本文由无冕财经（wumiancaijing）原创宣布

作者：海棠葉

编辑：陈涧

腾讯减持快手，，，，不但是一笔通俗的财务生意。。

从京东、美团到微盟，，，，移动互联网时代用资源编织的“腾讯系”，，，，腾讯正在一笔一笔收回来。。

快手成为最新一个。。7月6日，，，，腾讯一次性卖掉2.73亿股快手股票，，，，把“主要股东”的席位换成约125亿港元套现。。

对快手来说，，，，这意味着什么？？？？
？？

已往十年，，，，“腾讯系”是中国互联网最值钱的标签之一。。被贴上这个标签的公司，，，，相当于拿到了腾讯的“会员卡”：微信生态的入口、广告预算的倾斜、云服务的本钱优势，，，，以及资源市场关于“大厂系”的估值溢价。。

现在，，，，这张卡却打了个折。。

快手靠什么撑住自己的估值，，，，可灵吗？？？？
？？可是可灵要自力了。。

被踢出“腾讯系”焦点步队？？？？
？？

凭证通告，，，，腾讯还握着快手9.37%股份，，，，为什么说快手丢了“腾讯系”标签？？？？
？？

在中国互联网的语境里，，，，没有官方界说“腾讯系”及其持股比例门槛，，，，它更靠近市场认知，，，，外界用以判断“这家公司和腾讯究竟有多近”。。

据IT桔子数据，，，，在港股和美股市场，，，，“腾讯看法股”基本指腾讯持股公司，，，，且持股比例大大都在10%以上。；；；；痪浠八，，，，凌驾这条线，，，，市场才默认算“腾讯系”的焦点成员。。

被归属于“腾讯系”意味着什么？？？？
？？意味着是腾讯阵营里的一员，，，，能拿到微信的流量入口，，，，能拿到腾讯广告的预算倾斜，，，，能拿到云服务的折扣价。。更主要的是，，，，资源市场保存一种共识：被腾讯重仓的公司，，，，不会容易被丢掉。。

2021年，，，，快手头顶“腾讯系”光环推开港交所大门，，，，彼时腾讯持股比例高达21.57%。。只是5年已往，，，，快手却成了大大都里的破例。。

阻止发稿，，，，快手报收43.04港元/股，，，，自今年以来累跌超33%，，，，市值相比历史巅峰甚至蒸发了逾万亿。。偏偏在此时，，，，清静感被摇动，，，，市场剖析称原因有三。。

一是，，，，快手自己不争气了。。

2026年一季度，，，，快手营收337亿元，，，，同比只增添了3.4%，，，，创上市以来新低；；；；经调解净利润33.74亿元，，，，同比下滑26.3%。。报告期内，，，，日活4.13亿，，，，同比增添只有1.2%。。

一个业绩增速跌到个位数、用户盘子基本触顶的平台，，，，对腾讯来说已经谈不上“战略价值”。。

文渊智库首创人王超对《中原时报》剖析得很直白：快手虽然做短视频比抖音还早，，，，但一直落伍，，，，也没能实现从低端用户向高端用户的跨越，，，，资源市场原来就不太看好。。

与此同时，，，，腾讯视频号长起来了。。

昔时腾讯投快手，，，，焦点逻辑就是卡位。。2017年前后抖音猛攻，，，，腾讯自己的短视频产品一个都没做成，，，，环视周围能打的只有快手。。相比投资赚钱，，，，更多是指望快手在短视频赛道牵制住抖音。。

但据国海证券调研报告，，，，早在2023年，，，，视频号月活已达9亿，，，，凌驾快手同期；；；；到2025年底，，，，多家机构数据显示视频号月活已突破9.5亿。。而快手2026年一季度月活为7.72亿，，，，差别还在拉大。。

另外，，，，腾讯的投资偏好，，，，已逐渐从稳固盈利的成熟平台，，，，转向高爆发的硬科技赛道。。

总裁刘炽平在2025年业绩电话会上说得很直白，，，，2025年腾讯在AI新产品上的投入为180亿元，，，，2026年妄想至少翻倍，，，，凌驾360亿元，，，，且这还不包括算力基础设施这一大头支出。。数据显示，，，，今年一季度，，，，腾讯资源开支达319.36亿元，，，，环比暴涨约63%。。

三个原因叠加，，，，也不难明确腾讯为何在此时选择减持。。

超50亿相助年底到期

新闻落地的第二天，，，，快手股价单日暴跌12.04%，，，，市值蒸发近240亿港元。。市场担心，，，，快手会失去许多工具。。

事实是，，，，转变早已爆发。。

已往，，，，快手能从腾讯生态获得可观的流量支持。。早在2019年6月，，，，微信解封了快手的分享链接，，，，用户可以直接将快手视频分享到朋侪圈；；；；以后微信又向快手开放“看一看”信息流，，，，完全开放了自己的社交关系链——这些通道曾是快手冲刺3亿日活目的、攻克电商营业的主要助力。。

现在腾讯把越来越多的资源倾斜给了视频号，，，，快手在微信里的保存感逐渐变淡。。

据2021年一份统计，，，，其时视频号在微信内的入口已不少于13个。。“发明”页、“搜一搜”、朋侪圈、公众号，，，，微信险些所有的焦点场景都为视频号洞开了入口。。

快手从微信中获取的生态价值镌汰，，，，市场对“腾讯系”标签的含金量最先生疑。。真正让这些疑问酿功效然讨论的，，，，是百亿减持落地。。

持股跌破10%红线，，，，意味着腾讯不再是主要股东，，，，未来再减持连通告都不必发。。那么，，，，已往资源市场给快手估值时默认的那些“腾讯系”隐形信用，，，，从这一天最先，，，，需要重新审阅了。。

腾讯仍然手握股份，，，，但已经不是谁人“站台”的大股东。。当快手从“腾讯系成员”降级为“腾讯的一个通俗相助同伴”，，，，估值逻辑就得随着变。。

短期来看，，，，尚有一件事比信用重估更现实。。

2023年11月，，，，快手与腾讯续签了四份一连关联生意协议，，，，有用期皆至2026年12月31日。。凭证通告，，，，双方在营销推广、云服务、支付等领域的相助规模不小。。

包括与腾讯广告每年20亿级的相助规模，，，，其中26年快手付给腾讯的相助上限为20亿、腾讯付给快手的上限为8亿；；；；云服务方面，，，，快手向腾讯支付的年度上限从2024年的9.5亿元逐年递增至2026年的11.1亿元；；；；支付服务的年度上限则从2024年的16.72亿元增至2026年的20.18亿元。。

仅这三项，，，，快手与腾讯之间每年资金往来就超50亿元。。

什么看法？？？？
？？快手2026年一季度净利润33.74亿元，，，，按整年约130多亿元的规模，，，，50亿相当于年利润的四成。。

现在距离协议到期，，，，只剩不到半年。。

腾讯在通告中称延续双方战略相助，，，，但详细协议年底到期后，，，，续不续、怎么续，，，，全是未知数。。

一个值得注重的比照是：2023年4月，，，，腾讯视频与抖音告竣了影视二创相助，，，，前者借此翻开了新的宣发渠道，，，，也获得了一定的版权收入，，，，但2026年4月尾合约到期后，，，，双方并未续约。。

有看法剖析，，，，年底的续约谈判，，，，有四种可能：照续，，，，续但条款收紧，，，，续但金额缩水，，，，彻底不续。。前一种概率不大，，，，后三种无论哪一种落地，，，，快手从腾讯拿到的利益都会比现在少。。

可灵自力，，，，快手怎么办？？？？
？？

那快手手里还剩下什么？？？？
？？

最直接的一张牌，，，，是它自己。。

腾讯减持的2.73亿股不是通过二级市场零星抛售，，，，而是由高盛和摩根士丹利安排的大宗生意，，，，整体配售给了若干机构投资者。。这批买方愿意在40港元上下的价位接盘，，，，自己就是一个信号：快手的基本盘，，，，在他们眼里还值这个价。。

快手自己也在买。。2024年5月，，，，快手宣布了160亿港元的股份回购妄想，，，，到今年7月6日腾讯减持时，，，，已累计回购83.5亿港元，，，，相当于腾讯本次套现额的七成。。减持新闻出来后，，，，快手又一连三天回购。。

回购自己不解决增添问题，，，，但加上那批愿意接盘的机构，，，，市场上至少有两股实力在亮相。。当外部买方和公司自己都在买的时间，，，，至少说明快手手里尚有牌。。

好比可灵。。

2025年可灵收入约11亿元，，，，到今年3月，，，，年化收入已增添至约5亿美元，，，，一年前这个数字照旧1亿美元。。今年一季度，，，，可灵单季收入凌驾6.5亿元，，，，同比增添凌驾300%。。

再加上全球用户突破1亿、企业客户靠近5万家，，，，在AI视频天生这条赛道上，，，，可灵已处于第一梯队。。

7月2日，，，，可灵完成首轮外部融资，，，，腾讯、阿里、百度三家同时现身股东步队，，，，投后估值约180亿美元，，，，创下全球视频大模子融资规模纪录，，，，也靠近快手约1800亿港元的市值。。

融资之后，，，，可灵的研发和算力本钱有了外部资金分管，，，，快手的现金流压力缓了一缓。。更主要的是，，，，可灵不再只是快手财报里谁人“花钱”的部分，，，，它已经是一个有自力估值、有外部股东、有商业模式的资产。。

资源市场的态度也在爆发转变。。

7月8日，，，，腾讯减持之后，，，，据证券之星报道，，，，近90天内仍有17家投行给出快手“买入”评级，，，，目的均价72.38港元。。以现在40港元左右的股价盘算，，，，这些目的价意味着50%到80%的上行空间。。

机构的逻辑不难明确，，，，如美银证券在研报里直言，，，，可灵AI最先释放股东价值，，，，缓解公司现金流压力，，，，使隐藏价值得以展现。；；；；痪浠八，，，，市场已经把快手拆成了两块来估值，，，，一块是母公司，，，，一块是可灵。。

矛盾也由此展现。。

机构给高目的价，，，，押的是可灵的AI新叙事，，，，至于快手的短视频主业，，，，是另一回事。。

手握4.13亿日活，，，，一年收入超1300亿元，，，，去年净利润约135亿——市场给母公司（不含可灵）的定价，，，，乐观的算法是130多亿美元，，，，气馁的算法只剩下70多亿美元——无论怎么算，，，，都不算高了。。

而可灵越乐成，，，，市场就越会以为它是一家自力的AI公司，，，，而不是快手的子营业。。一旦走到自力上市那一步，，，，快手只是它的一个股东，，，，能拿到的只是投资收益，，，，而非将可灵的生长转化为快手自身的营业价值。。

据汹涌新闻报道，，，，可灵的融资协议里设置了回购条款，，，，若是未能在2031年10月30日前完成IPO，，，，投资者可要求可灵按原始投资本钱加年化8%单利回购股权。。

这个条款的潜台词很明确：投资人押的是可灵自力上市、套现退出，，，，不是它给快手母公司当增添引擎。。

可灵自力是好事，，，，但对快手而言就纷歧定了。。

怎么把可灵的生长酿成自己的价值，，，，快手自己生怕也没想明确。。