文丨吕行编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1500字）

【正经社“汽车镌汰赛”视察之56】

6月30日，，
，，，阿维塔科技第二次向港交所递交上市申请，，
，，，距离上一份招股书因6个月未通过聆讯自动失效刚刚已往了一个月。。
。。。失效即重递的紧迫节奏背后，，
，，，是日益急急的资金账本：2024年底账面现金193.23亿元，，
，，，2025年底缩水至96.87亿元，，
，，，2026年4月尾进一步缩水至62.49亿元。。
。。。

一年半时间耗掉超130亿元现金，，
，，，建设四年累计亏损130亿多元，，
，，，按目今烧钱速率，，
，，，现有储备撑不过两年。。
。。。

从央企新能源港IPO第一股的雄心，，
，，，到二次递表的被动追赶，，
，，，短短7个月，，
，，，阿维塔的基本面非但没有改善，，
，，，反而加速恶化。。
。。。

2025年11月首次递表时，，
，，，曾瞄准港股央企新能源第一股的定位，，
，，，抛出的是2027年全球销量40万辆、年收入千亿元的弘大目的。。
。。。

然而，，
，，，首次递表后，，
，，，上市历程并未如预期推进。。
。。。6个月有用期届满，，
，，，招股书自动失效。。
。。。统一时期，，
，，，另一家央企新能源汽车品牌已于2026年3月19日在港交所挂牌上市。。
。。。

从“首家”到“第二家”，，
，，，阿维塔在起跑线上就慢了半拍。。
。。。

二次递表的节点，，
，，，阿维塔面临的是比首次递表时更严肃的市场处境。。
。。。2026年上半年，，
，，，销量为27619辆，，
，，，同比大跌51.3%，，
，，，月均缺乏5000辆；；；；；；而头部新势力单月销量门槛早已抬升至3万辆。。
。。。

横向比照更显耀眼：2026年6月，，
，，，阿维塔交付7459辆，，
，，，零跑交付93376辆、蔚来交付40597辆、小鹏交付40126辆、极氪交付35169辆。。
。。。

年头定下的22万辆整年目的，，
，，，半年仅完成12.7%。。
。。。若要兑现目的，，
，，，下半年月均销量需冲到3.3万辆，，
，，，挑战极大。。
。。。

销量是车企的生死线。。
。。。规模上不去，，
，，，采购议价权就没有，，
，，，本钱就降不下来。。
。。。阿维塔自己也在招股书中坦言，，
，，，“相对较小的采购量局限了我们与零部件供应商的议价能力”。。
。。。2025年，，
，，，销售本钱占收入比重仍高达90.6%，，
，，，规模效应迟迟无法兑现。。
。。。

正经社剖析师注重到，，
，，，比销量下滑更隐藏的危唬；；；；，
，，，是品牌定位的一连失守。。
。。。

从首款车型阿维塔11起售价34.99万元，，
，，，到阿维塔12下探至26.99万元，，
，，，再到阿维塔07一起降至21.99万元，，
，，，2026款进一步跌破21万元关口。。
。。。

高端品牌向下兼容是条看似容易实则阴险的路。。
。。。当价钱带沉到20万元区间，，
，，，阿维塔与长安系统内的深蓝、长安启源高度重叠，，
，，，内部内卷加剧，，
，，，原本的高端溢价被一连稀释。。
。。。

售价下滑直接拖累盈利水平。。
。。。2025年，，
，，，毛利率9.4%，，
，，，虽较2024年的6.3%略有改善，，
，，，但在行业中仍处末流，，
，，，只是刚摸到盈亏平衡的门槛。。
。。。

二次递表的招股书有个耐人寻味的转变：全文从609页大幅缩减至438页，，
，，，砍掉了171页，，
，，，但“华为”的提及次数却从49次增至66次，，
，，，权重不降反升。。
。。。

入股华为引望10%股权后，，
，，，阿维塔2025年分占联营公司利润1.82亿元，，
，，，这成了招股书里为数未几的亮色。。
。。。但车企的估值底色，，
，，，终究是整车销售能力，，
，，，而非是联营公司投资收益。。
。。。

不可否认，，
，，，2025年阿维塔营收256.31亿元，，
，，，同比增添68.7%，，
，，，三年翻了4.5倍。。
。。。但同期三年累计亏损112亿元，，
，，，营收增添的速率始终追不上亏损的规模。。
。。。卖得越多，，
，，，投入越大，，
，，，规模效应始终没有转化为盈利的质变。。
。。。

更要害的是，，
，，，行业镌汰赛已经进入盈利决胜阶段：理想早已实现整年盈利，，
，，，蔚来、小鹏、零跑均在2025年四序度实现单季盈利，，
，，，而阿维塔还在亏损泥潭里挣扎，，
，，，招股书也直接坦承，，
，，，2026年度或许率将继续录得净亏损。。
。。。

正经社剖析师以为，，
，，，阿维塔的“慢”，，
，，，有一种落伍的味道。。
。。。

IPO节奏慢，，
，，，起了大早却被友商反超，，
，，，错过了最好的上市窗口；；；；；；

销量爬坡慢，，
，，，半年腰斩、目的完成率缺乏一成，，
，，，规模瓶颈迟迟打不开；；；；；；

盈利转正慢，，
，，，偕行纷纷跨过盈亏线，，
，，，它还在个位数毛利率彷徨；；；；；；

品牌守位慢，，
，，，从35万元高端定位一起滑到20万元区间，，
，，，光环逐渐褪色。。
。。。

含着长安、宁德时代、华为三张金汤匙出生，，
，，，阿维塔历来不缺手艺、资源与背书，，
，，，但所有优势都卡在了规模这道关上。。
。。。

二次递表不是乘胜追击的资源进阶，，
，，，更像是现金紧迫前的冲刺。。
。。。

只是资源市场的定价逻辑历来现实：销量腰斩、售价下探、亏损一连、现金缩水的基本面，，
，，，现在还撑不起靠华为标签堆出来的高预期。。
。。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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她始终认定一件事：焦点手艺买不来，，
，，，也等不来，，
，，，必需牢牢掌握在自己手里。。
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