上市这条路上，，，，墙比路还长。。。。。

2011年5月，，，，雅虎一纸通告声称，，，，支付宝被人从阿里巴巴集团转移了出去，，，，作为大股东的雅虎居然对此绝不知情。。。。。

新闻一出，，，，外界一片哗然，，，，也捅破了VIE的窗户纸，，，，把“假内资、真外资”的真相摊开了说。。。。。

VIE架构是2000年新浪赴美上市首创的，，，，20多年里，，，，几个有头有脸的互联网大厂，，，，都是靠着这套架构出海的。。。。。

这种模式之以是被鼓捣出来，，，，主要是一些行业限制外资进入，，，，但企业又需要境外融资、上市的通道。。。。。

怎么绕开呢？？那就把老板和公司给拆开，，，，中心不必股权绑定，，，，只用条约代管。。。。。外貌上没有“股东”的名分，，，，现实上却有“老板”的权力和收益。。。。。

用这种协议控制的方式，，，，把利润和决议权从境内主体，，，，转移到境外上市公司手里。。。。。

这个架构天生像个盾牌，，，，生意上闯的祸、欠的债，，，，能只管封在底层公司，，，，火烧不到上层上市公司和老板个人资产。。。。。

失事儿的时间，，，，境内主体和境外上市公司无关。。。。。你们要抓鲁迅，，，，关我周树人什么事儿？？

比及需要秀肌肉的时间，，，，境内外公司又合为一体了。。。。。名高天下，，，，何须辨襄阳南阳。。。。。

一系列身份认同的难题，，，，大致都从这个矛盾点衍生出来：

你事实是谁？？哪个才华代表你？？你上一刻说的话，，，，他下一刻还认不认？？

这也是为什么那位“对钱没兴趣”的人民企业家，，，，昔时受了委屈在微博里诉苦：

一面召唤政策透明，，，，一面苦守着潜规则。。。。。若是VIE那么好，，，，为何不可让它灼烁正大正当化？？

这段时间，，，，据多家媒体援引投行人士新闻，，，，着名快时尚电商平台希音（SHEIN），，，，已再次启动向港交所提交上市申请。。。。。

履历已往年6月首次向港交所递表，，，，半年后自动失效后，，，，希音也算是重整行装，，，，再度出发。。。。。

希音从南京起身，，，，在广州崛起，，，，又重新加坡出发攻略四海，，，，靠着咱们高效集成的强盛供应链，，，，以“小单快反”的模式，，，，撑起了跨境电商千亿独角兽的江湖职位。。。。。

复盘希音的上市路径，，，，斯基注重到了两个有意思的变换：

一次泛起在2019年12月，，，，企查查显示，，，，希音的品牌主体广州希音国际收支口有限公司，，，，改由一家2015年在香港建设的卓天商务有限公司控股。。。。。

凭证VIE的路径，，，，卓天商务饰演着内地和外洋的桥梁作用，，，，此时的希音成为了一家标准VIE架构企业。。。。。

另一次是2021年底，，，，控股股东又从卓天商务酿成了新加坡公司，，，，企业类型也由台港澳法人独资，，，，变为了外王法人独资，，，，酿成了一个越发彻底的外洋架构。。。。。

其时VIE模式受信披风险影响，，，，遭遇了数据合规的难题，，，，泛起了一些境外上市企业因数据泄露遭处分的案例。。。。。

凭证《证券时报》剖析，，，，这种新模式下，，，，新加坡公司当上市主体，，，，上市主体向境内公司采购，，，，在外洋销售，，，，形成：

总部在境外，，，，主要谋划活动在境外，，，，利润焦点资产在境外。。。。。

这么一看，，，，这就不是一家受协议控制的境内企业，，，，而是一家身在新加坡的全球化公司。。。。。

无论股权架构，，，，照旧羁系审批，，，，都不会盖住希音实现境外IPO融资的路。。。。。

但许多时间，，，，再精妙的公式，，，，也解不开一道没有标准谜底的题。。。。。

2023年希音赴美上市，，，，忙活半年多却最终落空；；；；；2024年转战伦敦，，，，效果一年多后又再度停留。。。。。

去年6月，，，，希音掉头奔赴港股，，，，但半年后招股书自动失效，，，，无疾而终。。。。。

兜兜转转绕了天下一大圈，，，，转头发明：

上市这条路上，，，，墙比路还长。。。。。

今年4月尾，，，，有关部分一纸通告，，，，榨取了Meta收购Manus这笔大生意。。。。。

Manus是个起身于海内的AI新秀，，，，听说这笔收购是Meta的小扎亲自谈判的，，，，生意对价超20亿美元，，，，跻身Meta并购案前三。。。。。

但压下这场生意的红牌分量也不轻，，，，这是《外商投资清静审查步伐》实验以来，，，，有关部分首次果真叫停。。。。。

事后按相关口径，，，，Manus背后是海内首创团队，，，，在海内孵化手艺、孵化模子；；；；；后迁到外洋注册主体，，，，试图把自己包装成一家新加坡公司。。。。。

最后再把自己卖给外资，，，，规避了咱们的羁系划定。。。。。

从这件事里，，，，咱们也能显着看出羁系的红线和界线：

境内起身，，，，境外换壳，，，，事前不自动申报，，，，半场开香槟。。。。。

你光想着手艺上岸，，，，那你也得分清晰太平洋的东和西呀。。。。。

斯基注重到，，，，Manus生意被榨取的案例中，，，，有专家提到了外商投资清静审查有个特点：

穿透审查。。。。。

大意是说，，，，即便生意主体形式上是标准的新加坡公司了，，，，但只要穿透下来发明，，，，焦点手艺、人才、数据在海内，，，，生意可能导致要害手艺外流，，，，都会被审慎羁系。。。。。

着实堵这条口子的，，，，还不止一道闸口，，，，好比证监会也有相关规则，，，，即便公司在外洋注册，，，，只要主要营业、营收、资产，，，，或者大都高管在海内，，，，就属于：

“间接境外上市”的“境内企业”，，，，必需向证监会备案。。。。。

斯基查了官方数据，，，，阻止今年7月3日，，，，羁系宣布的备案情形表中，，，，共计有272家企业完成了备案挂号。。。。。

这内里暂时还没找到希音的名字，，，，从这个角度看，，，，去年希音的赴港上市，，，，可能连备案这一关都还没闯已往。。。。。

别的，，，，VIE自然保存一定的税务、执法责任主体、财务确认口径、ESOP等问题，，，，近年来也成为羁系关注的焦点。。。。。

有数据统计，，，，希音90%的供应链在境内，，，，仅番禺就有500多家企业专门给希音供货，，，，外地的南村镇甚至被称为“SHEIN村”。。。。。

某种水平上，，，，是咱们低廉、高效的服装供应链，，，，众多履历富厚的老板，，，，大批熟练工人，，，，支持着这家数千亿估值的巨型独角兽运转。。。。。

许多时间，，，，羁系条条框框，，，，动点头脑还能擦边绕一绕：

这铁打的工业底盘，，，，又该怎么绕已往呢？？

斯基以为，，，，面临红线，，，，最好的步伐不是钻空子逃避，，，，而是唠实嗑儿，，，，交实底儿。。。。。

别的不说，，，，至少要讲清晰谁人经典的哲学问题：

我是谁？？

别家欠好说，，，，这种身份逆境着实一直似有似无地围绕着希音。。。。。

从执法上看，，，，它是一家如假包换的新加坡公司；；；；；从血肉基本上看，，，，它又是一家扎根中国供应链的电商巨头。。。。。

上市之路从美国纽约，，，，辗转到英国伦敦，，，，最后又回到香江之畔。。。。。

在全球生意所逡巡多年，，，，彷徨过几多橱窗，，，，一家全球规模的企业，，，，却始终给不出市场一个透明、爽性点的回覆：

希音事实是谁？？

一个人，，，，若不可正视自己来自那里，，，，许多时间也并不清晰该去往何方。。。。。

泉源：老司机普拉斯（ID：laosjplus）作者：奥莱斯基

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