陈雳系川财证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本文来自《中国证券报》

阻止7月6日，，，，，今年以来新披露重大资产重组案例约70单，，，，，数目较去年同期回落，，，，，但行业特征显着转变：资金一连涌向硬科技赛道，，，，，并购逻辑从纯粹扩规模转向工业链协同，，，，，资产估值回归工业价值本源。？？？缃绯醋鳌⑻桌讲⒐阂涣銮，，，，，硬科技整合、高端制造补链强链成为市场主流。。赛道迭代、估值重塑、路径向宽三大趋势，，，，，推动A股并购重组由规模扩张迈向质量升级，，，，，成为培育新质生产力、服务实体经济的主要抓手。。

赛道迭代 从“做大规模”到“做深链条”

今年近六成重大资产重组为主业横向整合、工业链纵向配套，，，，，深耕主业、完善工业结组成为企业并购焦点诉求。。

中微公司6月完成杭州众硅收购配套募资刊行，，，，，引入国家大基金三期与上海地方国资，，，，，募资总额15亿元。。公司将推进双方在研发、供应链、客户及产能层面深度协同，，，，，融合干法、湿法工艺与CMP装备营业，，，，，围绕先进制程打造一体化装备方案，，，，，牢靠高端半导体装备市场竞争力。。

医疗器械领域补链并购一连升温。。6月26日，，，，，迈普医学收购资产项目获深交所重组委通过，，，，，生意落地后将形成“神经外科+神经介入”双赛道结构，，，，，实现手艺、工业链与市场渠道互补。。业内评价，，，，，该项目是落实“并购六条”、支持上市公司并购优质未盈利科创资产的典范案例，，，，，为医疗器械行业“工业孵化+上市公司并购”模式提供实践范本。。

中国首席经济学家论坛理事陈雳体现，，，，，在政策指导与制度完善配景下，，，，，A股并购生意结构迎来重塑，，，，，市场重心转向工业链补短板、培育新质生产力，，，，，一连夯实工业升级基础。。

估值重塑 差别化定价提高生意适配性

近期并购终止案例有所增多，，，，，估值分歧、标的财务不规范是焦点诱因，，，，，资产定价已成为重组落地要害难点。。

5月，，，，，延江股份终止收购甬强科技98.54%股权，，，，，焦点原因是生意双方未能就业绩对赌、资产估值等焦点条款告竣一致，，，，，短时间内无法形成兼顾各方利益的方案，，，，，公司出于保唬；；す啥ㄒ嫜≡裰罩怪刈。。

联储证券首席并购专家尹中余称，，，，，估值博弈僵局是大都重组失败的主要因素。。为化解一二级市场估值倒挂问题，，，，，市场化差别化定价逐步普及。。

6月29日，，，，，广和通拟斥资14.28亿元现金收购航盛电子37.16%股份，，，，，所有现金支付不刊行股份，，，，，针对差别股东设置差别化收购单价。。

开源证券孙金钜体现，，，，，“并购六条”出台后，，，，，多笔生意接纳分层定价，，，，，定价规则连系业绩允许、谋划孝顺、股份锁按期减持约束综合设定。。全联并购公会会长范树奎提出容纳性估值思绪：硬科技并购焦点是兑现恒久协同价值，，，，，并非放松羁系，，，，，而是跳出简单PE、PB估值框架，，，，，综合评估研发投入、手艺管线、专利壁垒与工业协同空间。。AI、生物医药、半导体等行业大宗未盈利企业具备焦点手艺潜力，，，，，古板财务指标难以客观权衡其恒久价值。。

路径向宽 从“独木桥”到“多车道”

并购配套资源渠道一连拓宽，，，，，已往企业扎堆IPO的简单上市路径逐步多元化。。手握焦点手艺、细分竞争力突出的中小型科创企业，，，，，纷纷选择被上市公司并购，，，，，快速对接资源市场与工业资源。。

概伦电子收购锐成芯微、纳能微股权事项6月获证监会注册批复，，，，，锐成芯微此前曾妄想自力IPO。。作为国产EDA龙头，，，，，本次生意将整合双方半导体IP资源，，，，，买通EDA软件与IP协同链路，，，，，打造海内首家“EDA+IP”一体化工业平台。。

跨境并购生长逻辑同步升级，，，，，已往企业出海以建厂、产品外销为主，，，，，现在跨境收购聚焦外洋焦点手艺、优质品牌与成熟客户资源。。

6月10日，，，，，爱尔眼科通告全资子公司增资控股巴西头部眼科集团，，，，，依托标的外地规模与人才优势，，，，，快速抢占巴西市场，，，，，搭建恒久拉美生长支点。。

南开大学田利辉体现，，，，，以手艺、品牌、渠道为焦点的新型跨境并购，，，，，是企业全球化结构的理性选择。。相比古板外贸出海，，，，，工业并购能够快速补齐外洋资源短板、搭建全球谋划系统，，，，，提升企业焦点竞争力，，，，，也是资源市场赋能实体企业国际化生长的主要渠道。。

上面是微观上的示意图，，，，，可以看出，，，，，毛囊炎、火疖子和痈有一些配合点，，，，，也有一些差别，，，，，我们用表格梳理了它们之间的较量。。