上市这条路上，，墙比路还长。。。。

2011年5月，，雅虎一纸通告声称，，支付宝被人从阿里巴巴集团转移了出去，，作为大股东的雅虎居然对此绝不知情。。。。

新闻一出，，外界一片哗然，，也捅破了VIE的窗户纸，，把“假内资、真外资”的真相摊开了说。。。。

VIE架构是2000年新浪赴美上市首创的，，20多年里，，几个有头有脸的互联网大厂，，都是靠着这套架构出海的。。。。

这种模式之以是被鼓捣出来，，主要是一些行业限制外资进入，，但企业又需要境外融资、上市的通道。。。。

怎么绕开呢？？？那就把老板和公司给拆开，，中心不必股权绑定，，只用条约代管。。。。外貌上没有“股东”的名分，，现实上却有“老板”的权力和收益。。。。

用这种协议控制的方式，，把利润和决议权从境内主体，，转移到境外上市公司手里。。。。

这个架构天生像个盾牌，，生意上闯的祸、欠的债，，能只管封在底层公司，，火烧不到上层上市公司和老板个人资产。。。。

失事儿的时间，，境内主体和境外上市公司无关。。。。你们要抓鲁迅，，关我周树人什么事儿？？？

比及需要秀肌肉的时间，，境内外公司又合为一体了。。。。名高天下，，何须辨襄阳南阳。。。。

一系列身份认同的难题，，大致都从这个矛盾点衍生出来：

你事实是谁？？？哪个才华代表你？？？你上一刻说的话，，他下一刻还认不认？？？

这也是为什么那位“对钱没兴趣”的人民企业家，，昔时受了委屈在微博里诉苦：

一面召唤政策透明，，一面苦守着潜规则。。。。若是VIE那么好，，为何不可让它灼烁正大正当化？？？

这段时间，，据多家媒体援引投行人士新闻，，着名快时尚电商平台希音（SHEIN），，已再次启动向港交所提交上市申请。。。。

履历已往年6月首次向港交所递表，，半年后自动失效后，，希音也算是重整行装，，再度出发。。。。

希音从南京起身，，在广州崛起，，又重新加坡出发攻略四海，，靠着咱们高效集成的强盛供应链，，以“小单快反”的模式，，撑起了跨境电商千亿独角兽的江湖职位。。。。

复盘希音的上市路径，，斯基注重到了两个有意思的变换：

一次泛起在2019年12月，，企查查显示，，希音的品牌主体广州希音国际收支口有限公司，，改由一家2015年在香港建设的卓天商务有限公司控股。。。。

凭证VIE的路径，，卓天商务饰演着内地和外洋的桥梁作用，，此时的希音成为了一家标准VIE架构企业。。。。

另一次是2021年底，，控股股东又从卓天商务酿成了新加坡公司，，企业类型也由台港澳法人独资，，变为了外王法人独资，，酿成了一个越发彻底的外洋架构。。。。

其时VIE模式受信披风险影响，，遭遇了数据合规的难题，，泛起了一些境外上市企业因数据泄露遭处分的案例。。。。

凭证《证券时报》剖析，，这种新模式下，，新加坡公司当上市主体，，上市主体向境内公司采购，，在外洋销售，，形成：

总部在境外，，主要谋划活动在境外，，利润焦点资产在境外。。。。

这么一看，，这就不是一家受协议控制的境内企业，，而是一家身在新加坡的全球化公司。。。。

无论股权架构，，照旧羁系审批，，都不会盖住希音实现境外IPO融资的路。。。。

但许多时间，，再精妙的公式，，也解不开一道没有标准谜底的题。。。。

2023年希音赴美上市，，忙活半年多却最终落空；；；2024年转战伦敦，，效果一年多后又再度停留。。。。

去年6月，，希音掉头奔赴港股，，但半年后招股书自动失效，，无疾而终。。。。

兜兜转转绕了天下一大圈，，转头发明：

上市这条路上，，墙比路还长。。。。

今年4月尾，，有关部分一纸通告，，榨取了Meta收购Manus这笔大生意。。。。

Manus是个起身于海内的AI新秀，，听说这笔收购是Meta的小扎亲自谈判的，，生意对价超20亿美元，，跻身Meta并购案前三。。。。

但压下这场生意的红牌分量也不轻，，这是《外商投资清静审查步伐》实验以来，，有关部分首次果真叫停。。。。

事后按相关口径，，Manus背后是海内首创团队，，在海内孵化手艺、孵化模子；；；后迁到外洋注册主体，，试图把自己包装成一家新加坡公司。。。。

最后再把自己卖给外资，，规避了咱们的羁系划定。。。。

从这件事里，，咱们也能显着看出羁系的红线和界线：

境内起身，，境外换壳，，事前不自动申报，，半场开香槟。。。。

你光想着手艺上岸，，那你也得分清晰太平洋的东和西呀。。。。

斯基注重到，，Manus生意被榨取的案例中，，有专家提到了外商投资清静审查有个特点：

穿透审查。。。。

大意是说，，即便生意主体形式上是标准的新加坡公司了，，但只要穿透下来发明，，焦点手艺、人才、数据在海内，，生意可能导致要害手艺外流，，都会被审慎羁系。。。。

着实堵这条口子的，，还不止一道闸口，，好比证监会也有相关规则，，即便公司在外洋注册，，只要主要营业、营收、资产，，或者大都高管在海内，，就属于：

“间接境外上市”的“境内企业”，，必需向证监会备案。。。。

斯基查了官方数据，，阻止今年7月3日，，羁系宣布的备案情形表中，，共计有272家企业完成了备案挂号。。。。

这内里暂时还没找到希音的名字，，从这个角度看，，去年希音的赴港上市，，可能连备案这一关都还没闯已往。。。。

别的，，VIE自然保存一定的税务、执法责任主体、财务确认口径、ESOP等问题，，近年来也成为羁系关注的焦点。。。。

有数据统计，，希音90%的供应链在境内，，仅番禺就有500多家企业专门给希音供货，，外地的南村镇甚至被称为“SHEIN村”。。。。

某种水平上，，是咱们低廉、高效的服装供应链，，众多履历富厚的老板，，大批熟练工人，，支持着这家数千亿估值的巨型独角兽运转。。。。

许多时间，，羁系条条框框，，动点头脑还能擦边绕一绕：

这铁打的工业底盘，，又该怎么绕已往呢？？？

斯基以为，，面临红线，，最好的步伐不是钻空子逃避，，而是唠实嗑儿，，交实底儿。。。。

别的不说，，至少要讲清晰谁人经典的哲学问题：

我是谁？？？

别家欠好说，，这种身份逆境着实一直似有似无地围绕着希音。。。。

从执法上看，，它是一家如假包换的新加坡公司；；；从血肉基本上看，，它又是一家扎根中国供应链的电商巨头。。。。

上市之路从美国纽约，，辗转到英国伦敦，，最后又回到香江之畔。。。。

在全球生意所逡巡多年，，彷徨过几多橱窗，，一家全球规模的企业，，却始终给不出市场一个透明、爽性点的回覆：

希音事实是谁？？？

一个人，，若不可正视自己来自那里，，许多时间也并不清晰该去往何方。。。。

泉源：老司机普拉斯（ID：laosjplus）作者：奥莱斯基

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