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文丨木清

海内出行赛道竞争一连白热化，
，，能够实现稳固盈利的出行企业愈发稀缺。。。。。克日，
，，365出行平台母公司盛威时代再度向港交所递交上市招股书，
，，冲刺资源市场。。。。。

然而公司多年累计亏损已超21亿元，
，，网约车营业市场占有率仅0.5%，
，，超九成订单流量高度依附高德，
，，营业收入结构严重失衡
；；；；叠加业绩阶段性下滑、多地谋划频仍遭遇行政处分等多重现实难题，
，，本次上市之路依旧保存不确定性。。。。。

【收入结构失衡，
，，营收泛起下滑】

盛威时代建设于2012年，
，，主营三大板块：网约车服务、客运配套服务、交通行业数字化解决方案。。。。。阿里旅行直接持股27.01%，
，，是仅次于首创人姜生喜的简单最大机构股东。。。。。但建设近14年，
，，企业始终未能实现整年盈利，
，，恒久依赖外部融资维持谋划扩张。。。。。

凭证招股书披露的完整财务数据，
，，2023至2025年公司营业收入划分为12.06亿元、15.94亿元、18.33亿元，
，，营收规模逐年走高，
，，外貌泛起扩张态势，
，，业绩拐点却在2026年展现。。。。。2026年前四个月公司总营收5.57亿元，
，，较2025年同期下滑5.75%
；；；；对应各期净利润划分为-4.82亿元、-4.26亿元、-1.27亿元和-0.21亿元，
，，多年谋划累计亏损突破21亿元，
，，企业自身造血能力缺乏。。。。。

▲谋划业绩情形，
，，泉源：招股书

深入拆解财务结构发明，
，，营业生长失衡是公司难以扭亏的主要症结之一。。。。。低毛利网约车营业占有九成营收，
，，且收入占比一连抬升，
，，从2023年85.3%攀升至2026年4月末的91.9%
；；；；反观具备稳固盈利能力的数字化及营业解决方案、客运服务营业体量薄弱，
，，利润规模完全无法对冲网约车板块的一连亏损。。。。。

▲收入分类情形，
，，泉源：招股书

2025年联网售票与定制客运收入0.62亿元，
，，占比仅3.4%
；；；；数字化解决方案收入1.06亿元，
，，占比5.8%。。。。。这两项营业毛利率区间维持15%至68%，
，，是公司优质现金流营业，
，，但两者合计营收占比缺乏一成。。。。。与之形成鲜明比照的是，
，，孝顺绝大部分收入的网约车营业毛利率恒久低于3%，
，，2024年该板块毛利率一度跌至－0.2%，
，，泛起阶段性亏损
；；；；2026年前四月毛利率小幅回升至2.4%。。。。。“高毛利营业增收乏力、焦点主业一连失血”的畸形营业名堂，
，，一连拖累公司整体盈利体现。。。。。

【身处末流梯队，
，，沦为“隐形运力”】

财务端的失衡问题，
，，泉源在于公司在网约车赛道弱势的行业职位。。。。。目今海内网约车市场已经形成以滴滴为龙头，
，，曹操、T3、享道、如祺为四强的“一超四强”的竞争名堂。。。。。

弗若斯特沙利文行业数据显示，
，，2025年海内网约车前五大平台合计占有89%以上市场份额，
，，行业集中度极高。。。。。滴滴依附成熟自有用户生态拿下72.1%的市场份额，
，，稳居绝对龙头
；；；；曹操出行、T3出行紧随厥后，
，，划分占有6.9%、5.6%份额。。。。。剩余数百家中小履约平台只能朋分缺乏11%的存量市场，
，，盛威时代仅0.5%的市占率，
，，行业排名第十三，
，，恒久处在市场末流梯队，
，，在中小玩家中同样缺乏竞争底气。。。。。

▲市场排名情形，
，，泉源：享道出行招股书

盛威时代对外宣传的焦点优势是海量下沉市场牌照，
，，207张谋划允许笼罩大宗低线都会，
，，但牌照优势始终无法转化为订单与市场份额，
，，焦点短板在于缺少自力自有的流量池，
，，未能形成自有生态，
，，因此在多个方面都受制于人。。。。。

只管公司拥有出行365、365约车自有产品，
，，但网约车营业订单高度依赖高德生态。。。。。2023至2026年前四月，
，，来自高德的GTV占比一连走高，
，，划分为89.5%、93.9%、94.7%、95.5%，
，，网约车自营渠道生意额占比已经被压缩到缺乏5%，
，，消耗者打车时认知高德品牌，
，，险些不会注重365约车，
，，公司逐步沦为高德的线下“隐形运力”。。。。。

▲来自高德的营业占比，
，，泉源：招股书

别的，
，，本钱结构数据也进一步印证了公司工业链议价权缺失。。。。。司机服务费占收入比重从2023年78.4%升至最新82.3%，
，，支付给聚合平台的渠道抽成也从10%上涨至11.5%。。。。。两项焦点本钱同步抬升，
，，意味着公司对司机、流量渠道两头均无议价能力，
，，直接导致网约车营业毛利率都终年微利甚至阶段性毛损，
，，实现稳固盈利的目的很难实现。。。。。

【屡遭行政处分，
，，服务还需提升】

一边是市场份额难以突破、渠道依赖难以挣脱，
，，另一边，
，，重扩张、轻管控的谋划思绪，
，，让盛威时代恒久深陷合规与服务双重难题，
，，频仍的处分与投诉进一步制约企业生长，
，，也为本次港交所上市增添合规问询压力。。。。。

招股书披露，
，，2023年至2026年4月末，
，，公司累计收到126项行政处分，
，，涉及148名不对规司机、152台违规运营车辆
；；；；各年度？
？？？？？罱鸲罨治240万元、240万元、320万元和80万元，
，，三年半不到合计？
？？？？？钭芏畲880万元。。。。。其中2024年7月重庆分公司司机超速引发重大伤亡交通事故，
，，2025年1月重庆市应急治理局针对公司清静生产主体责任落实不到位，
，，开出130万元单笔高额罚单，
，，也是报告期内金额最高的处分，
，，袒露出公司天下规模内司机清静培训、行车风险管控系统保存重大误差。。。。。

▲行政处分情形，
，，泉源：招股书

消耗者端的负面反馈同样突出，
，，在黑猫投诉等主流维权平台，
，，365约车相关投诉集中于退款繁琐、平台乱扣费、人工客服响应缓慢、纠纷处理低效等问题。。。。。关于排名靠后、合规问题频发的盛威时代而言，
，，想要在强烈市场竞争中突围，
，，周全提升线下服务标准、完善全流程合规管控迫在眉睫。。。。。

▲黑猫投诉平台情形，
，，泉源：果真信息

除此之外，
，，悬在公司头上的另一把利剑就是赎回权问题。。。。。阻止2026年4月30日，
，，在“向投资者刊行的赎回权”项下，
，，已经有25.72亿元的累计金额。。。。。而凭证招股书，
，，若是在首次递表后24个月内无法完成上市，
，，赎回权将自动恢复，
，，而公司首次递表在2024年11月，
，，也就是说距离最后限期仅剩5个月左右的时间。。。。。若是真的触发回购，
，，公司现在账上9248万元的现金完全无法笼罩潜在的现金支出。。。。。

▲赎回权情形，
，，泉源：招股书

随着港股上市审核逐步推进，
，，怎样向市场证实，
，，其能平衡好自身康健良性生长与高德渠道深度绑定的关系，
，，并讲通其具备生长性的资源故事，
，，让市场投资者对其放心，
，，是盛威时代需要解决的主要问题。。。。。

免责声明

本文涉及有关上市公司的内容，
，，为作者依据上市公司凭证其法界说务果真披露的信息（包括但不限于暂时通告、按期报告和官方互动平台等）作出的个人剖析与判断
；；；；文中的信息或意见不组成任何投资或其他商业建议，
，，市值视察差池因接纳本文而爆发的任何行动肩负任何责任。。。。。

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除此之外，
，，悬在公司头上的另一把利剑就是赎回权问题。。。。。阻止2026年4月30日，
，，在“向投资者刊行的赎回权”项下，
，，已经有25.72亿元的累计金额。。。。。而凭证招股书，
，，若是在首次递表后24个月内无法完成上市，
，，赎回权将自动恢复，
，，而公司首次递表在2024年11月，
，，也就是说距离最后限期仅剩5个月左右的时间。。。。。若是真的触发回购，
，，公司现在账上9248万元的现金完全无法笼罩潜在的现金支出。。。。。

▲赎回权情形，
，，泉源：招股书

随着港股上市审核逐步推进，
，，怎样向市场证实，
，，其能平衡好自身康健良性生长与高德渠道深度绑定的关系，
，，并讲通其具备生长性的资源故事，
，，让市场投资者对其放心，
，，是盛威时代需要解决的主要问题。。。。。

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；；；；文中的信息或意见不组成任何投资或其他商业建议，
，，市值视察差池因接纳本文而爆发的任何行动肩负任何责任。。。。。

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