泉源：葡萄牙媒体呼吁C罗脱离保住晚节作者： 杨宛儒：

泸州老窖“挺价”背后：一场用短期业绩换品牌锚定的豪赌

文 |恒心

泉源|博望财经

2025年营收、净利双双下滑近20%，，，，，，股价距高点回撤三成，，，，，，库存堆到154亿——泸州老窖却在6月尾的股东大会上加码了一句“国窖1573坚决不降价”。。
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在白酒全行业去库存、竞品暗降让利确当口，，，，，，这份“挺价”的执拗，，，，，，究竟是治理层的历史履历，，，，，，照旧新一轮周期里的另一次误判？？？

为什么是“挺价”，，，，，，而不是“跟降”

把时间拨回2025年，，，，，，泸州老窖交出的效果单并欠悦目。。
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整年营收257.31亿元，，，，，，同比下降17.52%；；归母净利润108.31亿元，，，，，，同比下降19.61%——这是自2015年以来首次年度“双降”。。
。四序度单季更泛起环比暴跌，，，，，，归母净利润仅0.68亿元，，，，，，较三季度的30.99亿元大幅缩水超97%。。
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进入2026年一季度，，，，，，下滑并未止步，，，，，，营收80.25亿元，，，，，，同比下降14.19%、归母净利润37.08亿元，，，，，，同比下降19.25%，，，，，，降幅虽略收窄，，，，，，但仍是双位数下探。。
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渠道端的压力同步显性化。。
。2025年尾存货规模飙到154亿元，，，，，，占总资产约24%，，，，，，创历史新高；；条约欠债从年头39.78亿元缩至33.67亿元，，，，，，2026年一季度末进一步回落到27.94亿元——经销商打款意愿在退潮。。
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批价这边也守得费力。。
。52度国窖1573在618时代京东自营一度跌破900元，，，，，，比照980元的出厂价已形成倒挂，，，，，，拼多多、淘宝百亿津贴更是砸到788-793元；；现在的批价约830-840元。。
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但就是在这样的数据底下，，，，，，治理层在6月30日股东大会和随后的301名机构及股东调研里，，，，，，把“国窖1573不降价”写成了恒久战略。。
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理由治理层讲得很直白：这一轮不是2013-2014那一轮的短周期波动，，，，，，而是结构性转型——政企团刮滤潮、个人与公共消耗接棒，，，，，，纯粹“降价冲量”在旧周期有用，，，，，，放到新结构里只会透支高端品牌基本。。
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换句话说，，，，，，老窖的判断是：千元价钱带的战争，，，，，，已经从“抢渠道推力”切换到“抢消耗者认同”，，，，，，这时间把价盘砸下去，，，，，，品牌爬回来的本钱比少赚两年的利润更高。。
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同处千元带的五粮液走了另一条路——出厂价不动、渠道津贴让利，，，，，，终端现实成交下探。。
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两家份额咬得很紧：普五约占22%，，，，，，国窖1573约12%-15%，，，，，，合计吃掉超高端35%的盘子，，，，，，外加茅台CR3超94%。。
。五粮液选择“以价换量”，，，，，，老窖选择“控量挺价”，，，，，，春节那一仗两套打法的差别已经被市场记下一笔——老窖销量没崩，，，，，，批价也没崩，，，，，，数字化扫码量整年同比增添，，，，，，周末私聚、家庭小聚这类自主消耗上涨。。
。这组数据是治理层敢继续挺的最大底气。。
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“挺”不是硬扛，，，，，，配套牌着实铺了不少

单看“不降价”三个字，，，，，，容易被明确成治理层的一句口号。。
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但把近期行动串起来，，，，，，老窖的“挺价”更像一套组合拳，，，，，，而不是单点死守。。
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第一层是控货。。
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2025年迈窖干了件近十年没干过的事——天下全品系暂停接单与发货。。
。；；醯闹苯蛹矍窍刍乜钫277.77亿元，，，，，，同比掉超30%，，，，，，但目的很清晰：把批价从倒挂边沿拉回，，，，，，把渠道里那批“低价甩”的货先消化掉。。
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第二层是高端天花板的再搭建。。
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股东大会确认，，，，，，国窖1573将择机推10年、15年、20年三个梯度的瓶储年份酒。。
。这一手对着谁？？？对着茅台1935批价已跌到650元、较798元出厂价倒挂超百元的千元带乱局——老窖想借年份酒把“国窖=千元浓香标杆”的心智钉得更牢，，，，，，同时给自己留一块1500元以上的超高端细分。。
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第三层是低度化的“副牌隔离”。。
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这一点最见老练。。
。38度国窖1573已经是百亿级大单品，，，，，，但再往下探到28度时，，，，，，老窖没把它继续挂在国窖1573名下，，，，，，而是归到“高光”子品牌——28度高光375ml定价128元、50ml mini仅16.9元。。
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逻辑很清晰：38度守千元带的基本盘，，，，，，28度高光去年轻人“一杯奶茶钱尝鲜”的赛道探路，，，，，，探成了国窖系统可以跟进，，，，，，探不可损失的是子品牌试错本钱，，，，，，不伤及主品牌千元锚定。。
。这种“副牌探路、主牌护航”的隔离术，，，，，，比直接拿国窖品牌去做低度延伸要稳得多。。
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第四层是给股东吃分红放心丸。。
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2026年保底85亿分红足额落地，，，，，，中恒久分红比例不低于归母净利润的50%。。
。在业绩双降、股价承压的节点，，，，，，这套分红允许实质上是用现金流换持仓信心——你能品评它牺牲再投入，，，，，，但也得认可它兜住了机构的底。。
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挺价的赌注：苏醒时点和库存结构

挺价这套打法最大的风险，，，，，，不在品牌逻辑，，，，，，而在时间。。
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治理层给的时间表是“2026年6月起白酒市场缓慢苏醒”，，，，，，沿“消耗者—终端—经销商”三级传导。。
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但这个判断现在还停留在公司口径，，，，，，外部验证点还没到。。
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若是苏醒迟到两个季度，，，，，，挺价就会从“自动选择”滑向“被动失血”——批价守不住、经销商库存多压好几个月，，，，，，回款继续缩，，，，，，高分红的现金流压力会放大。。
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库存结构也要拆开看。。
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老窖自己披露的分化是：终端门店、餐饮这些To C渠道周转顺畅，，，，，，库存压力极。。
；；真正的积压在经销商环节。。
。这意味着挺价能不可撑住，，，，，，要害不看终端动销（这块现在还行），，，，，，而看经销商能不可熬到苏醒传导过来。。
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这也是为什么2025年那次“全品系；；酢闭饷粗饕劝丫淌掷锏睦匣跚逡磺，，，，，，批价才华稳得住。。
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尚有一个绕不开的比照是五粮液。。
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普五在千元带是22%对国窖12%-15%，，，，，，且五粮液用的是“出厂价不动+渠道让利”的柔性降价，，，，，，终端现实成交比国窖低一截。。
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若是下半年消耗苏醒力度偏弱，，，，，，五粮液这套“暗降”会比老窖的“明挺”抢到更多商务宴请和送礼份额——这是老窖挺价战略里最大的变数：品牌锚定守住了，，，，，，但量的份额可能被五粮液再拉开一点。。
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结论：挺价是姿态，，，，，，更是路径选择

把上面三层叠起来看，，，，，，泸州老窖这轮“挺价”不是一句情绪化的“不降价”，，，，，，而是一套把品牌、产品、渠道、股东回报串起来的路径选择。。
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用控量+；；跣薷磁；；用年份酒拉高天花板、低度高光副牌探年轻化，，，，，，阻止主品牌下沉；；用高分红兜住资源市场预期；；赌的是2026年6月起苏醒兑现，，，，，，赌输了就是再多扛两个季度的业绩阵痛。。
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从财务基础看，，，，，，泸州老窖2025年毛利率仍站在86.62%、中高等酒毛利率90.94%，，，，，，定价权没丢。。
。这给了它“挺”的资源。。
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但154亿存货、条约欠债逐季下滑、电商渠道倒挂这些信号也在提醒：挺价是一场和时间赛跑的牌局，，，，，，筹码是品牌，，，，，，赌注是苏醒时点。。
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关于投资者来说，，，，，，接下来两个视察窗口较量要害：一是2026年中秋国庆的动销数据，，，，，，看“消耗者—终端—经销商”的传导是不是真的在走；；二是国窖1573批价能不可稳在840元以上、不再泛起电商大促的大幅倒挂。。
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这两个窗口过了，，，，，，挺价这套打法才算真正站稳。。
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