出品｜达摩财经

最近三个生意日，，，港股“大模子双雄”智谱（2513.HK）、MINIMAX（0100.HK）股价走出过山车行情。。。。。

7月8日，，，智谱早盘大幅低开，，，之后股价掉头向上，，，盘中一度飙涨19%，，，阻止收盘，，，智谱股价收于1825港元/股，，，总市值为8137亿港元。。。。。MINIMAX当日股价亦泛起大幅上扬，，，单日涨11.98%至362.60港元/股，，，总市值为1137亿港元。。。。。

股价上涨的同时，，，智谱、MINIMAX正面临上市后首轮限售股解禁潮。。。。。

首先迎来解禁的是智谱，，，7月8日，，，将有2568.16万股限售股解禁，，，约占公司总股本的5.76%，，，以最新股价盘算，，，解禁市值约为468.69亿港元。。。。。

7月9日，，，MINIMAX也将面临1.46亿股限售股解禁，，，约占公司总股本的46.44%。。。。。以最新股价盘算，，，解禁市值约为529.4亿港元。。。。。

自今年1月上市以来，，，智谱、MINIMAX股价均较刊行价大幅上行，，，纵然近期两家公司的股价均有所回落，，，但投资人均已收获丰盛浮盈，，，抛压预期强烈。。。。。

为了稳固投资者信心，，，智谱、MINIMAX多位股东明确亮相恒久持股。。。。。

智谱限售股解禁前一晚，，，公司股东JSC International体现，，，基于对智谱未来生长态势的恒久看好，，，愿意在未来继续持有。。。。。别的，，，市场化投资机构WT Asset、Optimas Capital以及智谱早期股东兼基石投资人凌云光也体现将继续持有公司股票，，，如未来有减持妄想，，，也将有序举行。。。。。此次同步亮相的机构合计持股，，，在解禁基石股数中占比近七成。。。。。

MINIMAX同样收获股东支持，，，超八成Pre-IPO及基石投资者亮相恒久看好并将继续持有公司股份。。。。。其中包括Aspex、博裕、IDG、Janchor在内的基石投资人，，，国寿投资、徐汇资源等国资机构，，，以及阿里、米哈游等早期股东。。。。。

值得注重的是，，，在平稳度过本轮解禁潮后，，，智谱、MINIMAX还将于明年1月迎来更大规模的限售股解禁，，，解禁限售股划分占总股本的约40%、28%。。。。。这轮解禁是否会为市场带来攻击，，，仍待进一步视察。。。。。

MINIMAX处境反转

同为“AI六小虎”的智谱、MINIMAX，，，于今年1月先后在港股上市。。。。。但上市半年来，，，两家公司却走出了截然差别的股价体现。。。。。

智谱的股价自上市以来一连上行，，，6月22日，，，公司股价最高触及2980港元/股，，，市值最高抵达1.3万亿港元。。。。。以后，，，公司股价有所回调，，，现在较高点回撤约39%，，，总市值缩水约5000亿港元。。。。。

相比之下，，，MINIMAX早在今年3月就触及了市值高点，，，彼时公司股价最高抵达1330港元/股，，，市值最高位4100亿港元。。。。。但以后3个月中，，，公司股价一连下行，，，现在股价较高点下跌逾七成，，，总市值缩水约3000亿港元。。。。。

在今年1月上市首日，，，智谱的收盘市值约为579亿港元，，，而MINIMAX的市值约为1067亿港元，，，后者市值近乎前者的一倍。。。。。但半年已往，，，双方处境迎来反转，，，MINIMAX最新市值仅相当于智谱市值的14%。。。。。

MINIMAX与智谱间的市值分野，，，一方面源于两家公司的商业化模式差别，，，另一方面源于两家公司的基座大模子体现差别。。。。。

从业绩上看，，，MINIMAX、智谱两家公司均处于研发投入期，，，现在均未实现盈利。。。。。

2025年，，，MINIMAX营收为7903.8万美元（约合人民币5.38亿元），，，同比增添158.95%；；；；经调解净亏损2.51亿美元（约合人民币17.06亿元），，，同比扩大2.71%。。。。。同期，，，智谱营收为7.24亿元，，，同比增添131.84%；；；；经调解净亏损31.82亿元，，，同比扩大29.06%。。。。。

在营业上，，，MINIMAX的营业同时面向B端与C端用户，，，其中B端营业主要是面向企业客户的开放平台，，，C端营业则包括面向消耗者的MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等。。。。。

但MINIMAX繁杂的营业线，，，注定了公司会在多个维度面临竞争。。。。。如Talkie/星野所处的“AI朋侪”赛道，，，就面临猫箱、筑梦岛、酒馆、GLOW、EVE等多款产品的竞争，，，AI视频天生平台海螺AI，，，也保存即梦AI、Runway、可灵AI等竞品。。。。。

相比之下，，，智谱在B端营业上的结构更多，，，其B端营业主要分为开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模子等，，，上述营业孝顺了公司收入的99%。。。。。

与B端营业相比，，，C端营业的毛利率更薄，，，两家公司的整体毛利率体现也泛起差别。。。。。2025年，，，智谱的毛利率为41%，，，而MINIMAX的毛利率为25.4%。。。。。

自2025年以来，，，MINIMAX也最先重视起B端营业的拓展。。。。。年内，，，公司B端企服营业的收入抵达0.26亿美元（约合人民币1.77亿元），，，占总营收之比达32.8%，，，较上年同期增添4.2个百分点。。。。。但整体上看，，，现在MINIMAX B端营业的规模，，，较智谱仍保存较大差别。。。。。

别的，，，作为大模子公司，，，MINIMAX、智谱的基座大模子性能差别，，，也会影响市场对其市值的考量。。。。。

今年6月1日，，，MINIMAX宣布最新一代旗舰大模子MiniMax M3。。。。。同月13日，，，智谱最新一代旗舰大模子GLM-5.2也官宣问世。。。。。

凭证MINIMAX在其官网中的形貌，，，MiniMax M3在编程和智能体等专业使命上抵达了前沿的能力。。。。。在主要磨练coding（编程）能力的SWE-Bench Pro榜单中，，，MiniMax M3取得了59%的效果，，，逾越了GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro，，，靠近Claude Opus 4.7。。。。。

图源：MINIMAX官网

智谱同样强调了其GLM-5.2大模子的coding能力，，，官网数据显示，，，该模子在SWE-Bench Pro榜单中跑分62.1%，，，低于Claude Opus 4.8，，，高于GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro。。。。。

图源：智谱官网

但在Artificial Analysis的榜单中，，，MiniMax M3与GLM-5.2的评分却泛起了差别。。。。。GLM-5.2取得了51分的高分，，，仅次于Anthropic、OpenAI的模子 ，，，而MiniMax M3的评分为44分，，，位于Google Gemini、阿里Qwen之后。。。。。

摩根大通在今年6月的一份研报中体现，，，相比于偕行，，，MINIMAX在M2模子后尚未推出新的国产SOTA（最先进）模子，，，且从纯模子能力角度，，，MINIMAX仍在追赶阶段。。。。。

摩根大通剖析师Olivia Xu在研报中体现，，，随着行业变现路径逐渐收敛至API、编码、智能体和企业事情流，，，模子能力领先性变得越来越要害，，，由于定价权将更多取决于能力，，，而不但仅是产品笼罩广度或使用规模。。。。。