上市这条路上，，，，，，墙比路还长。。

2011年5月，，，，，，雅虎一纸通告声称，，，，，，支付宝被人从阿里巴巴集团转移了出去，，，，，，作为大股东的雅虎居然对此绝不知情。。

新闻一出，，，，，，外界一片哗然，，，，，，也捅破了VIE的窗户纸，，，，，，把“假内资、真外资”的真相摊开了说。。

VIE架构是2000年新浪赴美上市首创的，，，，，，20多年里，，，，，，几个有头有脸的互联网大厂，，，，，，都是靠着这套架构出海的。。

这种模式之以是被鼓捣出来，，，，，，主要是一些行业限制外资进入，，，，，，但企业又需要境外融资、上市的通道。。

怎么绕开呢？？？？？？那就把老板和公司给拆开，，，，，，中心不必股权绑定，，，，，，只用条约代管。。外貌上没有“股东”的名分，，，，，，现实上却有“老板”的权力和收益。。

用这种协议控制的方式，，，，，，把利润和决议权从境内主体，，，，，，转移到境外上市公司手里。。

这个架构天生像个盾牌，，，，，，生意上闯的祸、欠的债，，，，，，能只管封在底层公司，，，，，，火烧不到上层上市公司和老板个人资产。。

失事儿的时间，，，，，，境内主体和境外上市公司无关。。你们要抓鲁迅，，，，，，关我周树人什么事儿？？？？？？

比及需要秀肌肉的时间，，，，，，境内外公司又合为一体了。。名高天下，，，，，，何须辨襄阳南阳。。

一系列身份认同的难题，，，，，，大致都从这个矛盾点衍生出来：

你事实是谁？？？？？？哪个才华代表你？？？？？？你上一刻说的话，，，，，，他下一刻还认不认？？？？？？

这也是为什么那位“对钱没兴趣”的人民企业家，，，，，，昔时受了委屈在微博里诉苦：

一面召唤政策透明，，，，，，一面苦守着潜规则。。若是VIE那么好，，，，，，为何不可让它灼烁正大正当化？？？？？？

这段时间，，，，，，据多家媒体援引投行人士新闻，，，，，，着名快时尚电商平台希音（SHEIN），，，，，，已再次启动向港交所提交上市申请。。

履历已往年6月首次向港交所递表，，，，，，半年后自动失效后，，，，，，希音也算是重整行装，，，，，，再度出发。。

希音从南京起身，，，，，，在广州崛起，，，，，，又重新加坡出发攻略四海，，，，，，靠着咱们高效集成的强盛供应链，，，，，，以“小单快反”的模式，，，，，，撑起了跨境电商千亿独角兽的江湖职位。。

复盘希音的上市路径，，，，，，斯基注重到了两个有意思的变换：

一次泛起在2019年12月，，，，，，企查查显示，，，，，，希音的品牌主体广州希音国际收支口有限公司，，，，，，改由一家2015年在香港建设的卓天商务有限公司控股。。

凭证VIE的路径，，，，，，卓天商务饰演着内地和外洋的桥梁作用，，，，，，此时的希音成为了一家标准VIE架构企业。。

另一次是2021年底，，，，，，控股股东又从卓天商务酿成了新加坡公司，，，，，，企业类型也由台港澳法人独资，，，，，，变为了外王法人独资，，，，，，酿成了一个越发彻底的外洋架构。。

其时VIE模式受信披风险影响，，，，，，遭遇了数据合规的难题，，，，，，泛起了一些境外上市企业因数据泄露遭处分的案例。。

凭证《证券时报》剖析，，，，，，这种新模式下，，，，，，新加坡公司当上市主体，，，，，，上市主体向境内公司采购，，，，，，在外洋销售，，，，，，形成：

总部在境外，，，，，，主要谋划活动在境外，，，，，，利润焦点资产在境外。。

这么一看，，，，，，这就不是一家受协议控制的境内企业，，，，，，而是一家身在新加坡的全球化公司。。

无论股权架构，，，，，，照旧羁系审批，，，，，，都不会盖住希音实现境外IPO融资的路。。

但许多时间，，，，，，再精妙的公式，，，，，，也解不开一道没有标准谜底的题。。

2023年希音赴美上市，，，，，，忙活半年多却最终落空；；2024年转战伦敦，，，，，，效果一年多后又再度停留。。

去年6月，，，，，，希音掉头奔赴港股，，，，，，但半年后招股书自动失效，，，，，，无疾而终。。

兜兜转转绕了天下一大圈，，，，，，转头发明：

上市这条路上，，，，，，墙比路还长。。

今年4月尾，，，，，，有关部分一纸通告，，，，，，榨取了Meta收购Manus这笔大生意。。

Manus是个起身于海内的AI新秀，，，，，，听说这笔收购是Meta的小扎亲自谈判的，，，，，，生意对价超20亿美元，，，，，，跻身Meta并购案前三。。

但压下这场生意的红牌分量也不轻，，，，，，这是《外商投资清静审查步伐》实验以来，，，，，，有关部分首次果真叫停。。

事后按相关口径，，，，，，Manus背后是海内首创团队，，，，，，在海内孵化手艺、孵化模子；；后迁到外洋注册主体，，，，，，试图把自己包装成一家新加坡公司。。

最后再把自己卖给外资，，，，，，规避了咱们的羁系划定。。

从这件事里，，，，，，咱们也能显着看出羁系的红线和界线：

境内起身，，，，，，境外换壳，，，，，，事前不自动申报，，，，，，半场开香槟。。

你光想着手艺上岸，，，，，，那你也得分清晰太平洋的东和西呀。。

斯基注重到，，，，，，Manus生意被榨取的案例中，，，，，，有专家提到了外商投资清静审查有个特点：

穿透审查。。

大意是说，，，，，，即便生意主体形式上是标准的新加坡公司了，，，，，，但只要穿透下来发明，，，，，，焦点手艺、人才、数据在海内，，，，，，生意可能导致要害手艺外流，，，，，，都会被审慎羁系。。

着实堵这条口子的，，，，，，还不止一道闸口，，，，，，好比证监会也有相关规则，，，，，，即便公司在外洋注册，，，，，，只要主要营业、营收、资产，，，，，，或者大都高管在海内，，，，，，就属于：

“间接境外上市”的“境内企业”，，，，，，必需向证监会备案。。

斯基查了官方数据，，，，，，阻止今年7月3日，，，，，，羁系宣布的备案情形表中，，，，，，共计有272家企业完成了备案挂号。。

这内里暂时还没找到希音的名字，，，，，，从这个角度看，，，，，，去年希音的赴港上市，，，，，，可能连备案这一关都还没闯已往。。

别的，，，，，，VIE自然保存一定的税务、执法责任主体、财务确认口径、ESOP等问题，，，，，，近年来也成为羁系关注的焦点。。

有数据统计，，，，，，希音90%的供应链在境内，，，，，，仅番禺就有500多家企业专门给希音供货，，，，，，外地的南村镇甚至被称为“SHEIN村”。。

某种水平上，，，，，，是咱们低廉、高效的服装供应链，，，，，，众多履历富厚的老板，，，，，，大批熟练工人，，，，，，支持着这家数千亿估值的巨型独角兽运转。。

许多时间，，，，，，羁系条条框框，，，，，，动点头脑还能擦边绕一绕：

这铁打的工业底盘，，，，，，又该怎么绕已往呢？？？？？？

斯基以为，，，，，，面临红线，，，，，，最好的步伐不是钻空子逃避，，，，，，而是唠实嗑儿，，，，，，交实底儿。。

别的不说，，，，，，至少要讲清晰谁人经典的哲学问题：

我是谁？？？？？？

别家欠好说，，，，，，这种身份逆境着实一直似有似无地围绕着希音。。

从执法上看，，，，，，它是一家如假包换的新加坡公司；；从血肉基本上看，，，，，，它又是一家扎根中国供应链的电商巨头。。

上市之路从美国纽约，，，，，，辗转到英国伦敦，，，，，，最后又回到香江之畔。。

在全球生意所逡巡多年，，，，，，彷徨过几多橱窗，，，，，，一家全球规模的企业，，，，，，却始终给不出市场一个透明、爽性点的回覆：

希音事实是谁？？？？？？

一个人，，，，，，若不可正视自己来自那里，，，，，，许多时间也并不清晰该去往何方。。

泉源：老司机普拉斯（ID：laosjplus）作者：奥莱斯基

转载请注明泉源及作者 侵权必究

它是毛囊和毛囊周围的细菌熏染。。从上面界说可以看出来，，，，，，它的病变位置在皮肤的毛囊和毛囊周围，，，，，，引起病变的基本因素是细菌造成的熏染。。