作者 | 豹变 詹方歌

又一家AI基础设施公司走到了资源市场门前。
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克日，，，，，，北京硅基流动科技股份有限公司（下称"硅基流动"）向港交所递交上市申请。
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。。这家公司建设不到三年时间，，，，，，将在还未盈利，，，，，，甚至毛利率为负的情形下走向果真市场。
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此轮AI热潮中，，，，，，外界更熟悉的是大模子公司、云厂商和芯片企业，，，，，，而硅基流动所处的位置更靠近中心层，，，，，，它将自己定位为"开放及自力的词元供应平台"，，，，，，毗连算力、模子与开发者。
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硅基流动的融资节奏极快，，，，，，两年半内估值从2.8亿元涨至77.4亿元，，，，，，阿里巴巴、华为、360、商汤等工业资源先后入局；
；；；；但统一时期，，，，，，公司收入虽然增添迅猛，，，，，，毛利率却从83.3%一起滑向-24.0%，，，，，，累计亏损已凌驾4亿元。
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现在硅基流动市场份额占比为1.5%，，，，，，在巨头已经掌握算力、云服务和客户入口的配景下，，，，，，一家自力的AI基础设施公司，，，，，，事实能否依附效率、生态和中立性找到自己的位置？？？？？

1、迅速融资、迅速上市

硅基流动这次上市，，，，，，走的是港交所18C章。
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这是专门给"还没赚钱但手艺够硬"的科技公司开的绿色通道。
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。。招股书也不藏着掖着，，，，，，直接摊牌：公司还在亏钱。
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2023年（8月29日至12月31日）、2024年及2025年，，，，，，公司期内亏损划分为1222.3万元、8191.5万元和3.45亿元。
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。。招股书坦率，，，，，，随着公司商业规模的拓展，，，，，，绝对研发开支及近期净亏损将会一连。
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硅基流动建设于2023年8月，，，，，，至今还不到三年，，，，，，但生长和融资节奏都相当快。
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建设昔时公司就完整天使轮，，，，，，投资人包括立异工厂、耀途资源、奇绩创坛、王慧文，，，，，，这些投资机构或个人的配合点是敢于在早期押注底层手艺。
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现年45岁的硅基流动首创人袁进辉，，，，，，是清华的博士，，，，，，他和王慧文也是老相识。
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2017年，，，，，，袁进辉从微软告退后创业，，，，，，建设北京一流科技有限公司（OneFlow），，，，，，聚焦算法研发效率和硬件使用率的提升。
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2023年4月，，，，，，王慧文开办的"光年之外"以换股的方式收购一流科技，，，，，，袁进辉由此成为光年之外的联合首创人之一。
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。。2023年6月，，，，，，王慧文因康健原因离岗，，，，，，光年之外随后被美团收购。
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。。袁进辉脱离后再次创业硅基流动。
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可以说，，，，，，王慧文对硅基流动的投资，，，，，，是他对统一位手艺同伴的第二次下注。
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要知道，，，，，，硅基流动在2023年收入仅有6000元，，，，，，这些早期投资人看中的是袁进辉团队和手艺信心。
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随后的六轮融资中，，，，，，硅基流动吸引了包括华为旗下的哈勃科技、壁仞科技、智谱、美团系、阿里、商汤科技在内的诸多投资人，，，，，，估值也从天使轮之后的2.8亿元飙升至B+轮后的77.4亿元，，，，，，历程仅两年半。
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能让这么多巨头真金白银投进来，，，，，，硅基流动究竟在做什么？？？？？

招股书中，，，，，，公司将自己定位为"一个开放及自力的词元供应平台，，，，，，基于差别性价比的算力资源及模子提口供元供应"，，，，，，做的是全球AI价值链中要害的基础设施。
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做一个通俗的比喻：把芯片看作厨房里的灶台、烤箱等硬件，，，，，，它决议了这个厨房理论上能够有多大的产能；
；；；；将AI大模子比作大厨，，，，，，给他食材，，，，，，就能够做出一道道制品菜。
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。。那么硅基流动所做的推理引擎+算力编排，，，，，，则可以看作后厨里备菜、传菜、多个灶台之间的协同调理事情。
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它决议了在统一个大厨、统一套装备的情形下，，，，，，单位时间内能够稳固产出几多道菜、第一道菜多快端上桌，，，，，，以及食材和火力有没有被铺张。
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现实上，，，，，，硅基流动背后的投资人也并非纯粹的财务投资，，，，，，都与工业自己关联很深。
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好比华为，，，，，，不但仅是硅基流动天使+轮就进入的股东，，，，，，更是公司的供应商和客户。
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招股书信息显示，，，，，，硅基流动的客户I（亦为供应商J）为其2025年的第二大客户，，，，，，公司向其提供AI模子芯片适配服务，，，，，，销售收入710万，，，，，，占公司2025年总收入的12.8%。
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同样，，，，，，这家公司也是2025年硅基流动的第五大供应商，，，，，，主要透过集团内差别实体向硅基流动提供算力资源，，，，，，招股书显示，，，，，，硅基流动昔时从这家供应商的采购额1260万元。
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招股书关联生意部分中则透露，，，，，，客户I应该指华为，，，，，，而供应商J指的应该是华为昇腾。
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2、用户暴涨70倍，，，，，，账面却越亏越狠

若是说用户增添是硅基流动的体面，，，，，，那财务报表中能看到更多里子。
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来看一组数字：2024年底到2025年底，，，，，，平台注册用户从12.7万冲到919.7万，，，，，，涨了整整超70倍。
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。。收入更是坐了火箭：2023年（建设昔时）才6000块，，，，，，2024年730万，，，，，，2025年直接跳到5530万，，，，，，营收同比涨幅抵达122333.3%和653.2%。
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但公司的毛利率则从83.3%下滑至39.4%，，，，，，到了2025年爽性转负，，，，，，酿成了-24%。
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。。每做一单生意，，，，，，不但没赚钱，，，，，，还要倒贴。
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。。经调解净亏损也从1220万、5400万，，，，，，扩大到1.87亿。
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。。简朴说就是：用户越多，，，，，，收入越高，，，，，，幸亏也越狠。
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显然，，，，，，这是一个"烧钱换规模"的商业化早期样本。
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而硅基流动的钱主要烧向了两个黑洞：算力建设和营销。
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为了包管快速扩张的用户群体"有算力可用、服务不掉链子"，，，，，，公司需要大宗租赁算力资源，，，，，，销售本钱中的算力资源本钱在2025年抵达5962.7万元。
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为了拓客，，，，，，硅基流动的营销开支着实比算力本钱投入还要大。
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2025年，，，，，，其营销开支8370万元，，，，，，其中64.7%（5421.3万元）花在了免费发放词元代金券上。
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。。这实质上是用津贴换用户。
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招股书显示，，，，，，硅基流动的营业有两种模式：公有云和外地安排。
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公有云模式下，，，，，，硅基流动向华为昇腾等供应商采购算力，，，，，，然后用这套运营系统加工，，，，，，再卖给客户。
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。。公有云服务又包括无服务器词元服务和专属实例，，，，，，前者面向通用模子挪用需求，，，，，，类似大堂里的散座拼桌；
；；；；后者则服务于对性能、稳固性和资源隔离有更高要求的客户，，，，，，类似于包间。
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外地安排模式下，，，，，，客户自有算力，，，，，，硅基流动只提供这套高效的运营系统，，，，，，赚的是软件允许费、专业实验费，，，，，，以及维护服务费等。
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其中，，，，，，需要自己建算力的公有云是亏钱营业。
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。。2024年，，，，，，其毛损率271.6%，，，，，，2025年收窄到119.0%。
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。。上述提及的免费词元代金券也都是用在这块营业上。
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而外地安排营业则相当赚钱，，，，，，2024、2025两年，，，，，，毛利率始终稳固在82.5%—92.4%之间。
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。。公司在招股书中直言，，，，，，这块高利润营业是稳固的谋划现金流泉源，，，，，，使得公司纵然大宗投资于公有云扩张，，，，，，也能确保整体现金天生能力。
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外貌上看，，，，，，公有云在烧钱、外地安排在赚钱，，，，，，像是两条各自为战的营业线；
；；；；但招股书交接了这背后的逻辑。
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。。公司希望客户先在公有云上低本钱试用，，，，，，在规模做大或对数据存放位置、清静性的要求变高后，，，，，，再升级成专属实例或外地安排。
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也就是说，，，，，，公有云的负毛利率，，，，，，买的不但是当下的用户数字，，，，，，更是买一种可能性，，，，，，将用户一连导入外地安排这个高利润营业的可能性。
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听起来可以形成闭环，，，，，，但现实更重大。
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从现在的数据来看，，，，，，外地安排的新用户并没有增添，，，，，，反而从2024年的28名镌汰2025年的20名。
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。。外地安排营业的收入增添，，，，，，主要是靠对老客户的深挖实现的。
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另外，，，，，，不赚钱的公有云营业收入增添反而更快，，，，，，在收入中的占比越来越高。
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。。硅基流动建设以来的三个报告期内，，，，，，高利润外地安排营业的占比从100%下降至85.4%，，，，，，在2025年又被稀释到47.1%。
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。。公有云服务的收入则在两年半间从0增添至2926.1万元，，，，，，增速极快。
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并且，，，，，，为了收入的增添，，，，，，这样的情形还将一连。
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硅基流动在招股书中允许，，，，，，在2026年底知足港交所对"已商业化公司"的要求，，，，，，而港交所对"已商业化公司"的认定标准很明确，，，，，，最近一个经审计财务年度的收益必需抵达2.5亿港元（约合人民币2.3亿元）。
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。。这意味着2026年收入需要做到2025年的四倍多。
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而这个增添，，，，，，很大一部分或将靠自己在亏钱的营业去填。
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3、与巨头博弈，，，，，，胜算几何？？？？？

从行业角度看，，，，，，硅基流动的"token工厂"和市面常见的"token中转站"有些类似：二者都在做模子聚合，，，，，，把多个模子公司的能力汇总到一个平台统一对外提供，，，，，，客户无需划分对接DeepSeek、智谱、Kimi等各家API，，，，，，一站式搞定。
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但两者基础不是一回事。
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招股书体现，，，，，，硅基流动"专有的推理引擎可将推理延迟降低最高达70%"，，，，，，这意味着模子能更快答出问题；
；；；；"将吞吐量提升三至五倍"，，，，，，意味着统一颗芯片在同样时间里，，，，，，能处理和产出的词元总量提升三到五倍，，，，，，产能大幅提升；
；；；；"动态量化手艺可将推理盘算需求降低60%至80%"，，，，，，意味着它能自动降低模子内部数值运算精度，，，，，，把盘算需求砍掉六到八成，，，，，，回覆质量却基本不受影响。
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相当于同样的大厨在这个厨房里，，，，，，出菜更快、更多，，，，，，还更省燃气。
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而中转站不掌握底层算力和模子安排权，，，，，，只转发请求，，，，，，不接触芯片、不运行模子，，，，，，只是token的搬运工。
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。。二者险些不保存统一层面的竞争。
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那么，，，，，，硅基流动现阶段在行业中的竞争者是谁？？？？？

公司在招股书中体现，，，，，，2025年，，，，，，按词元年吞吐量计，，，，，，硅基流动为中国第四大词元供应平台，，，，，，占有1.5%的市场份额。
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。。凭证果真资料推断，，，，，，前三名划分是字节跳动的火山引擎、阿里云和百度智能云，，，，，，三者占比划分为42.7%、32.5%和11.8%，，，，，，合计占去了整个市场87%的份额。
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三者无一破例，，，，，，都是背靠巨头，，，，，，把AI模子服务打包进自家云基础设施里。
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。。Token供应营业哪怕不赚钱也不影响生死，，，，，，它们可以依附主业"现金牛"带来的利润大幅降价争抢客户，，，，，，而硅基流动暂时没有这样兜底的资源。
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不过，，，，，，从恒久营业模式来看，，，，，，硅基流动在招股书中一再强调的"自力中立"很有意义。
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。。作为自力生态平台，，，，，，它不像这些巨头一样"做模子又做应用"。
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。。若是一家AI应用公司把自己的能力挂在巨头身上，，，，，，巨头很可能会在未来的某天酿成它的竞争敌手，，，，，，但硅基流动没有这些营业，，，，，，这份"结构性中立"是任何一家在工业链上尚有其他生意的巨头都给不出的。
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另外，，，，，，模子公司做"中立"这件事，，，，，，有自然的动力缺失：硅基流动支持的170多个模子里DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen等等都来自差别公司。
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。。一家模子公司为什么要投入工程资源，，，，，，去优化竞争敌手模子的推理效率？？？？？

以是硅基流动的商业逻辑自己是通的，，，，，，问题就卡在时间上。
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结构性中立的价值是真实的、恒久的，，，，，，巨头可以亏钱打三年，，，，，，但硅基流动能不可撑到盈亏平衡那天？？？？？这或许才是它迅速融资、迅速递表、期望迅速登上资源市场的原因。
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