阻止发稿，， ，，，7月10日港股早盘时段，， ，，，智谱开盘价1850港元，， ，，，较前一生意日跌5.36%，， ，，，对应总市值8573.56亿港元；；；；MiniMax以280.4港元开盘，， ，，，盘中跌幅扩大至7.80%，， ，，，最新总市值859.99亿港元。。
7月8日、9日，， ，，，港股AI双雄智谱与MiniMax相继迎来上市后首批限售股解禁。。
9日收盘，， ，，，智谱市值约9060亿港元，， ，，，MiniMax约933亿港元，， ，，，MiniMax的市值约即是十分之一个智谱。。而在三个月前，， ，，，MiniMax市值还高达4100亿港元，， ，，，智谱市值则一度突破1.33万亿港元。。现在两家公司合盘算巅峰期合计蒸发约7400亿港元。。
从解禁规？？？，， ，，，两者相差悬殊：智谱解禁2568.16万股，， ，，，占总股本5.76%，， ，，，解禁市值逾400亿港元，， ，，，解禁工具所有是11家基石投资者。。MiniMax解禁1.53亿股，， ，，，占总股本48.9%，， ，，，后者体量约为前者的六倍。。
市场体现方面，， ，，，智谱一连两日强势上攻——解禁首日大涨13.35%，， ，，，越日盘中再度拉升近15%，， ，，，盘中最大累计涨幅近30%，， ，，，成为解禁窗口的赢家。。MiniMax则较前一生意日收盘价下跌17.93%。。盘中一度最低触及290港元周围，， ，，，跌幅靠近20%。。
有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，， ，，，二者解禁后市值差别的焦点原因，， ，，，主要归结为模子蹊径的差别，， ，，，即智谱重注Coding赛，， ，，，MiniMax多模态尚未形成定价权，， ，，，以及解禁比例的悬殊。。
7月10日，， ，，，针对此次压力和外界种种声音，， ，，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰宣布内部全员信并通告完成新一轮160亿港元融资。。闫俊杰在信中宣布，， ，，，自克日起至公司实现AGI之日，， ，，，其自己将不再从公司领取任何薪酬。。未来四年，， ，，，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，， ，，，用于激励恒久与公司并肩作战、配合创立价值的团队成员；；；；同时拿出1%的股份设立专项基金，， ，，，一连支持相关开源社区生长。。
1、股价体现：一涨一跌，， ，，，分化显着
7月8日，， ，，，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，， ，，，解禁市值逾400亿港元。。面临巨量抛压，， ，，，智谱股价低开高走，， ，，，盘中一度涨近19%，， ，，，最终收涨13.35%至1825港元。。
7月9日，， ，，，智谱宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，， ，，，较7月8日收盘价折让约13%，， ，，，募资约314.1亿港元。。只管是折价配售，， ，，，市场反映却异；；；Ｆ鹁ⅰ瞧状蠓呖，， ，，，盘中最卓识2222港元，， ，，，涨幅一度凌驾21%。。阻止7月9日收盘，， ，，，智谱报2032港元，， ，，，涨11.34%，， ，，，总市值约9060亿港元。。
与之相对的，， ，，，MiniMax在7月9日迎来约1.53亿股限售股解禁，， ，，，占总股本约48.9%，， ，，，按前一生意日收盘价估算，， ，，，解禁市值约550亿港元。。流通盘从缺乏6%骤增至约50%，， ，，，筹码供应量瞬间放大近十倍。。
7月9日开盘，， ，，，MiniMax报359.8港元，， ，，，低开近1%。。卖单随即涌出，， ，，，股价迅速下探至330港元。。早盘虽一度反弹至397港元，， ，，，但抛压一连涌来，， ，，，股价震荡回落。。午后加速下跌，， ，，，盘中最大跌幅凌驾20%，， ，，，最低触及289.2港元。。阻止收盘，， ，，，MiniMax报297.4港元，， ，，，大跌17.98%，， ，，，总市值回落至约933亿港元。。
面临二者市值的悬殊，， ，，，有剖析人士向网易科技《态度》栏目体现，， ，，，智谱现在在海内大模子赛道中占有明确的头部位置，， ，，，因此能以高估值一连融资，， ，，，而MiniMax在手资金相对有限，， ，，，一旦融资节奏跟不上，， ，，，双方在研发投入、生态建设上的差别便会加速扩大。。
面临目今“智谱市值虚高”的质疑，， ，，，该人士体现，， ，，，智谱的股价“肯定是偏高的”，， ，，，这一点并无争议。。但他同时强调，， ，，，高估值的背后是市场对赛道的整体认可——投资方用数百亿真金白银下注，， ，，，并非盲目。。在剖析人士看来，， ，，，好的赛道、头部的玩家，， ，，，卖出高价切合基本商业逻辑：“好工具自然贵”，， ，，，只要赛道恒久向好，， ，，，目今价钱即便保存泡沫，， ，，，也具备一定的合理性。。因此，， ，，，不可简朴用“虚高”来否认其估值逻辑，， ，，，而应视为市场对领先者的一种风险定价。。
2、投资者亮相：信心背书 vs 口头允许
解禁前夜，， ，，，智谱获多家机构投资者明确亮相恒久持有。。亮相机构合计持股占本次解禁基石股数近七成，， ，，，涵盖国家级战略资源、地方政府工业指导基金、大型国企工业基金及市场化专业投资机构。。其中，， ，，，JSC International Investment Fund SPC背后的焦点国资投资人包括北京市人工智能工业投资基金、北京京能绿色能源并购投资基金等四家国资机构；；；；专业市场化机构WT Asset Management、Optimas Capital等也相继体现将继续持有。。
国资配景机构的减持决议不但基于财务回报，， ，，，还涉及政策导向与工业协同，， ，，，其亮相为市场提供了强有力的信心锚点。。
MiniMax方面，， ，，，超八成Pre-IPO及基石股东在解禁前明确亮相恒久持有。。亮相机构涵盖Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，， ，，，国寿投资、徐汇资源等国资机构，， ，，，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东。。
其中，， ，，，持股约13%的阿里巴巴体现将一连深化与MiniMax在云盘算、企业服务等领域的生态协同；；；；持股约5.24%的米哈游自动设定了12个月自愿禁售期；；；；首创团队也设定了12个月自愿禁售期，， ，，，远超行业通行的6个月安排。。
然而，， ，，，口头允许在近50%的解禁规模眼前未能有用对冲现实抛压。。MiniMax的老股东中，， ，，，财务型投资者占三分之一以上，， ，，，高瓴、红杉系等市场化机构进得早、本钱低，， ，，，账面回报翻了几倍到十几倍，， ，，，退出压力真实保存。。
3、焦点营业：开源蹊径vs多模态蹊径
从二者焦点营业来看，， ，，，智谱于6月17日正式上线并开源新一代旗舰模子GLM-5.2，， ，，，接纳最宽松的MIT协议开放、可免费商用。。GLM-5.2主攻“长程使命”，， ，，，让AI能够像人一样一连事情数小时、自主完成完整的大型工程。。在国际权威评测机构Artificial Analysis宣布的综合能力榜单中，， ，，，GLM-5.2位列开源模子SOTA。。
MiniMax则始终是多模态蹊径，， ，，，近期推出的旗舰模子M3为原生多模态系统，， ，，，参数规模达4280亿（激活参数230亿），， ，，，在编码与智能体评测中抵达行业顶尖水平。。M3模子混淆定价每百万token为0.22美元，， ，，，依附更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，， ，，，毛利率显著高于偕行。。
别的，， ，，，据The Information报道，， ，，，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的新一代大语言模子M3 Pro，， ，，，规模远超现有旗舰M3，， ，，，最快或于今年三季度宣布并妄想开源。。不过，， ，，，摩根大通在M3宣布后曾将MiniMax评级从“增持”下调至“中性”，， ，，，理由是“自M2模子之后，， ，，，MiniMax尚未推出新的国产SOTA模子”。。
这种蹊径差别在一定水平上也影响了其市值。。前述剖析人士对网易科技《态度》栏目体现，， ，，，智谱构建了“开源+国产算力适配+开发者生态”的叙事闭环，， ，，，其开发者生态已超400万，， ，，，海内Top 100 AI企业中有87%接入，， ，，，这层网络效应形成了事实上的竞争壁垒；；；；而MiniMax虽走“全模态+全球化+B/C双轮”蹊径，， ，，，但外洋收入占比高达73%，， ，，，使其对国际政策与市场波动更为敏感，， ，，，且C端产品（如Talkie、海螺AI）主打“更好玩、更自制”，， ，，，这类优势容易被巨头用津贴快速抹平。。两相比照，， ，，，资源市场自然给予智谱更高的溢价。。
4、解禁之后，， ，，，逻辑变了
智谱和MiniMax上市初期，， ，，，真实流通比例较低，， ，，，少量资金即可撬动较大市值转变。。解禁后，， ，，，股票供需关系将爆发根天性转变。。估值逻辑从“稀缺性溢价”转向“基本面定价”。。
“IPO认真造梦，， ，，，解禁认真验价。。”市场人士判断，， ，，，此前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价。。
商业化效率成为焦点考题。。解禁之后，， ，，，市场会更关注三张内外的细节。。而就现在而言，， ，，，智谱在解禁窗口用配售证实晰机构设置需求的真实性，， ，，，完成了从“稀缺筹码”到“正常流通股”的要害一跃；；；；而对MiniMax来说，， ，，，解禁日的冲高回落只是第一关，， ，，，真正的磨练在于财务投资者的减持节奏能否放缓、商业化数据能否一连验证，， ，，，以及8月6日的港股通预期能否准期兑现。。
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