文 |碧山

泉源|博望财经

近期，，，长城和长安先后交了上半年的答卷。
。两家自主品牌车企，，，净利润都大幅下滑——长城归母净利23.5亿到26亿，，，同比砍了六成；；；长安更惨，，，7.4亿到9.7亿，，，同比下滑六成还要多。
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一眼看上去，，，两家都在哭穷，，，似乎难兄难弟。
。

但你把财报拆开细看，，，就会发明这完全是两码事。
。长城的利润下滑，，，主要是一笔22.74亿的外洋税收津贴今年没到账，，，加上汇兑损失2.66亿——去年同期照旧汇兑收益14.93亿呢，，，一来一回差了17个亿。
。这两项非经常性因素加起来差未几40个亿，，，把利润表砸出一个大坑。
？？？赡阍倏纯此目鄯蔷焕，，，15亿到17.5亿，，，跌幅反而比归母小得多，，，只有五成出面。
。

这说明什么？？？说明长城的主营营业着实没那么差。
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长安呢？？？扣非净利润2.3亿到3.3亿，，，同比跌了八成。
？？？鄯堑裙槟傅挂，，，这意味着它的谋划性逆境比报表数字更严肃。
。销量111.89万辆，，，同比掉了17.44%；；；自主品牌跌了快要两成；；；新能源累计销量41.42万辆，，，也跌了8.3%。
。两个字：全线承压。
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说白了，，，长城是"报表疼"，，，长安是"骨头疼"。
。一个是被外汇和津贴 timing 坑了一把，，，基础还在；；；一个是实打实的规模萎缩、现金流紧绷，，，一季度谋划现金流负了116.47亿，，，警报已经拉响。
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但你要说谁更危险，，，这事还真没那么简朴。
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图1：长城汽车2026年半年度业绩预告通告

都是利润下滑，，，疼的却不是一回事

咱们先把账算清晰。
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长城去年上半年归母净利润63.37亿，，，今年同期23.5亿到26亿，，，少了快要40个亿。
。猛一看确实吓人，，，但你要分清晰这40个亿是怎么没的。
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22.74亿，，，是去年收到的外洋税收津贴，，，今年没了。
。这笔钱不是谋划所得，，，是政府给的——给了是运气，，，不给也正常。
。另外一块是汇兑损益的翻烧饼：去年同期汇兑收益14.93亿，，，今年酿成了汇兑损失2.66亿，，，一来一回差了17.59亿。
。你说这算不算倒运？？？虽然算。
。但这是谋划的锅吗？？？不是。
。

这两项加起来恰恰40个亿出面。
。若是把它们加回去，，，长城上半年的谋划利润着实是增添的。
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再看看扣非数字：15亿到17.5亿，，，同比跌幅51%到58%。
。跌幅虽然不小，，，但比归母悦目多了。
？？？鄯遣攀悄被谋旧鲅，，，说明长城卖车、造车的基本盘没有崩盘。
。外洋卖了29.14万辆，，，同比增添47.44%，，，占总销量的半壁山河。
。海内库销比1.5，，，库存系数1.3，，，远低于行业平均的1.58——这什么看法？？？别人家客栈里还堆着两个月的车，，，长城的渠道基本没压货，，，终端是清洁的。
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长安这边就完全是另一个故事了。
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归母净利润跌幅六成，，，扣非净利润跌幅却高达八成。
？？？鄯堑裙槟富股，，，这是一个危险信号——意味着非经常性收益反而在"遮掩"报表。
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销量跌了17.44%，，，自主品牌跌了19.91%，，，新能源也跌了8.3%。
。全线都在往下走，，，没有一块板子是稳的。
。一季度谋划现金流负116.47亿，，，这意味着什么？？？长安每卖一辆车，，，不是在造血，，，是在失血。
。

长城的腰斩是"会计上的腰斩"，，，长安的腰斩是"谋划上的腰斩"。
。一个挨了一记闷棍还能站着，，，一个已经在流血了。
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虽然，，，长城也不是没有问题。
。它上半年的销量完成率只有32.4%，，，整年180万辆的目的遥不可及。
。哈弗、坦克、魏牌三大主力品牌6月份所有负增添——哈弗跌3.38%，，，坦克跌27.16%，，，魏牌跌29.48%。
。要不是欧拉暴涨229%，，，数字会更难看。
。海内基本盘在松动，，，这是事实。
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但即即是这样，，，长城的渠道是康健的，，，外洋是有增量的，，，现金流没有拉警报。
。两相比照，，，谁的基础更厚，，，一目了然。
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图2：长城汽车2026年6月产销快报——哈弗、坦克、魏牌齐跌，，，欧拉独涨

外洋都是救命稻草，，，也都有刺

长城和长安都把外洋当成了第二增添曲线，，，两家上半年外洋增速都很快——长城47.44%，，，长安35.1%。
。但高增添背后，，，各有各的贫困。
。

先说说长城。
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外洋销量29.14万辆，，，占总销量的49.9%，，，差一点就过半了。
。这在全球化水平上确实 impressive。
。但问题在于，，，长城外洋的毛利率是16.70%，，，反而低于海内的18.61%。
。这突破了许多人"外洋赚钱更容易"的想象。
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为什么？？？由于长城在外洋的结构，，，高度依赖俄罗斯市场。
。俄罗斯那里现在是什么情形各人都懂——西方品牌周全撤出，，，中国汽车趁虚而入，，，吃的是一个地缘盈利窗口。
。但这个窗口能开多久？？？没人说得准。
。一旦地缘政治风向转变，，，或者俄罗斯本土；；；ぶ饕逖雒，，，长城的外洋基本盘就会强烈摇晃。
。

并且你在俄罗斯卖得好，，，靠的是性价比，，，品牌溢价还没建设起来。
。16.70%的毛利率说明晰这一点——量上去了，，，钱没赚到几多。
。

更隐藏的风险是汇率。
。长城去年靠汇兑收益吃了快要15个亿的甜头，，，今年反亏2.66亿，，，一来一回17个亿没了。
。外洋收入占比越高，，，汇率波动对利润表的攻击就越大。
。以前各人以为汇率风险是纸面上的，，，现在它从理论酿成了现实。
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长城的应对是启动了H股回购妄想，，，上限是已刊行H股的10%。
。魏建军放话："不接受资源裹挟，，，不为短期业绩牺牲恒久生长。
。"这话听着硬气，，，但也透露出一种焦虑——股价跌得太难看了，，，治理层必需做点什么来稳固军心。
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长安这边，，，外洋40.2万辆，，，占比33.6%，，，增速35.1%也很漂亮。
。但长安的外洋结构更疏散一些，，，不像长城那么依赖简单市场。
。这在疏散风险上是优势，，，但也意味着它在每个市场的深耕都不敷。
。

两家都面临统一个悖论：外洋市场是增添最快的一块，，，但也是风险最高的一块。
；；；懵什ǘ⒌卦嫡治、商业壁垒，，，这三把刀悬在头上，，，随时可能落下来。
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说白了，，，出海不是避风港，，，是另一个战场。
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图3：长安汽车市净率(LF)历史分位——股价一连承压

新能源转型：一个慢，，，一个亏

若是说外洋是两家配合的希望，，，那新能源就是两家配合的痛。
。只不过痛法纷歧样——长城是慢，，，长安是亏。
。

先看长城。
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上半年新能源渗透率24.8%，，，而行业平均已经干到了57.4%，，，6月份更是冲到62.9%。
。长城连行业的一半都不到，，，这已经不是"慢半拍"了，，，这是"慢两拍"。
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更危险的是主力品牌的周全失守。
。哈弗6月跌3.38%，，，坦克跌27.16%，，，魏牌跌29.48%。
。这三个品牌是长城的基本盘，，，所有负增添，，，意味着什么？？？意味着长城的燃油车盈利正在快速消退，，，而新能源又接不上力。
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欧拉倒是涨了229%，，，但这个品牌体量太小，，，撑不起阵势。
。并且欧拉的定位偏女性、偏低端，，，对长城整体品牌向上的资助有限。
。你不可指望一个欧拉去反抗比亚迪的180万辆。
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长城在新能源上的缓慢，，，跟它的产品结构有关。
。哈弗H6一经的国民神车，，，被比亚迪宋家族打得找不着北。
。坦克系列在硬派越野的小众赛道里活得还不错，，，但这个小众赛道撑不起规；；；。
。魏牌折腾了这么多年，，，定位摇晃未必，，，消耗者已经不知道该把它当成什么。
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再看长安。
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长安的新能源渗透率虽然没有单独披露，，，但从销量结构看，，，它在下滑。
。新能源累计销量41.42万辆，，，同比跌了8.3%，，，而行业是在高速增添的。
。这即是说长何在新能源这条赛道上，，，不进反退。
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更大的贫困在阿维塔和深蓝。
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这两个品牌2025年合计亏损凌驾20亿。
。20个亿什么看法？？？长安上半年所有归母净利润才7.4亿到9.7亿，，，两个新能源子品牌一年亏掉的，，，是集团利润的两倍多。
。这不是"战略性亏损"，，，这是"放血式亏损"。
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阿维塔的定位是高端智能电动，，，相助方有华为、宁德时代，，，牌面很好，，，但销量一直起不来。
。深蓝走中端蹊径，，，价钱带15万到25万，，，这个区间恰恰是竞争最惨烈的红海——比亚迪、小鹏、零跑、哪吒，，，个个都不是善茬。
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长安的应对是"三雄入阁"——陈卓、狄智睿升任副总裁，，，和邓承浩组成新能源决议焦点。
。这步棋很明确：把新能源决议权集中，，，镌汰内讧，，，背水一战。
。但人事调解能解决问题吗？？？很难。
。产品力、品牌认知、渠道效率，，，每一块都需要补课，，，不是换几个人就能搞定的。
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长城和长何在新能源上的逆境，，，实质上是一样的：燃油车利润一连下降，，，新能源又达不到盈亏平衡，，，夹在中心左右为难。
。但两家的处境又有玄妙差别——长城是"不想转"的狂妄在支付价钱，，，长安是"转了但亏钱"的焦虑在加剧。
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行业渗透率已经由六成，，，比亚迪上半年180.85万辆所有新能源，，，吉祥142.30万辆新能源占比56.2%，，，奇瑞135.75万辆新能源占比35%。
。长城24.8%，，，长安新能源还在萎缩。
。你说这两家急不急？？？

急。
。但急有用吗？？？新能源的窗口期正在关闭，，，每一步落伍，，，后面追赶的本钱都要翻倍。
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说究竟，，，长城和长安上半年都交了缺乏格的利润答卷，，，但背后的病理完全差别。
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长城是"外伤"——外汇和津贴 timing 把利润表砸出一个坑，，，但谋划的筋骨还在。
。外洋有量、渠道清洁、现金流没拉警报，，，H股回购也在向市场释放信号。
。它的问题是内伤式的：海内基本盘松动，，，新能源转型慢了两拍。
。若是魏建军不可在接下来的18个月里把新能源渗透率拉到行业及格线，，，长城会从"慢"酿成"落伍"。
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长安是"内伤"——销量萎缩、现金流紧绷、新能源子品牌一连失血，，，每一个都是要命的事。
。它手上还握着111万辆的规模（比照长城的58万辆），，，这是最大的筹码。
。但规模不可当饭吃，，，一季度负116亿的谋划现金流说明，，，长安的造血能力在快速衰减。
。阿维塔和深蓝能不可扭亏，，，是生死线；；；跨不过去，，，长安会从一个"转型难题户"酿成一个"一连亏损户"。
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两家都要回覆统一个问题：燃油车利润不可逆地下滑，，，新能源又够不着盈亏平衡，，，这个"转型深水区"，，，怎么游已往？？？

全行业利润率只剩1%打头，，，价钱战还在继续。
。没有人能给你标准谜底。
。但有一点是确定的——在这个行业里，，，慢不可怕，，，慢还以为自己没问题，，，才最恐怖。
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数据泉源：长城汽车/长安汽车2026年半年度业绩预告、产销快报、历年财报，，，乘联会数据，，，东方财产。
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中新社北京7月9日电 达卡新闻：外地时间7月8日，，，孟加拉国多地爆发数起山体滑坡灾难，，，已导致10人殒命。
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