
耐用品消耗：乘用车零售降幅继续扩大。 。据乘联分会起源统计，，，，， ，6月乘用车零售同比-21%；；5月同比-20%。 。
地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。 。阻止7月3日当周，，，，， ，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，，，，， ，环比前一周回升22.8%。 。6月同比+5.2%。 。5月同比-0.7%。 。
土地溢价率：再度回升。 。6月第周围，，，，， ，百城土地溢价率为10.9%，，，，， ，前值5.3%。 。近周围平均为11.5%。 。5月为8.2%。 。
（五）生产：基建高频数据转变不大，，，，， ，行业开工率体现分化
1、基建：水泥发运率转变不大。 。阻止7月3日，，，，， ，水泥发运率为41.5%，，，，， ，基本持平去年和上周。 。石油沥青装置开工率转变不大，，，，， ，阻止7月2日当周，，，，， ，开工率为15.9%，，，，， ，基本持平前一周，，，，， ，较去年同期低15.8个点。 。
2、行业开工率：行业开工率环比体现分化，，，，， ，汽车工业链和PVC反弹，，，，， ，PTA显着回落，，，，， ，其余行业转变不大；；同比来看，，，，， ，除唐山高炉外，，，，， ，大都行业开工率低于去年同期。 。
3、“反内卷”跟踪：总量层面，，，，， ，市场羁系总局安排在6月-12月开展谋划者集中反垄断羁系效能提升专项行动。 。行业层面，，，，， ，仍以新兴行业提价为主，，，，， ，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消耗电子、先进封测等。 。
（六）商业：口岸集装箱吞吐量继续回升
外需：1）6月，，，，， ，摩根大通全球制造业PMI边际回落，，，，， ，录得52.2，，，，， ，前值为52.7。 。2）6月，，，，， ，韩国出口同比70.9%（前值为53.4%），，，，， ，其中半导体为199.3%（前值为169.4%）。 。同期，，，，， ，越南出口同比28.6%，，，，， ，前值为18.5%。 。
中国出口量：①口岸集装箱吞吐量同比回升至5.2%。 。阻止6月28日当周，，，，， ，我国口岸集装箱吞吐量环比+5.3%，，，，， ，上周为2.5%；；周围同比5.2%，，，，， ，上周为4.9%。 。②本周二十大口岸离港船舶载重吨基本持稳。 。6月，，，，， ，我国二十大口岸离港船舶载重吨同比3.6%，，，，， ，上周为3.5%；；5月全月为-1.6%。 。③本周我国口岸出境？？？？？看问缺呒驶芈。 。6月，，，，， ，我国口岸出境？？？？？看问-10.7%，，，，， ，上周为-9.4%，，，，， ，5月全月为-12.2%。 。
中国出口运价：运输市场行情向好，，，，， ，综合指数坚持涨势。 。7月3日当周，，，，， ，上海出口集装箱综合运价指数环比+2.7%，，，，， ，上周为+3.8%。 。分航线来看，，，，， ，欧洲航线方面，，，，， ，本周，，，，， ，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+2.3%，，，，， ，上周为+5.8%。 。北美航线方面，，，，， ，本周美西、美东航线运价环比划分为9.3%、12.3%，，，，， ，上周划分为6.8%、7.4%。 。
中美之间直接商业流量：中国发往美国载货船舶数目同比边际回落。 。阻止7月4日的半个月内，，，，， ，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比-13.8%，，，，， ，阻止上周为1.6%，，，，， ，6月全月平均船数同比为5.7%，，，，， ，5月平均船数同比为23.1%。 。
潜在转口：本周对东盟出口或延续边际回落态势。 。6月，，，，， ，东牛耳要国家口岸？？？？？看笆7.9%，，，，， ，阻止上周为9.0%，，，，， ，不过仍远高于5月的4.6%。 。7月前3天同比高达14.8%。 。
对中东出口：本周对中东出口或边际回落。 。6月，，，，， ，中国发往中东四国载货集装箱船数平均同比-35.9%，，，，， ，阻止上周为-30.5%，，，，， ，不过较5月全月平均同比-55.9%显著改善。 。7月前4天同比为-48.1%。 。
美国入口：本周边际回落，，，，， ，6月较5月显着改善。 。水运入口提单口径下，，，，， ，6月前22天，，，，， ，美国入口金额同比回升至3.1%，，，，， ，阻止上周也为3.1%，，，，， ，5月全月啥为-2.3%。 。
（七）物价：油价起源企稳，，，，， ，存储芯片价钱一连上涨
本周，，，，， ，海内外的大宗品价钱小幅回升，，，，， ，南华综合指数和RJ/CRB商品价钱指数均上涨0.2%。 。
本周，，，，， ，全球定价的三大宏观品种，，，，， ，油价起源止跌，，，，， ，金价、铜价有所反弹。 。美油收于68.8美元/桶，，，，， ，下跌0.6%，，，，， ，布油收于72.1美元/桶，，，，， ，上涨0.2%。 。COMEX黄金收于4113.2美金/盎司，，，，， ，上涨2.4%；；LME三个月铜价收于13342美元/吨，，，，， ，上涨0.3%。 。
本周，，，，， ，海内上游原质料方面，，，，， ，煤炭价钱下跌，，，，， ，地产系价钱继续偏弱，，，，， ，稀土价钱继续上涨。 。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于809元/吨，，，，， ，下跌3.1%；；京唐港山西主焦煤库提价收于2090元/吨，，，，， ，下跌5%。 。螺纹钢上海现货价收于3160元/吨，，，，， ，下跌0.6%；；铁矿石价钱指数:62%Fe:CFR中国北方收于98.4美元/吨，，，，， ，下跌0.3%；；天下水泥价钱指数下跌0.3%，，，，， ，南华玻璃指数上涨0.5%。 。中国稀土价钱指数上涨2.8%。 。
本周，，，，， ，中游装备制造方面，，，，， ，光伏组件价钱持平，，，，， ，碳酸锂价钱大幅反弹，，，，， ，存储价钱继续上涨。 。碳酸锂活跃合约结算价大幅上涨13.5%，，，，， ， DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价下跌0.1%。 。6月29日当周光伏组件价钱指数持平，，，，， ，6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。 。
本周，，，，， ，猪肉价钱小幅上涨，，，，， ，鸡蛋价钱继续下跌。 。猪肉批价上涨1.4%，，，，， ，鸡蛋批价下跌3.7%。 。
本周，，，，， ，运价上涨，，，，， ，波罗的海干散货指数上涨7.6%，，，，， ，CCFI指数上涨5.9%。 。
6月22日当周，，，，， ，二手房挂牌价，，，，， ，一线下跌0.1%，，，，， ，天下下跌0.1%。 。今年以来，，，，， ，一线累计下跌4.3%，，，，， ，天下累计下跌3.2%。 。
（八）利率债：2000亿超恒久特殊国债支持“两新”装备更新资金已全手下达
新增地方债刊行妄想更新：7月6日当周妄想新增刊行地方债588亿，，，，， ，其中一般债98亿，，，，， ，专项债490亿。 。阻止7月3日，，，，， ，北京、河北等27省市披露了2026年7月新增专项债刊行妄想（含已知刊行）3799亿（2025年同期，，，，， ，已披露地区现实刊行5606亿），，，，， ，披露了26Q3新增专项债刊行妄想共11925亿（2025年同期，，，，， ，已披露地区现实刊行11969亿）；；6月新增专项债累计刊行5716亿，，，，， ，去年同期为5271亿。 。
特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）刊行妄想更新：已宣布7月6日当周特殊地方债妄想751亿，，，，， ，其中特殊再融资债净融资（用于化债）362亿，，，，， ，特殊新增专项债刊行（用于化债、清欠）389亿。 。6月特殊再融资债累计净融资2066亿，，，，， ，去年同期为1416亿；；6月特殊新增专项债累计刊行2281亿，，，，， ，去年同期为2224亿。 。
国债周度净融资更新：已宣布7月6日当周国债净融资2410亿，，，，， ，其中一般国债2410亿，，，，， ，特殊国债0亿。 。6月一般国债累计净融资1141亿，，，，， ，去年同期为6092亿；；6月特殊国债累计净融资2040亿，，，，， ，去年同期为970亿。 。
政策方面，，，，， ，7月3日，，，，， ，据国家发改委：克日，，，，， ，已经下达今年第三批装备更新项目清单和资金安排，，，，， ，支持能源电力、物流、教育、养老机构、线下消耗商业设施、老旧营运货车、住宅老旧电梯等领域装备更新和老旧小区加装电梯。 。今年以来，，，，， ，国家生长刷新委会同有关部分，，，，， ，优化支持规模，，，，， ，完善申报流程，，，，， ，强化审核把关，，，，， ，加速事情节奏，，，，， ，分三批下达装备更新资金。 。现在，，，，， ，整年2000亿元装备更新资金总额已下达完毕，，，，， ，共支持22个领域约1.1万个项目，，，，， ，对加速工业升级、增进绿色生长、改善民生福祉、强化清静包管提供有力支持。 。
（九）资金：关注后续央行的投放规模
阻止7月3日，，，，， ，DR001收于1.3608%，，，，， ，DR007收于1.3924%，，，，， ，R007收于1.4225%，，，，， ，较6月26日环比划分转变-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。 。本周净回笼资金15870亿，，，，， ，下周密期资金4785亿。 。
阻止7月3日，，，，， ，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1392%、1.4480%、1.7463%，，，，， ，较6月26日环比划分转变+1bps、+1.3bps、+1.49bps。 。
