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薛鹤翔：弱非农削弱加息预期，，，，贵金属迎反弹窗口，，，，澳门英皇平台

薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人，，，，低于市场预期的增添11万人
。。美国6月失业率回落至4.2%，，，，为2025年6月以来最低水平，，，，低于市场预期的4.3%
。。

6月美国新增非农就业缺乏市场预期，，，，且4月和5月数据大幅下修，，，，显示出就业市场显着降温
。。6月非农新增5.7万人，，，，远缺乏市场预期的11.3万人
。。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，，，，镌汰3.1万人；；；5月从17.2万人下修至12.9万人，，，，镌汰4.3万人，，，，4月和5月合计下修7.4万人
。。

行业层面泛起显着分化，，，，休闲和旅馆业是最大拖累
。。服务部分合计增添3.9万人，，，，较上月少增5.1万人，，，，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人，，，，创2021年以来最大单月降幅，，，，季节性招聘显着弱于往年
。。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人，，，，信息业镌汰0.9万人
。。受AI攻击，，，，信息业已经一连3个月裁人，，，，金融业6月泛起零增添
。。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，，，，较上月多增2.5万人，，，，自2025年10月低点以来，，，，该行业累计新增17.2万个岗位；；；社会救助新增2.5万人，，，，已往12个月月均新增1.6万；；；医疗行业新增2.2万人，，，，但显着低于已往12个月均值3.8万人
。。制造业新增0.3万人，，，，在一连两个月裁人后有所修复；；；修建业增添1.1万人，，，，较此前两个月也有所改善
。。政府部分新增就业0.8万人，，，，较上月少增2.4万人
。。

失业率与就业数据泛起背离
。。6月失业率从4.3%回落至4.2%，，，，好于市场预期，，，，为近一年最低水平，，，，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5%，，，，部分劳动者退出劳动力市场，，，，并非是劳动力市场泛起好转
。。

薪资增速切合市场预期，，，，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现，，，，进一步弱化美联储加息的须要性
。。6月平均时薪环比增速为0.3%，，，，预期0.3%，，，，前值0.3%；；；同比增速为3.5%，，，，预期3.5%，，，，前值3.4%
。。

6月非农数据弱于预期，，，，市场对美联储加息预期降温
。。数据宣布后，，，，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，，，，10年期收益率同步走低，，，，美元指数亦承压下行，，，，黄金、白银有所反弹
。。此前，，，，美国就业市场一度展现较强韧性，，，，叠加通胀数据一连高企，，，，市场对美联储重启加息的担心升温
。。在这一配景下，，，，美元指数和美债利率双双走强，，，，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，，，，其时机本钱随利率上行而增添；；；同时，，，，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力
。。然而，，，，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠，，，，行业增添结构并不平衡，，，，且油价已自高位大幅回落，，，，能源对CPI的推升有望削弱，，，，通胀压力边际缓解，，，，因此美联储年内重启加息的可能性不大
。。

美债利率和美元指数走弱，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制
。。随着最新就业数据走弱，，，，钱币政策预期边际转松，，，，美债利率下行，，，，叠加美元指数同步走弱，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制
。。从宏观传导逻辑来看，，，，一方面美债现实利率回落，，，，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱，，，，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价
。。详细而言，，，，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强，，，，一旦现实利率下行，，，，黄金有望率先受益；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束，，，，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，，，，亦有望迎来阶段性反弹
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风险提醒：地缘冲突重复；；；美联储钱币政策转向；；；全球经济衰退
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