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从攻击北交所到债台高筑，，，谁之过
？？？

作者： 程信

泉源： 赢销力（ID：yingxiaoli888）

题图来自：视觉中国

一份始终没能交出的年报，，，正把一家叫骏华农牧的乳企推向退市的边沿。。。。

把它压到这一步的，，，是一系列极不体面的数字。。。。阻止2024年6月尾，，，它的合并资产欠债率抵达82.86%，，，未分配利润累计约为负1.2亿元，，，未填补亏损已凌驾实收股本。。。。同期，，，它作为被告或被执行人，，，涉诉累计金额靠近3087万元，，，占期末净资产的25.75%。。。。

退市边沿

果真资料显示，，，骏华农牧建设于2011年5月，，，是一家集饲草莳植、奶牛养殖、生鲜乳生产与销售、畜禽粪污资源综合使用的农牧科技企业，，，2014年7月挂牌新三板。。。。2016年6月进入新三板立异层。。。。

2024年12月，，，因一连60个生意日股票逐日收盘价均低于每股面值，，，骏华农牧被调入基础层。。。。

追念这十几年，，，从一无所有到厥后攻击北交所，，，再到现在债台高筑、讼事一直，，，这家公司的运气沉浮，，，让人心里五味杂陈。。。。

故事得从2011年提及，，，盐池人黄金耀看中了银川月牙湖这块风水宝地，，，搞起了奶牛养殖。。。。跟别人纷歧样，，，他一上来就搞“高峻上”的种养连系，，，种草喂牛，，，牛粪肥田。。。。这套路子确实灵，，，骏华农牧跑得飞快，，，2014年就挂牌新三板，，，成了外地的明星企业。。。。

上了市，，，有了钱，，，骏华农牧的步子迈的更大了，，，随处买牧场、租地，，，奶牛养到了近万头，，，甚至还雄心勃勃地想建个“奶牛博物馆”。。。。那时间，，，它是蒙牛的铁杆供应商，，，九成以上的奶都卖给它。。。。

2019年、2020年奶价好，，，骏华农牧赚得盆满钵满，，，2020年净利润一下窜到了1200多万，，，比头一年涨了20多倍。。。。那时间，，，公司正式向北交所提倡攻击。。。。

但这风物背后的隐患，，，没人当回事，，，公司把身家性命都押在了蒙牛这一棵树上，，，这就埋下了雷。。。。

果真，，，2021年奶价大跌，，，骏华农牧扛不住了，，，业绩随即断崖式下跌：2023年亏了7000多万，，，到了2024年，，，亏损直接扩大到了3.46个亿。。。。财务彻底崩盘，，，公司资不抵债，，，窟窿大到了近1.9个亿。。。。

紧接着就是一连串的爆雷：欠饲料钱被起诉、账户被冻结，，，想卖点资产自救吧，，，还遇上了暴雨把饲料给淹了。。。。

审计机构看不下去了，，，直接对财报亮了红灯。。。。到了2024年底，，，法院裁定重整，，，股票停牌戴帽。。。。

凭证规则，，，若是重整搞不可或者明年年报再出问题，，，骏华农牧就得彻底退市。。。。这一经风物无限的“养牛大户”，，，现在正站在悬崖边上。。。。

交不出的财报

另一边，，，一笔约2139万元的纠纷，，，撕开了骏华农牧资金链断裂的一角。。。。

这笔拖欠中国百货纺织品有限公司的款子，，，原本是用来买玉米青贮饲料的，，，那是奶牛过冬的口粮。。。。连喂牛的钱都付不出，，，意味着企业的“供血”系统已近停摆。。。。

而现在悬在骏华农牧头顶的，，，是一份交不出的年报。。。。凭证划定，，，若无法在2026年6月30日前披露2025年年报，，，将被终止挂牌；；；若重整最终失败、被法院宣告休业，，，同样难逃摘牌运气。。。。年报难产的背后，，，是一家企业已无力正常运转的冰冷现实。。。。

事实上，，，早在2025年头，，，运气的自动权就已旁落。。。。银川市中级人民法院受理了预重整申请，，，虽认定其“具有一定重整价值”，，，但随后的合并休业重整裁定，，，意味着骏华农牧的生死已不再由自己掌控，，，而是取决于债权人、投资人与法院能否博弈出一个存续方案。。。。

骏华农牧并非行业孤例，，，挂牌缺乏三年的沃野牧丰已黯然退市；；；上陵牧业未填补亏损惊人，，，财务状态岌岌可危。。。。工业链前端的中小型企业，，，正在以一种被果真纪录、被审阅的方式批量退出舞台。。。。

要明确这种整体性的失踪，，，只需看一眼触目惊心的价钱数据：2026年4月生鲜乳收购价仅为每公斤3.02元，，，同比环比双降。。。。若将时间轴拉长，，，这轮原奶下行周期已一连54个月，，，价钱回落至十余年来的最低点。。。。

更致命的是“本钱倒挂”，，，在本轮低谷中，，，收购价恒久低于完全生产本钱，，，涵盖饲料、园地、人工、防疫等所有投入的本钱线。。。。每卖一公斤奶，，，现实上就在亏损一公斤。。。。

当牛奶利润跌入负值，，，行业亏损面最高时凌驾90%，，，这便成了压垮骏华的最后一根稻草。。。。

拐点还会来吗
？？？

原奶行业的周期性纪律，，，向来是中小牧场难以逾越的“生死劫”。。。。以往三年一个循环的周期，，，现在却被无限拉长。。。。

自2021年奶价见顶回落伍，，，整个行业都在苦苦期盼触底反弹的那一天，，，但左等右等，，，等来的却是一次次探底的深渊。。。。

这种长周期的低迷，，，实质上是供需严重失衡的恶果。。。；；；厮2019至2021年的奶业黄金期，，，资源狂热涌入，，，各大牧场赛马圈地，，，奶牛存栏量激增。。。。

然而，，，当这部分产能集中释放时，，，却一头撞上了消耗端疲软的南墙。。。。宏观经济情形的转变让高端乳制品消耗增速放缓，，，而住民日常饮奶总量并未泛起跨越式增添。。。。

供大于求的堰塞湖一旦形成，，，泄洪的价钱即是惨烈的价钱践踏。。。。

更令中小牧场绝望的，，，是工业链上下游差池等的博弈生态。。。。面临低迷的奶价，，，头部乳企依附强盛的资金池和工业链话语权，，，可以通过增添自有牧场建设、调解产品结构或动用大包粉库存来平抑风险。。。。但像骏华农牧这样的企业，，，只能硬扛。。。。

饲料本钱即是那道难以跨越的鸿沟。。。。玉米、豆粕等焦点饲料质料价钱恒久受制于国际大宗商品市场，，，居高不下。。。。大型牧场尚能通过集中采购压低单价，，，甚至使用金融工具锁定本钱；；；而中小牧场只能被动遭受现货行情的暴击。。。。

在“原奶售价低于完全本钱线”的倒挂期，，，卖得越多幸亏越多，，，企业只能一直消耗自身现金流来维持牛群的基本生涯。。。。

要突破这种死局，，，唯有依赖时间来镌汰落伍产能。。。。随着中小牧场资金链断裂、被迫杀牛退场，，，行业产能才会逐步去化。。。。

现在，，，虽有机构展望原奶产能去化已进入尾声，，，2026年下半年或许能迎来供需的弱平衡，，，但这微弱的曙光关于骏华来说，，，已经来得太迟了。。。。

在这场没有硝烟的洗牌战中，，，当行业拐点到来、奶价重新步入上升通道时，，，那些倒在了黎明前的企业，，，只换来了一声叹息。。。。

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