程强、谭诗吟(程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
投资要点
·外洋方面,,,,,,美国经济具备韧性,,,,,,中东时势重复再度推升通胀担心,,,,,,但市场反映或逐渐钝化。。。。。。7月FOMC聚会钱币政策信号模糊,,,,,,我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限,,,,,,8月的市场焦点可能再度回归地缘时势和AI工业趋势。。。。。。海内关注财务发力的节奏。。。。。。
·8月资产设置展望:
·美债利率与美元指数:或维持高位波动。。。。。。沃什上台后的两次FOMC聚会释放的政策信号均不清晰,,,,,,市场“紧盯美联储”的行为模式或正在松动,,,,,,8月美债利率可能更多取决于中东时势、经济数据和资源市场波动。。。。。。关于上述三个变量,,,,,,我们以为中东时势现在难以判断演绎偏向,,,,,,暂且以“时势重复但不会再显着发酵”作为基础假设;;经济数据方面,,,,,,美国经济现在具备韧性,,,,,,短期大幅走弱的概率并不高;;资源市场方面,,,,,,7月美股波动有所加大,,,,,,但相关于韩股等市场来说相对平稳,,,,,,现在科技巨头的财报大多已宣布,,,,,,8月市场波动或有所收敛,,,,,,现在来看因资源市场风险导致市场降息预期抬升的可能性不大。。。。。。综上,,,,,,我们以为8月美债利率或维持高位波动。。。。。。在美国、欧洲和日本经济没有爆发较大转变的情形下,,,,,,美元指数短期或追随利差举行波动,,,,,,因此我们以为8月美元指数或也继续维持强势震荡。。。。。。
·商品:商品内部或延续分化,,,,,,化工品或进入震荡;;有色供应紧缺强化,,,,,,关注铜突破区间震荡的可能性;;玄色继续受制于需求端疲弱,,,,,,关注财务可能带来的支持;;农产品继续关注厄尔尼诺的催化。。。。。。原油与化工品方面,,,,,,7月市场给予油价的溢价凌驾预期,,,,,,但市场或许率会对中东时势逐渐钝化,,,,,,在“中东时势维持相对稳固”的假设下,,,,,,8月油价和化工品可能维持区间震荡。。。。。。有色金属方面,,,,,,7月FOMC聚会影响有限,,,,,,铜的供应紧缺还在强化,,,,,,AI基建的需求可能会最先显性化,,,,,,因此我们建议8月关注铜突破震荡区间向上的可能性。。。。。。玄色仍然受制于需求端的疲弱和本钱支持走弱,,,,,,但在三季度财务可能加码的推演下,,,,,,我们建议关注玄色阶段性触底反弹的可能性。。。。。。农产品方面的时机或仍然取决于厄尔尼诺的影响,,,,,,本轮厄尔尼诺预期在秋季抵达峰值,,,,,,继续关注棕榈油、玉米、白糖等品种的时机。。。。。。
·黄金:短期或维持弱势震荡,,,,,,但已经进入值得视察的区域。。。。。。7月中旬后原油与黄金的跷跷板征象弱化,,,,,,油价快速回升时金价并不再显着下行,,,,,,而是进入窄幅震荡阶段。。。。。。在央行购金没有再成为驱动价钱的主要因子的配景下,,,,,,金价短期的波动或仍需要关注现实利率,,,,,,在中东时势没有显着缓和、美国经济保存韧性的配景下,,,,,,短期现实利率或难显著下降,,,,,,因此我们判断黄金短期难有显着的时机,,,,,,但窄幅震荡之后8月可能需要选择偏向,,,,,,现在的位置值得关注,,,,,,继续关注3900美元/盎司的手艺支持位。。。。。。
·美股:市场关于云厂商的定价逻辑爆发分歧,,,,,,大盘指数的走势需关注硬件板块的反弹力度。。。。。。7月古板板块的体现继续好于科技板块,,,,,,标普500行业中能源、金融、房地产和医疗保健等板块涨幅靠前。。。。。。?萍及蹇橹,,,,,,7月末云厂商财报宣布后的市场反馈显示出目今市场预期的不明确,,,,,,谷歌财报周全超预期,,,,,,云收入同比增添82%远超预期,,,,,,却由于自由现金流转负等原因股价大跌;;而亚马逊云收入超预期,,,,,,自由现金流同样转负,,,,,,资源开支上调,,,,,,但越日股价却涨超15%。。。。。。我们以为这样的分化体现出市场关于云厂商的业绩容忍度在降低,,,,,,业绩宣布后可能缺乏显着的上行动力。。。。。。8月标普500、纳斯达克等龙头指数的走势可能更多取决于硬件板块的反弹力度,,,,,,7月费城半导体指数跌超20%,,,,,,月末有反弹但一连性尚有待视察。。。。。。
·港股:恒生科技或维持韧性,,,,,,反弹一连性或取决于基本面催化。。。。。。7月恒生科技迎来反弹,,,,,,我们以为主要是源于估值的低位修复和全球资金的阶段性切换,,,,,,可以看到6月以来恒生科技和韩国综合指数之间泛起出显着的跷跷板走势。。。。。。我们以为现在恒生科技的估值仍然具备性价比,,,,,,但后续的反弹一连性或取决于是否有基本面因子的催化。。。。。。
·A股:或进入日线级别的震荡,,,,,,结构性方面关注科技板块的反弹修复、立异药等主线、以及部分低估值消耗板块的脉冲式修复时机。。。。。。7月A股市场泛起防御特征,,,,,,上证50涨跌幅-2.2%相对韧性,,,,,,科创50和创业板指均跌超20%,,,,,,实质照旧源于市场极化后的估值消化。。。。。。8月我们以为双创指数会进入日线级别的震荡,,,,,,原因有两方面:一是上游硬件公司的业绩有支持;;二是从手艺层面来看,,,,,,创业板指的日线已经抵达前期上涨中枢的上沿区域,,,,,,科创50日线也已经靠近前期支持位。。。。。。同时也需要关注外洋市场尤其是韩股的去杠杆历程,,,,,,阻止7月30日,,,,,,韩股的两融余额已经从6月末的峰值38.6万亿韩元下降至32.2万亿韩元,,,,,,若是两融余额不再趋势性下降,,,,,,可能意味着这一轮的去杠杆暂告一段落,,,,,,并通过联行动用对A股双创板块形成情绪支持。。。。。。结构性方面,,,,,,我们关于8月份的设置提供两条思绪:一是科技板块的反弹修复时机,,,,,,在日线级别宽幅震荡的假设下,,,,,,反弹有一定的操作空间;;二是平衡设置思绪下立异药、部分消耗板块。。。。。。
·风险提醒:外洋通胀反弹超预期;;全球经济景气缺乏预期;;地缘政治时势超预期
宏观因子
外洋方面,,,,,,美国经济具备韧性,,,,,,中东时势重复再度推升油价,,,,,,市场对未来的通胀担心升温。。。。。;G艺策方面,,,,,,7月FOMC聚会政策信号模糊,,,,,,我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限,,,,,,8月的市场焦点可能再度回归地缘时势和AI工业趋势。。。。。。
经济方面,,,,,,非农和通胀数据缓和缩短预期,,,,,,二季度数据显示经济保存韧性。。。。。。劳动力市场维持稳健,,,,,,市场缩短预期松动。。。。。。本次非农就业低于市场预期,,,,,,显示就业的增添势头有所放缓,,,,,,但从劳工局的语言来看,,,,,,6月份非农就业与已往12个月的平均月度转变(+3.6万人)大致持平,,,,,,可以明确为非农就业现实仍在扩张。。。。。。失业率小幅回落,,,,,,但劳动加入率也同步回落,,,,,,显示出就业供需双方均缩短,,,,,,整体维持平衡。。。。。。非农数据宣布后,,,,,,市场的缩短预期有所松动。。。。。。通胀降温,,,,,,能源是本次CPI下行的主要原因。。。。。。美国6月CPI同比降至3.5%,,,,,,环比-0.4%,,,,,,均低于市场预期。。。。。。焦点CPI同比升至2.6%,,,,,,环比上涨0%,,,,,,低于预期值0.2%。。。。。。6月能源价钱指数下跌5.7%,,,,,,创下自2020年4月以来的最大单月跌幅,,,,,,汽油指数下降9.7%。。。。。。通胀数据宣布后,,,,,,市场关于7月加息的担心缓和。。。。。。二季度数据显示经济具备韧性。。。。。。美国二季度现实GDP年化增速1.5%,,,,,,虽然低于市场预期,,,,,,但整体也并不算疲弱;;二季度消耗支出增速3.2%,,,,,,体现亮眼;;企业投资坚持强劲。。。。。。
然而地缘时势的重复再度推升原油价钱,,,,,,使得市场关于通胀的担心再度抬升。。。。。。7月中旬,,,,,,美国恢复对伊朗的海上封锁,,,,,,并对伊朗发动新一轮的攻击。。。。。。7月23日,,,,,,特朗普称他正在认真思量“重启对伊朗的大规模作战行动”。。。。。;;舳咀群O康闹鹑胀ê搅吭俣然氐礁鑫皇,,,,,,市场给予油价的溢价超预期,,,,,,原油价钱大幅反弹使得市场关于通胀的烦忧再度升温,,,,,,进一步扰动钱币政策节奏,,,,,,美国2年通胀预期自7月中旬以来再度回升。。。。。。
钱币政策方面,,,,,,7月FOMC聚会政策信号模糊,,,,,,我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限,,,,,,短期市场焦点可能回归地缘时势和AI工业趋势。。。。。。从7月聚会内容来看,,,,,,本次维持利率稳固、三票阻挡切合市场预期,,,,,,政策声明缺乏增量信息。。。。。。本次的利率决议切合市场的主流预期,,,,,,三票阻挡票倾向于本次应当加息,,,,,,但三名阻挡的官员此前就是明确的鹰派,,,,,,因而本次阻挡也并不料外。。。。。。政策声明延续了上一次聚会的精练气概,,,,,,内容方面缺乏增量信息,,,,,,再次体现出了沃什相同模糊的气概,,,,,,继续阻止前瞻指引。。。。。。市场反馈偏鸽,,,,,,但美债限期利差走阔或意味着风险延后。。。。。;>刍嶂,,,,,,2Y美债利率先下后上,,,,,,美元指数下行,,,,,,伦敦金现短暂上行,,,,,,显示市场对本次聚会的解读偏鸽。。。。。。我们以为这很洪流平上源于中东时势再度发酵,,,,,,导致市场关于本次聚会的预期较为气馁。。。。。。本次聚会前,,,,,,越来越多的外洋券商以为7月的决议“难以预料”,,,,,,凭证路透社的报道,,,,,,阻止7月27日,,,,,,市场以为7月加息的可能性抵达30%以上,,,,,,而两周前的可能性仅为10%,,,,,,因此本次聚会维持利率稳固被解读为鸽派。。。。。。但美债限期利差显着走阔,,,,,,30Y美债利率已经突破前高来到5.23%。。。。。。美债利率曲线的险要化可能意味着市场关于未来通胀的担心在加大,,,,,,而沃什的降P蘑没有很好的解答市场的疑心,,,,,,通胀和缩短的风险延后但并未消除。。。。。。CME模子显示,,,,,,目今市场以为9月加息的概率已经抵达63.4%。。。。。。我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限,,,,,,短期市场焦点可能回归地缘时势和AI工业趋势。。。。。。在沃什的模糊相同和“市场自觉反映”的逻辑下,,,,,,我们以为市场锚定美联储的范式可能有所松动,,,,,,9月聚会之前或许率很难获得美联储的清晰指导,,,,,,市场预期或再度回到地缘时势扰动和AI工业趋势上。。。。。。
海内方面,,,,,,6月经济多项指标边际改善,,,,,,但一连性尚有待视察;;上半年财务支出偏弱,,,,,,下半年财务力度有望加大;;央行加大流动性投放力度,,,,,,或体现钱币政策与财务政策的配合。。。。。。
经济方面,,,,,,6月份多项指标边际改善。。。。。。6月份,,,,,,规模以上工业增添值同比增添5.3%,,,,,,较上月加速0.8个百分点,,,,,,环比增添0.76%;;服务业生产指数同比增添4.7%,,,,,,较上月加速0.3个百分点。。。。。。消耗市场也有所改善,,,,,,社会消耗品零售总额同比增添1.0%,,,,,,较上月下降0.6%转为正增添,,,,,,环比增添0.38%。。。。。。与此同时,,,,,,制造业采购司理指数升至50.3%,,,,,,较上月上升0.3个百分点,,,,,,服务业商务活动指数升至50.4%;;天下城镇视察失业率降至5.0%,,,,,,较上月下降0.1个百分点。。。。。。生产、消耗、企业景气和就业等多项指标较5月份有所改善,,,,,,显示二季度末经济运行泛起边际好转,,,,,,但单月转变的一连性仍需进一步视察。。。。。。
财务方面,,,,,,下半年财务有望发力。。。。。。从财务收支来看,,,,,,2026年上半年,,,,,,天下一般公共预算收入同比增添4.7%,,,,,,支出同比仅增添1.5%,,,,,,上半年净支出同比增速为-13.3%,,,,,,与今年的赤字目的4.0%尚有较大差别;;政府性基金收入同比增速-21.6%,,,,,,支出同比增速-16.4%。。。。。。从债券刊行来看,,,,,,今年1-7月国债+政金债累计净融资规模,,,,,,同比增速-26.1%。。。。。。整体来看上半年财务支持偏弱,,,,,,下半年财务支出发力的概率较大。。。。。。
流动性方面,,,,,,7月加大流动性投放力度,,,,,,或体现钱币政策与财务政策的配合。。。。。。2026年7月6日,,,,,,央行开展10000亿元买断式逆回购操作;;7月24日,,,,,,央行开展5000亿元MLF(中期借贷便当)操作,,,,,,限期为1年期。。。。。。7月27日到期4000亿元MLF,,,,,,央行此次操作后,,,,,,将实现MLF净投放1000亿元。。。。。。7月两个限期品种的买断式逆回购净投放7000亿元,,,,,,意味着7月央行中期流动性操作合计净投放8000亿元。。。。。。坚持流动性宽裕有助于国债的刊行,,,,,,或体现出钱币政策与财务政策的配合。。。。。。
其他政策方面,,,,,,7月政治局聚会强调存量政策效能和出台增量政策。。。。。;>刍崦魅分赋,,,,,,实验好越提议劲的财务政策和适度宽松的钱币政策,,,,,,充分验展各项存量政策效能,,,,,,实时谋划出台务实管用的增量政策,,,,,,加大逆周期调理力度,,,,,,加力扩大内需、优化供应。。。。。。我们以为,,,,,,推动存量政策尽快形成实物事情量是下半年经济事情的重中之重,,,,,,可能会更多在财务支出上着手;;增量政策意在应对内外部情形形势的超预期转变,,,,,,三季度将成为决议增量政策是否出台以及接纳何种力度的主要“窗口期”。。。。。。
资产设置
美债利率与美元指数:或维持高位波动。。。。。。沃什上台后的两次FOMC聚会释放的政策信号均不清晰,,,,,,市场“紧盯美联储”的行为模式或正在松动,,,,,,8月美债利率可能更多取决于中东时势、经济数据和资源市场波动。。。。。。关于上述三个变量,,,,,,我们以为中东时势现在难以判断演绎偏向,,,,,,暂且以“时势重复但不会再显着发酵”作为基础假设;;经济数据方面,,,,,,美国经济现在具备韧性,,,,,,二季度消耗和AI投资均强劲,,,,,,短期大幅走弱的概率并不高;;资源市场方面,,,,,,7月美股波动有所加大,,,,,,但相关于韩股等市场来说相对平稳,,,,,,现在科技巨头的财报大多已宣布,,,,,,8月市场波动或有所收敛,,,,,,现在来看因资源市场风险导致市场降息预期抬升的可能性不大。。。。。。综上,,,,,,我们以为8月美债利率或维持高位波动。。。。。。在美国、欧洲和日本经济没有爆发较大转变的情形下,,,,,,美元指数短期或追随利差举行波动,,,,,,因此我们以为8月美元指数或也继续维持强势震荡。。。。。。
商品:商品内部或延续分化,,,,,,化工品或进入震荡;;有色供应紧缺强化,,,,,,关注铜突破区间震荡的可能性;;玄色继续受制于需求端疲弱,,,,,,关注财务可能带来的支持;;农产品继续关注厄尔尼诺的催化。。。。。。原油与化工品方面,,,,,,7月市场给予油价的溢价凌驾预期,,,,,,但市场或许率会对中东时势逐渐钝化,,,,,,在“中东时势维持相对稳固”的假设下,,,,,,8月油价和化工品可能维持区间震荡。。。。。。有色金属方面,,,,,,7月FOMC聚会影响有限,,,,,,铜的供应紧缺还在强化,,,,,,AI基建的需求可能会最先显性化,,,,,,因此我们建议8月关注铜突破震荡区间向上的可能性。。。。。。玄色仍然受制于需求端的疲弱和本钱支持走弱,,,,,,但在三季度财务可能加码的推演下,,,,,,我们建议关注玄色阶段性触底反弹的可能性。。。。。。农产品方面的时机或仍然取决于厄尔尼诺的影响,,,,,,本轮厄尔尼诺预期在秋季抵达峰值,,,,,,继续关注棕榈油、玉米、白糖等品种的时机。。。。。。
黄金:短期或维持弱势震荡,,,,,,但已经进入值得视察的区域。。。。。。7月中旬后原油与黄金的跷跷板征象弱化,,,,,,油价快速回升时金价并不再显着下行,,,,,,而是进入窄幅震荡阶段。。。。。。在央行购金没有再成为驱动价钱的主要因子的配景下,,,,,,金价短期的波动或仍需要关注现实利率,,,,,,在中东时势没有显着缓和、美国经济保存韧性的配景下,,,,,,短期现实利率或难显著下降,,,,,,因此我们判断黄金短期难有显着的时机,,,,,,但窄幅震荡之后8月可能需要选择偏向,,,,,,现在的位置值得关注,,,,,,继续关注3900美元/盎司的手艺支持位。。。。。。
美股:市场关于云厂商的定价逻辑爆发分歧,,,,,,大盘指数的走势需关注硬件板块的反弹力度。。。。。。7月古板板块的体现继续好于科技板块,,,,,,标普500行业中能源、金融、房地产和医疗保健等板块涨幅靠前。。。。。。?萍及蹇橹,,,,,,7月末云厂商财报宣布后的市场反馈显示出目今市场预期的不明确,,,,,,谷歌财报周全超预期,,,,,,云收入同比增添82%远超预期,,,,,,却由于自由现金流转负等原因股价大跌;;而亚马逊云收入超预期,,,,,,自由现金流同样转负,,,,,,资源开支上调,,,,,,但越日股价却涨超15%。。。。。。我们以为这样的分化体现出市场关于云厂商的业绩容忍度在降低,,,,,,业绩宣布后可能缺乏显着的上行动力。。。。。。8月标普500、纳斯达克等龙头指数的走势可能更多取决于硬件板块的反弹力度,,,,,,7月费城半导体指数跌超20%,,,,,,月末有反弹但一连性尚有待视察。。。。。。
港股:恒生科技或维持韧性,,,,,,反弹一连性或取决于基本面催化。。。。。。7月恒生科技迎来反弹,,,,,,我们以为主要是源于估值的低位修复和全球资金的阶段性切换,,,,,,可以看到6月以来恒生科技和韩国综合指数之间泛起出显着的跷跷板走势。。。。。。我们以为现在恒生科技的估值仍然具备性价比,,,,,,但后续的反弹一连性或取决于是否有基本面因子的催化。。。。。。
A股:或进入日线级别的震荡,,,,,,结构性方面关注科技板块的反弹修复、立异药等主线、以及部分低估值消耗板块的脉冲式修复时机。。。。。。7月A股市场泛起防御特征,,,,,,上证50涨跌幅-2.2%相对韧性,,,,,,科创50和创业板指均跌超20%,,,,,,实质照旧源于市场极化后的估值消化。。。。。。8月我们以为双创指数会进入日线级别的震荡,,,,,,原因有两方面:一是上游硬件公司的业绩有支持,,,,,,阻止7月31日,,,,,,创业板指凭证2026年财报的展望市盈率为28.5倍,,,,,,科创50较高,,,,,,为90.4倍。。。。。。8月中报陆续宣布后,,,,,,硬件板块可能会率先开启修复,,,,,,龙头公司较为集中的双创指数或更为受益于业绩的催化。。。。。。二是从手艺层面来看,,,,,,创业板指的日线已经抵达前期上涨中枢的上沿区域,,,,,,科创50日线也已经靠近前期支持位。。。。。。同时也需要关注外洋市场尤其是韩股的去杠杆历程,,,,,,阻止7月30日,,,,,,韩股的两融余额已经从6月末的峰值38.6万亿韩元下降至32.2万亿韩元,,,,,,若是两融余额不再趋势性下降,,,,,,可能意味着这一轮的去杠杆暂告一段落,,,,,,并通过联行动用对A股双创板块形成情绪支持。。。。。。
结构性方面,,,,,,我们关于8月份的设置提供两条思绪:一是科技板块的反弹修复时机,,,,,,在日线级别宽幅震荡的假设下,,,,,,反弹有一定的操作空间;;二是平衡设置思绪下立异药、部分消耗板块。。。。。。我们以为8月科技板块纵然有反弹修复,,,,,,板块内部也会凭证中报业绩开启分化,,,,,,缩圈是或许率事务,,,,,,因此部分资金可能从科技板块抽离寻觅新的设置时机,,,,,,其余板块可能会相对受益。。。。。。立异药方面,,,,,,7月13日,,,,,,国务院印发《国民康健“十五五”妄想》,,,,,,明确提出“全链条支持立异药和医疗器械生长应用”,,,,,,7月立异药指数也有一定的体现,,,,,,显示资金对其的关注度上升,,,,,,若是科技板块资金扩散,,,,,,一些风险偏好较高的资金可能会选择立异药板块。。。。。。消耗方面,,,,,,6月社零同比增速改善,,,,,,现在消耗板块的估值处于历史低位,,,,,,在避险情绪占主导时可能会迎来脉冲式的修复时机。。。。。。
风险提醒
1)外洋通胀反弹超预期。。。。。。一旦美欧通胀在未来几个月泛起超预期反弹,,,,,,不但可能造成美欧央行收紧流动性,,,,,,还会给权益市场估值端带来攻击。。。。。。
2)地缘政治时势超预期。。。。。。若是伊朗等地区时势再度发酵,,,,,,将引发全球避险情绪升温,,,,,,发动市场强烈波动。。。。。。
3)美联储缩短超预期。。。。。。若美联储钱币政策路径或较市场预期更偏紧,,,,,,美债利率与美元指数或维持高位,,,,,,全球流动性情形趋紧,,,,,,进而对全球权益资产估值、中美风险偏好及生长板块体现形成阶段性压制。。。。。。